年末政策博弈窗口正在打开。中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作会议，其主要任务是总结当年经济工作成绩，结合当前国内外经济形势分析制定来年宏观经济发展规划。本周中央经济工作会议如期召开，对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰。从历史上看，中央经济工作会议会议前后市场整体表现偏强。从风格来看，会前博弈大盘价值，会后短期成长有机会，但最终风格将回归大盘。
　　夯实基础，立足内需。从会议内容来看，发展仍是当前第一要务，在当前外部环境动荡不安，国内经济恢复基础尚不牢固，三重压力仍然较大的背景下，需要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。
　　扩内需，核心在于促消费。受到疫情后预防性储蓄增加，叠加资产配置结构调整，防疫政策下消费场景受限，居民部门存款快速增长，贷款明显回落，居民资产负债表呈现明显修复。但是由于疫情防控政策对于大城市就业的扰动，城市居民的消费意愿受到明显抑制。随着防控政策快速优化，未来居民部门的消费意愿和信心有望逐步恢复，成为扩大内需的重要抓手。
　　回归价值投资的长期趋势刚刚开启，短期市场政策博弈开启再平衡。对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”值得投资者重点关注。结构上看，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线。短期来看，随着政策窗口打开，与资源和信息安全密切相关的农业、新能源车、电子、信创、通信和军工等行业正在迎来阶段性机会。主题方面关注虚拟现实，数字货币等机会。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期。

研究报告全文：策略专题报告政策窗口正在打开证券研究报告2022年12月18日核心结论分析师年末政策博弈窗口正在打开中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作会议其主要任务是总结当年经济工作成绩结合当前国内外经济形势分析易斌S0800521120001制定来年宏观经济发展规划本周中央经济工作会议如期召开对于明年全15821350001年的经济政策目标和实现路径逐步明晰从历史上看中央经济工作会议会yibinresearchxbmailcomcn议前后市场整体表现偏强从风格来看会前博弈大盘价值会后短期成长联系人有机会但最终风格将回归大盘慈薇薇夯实基础立足内需从会议内容来看发展仍是当前第一要务在当前外13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn部环境动荡不安国内经济恢复基础尚不牢固三重压力仍然较大的背景下需要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置扩内需核心在于促消费受到疫情后预防性储蓄增加叠加资产配置结构调整防疫政策下消费场景受限居民部门存款快速增长贷款明显回落居民资产负债表呈现明显修复但是由于疫情防控政策对于大城市就业的扰动城市居民的消费意愿受到明显抑制随着防控政策快速优化未来居民部门的消费意愿和信心有望逐步恢复成为扩大内需的重要抓手回归价值投资的长期趋势刚刚开启短期市场政策博弈开启再平衡对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应今年的跨年行情值得投资者重点关注结构上看医药家电食品饮料金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线短期来看随着政策窗口打开与资源和信息安全密切相关的农业新能源车电子信创通信和军工等行业正在迎来阶段性机会主题方面关注虚拟现实数字货币等机会风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日索引内容目录一年末经济工作部署落地政策窗口逐步打开4二年末重要会议是市场方向的重要指引8三会议后短期市场偏向成长中期回归基本面12四风险提示15图表目录图1今年以来市场表现与西部策略观点复盘3图2消费对于GDP的贡献高于投资和净出口5图3主要国家人均GDP对比单位美元6图4主要国家最终消费支出占GDP比重6图5居民部门存款与贷款同比增速7图6大城市失业问题更加严重7图7农村CPI高于城市CPI增速7图82018年中央经济工作会议前后上证指数走势8图92019年中央经济工作会议前后上证指数走势9图102020年中央经济工作会议前后上证指数走势9图112021年中央经济工作会议前后上证指数走势10图122010-2021年中央经济工作会议前市场活跃度提升12图132010-2021年主要指数中央经济工作会议前后表现12图142010-2021年主要风格中央经济工作会议前后表现12表12021-2022年中央经济工作会议表述4表2历年中央经济工作会议内容10表32010-2021年中央经济工作会议前后主要指数与行业区间涨跌幅与胜率14表42010-2021年各年度中央经济工作会议前后主要指数表现152请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日回归价值投资的长期趋势刚刚开启我们在9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月6日报告平心静气市场磨底提示短期过快的预期修正将带来市场波动的加大同时强调医药家电食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期11月13日报告还可以再等等提示长期配置窗口已经打开短期仍需面对波动11月19日报告理财市场波动对A股有哪些影响指出耐心等待底部夯实逢低布局跨年行情11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月4日报告市场风格要切换了吗指出回归价值投资的长期趋势刚刚开启12月11日报告跨年行情仍在途中关注交易热度扩散中指出跨年行情仍在途中虽然过程仍有颠簸但趋势尚未发生变化短期关注板块内部的热度扩散图1今年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日一年末经济工作部署落地政策窗口逐步打开会议定调立足内需促消费和保安全仍然是核心政策目标本周中央经济工作会议如期召开对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰相比起往年中央经济工作会议中央经济工作会议认为三重压力仍然较大稳增长依然是发展重心稳字当头稳中求进的提法依然在延续政策有几方面亮点1重心更在扩大内需促消费为优先任务今年我国经济复苏偏弱扩大国内需求被放在中央经济工作首要任务且明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置方针主要围绕增加居民收入促进住房改善新能源汽车养老服务等消费以及政府投资与政策激励等方式展开2中长期高质量发展思路不变会议强调了产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强提及加快建设现代化产业体系3宏观政策偏积极但不搞大水漫灌宏观政策发力将更依赖于财政政策财政政策表示转为积极的财政政策要加力提效财政支出力度或加强货币政策提法转为稳健的货币政策要精准有力仍然提及保持流动性合理充裕宽信用进程不改表12021-2022年中央经济工作会议表述20222021我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力世纪疫情弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的经济形势冲击下百年变局加速演进外部环境更趋复杂严峻和不确定我国经济韧影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各性强长期向好的基本面不会改变项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升扎实推进中国式现代化坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展必须坚持高质量发展坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求全和安全全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大党都要聚精会神贯彻执行推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长工作思路内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳必须坚持稳中求进调整政策和推动改革要把握好时度效坚持先立后破增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经稳扎稳打必须加强统筹协调坚持系统观念济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步一是宏观政策要稳健有效一是着力扩大国内需求二是微观政策要持续激发市场主体活力二是加快建设现代化产业体系三是结构政策要着力畅通国民经济循环重要任务三是切实落实两个毫不动摇四是科技政策要扎实落地四是更大力度吸引和利用外资五是改革开放政策要激活发展动力五是有效防范化解重大经济金融风险六是区域政策要增强发展的平衡性协调性七是社会政策要兜住兜牢民生底线积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商财政政策障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资党政转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕引导金融机构加大对货币政策义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配实体经济特别是小微企业科技创新绿色发展的支持财政政策和货4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日20222021引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支币政策要协调联动跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合实施好扩持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化大内需战略增强发展内生动力金融稳定保障体系要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强预期引导探索新的发展效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚模式坚持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支持商品房地产决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房市场更好满足购房者的合理住房需求因城施策促进房地产业良性循环房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场和健康发展建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡结构政策要着力畅通国民经济循环要深化供给侧结构性改革重在畅通产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传国内大循环重在突破供给约束堵点重在打通生产分配流通消费各产业统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链环节要提升制造业核心竞争力启动一批产业基础再造工程项目激发涌结构政策薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业现一大批专精特新企业加快形成内外联通安全高效的物流网络竞争优势推动科技产业金融良性循环加快数字化改造促进传统产业升级科技政策要扎实落地要实施科技体制改革三年行动方案制定实施基础科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作研究十年规划强化国家战略科技力量发挥好国家实验室作用重组全国布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好科技创新重点实验室推进科研院所改革强化企业创新主体地位深化产学研结政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主合完善优化科技创新生态形成扎实的科研作风继续开展国际科技合体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才作资料来源中央经济工作会议西部证券研发中心消费基础性作用持续强化最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50以上2021年最终消费支出对经济增长贡献率为654拉动GDP增长53个百分点在外需回落风险上升国内投资效率有待提高的背景下促消费依然是扩内需最核心的抓手图2消费对于GDP的贡献高于投资和净出口20对GDP累计同比的拉动初步核算数货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动初步核算数资本形成总额15对GDP累计同比的拉动初步核算数最终消费支出1050-5-102009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122021-032021-092022-032009-03资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日与经济发达国家相比国内消费仍有较大提升空间2019年中国人均GDP破万海外国家人均GDP破万后都迎来经济结构转型2019年中国的人均GDP破万为10143美元2021年增长到125万美元横向对比世界部分主要国家日本新加坡韩国等国在1980年代和90年代人均GDP破万后都迎来了经济结构的转型图3主要国家人均GDP对比单位美元中国人均GDP美国人均GDP日本人均GDP80000韩国人均GDP英国人均GDP新加坡人均GDP7000060000500001988年新加坡1994年韩国人均GDP年破万人均GDP年破400001981年日本万30000人均GDP年破2019年中国20000人均GDP年破万10000019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源Wind西部证券研发中心中国最终消费支出占GDP比重近10年快速提升消费对经济支撑力度不断增强自身相比近10年的最终消费支出占GDP比重提升了642个百分点显示消费对经济的运行支撑力度不断增强但和海外主要经济对比仍然具有较大差距欧美主要发达国家以及与中国文化和消费习惯类似的东亚国家最终消费支出占GDP比重普遍在70-80左右相比2020年中国最终消费为5533显著低于美国英国日本德国等海外国家消费增长空间仍然巨大图4主要国家最终消费支出占GDP比重美国日本中国韩国英国德国10090807060504019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820201970资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日居民部门的困境不在于没钱买2021年以来受地产调控政策叠加经济预期趋弱影响居民贷款的明显回落另外一方面家庭部门预防性储蓄上升居民部门在金融机构的净存款总存款-总贷款规模创下历史新高显示当前居民部门的资产负债表状况远好于2016-17年截止11月今年金融机构新增人民币存款954万亿元新增人民币贷款仅为281万亿元净存款规模673万亿元创下历史同期新高而从同比增速来看当前居民部门存款同比增速为196而贷款同比增速仅为60两者出现明显背离图5居民部门存款与贷款同比增速60居民存款存量同比增速居民贷款存量同比增速50403020100201121201261201310120152120166120171012019212020612021101资料来源Wind西部证券研发中心创造就业比消费券更有效受到疫情影响今年以来大城市失业率相较于整体失业率显著上升使得城镇居民消费意愿受到抑制表现之一就是今年以来城镇CPI持续低于农村CPI在这样的环境下我们认为持续改善居民消费意愿创造就业是比发放消费券更加有效的手段图6大城市失业问题更加严重图7农村CPI高于城市CPI增速大城市-城镇失业率右轴城市当月同比农村当月同比75城镇调查失业率1207CPICPI31个大城市城镇调查失业率1006708056506046040355020200051-020450-0402012-022013-122015-102017-082019-062021-044-060-12018-042019-042020-042021-042022-04-2资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日二年末重要会议是市场方向的重要指引中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作会议其主要任务是总结当年经济工作成绩结合当前国内外经济形势分析制定来年宏观经济发展规划从过往来看中央经济工作会议往往是推动年末市场走强的催化因素2018年末的中央经济工作会议坚持稳中求进总基调聚焦八字方针坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇坚定迈向高质量发展时值熊市尾声会前5个交易日上证指数下跌067创业板指下跌334仅稳定风格收涨121成长风格偏弱会后上证指数延续下跌趋势直至2019年初启动反转行情在会后5个交易日上证指数累计下跌201创业板指累计下跌037稳定风格转而走弱成长风格跌幅较小累计下跌017图82018年中央经济工作会议前后上证指数走势资料来源Wind西部证券研发中心2019年末的中央经济工作会议稳字当头宏观政策取向积极稳步推进高质量发展会前5个交易日上证指数上涨134创业板指上涨309成长风格领涨371会后上证指数延续走升趋势会后5个交易日累计上涨360创业板指累计上涨390大类风格普涨而金融风格转而领先累计上涨501成长风格延续强势8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日图92019年中央经济工作会议前后上证指数走势资料来源Wind西部证券研发中心2020年末中央经济工作会议会议强调不急转弯强化国家战略科技力量市场盘整后启动跨年行情会前5个交易日上证指数下跌126创业板指微涨046仅消费风格上涨009会后5个交易日上证指数上涨046随后攀升创业板指好于主板累计上涨298成长风格相对占优累计上涨305图102020年中央经济工作会议前后上证指数走势资料来源Wind西部证券研发中心2021年末的中央经济工作会议进一步明确了政策稳增长倾向对双碳共同富裕等领域结构性政策进行了修正市场会后转而下跌会前5个交易日上证指数上涨088创业板指下跌363稳定与金融风格分别上涨464与372会后5个交易日上证指数9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日上涨028随后震荡下行创业板指反弹了117稳定风格延续强势累计上涨271会前会后成长短期表现不佳图112021年中央经济工作会议前后上证指数走势资料来源Wind西部证券研发中心表2历年中央经济工作会议内容时间财政政策货币政策主要任务2022积极加力提效保持必要的财政稳健精准有力要保持流动性合理一是着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置二是支出强度优化组合赤字专项债充裕保持广义货币供应量和社会融加快建设现代化产业体系三是切实落实两个毫不动摇四是贴息等工具在有效支持高质量发资规模增速同名义经济增速基本匹更大力度吸引和利用外资五是有效防范化解重大经济金融风险展中保障财政可持续和地方政府配保持人民币汇率在合理均衡水平债务风险可控要加大中央对地方上的基本稳定强化金融稳定保障体的转移支付力度推动财力下沉系做好基层三保工作2021积极保证财政支出强度加快支稳健灵活适度保持流动性合理充加强反垄断和反不正当竞争提升制造业核心竞争力建设物流网出进度减税降费适度超前开展裕络数字化改造租购并举加快发展长租房市场推进保障性住基础设施投资党政机关过紧日房建设实施科技体制改革三年行动方案全面实行注册制完成子严肃财经纪律遏制新增地方国企改革三年行动电网铁路等自然垄断行业改革全面乡村振政府隐性债务兴推进基本养老保险全国统筹推动生育政策落地2020积极提质增效更可持续保持稳健货币供应量和社融增速同名义增强产业链供应链自主可控能力促进就业完善社保优化收入适度支出强度增强国家重大战略经济增速匹配宏观杠杆率基本稳分配结构扩大中等收入群体深入实施国企改革三年行动优化任务财力保障在促进科技创新定多渠道补充银行资本金完善债民营经济发展环境建设统一大市场种源卡脖子技术攻关加快经济结构调整调节收入分配券市场法制深化利率汇率市场化改守住18亿亩耕地红线强化反垄断和防止资本无序扩张解决大上主动作为化解地方政府隐性债革人民币汇率基本稳定城市住房突出问题土地供应向租赁住房建设倾斜力争2030年务风险党政机关过紧日子前碳达峰2060年前碳中和2019积极大力提质增效更加注重结稳健灵活适度保持流动性合理充推进养老保险全国统筹加强城市更新和存量住房改造提升发展构调整坚决压缩一般性支出做裕货币信贷社会融资规模增长同租赁住房深化金融供给侧结构性改革缓解民营和中小微企业融好重点领域保障支持基层保工经济发展相适应降低社会融资成资难融资贵问题农业供给侧结构性改革加快恢复生猪生产减10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日资保运转保基本民生本税降费解决一老一小问题深化财税体制改革推进创业板和新三板改革缩减外商投资负面清单降低关税建设海南自由贸易港及一带一路投资体系2018积极加力提效实施更大规模的稳健松紧适度保持流动性合理充加大基础设施投资力度调整粮经饲结构深化农村土地制度减税降费较大幅度增加地方政府裕改善货币政策传导机制提高直改革落实2020年1亿农业转移人口落户目标推进混合所有制专项债券规模接融资比重解决好民营企业和小微改革加快推动中国铁路总公司股份制改造发展民营银行和社区企业融资难融资贵问题银行放宽市场准入完善住房市场体系和住房保障体系2017积极调整优化财政支出结构确稳健保持中性管住货币供给总闸深化供给侧结构性改革推动国有资本做强做优做大支持民营企保对重点领域和项目的支持力度门货币信贷和社会融资规模合理增业发展规划雄安新区粤港澳大湾区建设加快户籍制度改革落压缩一般性支出加强地方政府债长人民币汇率基本稳定多层次资地放宽市场准入扩大进口解决中小学生课外负担重择校务管理本市场为实体经济服务守住不发热婴幼儿照护和儿童早期教育问题解决结构性就业矛盾鼓生系统性金融风险的底线励社会资金进入养老医疗等领域发展住房租赁市场特别是长期租赁深入实施水十条全面实施土十条2016更加积极有效预算安排要适应推稳健中性适应货币供应方式新变深入推进三去一降一补推动钢铁煤炭行业化解过剩产能进供给侧结构性改革降低企业税化调节好货币闸门畅通货币政策重点解决三四线城市房地产库存过多问题降低企业杠杆率减税费负担保障民生兜底的需要传导渠道和机制维护流动性基本稳降费降低要素成本深入推进农业供给侧结构性改革推进农村定增强汇率弹性保持人民币汇率土地征收宅基地制度改革试点等严守耕地红线振兴实体经济基本稳定加强引进外资严格限制信贷流向投资投机性购房提高住宅用地比例2015积极的财政政策要加大力度减稳健的货币政策要灵活适度降低融化解产能过剩严格控制增量研究降低制造业增值税税率研究税阶段性提高财政赤字率适当资成本保持流动性合理充裕和社会精简归并五险一金降低电力价格物流成本化解房地产库存增加必要财政支出和政府投资融资总量适度增长扩大直接融资比加快农民工市民化落实户籍制度改革方案建立购租并举的住房重优化信贷结构完善汇率形成机制度适当降低商品住房价格扩大有效供给精准扶贫防范化制解金融风险2014积极的财政政策要有力度促进稳健更加注重松紧适度使市场在资源配置中起决定性作用营造有利于大众创业市场主三驾马车更均衡地拉动增长体创新的政策和制度环境解决三农问题完善农村土地经营权流转政策西部开发东北振兴中部崛起东部率先的区域发展总体战略重点实施一带一路京津冀协同发展长江经济带三大战略精准脱贫2013积极调整财政支出结构厉行节稳健保持货币信贷及社会融资规模保障国家粮食安全转变农业发展方式调整产业结构化解产能约提高资金使用效率完善结构合理增长改善和优化融资结构和信过剩和实施创新驱动发展防控债务风险严格政府举债程序促性减税政策扩大营改增试点行贷结构提高直接融资比重推进利进区域协调发展打好扶贫攻坚战重点抓好高校毕业生就业和化业率市场化和人民币汇率形成机制改解产能过剩中的下岗再就业工作加大保障性住房建设和供给做革好棚户区改造保持传统出口优势建设21世纪海上丝绸之路2012积极结合税制改革完善结构性减稳健要注意把握好度增强操作的三农问题作为工作重中之重加快调整产业结构把化解产能税政策各级政府要厉行节约严灵活性适当扩大社会融资总规模过剩矛盾作为工作重点推进城镇化重点保障低收入群众基本生格控制一般性支出把钱用在刀刃保持贷款适度增加保持人民币汇率活善待和支持小微企业发展加强保障性住房建设和管理加快上基本稳定降低实体经济发展融资成棚户区改造积极主动的开放战略稳定和扩大国际市场份额发本挥进口对结构调整的支持作用实施自由贸易区战略资料来源中央经济工作会议西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日三会议后短期市场偏向成长中期回归基本面从市场来看中央经济工作会议前夕市场多对来年政策进行博弈从换手率来看2010年以来市场交投热度在中央经济工作会议前出现回升图122010-2021年中央经济工作会议前市场活跃度提升万得全A换手率均值11中央经济工作会议召开10510950908508T-8T-6T-4T-2T1T3T5T7T9T-10T-18T-16T-14T-12T11T13T15T17T19T-20资料来源Wind西部证券研发中心从整体表现来看中央经济工作会议会议前后主板表现偏强2010-2021年期间市场在中央经济工作会议前夕表现分化上证指数与创业板指在会议前5个交易日涨跌幅中位数分别为010与-190上涨概率分别为50与33在会后两个指数多数时间上涨创业板指短期反弹带来的弹性更高会后5个交易日涨跌幅中位数分别为033和163上涨概率分别达到67与75不过修复行情后创业板指转为颓势会后20个交易日涨跌幅中位数为-146胜率下降至42上证指数维持强势会后20个交易日涨跌幅中位数为057胜率为50图132010-2021年主要指数中央经济工作会议前后表现图142010-2021年主要风格中央经济工作会议前后表现上证指数创业板指金融周期消费成长稳定中央经济工作会议召开5中央经济工作会议召开342312010-1-1-2-2-3T-8T-6T-4T-2T0T2T4T6T8T-2T-8T-6T-4T0T2T4T6T8T-20T-18T-16T-14T-12T-10T10T12T14T16T18T20T-16T-18T-14T-12T-10T10T12T14T16T18T20T-20资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注折线为2010-2021累计涨跌幅中位数注折线为2010-2021累计涨跌幅中位数12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日从风格来看会前博弈大盘价值会后短期成长有机会但风格将回归大盘从风格与行业表现来看会议前20前5后5后20个交易日市场呈现出大盘-中盘-小盘-大盘的轮动从会前的稳定占优切换至会后短期的成长随后转向周期会议前20个交易日内大盘与创业板涨跌概率为50上证50与金融稳定风格相对占优行业层面食品饮料家电建材等行业胜率与涨幅居前会议前5个交易日内大盘上涨概率达50创业板指上涨概率仅为33沪深300与稳定风格相对占优行业层面房地产建筑社服表现较好会议后5个交易日内大盘上涨概率达67创业板指上涨概率上升至75中证500与成长风格相对占优行业层面电力设备化工社服表现较好会议后20个交易日内大盘上涨概率达58创业板指上涨概率下降至升至42上证5与周期风格相对占优行业层面家电交运采掘表现较好消费在会前5会后5个交易日内胜率大于50食品饮料家电两个行业胜率较高其次是交运采掘与公用事业在会前会后短期相对胜率也较高13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日表32010-2021年中央经济工作会议前后主要指数与行业区间涨跌幅与胜率区间表现t-20t-5t5t20前后5个涨跌幅中涨跌幅中涨跌幅中涨跌幅中交易日强指数胜率胜率胜率胜率位数位数位数位数势板块上证指数-04350010500336705750创业板指-00850-1903316375-14642万得全A03358-029420677510550主要上证5005150005500486714758指数沪深300-03542038500886704050科创50-3460-419015110004650中证1000-16742-2344209067-07742中证500-15533-110421156705958金融-03542-03042-0434203750周期-15042-078421175810558大类消费-23642037581087506058强势风格成长-13250-1934214267-07242稳定-06450092580195004858食品饮料141581507509667-02650强势家用电器05358115581275848475强势建筑材料17650-017500995818358房地产0805007858-0134220550有色金属0125000850-0284204050钢铁-0015010767-0255014975机械设备-01450-032501026708267国防军工-04350-03750-10642-06850商贸零售-048500945804450-09150建筑装饰-05050157670465008850银行-0585000250-0903322967农林牧渔-12750-092330356714858汽车-08842-009421195805667非银金融-1494205550-0365005050行业基础化工-16742-156421237505850轻工制造-20442-0454208358-03042交通运输-24642046580216720167强势计算机-25342-2504210858-02342医药生物-29142-134501295801850通信-30642-1194213867-03250电子-18333-2013306667-15450传媒-18333-0145008458-28642采掘-21633117580705810867强势公用事业-224330465803667-01350强势社会服务-26733075500827508758纺织服饰-29033-2183312258-05042综合-33433-2333319258-11142电力设备-19725-007501048301550资料来源Wind西部证券研发中心注前后5个交易强势板块定义为上涨概率胜率均50的板块结合历史经验来看对于稳增长政策发力与经济复苏预期带来的信心修复将推动市场天平有利于价值板块14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日表42010-2021年各年度中央经济工作会议前后主要指数表现T-20开始时间上证指数创业板指上证50沪深300中证500金融周期消费成长稳定2010年12月10日-1070104-1136-1101-874-1143-1070-641-783-9052011年12月12日-668-1036-491-711-981-425-1087-794-1015-7052012年12月15日154-410460223-276637-093-550-3593042013年12月10日6102394955838285677246616985792014年12月10日156529527582143643341866355553014002015年12月18日-102234-244-051-003194223330260-5132016年12月14日-162-891268-072-546-070-487-347-812-1402017年12月18日-345-272-404-340-198-385-206-280-265-3402018年12月19日-262-457-200-280-507-426-346-283-5380132019年12月10日015287-110-019304-097353-1923501372020年12月16日082379265103-113000-229207106-3572021年12月8日251-121212155177330340299001482中位数2010-2021-043-008051-035-155-035-150-236-132-064胜率50505042334242425050T-5开始时间上证指数创业板指上证50沪深300中证500金融周期消费成长稳定2010年12月10日-115-283-009-100-338-079-177-281-238-1212011年12月12日-192-366-073-211-401-006-386-435-356-2282012年12月15日1591262201772042321981791660752013年12月10日140-097-054133469-0553694541983542014年12月10日336-388797626-156860-162-144-2544452015年12月18日3605202173674984365894586373622016年12月14日-139-647018-156-328-079-293-266-523-2532017年12月18日-073-046-158-056053-227005230050-0912018年12月19日-067-334-073-099-201-148-138-130-3061212019年12月10日1343091161552431021861723711092020年12月16日-126046-086-129-246-258-231009-148-2602021年12月8日088-363282186-063372-019066-329464中位数2010-2021010-190005038-110-030-078037-193092胜率50335050424242584258T5开始时间上证指数创业板指上证50沪深300中证500金融周期消费成长稳定2010年12月10日1855670522013750173873064062702011年12月12日-320033-318-376-501-262-647-343-378-2732012年12月15日012181057068114-026175126213-0412013年12月10日-386290-439-395-295-389-324-266-153-3832014年12月10日4124555734323418312390512776782015年12月18日137-1262871871202801152740490802016年12月14日-010146-267-120173-2781571571852482017年12月18日038-139180141-023110-046133-081-1242018年12月19日-201-037-371-288-093-393-168-110-017-2482019年12月10日3603903273633705013082214332922020年12月16日046298026108116-210120090305-0662021年12月8日028117043020015-060-036054100271中位数2010-2021033163048088115-043117108142019胜率67756767674258756750T20开始时间上证指数创业板指上证50沪深300中证500金融周期消费成长稳定2010年12月10日-173-626-227-170-414-129-079-550-422-1962011年12月12日-068-921093-170-745-048-560-735-765-1862012年12月15日739180286293912539601138115017515032013年12月10日-8631405-929-862-537-922-656-373012-10482014年12月10日1175-124139310090651284343076-20812462015年12月18日-1858-2315-1459-1691-2235-1673-2284-2120-2558-22012016年12月14日-068-168-275-181053-369101043-0042032017年12月18日516-287830685163935130650-139-0272018年12月19日1820052022492351621094673210582019年12月10日5137423435437425668364118573282020年12月16日591119093510433281226255798190392021年12月8日-142-868-285-356-100-087-062-067-656634中位数2010-2021057-146147040059037105060-072048胜率50425850585058584258资料来源Wind西部证券研发中心四风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月18日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明