本周市场受到日本央行意外上调利率目标区间，国内防控政策优化后疫情反复，叠加中央经济工作会议后预期兑现等因素影响，市场整体呈现调整。从结构上看短期风格呈现再平衡，但随后快速回归消费主线。
　　积极因素正在积聚。从宏观流动性来看，央行加快流动性投放，隔夜利率回到历史低位；从市场流动性看，随着银保监会鼓励险资加速权益资产配置，叠加个人养老金年末加速缴存，增量资金正在加速入市，无论是二级市场的ETF申购，还是指数型公募基金发行，近期都呈现加速迹象。
　　另外一方面，短期经济扰动接近极致，市场盈利预期正在向远期切换。虽然受到近期疫情反复影响，叠加年末盈利预期的自身快速修正，市场对于短期经济预期有所下修。但是随着各地疫情逐步进入到第一轮高峰，后续线下经济有望逐步修复，另外一方面，市场所隐含的盈利预期也正在由2022年的盈利变化快速切换到2023年，短期经济扰动对于市场的冲击也将逐步消退。
　　跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2）1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。
　　短期市场颠簸，价值回归仍在途中。对于传统经济的修复仍然是明年投资者需要重点关注的主线。虽然短期市场有所颠簸，但是考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”仍然值得投资者重点关注。结构上看，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线。随着深化金融改革不断推进，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。在长期政策目标下，与资源和信息安全密切相关的农业、电子、信创、通信和军工等行业仍有机会。主题方面关注虚拟现实，数字货币等机会。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期。
　　

研究报告全文：策略专题报告跨年行情仍在途中积极因素正在积聚证券研究报告2022年12月25日核心结论分析师本周市场受到日本央行意外上调利率目标区间国内防控政策优化后疫情反复叠加中央经济工作会议后预期兑现等因素影响市场整体呈现调整从易斌S0800521120001结构上看短期风格呈现再平衡但随后快速回归消费主线15821350001yibinresearchxbmailcomcn积极因素正在积聚从宏观流动性来看央行加快流动性投放隔夜利率回联系人到历史低位从市场流动性看随着银保监会鼓励险资加速权益资产配置叠加个人养老金年末加速缴存增量资金正在加速入市无论是二级市场的慈薇薇ETF申购还是指数型公募基金发行近期都呈现加速迹象13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn另外一方面短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换虽然受到近期疫情反复影响叠加年末盈利预期的自身快速修正市场对于短期经济预期有所下修但是随着各地疫情逐步进入到第一轮高峰后续线下经济有望逐步修复另外一方面市场所隐含的盈利预期也正在由2022年的盈利变化快速切换到2023年短期经济扰动对于市场的冲击也将逐步消退跨年行情仍在途中政策落地后关注流动性和盈利预期变化推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面1年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕21-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换以及3对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升以2019年的春季行情为例市场经历了从纾困政策下的估值修复到资本市场改革推动的情绪提升以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结对应当前的市场环境我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段未来跨年行情仍然值得期待短期市场颠簸价值回归仍在途中对于传统经济的修复仍然是明年投资者需要重点关注的主线虽然短期市场有所颠簸但是考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应今年的跨年行情仍然值得投资者重点关注结构上看医药家电食品饮料金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线随着深化金融改革不断推进构建中国特色估值体系过程中直接融资市场重要性上升关注券商业绩和估值的持续改善在长期政策目标下与资源和信息安全密切相关的农业电子信创通信和军工等行业仍有机会主题方面关注虚拟现实数字货币等机会风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日索引内容目录一跨年行情仍在途中积极因素正在积聚4二跨年行情的三个阶段以2019年为例8三风险提示11图表目录图1今年以来市场表现与西部策略观点复盘3图2央行公开市场操作亿元4图3资金利率近期快速回落4图4ETF基金变动规模亿元5图5ETF基金增减持板块亿元5图6权益类公募基金发行规模亿元6图7主要省会城市疫情达峰进度更新至12月21日6图8一线城市北上广深交通拥堵指数6图9十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性7图10A股市场情绪指数与万得全A指数7图11历年跨年行情万得全A涨幅8图1219Q1北向资金累计净流入1254亿元9图13资本市场改革不断推进10图1419Q1主要指数涨跌幅10图1519Q1主要行业涨跌幅11表1A股市场流动性统计与预测52请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日回归价值投资的长期趋势刚刚开启我们在9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月6日报告平心静气市场磨底提示短期过快的预期修正将带来市场波动的加大同时强调医药家电食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期11月13日报告还可以再等等提示长期配置窗口已经打开短期仍需面对波动11月19日报告理财市场波动对A股有哪些影响指出耐心等待底部夯实逢低布局跨年行情11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月4日报告市场风格要切换了吗指出回归价值投资的长期趋势刚刚开启12月11日报告跨年行情仍在途中关注交易热度扩散中指出跨年行情仍在途中虽然过程仍有颠簸但趋势尚未发生变化短期关注板块内部的热度扩散12月18日报告政策窗口正在打开指出短期市场政策博弈开启再平衡但最终风格将回归大盘图1今年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日一跨年行情仍在途中积极因素正在积聚流动性边际改善从宏观流动性来看央行加快流动性投放隔夜利率回到历史低位从市场流动性看随着银保监会鼓励险资加速权益资产配置叠加个人养老金年末加速缴存增量资金正在加速入市无论是二级市场的ETF申购还是指数型公募基金发行近期都呈现加速迹象宏观流动性呈现边际改善随着岁末临近央行公开市场操作逐步加快本周央行净投放流动7040亿元本周央行公开市场共有490亿元逆回购到期当周央行公开市场累计进行了7530亿元逆回购操作全周央行公开市场净投放7040亿元随着央行大规模流动性的投放资金价格呈现快速回落隔夜质押式回购利率快速回落至08045的低位创下2021年以来的新低图2央行公开市场操作亿元图3资金利率近期快速回落公开市场操作货币回笼公开市场操作货币投放银行间质押式回购加权利率7天20000公开市场操作货币净投放银行间质押式回购加权利率1天1500061000055000403-50002-100001-1500018-12-1419-02-2219-04-2619-07-0519-09-0619-11-0820-01-1720-03-2020-05-2220-07-2420-09-2520-11-2721-01-2921-04-0221-06-0421-08-0621-10-0821-12-1022-02-1122-04-1522-06-1722-08-1922-10-2122-12-23017-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心政策推动长期配置资金将成为主要增量资金一方面近期银保监会鼓励保险资金稳步增加权益类资产配置规模充分发挥在优化投资者结构稳定资本市场等方面的积极作用未来险资有望成为主要的增量资金来源另外一方面证监会提出加快投资端改革引导社保基金保险基金企业年金等各类中长期资金加大入市力度推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模随着个人养老金抵扣个税优惠政策逐步推进与之对应的FOF类基金也有望迎来更大发展我们在报告2022年A股钱从何处来中指出2023年偏股公募私募基金发行有望显著回暖险资外资等机构资金仍是主要增量来源杠杆资金与理财资金有望转为净流入4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日表1A股市场流动性统计与预测2022年数据类别资金渠道20182019202020212022年前11个月2023E更新至资金流入项偏股基金新发行规模476650172034322312653510000公募基金偏股基金净流入份额-162294177631440517708000股票型ETF净申购87114061252177125633000外资北上资金净流入29423517208943225502700社保基金权益资产配置2128411381131247650社保企业年金权益资产配置1838564263120个人养老金-----105券商资管券商资管持股市值-476245223040截止9月客户交易结算资金余额-122136213600240023003100截止6月散户新增投资者数量万人63313221799195813981525资金流出项合计-11064-13570-15634-16535-13662-16650IPO募资-1378-2532-4793-5426-5424-6400增发-7538-6900-8349-9086-6101-8000股权融资配股-228-134-513-493-582-550其中优先股-1350-2550-187000可转债-1073-2478-2475-2744-2504-2700回购504102468412159501000私募基金私募证券基金管理规模-46721121315923585-56115600截止10月杠杆资金融资净流入-2728256547652300-24772500产业资本产业资本增减持-865-3288-6441-5628-3831-3700信托资金信托余额证券-4840-2513141882-769800截止10月保险保险运用余额股票和基金86651455457-316-4524900截止10月银行理财银行理财产品股票投资规模-6111-4173-5407-2801-126900截止6月交易佣金千分之一-901-1260-2001-2474-1981-2100交易费用印花税-902-1274-2067-2580-1868-2000截止10月资金合计净流入-24400-16951813821599-232537963资料来源Wind西部证券研发中心注如无注明2022年数据更新至11月末号代表净流入-号代表净流出指数型基金发行提速ETF净申购宽基产品宏观配置资金正在加速入场本周ETF基金净申购3573亿元较前周环比上升3120亿元主要净申购宽基科技等板块净赎回医药和消费板块本周含权益类公募基金发行规模为141亿元其中指数型基金128亿环比变动72亿元发行数量为14只较上周增加3只图4ETF基金变动规模亿元图5ETF基金增减持板块亿元100ETF基金规模变动2022-12-022022-12-0935103573402022-12-162022-12-2350302015211045300-50-10496ETFETFETFETFETFETFETFETF宽基科技金融军工周期医药消费其他主题2022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-11-25资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日图6权益类公募基金发行规模亿元普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金上证综指右轴3800140036001200340010003200800300028006002600400240020022000200020-07-1122-12-0920-03-0720-04-1820-05-3020-08-2220-10-0320-11-1420-12-2621-02-0621-03-2021-05-0121-06-1221-07-2421-09-0421-10-1621-11-2722-01-0822-02-1922-04-0222-05-1422-06-2422-08-0522-09-1622-10-2820-01-25资料来源Wind西部证券研发中心短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换虽然受到近期疫情反复影响叠加年末盈利预期的自身快速修正市场对于短期经济预期有所下修但是随着各地疫情逐步进入到第一轮高峰后续线下经济有望逐步修复另外一方面市场所隐含的盈利预期也正在由2022年的盈利变化快速切换到2023年短期经济扰动对于市场的冲击也将逐步消退图7主要省会城市疫情达峰进度更新至12月21日图8一线城市北上广深交通拥堵指数达峰进度达峰日期结束时间2018年2019年2020年10023514年年22021202290234248019234470182331560175023223164023231530231142014102212251302212512北石武成重昆天沈兰郑济广合长南深上西太杭哈长贵拉乌呼海银11京家汉都庆明津阳州州南州肥沙京圳海宁原州尔春阳萨鲁和口川庄滨木浩1齐特1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心市场对于盈利的关注正在逐步切换到明年我们用申万一级行业盈利预期变化与指数过去12个月涨跌幅相关系数来表征盈利预期对于行业表现得解释力度从近期变化来看随着市场的剧烈波动以及近期盈利预期的修正市场正在逐步由2022年的盈利预期切换至2023年2022年盈利预期对于行业表现的解释力已降至负值而与之相对的2023年盈利预期对于行业表现的解释力度快速上升这一变化与2020年武汉疫情后的市场盈利预期的切换非常类似这也意味着短期疫情扰动在市场定价中的重要性正在快速下降6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日图9十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性当年次年年中枢100806040200-02-042021-072022-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-072017-01资料来源Wind西部证券研发中心市场情绪重回11月以来低位本周市场热度均值为144较上周均值变动-53个百分点处于2013年以来53分位水平为11月以来新低随着后续盈利预期切换叠加流动性环境的改善叠加疫情扰动高峰正在逐步过去后续市场情绪有望加速修复图10A股市场情绪指数与万得全A指数6500万得全AA股情绪指数右轴706000605500505000404500304000203500103000019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日二跨年行情的三个阶段以2019年为例经历了2018年去杠杆与贸易摩擦背景下的熊市市场情绪从底部修复年初央行全面降准打开春季躁动行情2019年一季度A股强势反弹上证指数累计上涨239整体上看我们可以看到2019年市场经历了从纾困政策下的估值修复到资本市场改革推动的情绪提升以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结对应当前的市场环境我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段未来跨年行情仍然值得期待图11历年跨年行情万得全A涨幅352009201030201125201220132020142015152016102017201852019020202021-520222023-10061824303642485460667212资料来源Wind西部证券研发中心2018年货币政策转宽4月央行开启降准降息央行实施四次定向降准4月25日6月24日10月15日以及去年7月公布的1月25日实施释放资金365万亿元2018年四季度以来市场对政策预期开始边际改善10月19日刘鹤副总理和一行两会负责人接受访谈提振股市10月20日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议政策底已经明晰2019年1月4日央行下调金融机构存款准备金率1个百分点同时一季度到期的MLF不再续做预计净释放约8000亿元长期增量资金有利于加大对小微民营企业支持力度当天上证指数上涨2051月15日上午中国人民银行副行长朱鹤新出席国新办新闻发布会介绍人民银行落实中央经济工作会议精神的具体举措并回答记者提问表示将保持货币信贷和社会融资规模合理增长促进经济金融良性循环进一步向市场传递了宽信用的信号随后2月15日央行公布1月金融数据继续点燃市场做多热情1月人民币贷款增加323万亿元同比增3284亿元创单月历史新高社会融资规模增量464万亿元同比增156万亿元创历史新高2018年四季度开始扶持中小企业的政策陆续出台2019年3月5日政府工作报告宣布实施更大规模的减税制造业等行业税率由16降至13交通运输建筑等行业由10降至9推进税率三档并两档税制简化这是近几年来对制造业减税力度最大的一次8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日海外方面美联储加息预期逐步减弱进一步打开了国内货币政策的宽松空间伴随全球经济增长担忧升温1月5日鲍威尔发表讲话表示美联储将保持耐心实施灵活的政策欧央行明确保持利率不变至少至2019年夏天在必要时降低利率此外中美贸易摩擦阶段性缓和2018年末G20会议中美双方暂停进一步提升关税市场对贸易局势的担忧显著降温2019年一季度美股亦反弹一季度标普500累计上涨1307外资大幅净流入市场交易情绪回暖19Q1北向资金累计净流入1254亿元2018年同期为422亿元图1219Q1北向资金累计净流入1254亿元北向资金累计净流入近一个月滚动亿元1000美元兑人民币右轴逆序60625006466068-5007072-1000742019-012020-012018-01资料来源Wind西部证券研发中心与此同时科创板与注册制试点也开始加速落地自2018年11月5日习主席在进博会上宣布科创板设立后相关工作快速推进2019年1月26日国务院任命易会满为中国证监会主席1月30日证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见2月13日证监会召开设立科创板并试点注册制相关制度规则征求意见座谈会3月1日证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法试行和科创板上市公司持续监管办法试行自公布之日起实施科创板是我国建设多层次资本市场体系中的一次重大创新科创板与注册制的出台对有助于A股市场机制走向更为成熟市场有望加速扩容9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日图13资本市场改革不断推进资料来源Wind西部证券研发中心2019年一季度主要指数普遍上涨上证指数累计上涨239创业板指涨334沪深300涨286万得全A涨307市场迎来普涨行情风格层面普遍上涨成长与消费共同演绎分别上涨361与358稳定风格涨幅最小累计上涨179图1419Q1主要指数涨跌幅403543360635793533103071288830286225892393252378201794151050A50500300成长消费金融周期稳定上证中证万得全沪深上证指数创业板指399006SZ000905SH881001WI000300SH000001SH000016SHCI005920WICI005919WICI005917WICI005918WICI005921WI资料来源Wind西部证券研发中心流动性宽松以及政策层面科技创新利好不断推动成长风格占优12018年11月起科创板落地不断提速2中央经济工作会议确定的2019年七项任务中第一项就是推进制造业高质量发展全国人大科技部部长王志刚表示中国的现代化进程必须把科技创新摆在核心我国计划在2020年进入创新型国家2035年进入科技创新型国家前列2050年要成为世界科技强国3中美贸易摩擦仍有反复可能性自主可控与国产替代逻辑确10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日定性强4国内运营商在5G网络方面的部署进度加快叠加海外5G建设也在不断落地相关概念表现活跃行业层面受益于5G柔性屏等概念的科技板块涨幅领先计算机上涨485在猪周期逻辑推动下农林牧渔上涨484涨幅居于第二位外资大幅流入背景下消费表现亮眼食品饮料上涨436排名第三涨幅相对落后的为银行公用事业与建筑装饰涨幅在20以下图1519Q1主要行业涨跌幅60484648465048424358435842664266410641064038113441344134393439341434143326332632883288321232123147314731323132312131212981298128002800276727672567256730254723812381234323432172217220962096195519551828182817801780201685100电子综合通信传媒采掘钢铁汽车银行计算机房地产农林牧渔食品饮料非银金融国防军工家用电器建筑材料轻工制造医药生物机械设备电力设备基础化工商贸零售纺织服饰交通运输有色金属社会服务建筑装饰公用事业资料来源Wind西部证券研发中心三风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月25日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究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