一、疫情冲击之后，美国劳动力市场出现“大洗牌”。1）从一次性影响来看，中老年主动退休人数上行，压低劳动参与率的中枢。数据显示2020年和2021年55岁以上主动退休率上行，从2019年3Q的48.1%上升至2020年和2021年3Q的49.6%和50.3%。2 ）从中期来看，“LONGCOVID”对劳动力市场的影响为“平均工作时间减少、薪资增速上行”。全职工作者从疫情前的72%大幅回落至44%，而减少工作和完全不工作者分别从21%和7%上升至31%和25%，这或意味着在职位空缺接近历史最高水平之际，“Long Covid”的潜在影响正在减少能够填补职位空缺的供应。3）不同行业表现分化，混淆了劳动力市场的真正表现。由于休闲酒店和其他服务业需要较高的出勤率且工资较低，导致离职率较高，但在供给缺口仍存下招聘率更高，而运输业和采矿业可能已经出现劳动力过剩，这两类行业的就业人数早已超过了疫情前的趋势。
　　二、2023年劳动力市场是否韧性犹存？2023年全年新增就业总量持续放缓，但失业率的快速上行将同步货币政策接近降息之际。1）截至11月，新增非农就业三个月移动平均为27.2万人，较前值的28.7万人回落，且明显低于去年同期水平；2）持续领取失业金人数已经出现攀升。需求侧的放缓将使得劳动市场供需趋于平衡。从美国企业“每小时企业产量”来看，2022年产出需求的扩张更加剧了“用工荒”现象。未来总量经济增速的放缓，产出缺口向历史均值靠拢将抑制非农新增人口。2022年出现明显的“菲利普斯曲线报复”，预计2023年劳动力市场降温有望带动通胀回落。在疫情之前，美国失业率和通胀整体呈现“双低”的形势导致菲利普斯曲线失效，但是疫情之后劳动力市场的短缺，使得失业率和通胀水平当前呈现此消彼长的背离现象，菲利普斯曲线变得更为陡峭。另外，失业率和自然失业率的缺口也显示薪资-通胀螺旋会看到一定的改善。2022年失业率和自然失业率缺口的走阔对薪资增速形成提振。12月FOMC会议显示，2023年失业率上升至4.6%，而预计同期自然失业率为4.42%，两者之差转负或意味着薪资增幅也将拐头回落。
　　三、资产价格的核心定价逐步往劳动力市场倾斜。考虑到10月和11月CPI和核心CPI超预期回落，加息顶点出现之后，终点利率和通胀下行的斜率更加相关；另一方面，预计2023年下半年降息预期不断走强，叠加就业市场已经出现裂缝，劳动力市场或将成为降息概率的核心指标。美债收益率正在消化今年以来超出经济表现的部分。近期10年名义美债收益率已经高位回落，背后反映的不仅是通胀回落和加息节奏减速，也对经济衰退开始逐步做定价。往后看，一旦作为通胀最坚韧“堡垒”的薪资增幅粘性出现放缓，美债收益率将继续下行。美股估值端压力缓和，但是企业盈利下行未见底，美股反弹仍需等待。今年美股除了能源板块，其他行业不同程度受到了利率上涨的影响，价值板块普遍跑赢成长板块。预计收益能力较强的医疗、非必需消费和工业板块在2023年上半年仍有支撑，下半年若货币政策转向降息，成长板块将有望企稳反弹。
　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济衰退超预期。
　　

研究报告全文：宏观专题报告2023年美国劳动力市场花无百日红证券研究报告2022年12月26日核心结论分析师一疫情冲击之后美国劳动力市场出现大洗牌从一次性影响来1边泉水S0800522070002看中老年主动退休人数上行压低劳动参与率的中枢数据显示2020年13911826169和2021年55岁以上主动退休率上行从2019年3Q的481上升至bianquanshuiresearchxbmailcomcn2020年和2021年3Q的496和5032从中期来看联系人对劳动力市场的影响为平均工作时间减少薪资增速LONGCOVID杨一凡上行全职工作者从疫情前的72大幅回落至44而减少工作和完全13472533756不工作者分别从和上升至和这或意味着在职位空缺接2173125yangyifanresearchxbmailcomcn近历史最高水平之际LongCovid的潜在影响正在减少能够填补职位空相关研究缺的供应3不同行业表现分化混淆了劳动力市场的真正表现由于休疫情进入高峰期宏观经济周报2022-12-25闲酒店和其他服务业需要较高的出勤率且工资较低导致离职率较高但税收收入进一步回升收支压力有所缓和11月财政数据点评2022-12-21在供给缺口仍存下招聘率更高而运输业和采矿业可能已经出现劳动力过电影市场回暖出行见顶回落疫情达峰影剩这两类行业的就业人数早已超过了疫情前的趋势响渐显中观视点第7期2022-12-202023年地产修复的空间有多大2022-12-二2023年劳动力市场是否韧性犹存2023年全年新增就业总量持续放20缓但失业率的快速上行将同步货币政策接近降息之际1截至11月疫情冲击加大中央经济工作会议回归稳新增非农就业三个月移动平均为万人较前值的万人回落且明增长宏观经济周报2022-12-18272287显低于去年同期水平2持续领取失业金人数已经出现攀升需求侧的放缓将使得劳动市场供需趋于平衡从美国企业每小时企业产量来看2022年产出需求的扩张更加剧了用工荒现象未来总量经济增速的放缓产出缺口向历史均值靠拢将抑制非农新增人口2022年出现明显的菲利普斯曲线报复预计2023年劳动力市场降温有望带动通胀回落在疫情之前美国失业率和通胀整体呈现双低的形势导致菲利普斯曲线失效但是疫情之后劳动力市场的短缺使得失业率和通胀水平当前呈现此消彼长的背离现象菲利普斯曲线变得更为陡峭另外失业率和自然失业率的缺口也显示薪资-通胀螺旋会看到一定的改善2022年失业率和自然失业率缺口的走阔对薪资增速形成提振12月FOMC会议显示2023年失业率上升至46而预计同期自然失业率为442两者之差转负或意味着薪资增幅也将拐头回落三资产价格的核心定价逐步往劳动力市场倾斜考虑到10月和11月CPI和核心CPI超预期回落加息顶点出现之后终点利率和通胀下行的斜率更加相关另一方面预计2023年下半年降息预期不断走强叠加就业市场已经出现裂缝劳动力市场或将成为降息概率的核心指标美债收益率正在消化今年以来超出经济表现的部分近期10年名义美债收益率已经高位回落背后反映的不仅是通胀回落和加息节奏减速也对经济衰退开始逐步做定价往后看一旦作为通胀最坚韧堡垒的薪资增幅粘性出现放缓美债收益率将继续下行美股估值端压力缓和但是企业盈利下行未见底美股反弹仍需等待今年美股除了能源板块其他行业不同程度受到了利率上涨的影响价值板块普遍跑赢成长板块预计收益能力较强的医疗非必需消费和工业板块在2023年上半年仍有支撑下半年若货币政策转向降息成长板块将有望企稳反弹风险提示美联储货币政策收紧超预期全球经济衰退超预期1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日索引内容目录一引言3二疫情之后美国劳动力市场的大洗牌3三2023年劳动力市场是否韧性犹存6四资产价格的核心定价逐步往劳动力市场倾斜10图表目录图1近两年美国中老年群体退休率上行3图255劳动力参与率回落4图3LONGCOVID对工作时间的影响4图4美国就业率和职位空缺率并不匹配5图5休闲酒店非农就业水平未回到疫情前水平疫情前201903-2020035图6其他服务就业未回到疫情前水平疫情前201903-2020035图7运输仓储业就业回到疫情前水平疫情前201903-2020036图8采矿业就业回到疫情前水平疫情前201903-2020036图9美国持续领取失业金人数从9月以来上来6图10失业率的大幅上行在降息周期7图11服务业PMI领先美国服务业非农新增10-12个月左右7图12今年以来美国每周工时总量指数有所回落8图13美国每小时产量回归均值水平20121008图14美国服务业通胀价格拐点未显8图15美国失业率和CPI反比9图16失业率和自然失业率缺口逐步转负9图17近期FOMC会议之后记者提问10图1810年国债收益率和ISM制造业PMI走势背离11图19长端利率下行速度快于短端利率11图20Fedwatch显示2023年2月和3月份分别加息25个bp12图21年初-12月19日标普500行业涨跌幅12图22预计明年标普500EPS指数回落市盈率小幅回升132请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日一引言近期美国劳动力市场强劲放缓但韧性犹存美联储对货币政策咬紧不放的根源现在主要来自于薪资增幅粘性较大另外疫情之后美国劳动力市场结构出现了些许变化主要集中体现在1劳动参与率难以上行2平均工作时间降低薪资增幅走阔3不同行业之间新增就业表现分化往后看我们认为2023年全年新增非农总量继续放缓失业率的上行和薪资增幅的大幅放缓需要等到三季度二疫情之后美国劳动力市场的大洗牌从一次性影响来看中老年主动退休人数上行压低劳动参与率的中枢根据PewResearchCenter公布的数据显示2020年和2021年55岁以上主动退休率上行从2019年3Q的481上升至2020年和2021年3Q的496和503其中65-74岁人群的退休率也从2019年3Q的64上升至661和669首先疫情之后劳动参与率的表现与前几轮经济衰退时期有悖2001年和2008年的经济衰退并未破坏劳动力参与率的上升和老年人退休率下降的长期趋势主要原因是因为在金融资产和住房价格下降过程中造成的财富损失导致中老年劳动工作者更愿意留在劳动力市场并延迟退休相较之下疫情之后受到病毒对身体的影响且在本轮资产价格回调有限的背景下55岁以及以上主动退休人群数量上行其次21世纪以来随着人口总量增速放缓叠加教育程度上行美国16-54岁的主要工作年龄人口的参与率不断下行劳动力参与率的增加主要是由55岁以上人口提供疫情影响下这类年龄段对劳动参与率贡献程度减弱图1近两年美国中老年群体退休率上行863864867640661Q32019669166Q32020174171Q320214814965030102030405060708090100资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图255劳动力参与率回落劳动力参与率-55岁4240383634323000-1103-1106-1109-1112-1115-1118-1121-11资料来源Wind西部证券研发中心从中期来看LONGCOVID对劳动力市场的影响为平均工作时间减少薪资增速上行除了疫情直接导致美国净移民人数锐减以及死亡人数激增之外调查显示在受到疫情长期影响下全职工作者从疫情前的72大幅回落至44而减少工作和完全不工作者分别从21和7上升至31和25这或意味着在职位空缺接近历史最高水平之际LongCovid的潜在影响正在减少能够填补职位空缺的供应数据显示10月美国职位空缺率为63远高于疫情前40附近而就业率为60还未达到疫情前612的水平供给缺口较大促使企业提高工资以争夺人才不仅推动了25年来最快的工资增长也加剧了家庭用品和服务的通胀粘性图3LONGCOVID对工作时间的影响完全不工作减少工作时间全职1007902580217060315040723020441002019年工作情况Longcovid者工作情况资料来源KFF西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图4美国就业率和职位空缺率并不匹配美国职位空缺率8美国就业率右轴6676466256045835625415205002-1106-1110-1114-1118-1122-11资料来源KFF西部证券研发中心不同行业表现分化混淆了劳动力市场的真正表现从休闲酒店和其他服务就业情况来看由于这些行业需要较高的出勤率且工资较低导致离职率较高但在供给缺口仍存下招聘率更高数据显示11月休闲住宿业的雇佣率为71远高于总行业平均的43也高于离职率的55说明这类行业需求旺盛的同时流动性也较大另一方面运输业和采矿业可能已经出现劳动力过剩这两类行业的就业人数早已超过了疫情前的趋势且运输业就业人数的高位回落也能够作证美国供应链修复企业已经从补库进入到去库的状态图5休闲酒店非农就业水平未回到疫情前水平疫情前图6其他服务就业未回到疫情前水平疫情前201903-201903-202003202003美国非农就业人数休闲和酒店业千人美国非农就业人数其他服务业千人休闲和酒店业疫情前趋势千人其他服务业疫情前趋势千人1800065001600060001400055001200050001000045008000400021-0819-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-1122-0222-0522-0822-1119-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-05资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图7运输仓储业就业回到疫情前水平疫情前201903-图8采矿业就业回到疫情前水平疫情前201903-202003202003美国非农就业人数运输仓储业千人美国非农就业人数采矿业千人运输仓储业疫情前趋势千人采矿业疫情前趋势千人680080066007506400620070060006505800560060054005505200500050020-0519-0519-0819-1120-0220-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-0519-0820-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-11资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三2023年劳动力市场是否韧性犹存2023年全年新增就业总量持续放缓但失业率的快速上行还是要等到货币政策接近降息之际首先从总量上来看截至11月新增非农就业三个月移动平均为272万人较前值的287万人回落且明显低于去年同期的583万人其次从领取失业金人数来看虽然当周初次申请失业金人数还未出现明显拐点但是持续领取失业金人数已经出现一定程度的攀升数据显示持续领取失业金人数已经从9月中旬的1346万人上升至当前的1671万人第三从历史来看由于劳动力市场本身为滞后指标所以在经济衰退的初期失业率并不会大幅上升在80年代之后失业率的快速上行通常发生加息停止货币政策转向降息之际图9美国持续领取失业金人数从9月以来上来美国持续领取失业金人数美国当周初次申请失业金人数4WMA右轴240000033000029000020000002500001600000210000120000017000021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-10资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图10失业率的大幅上行在降息周期美国失业率美国联邦基金利率右轴1616141412121010886644220082-1186-0790-0393-1197-0701-0304-1108-0712-0315-1119-07资料来源Wind西部证券研发中心需求侧的放缓将使得劳动力市场供需趋于平衡12月FOMC会议上鲍威尔表示美国劳动力市场仍然极度紧俏尽管职位空缺比今年早些时候有所减少但劳动力市场仍然失衡虽然正如前面所说疫情之后劳动力市场存在结构性问题但是从美国企业每小时企业产量来看2022年产出需求的扩张更加剧了用工荒现象往后看一方面总量经济增速的放缓产出缺口向历史均值靠拢将抑制非农新增人口另一方面2022年服务业的旺盛加剧了部分低技能员工需求而服务业PMI领先美国非农服务业新增10-12个月左右2022年下半年服务业PMI的骤降暗示2023年下半年相关行业新增就业需求也可能大幅收缩图11服务业PMI领先美国服务业非农新增10-12个月左右美国新增非农就业人数服务生产6MMA美国服务业PMI商务活动领先10个月右轴22061200595718055160531405149120471004514-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-04资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图12今年以来美国每周工时总量指数有所回落图13美国每小时产量回归均值水平2012100私人非农企业全部员工每周工时总量指数美国部门生产力和成本指数企业每小时产量120120每周工作量同比右轴201511510010110805600105-540100-102095-150-20902021-032021-082022-012022-062022-1106-0908-0910-0912-0914-0916-0918-0920-0922-09资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心其次2022年出现明显的菲利普斯曲线报复预计明年劳动力市场降温有望带动通胀回落在疫情之前美国失业率和通胀整体呈现双低的形势导致菲利普斯曲线失效但是疫情之后劳动力市场的短缺不仅使得失业率保持低位也使得人工成本快速回升推高消费者物价水平失业率和通胀水平当前呈现此消彼长的背离现象而菲利普斯曲线和之前相比变得更为陡峭根据菲利普斯曲线的公式通胀率t-B失业率C通胀率t-1其他变量t在其他变量和通胀的持续性C保持不变的情况下随着B值越大即菲利普斯曲线的陡峭程度失业率的变化将对通胀的影响更大由于12个月移动平均的亚特兰大联储薪资增长指数和美国服务CPI拟合度更高所以后续随着需求的放缓劳动力市场疲软有望带动薪资增速进一步下行图14美国服务业通胀价格拐点未显亚特兰大联储薪资增长指数增速12MMA80美国CPI服务不含能源服务同比右轴8607640520403-202-401-60002-1106-1110-1114-1118-1122-11资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图15美国失业率和CPI反比美国失业率美国CPI当月同比右轴1610148126104826042-20-408-1110-1112-1114-1116-1118-1120-1122-11资料来源Wind西部证券研发中心另外失业率和自然失业率的缺口也显示薪资-通胀螺旋会看到一定的改善2022年失业率和自然失业率缺口的走阔对薪资增速形成提振截至3季度失业率和自然失业率之差从2季度的084回升至094相对应的就是私人非农企业生产和非管理人员的平均时薪同比增速还是处于高位根据12月FOMC会议显示2023年美国失业率上升至46而预计同期自然失业率为442两者之差逐渐收窄并转负或意味着整体薪资增幅也将拐头回落图16失业率和自然失业率缺口逐步转负美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比美国失业率和自然失业率缺口右轴1049382716504-13-22-31-40-5-1-2-6-3-775-1281-1287-1293-1299-1205-1211-1217-1223-12资料来源Wind西部证券研发中心综上来看我们认为美国劳动力市场2023年温和放缓失业率震荡回升平均时薪的9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日快速回落大概率要等到2023年三季度左右四资产价格的核心定价逐步往劳动力市场倾斜预计2023年美联储货币政策重心将逐步从通胀转向劳动力市场的潜在压力2022年由于俄乌冲突供应链扰动需求旺盛使得通胀不断超预期利率终点不断上调从货币政策的角度来看通胀目标的优先级远高于就业目标但是从近期FOMC会议之后的记者提问来看除了终端利率一直是市场关注重点之外其他的重心已经逐步从通胀和地产降温逐渐过渡至薪资增长的韧性经济软着陆概率以及劳动力市场本身一方面10月和11月CPI和核心CPI超预期回落加息顶点出现之后终点利率和通胀下行的斜率更加相关另一方面2023年下半年降息预期不断走强叠加就业市场已经出现裂缝劳动力市场将成为决定降息概率的核心指标图17近期FOMC会议之后记者提问日期主要提问内容9月美联储将何时减缓加息并在决定停止加息时会考虑哪些因素美联储如何考虑货币政策对于通胀效果存在的时滞性从历史来看到44的失业率都会导致经济衰退是否可以把这一预测理解为美联储不可能达成软着陆如果希望利率高于通胀目前通胀是多少如何理解在SEP中通胀直到2025仍未返回2但点阵图显示2024年就会开始降息这是否意味着美联储可以容忍高于2的通胀率当前房地产市场降温按揭贷款利率上行的情况是否会影响美联储在MBS方面缩表的速率如何看待全球紧缩会导致全球经济衰退的问题经济的强劲是否意味着美联储需要设定更高的终端利率衰退是否更有可能发生了因此导致的劳动力市场工作流失是否值得如何向公众解释为什么劳动力市场必须受到一定的冲击住房成本价格通胀率是否会下降46是何种紧缩程度11月美联储如何考虑货币政策对于通胀效果存在的时滞性如何看待风险管理如何看待就业市场和薪资通胀外部风险是否会对美联储货币政策形成影响美国经济衰退软着陆的概率是多少12月金融状况的适度放松是否会影响美联储的货币政策未来75个bp的利率增幅如何分配SEP中2023年GDP增长预计为05而失业率预计将上升1美联储认为这是否是一份关于经济衰退的预测联储是否更愿意通过每次会议加息25bp从而更好的摸索终端利率合适的水平上周发布的CPI报告是否对经济预测有所影响如何解读SEP对2023年核心通胀的预测的上调工资增长是否是你上调通胀预测的重要因素SEP提高了失业率预测是由于更高的终端利率还是因为劳动力市场本身中国开放一方面会导致供应链的改善缓解通胀压力另一方面也增加了全球的需求商品价格可能因此上涨你认为中国开放的最终导致的结果是紧缩还是通胀劳动力市场短缺具体指什么是否会让国会采取行动增加合法移民委员会内部是否讨论过愿意接受多长时间的经济衰退明年美联储是否有降息的可能资料来源美联储西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日美债收益率正在消化今年以来超出经济表现的部分2021年四季度以来美国PMI和10年国债收益率呈现较明显的背离ISM制造业PMI高位回落而美债收益率不断超预期回升究其根本还是美联储大幅加息以抑制通胀上行虽然根据Fedwatch显示预计2023年2月和3月份分别加息25个bp达到475-50的联邦基金利率目标区间但10年名义美债收益率已经从10月434的高位回落至36附近震荡背后反映的不仅是通胀回落和加息节奏的放缓也对经济衰退开始逐步做定价导致收益率曲线倒挂加深往后看一旦作为通胀最坚韧堡垒的薪资增幅粘性出现放缓叠加经济进入至衰退美债收益率下行空间仍存图1810年国债收益率和ISM制造业PMI走势背离美国国债收益率10年美国ISM制造业PMI右轴7065655560455550354525401535053002-1206-1210-1214-1218-1222-12资料来源Wind西部证券研发中心图19长端利率下行速度快于短端利率美国国债收益率2年美国国债收益率10年55美国国债收益率3个月4535251505-0520-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图20Fedwatch显示2023年2月和3月份分别加息25个bp资料来源Wind西部证券研发中心美股估值端压力缓和但是企业盈利下行未见底美股反弹仍需等待今年以来除了俄乌战争导致的能源短缺带动能源板块涨幅高达47以外其他行业不同程度受到了利率上涨的影响价值板块普遍跑赢成长板块分行业来看盈利相对稳定的防御性市场板块像是必需消费品公用事业和医疗板块跌幅相对可控分别为3317和35但是对利率较为敏感的信息科技房地产和通信设备跌幅较大跌幅分别为2912821和418往后看2023年上半年美联储加息节奏放缓并停止加息对成长股从估值端形成支撑但盈利压力仍存相较之下预计收益能力较强的医疗非必需消费和工业板块有所支撑下半年若货币政策转向降息成长板块将有望企稳反弹图21年初-12月19日标普500行业涨跌幅标普500行业涨幅6047140200-33-35-17-74-20-129-154-281-40-291-382-418-60非必医工信材房通公金能必需疗业息料地信共融源需消技产设事消费术备业费资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日图22预计明年标普500EPS指数回落市盈率小幅回升美国标普500席勒市盈率倍标普右轴40500Trailing12MonthsEPS220382003634180321603014028261202410022208015-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11资料来源WindBloomberg西部证券研发中心风险提示美联储货币政策收紧超预期全球经济衰退超预期13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2022年12月26日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信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