2022年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得47.0%，前值为48.0%，下行1.0pct；非制造业商务活动指数录得41.6%，前值为46.7%，下行5.1pct；综合PMI产出指数录得42.6%，前值为47.1%，下行4.5pct。
　　一、制造业：疫情掣肘供给回落，供需延续双弱格局
　　（1）物流配送时间大幅延长：本月除原材料购进价格与出厂价格外，其余各项指数均出现不同幅度下行。各分项指数中，除主要原材料购进价格维持在扩张区间以外，其余均已处于枯荣线以下，制造业企业景气度持续回落。
　　（2）疫情确诊大幅攀升，供需双弱格局显现：12月制造业供给、需求依然延续回落态势。12月生产与需求指数均出现大幅回落，其中生产景气度下滑幅度更大，表明疫情对制造业供给掣肘作用更为明显。
　　二、非制造业：防疫政策优化，服务业回落明显
　　（1）疫情影响加剧，配送时间大幅增加：从各分项表现来看，国内疫情扩散仍是影响12月非制造业表现的主要原因。供应商配送时间与从业人员指数再度大幅走弱，反映出当前疫情对于非制造业的供给掣肘仍较为明显。
　　（2）服务业指数连续6月回落：12月服务业商务活动指数为39.4%。其中，新订单、服务业从业人员指数下降幅度较大，防疫政策优化后疫情的大规模扩散对于服务业市场供给与需求的影响效果显著提升。
　　（3）建筑业景气度小幅回落：12月建筑业商务活动指数录得54.4%，前值为55.4%，较上月小幅下行1.0pct，保持较高景气水平，表明建筑施工仍在稳步推进中。
　　三、投资策略：企业经营受阻严重，政策进入观察区间
　　疫情防疫政策优化后，国内疫情出现大规模确诊感染，12月PMI数据再次大幅下探，物流配送时效与从业人员数量均出现明显下滑，预计在本轮疫情确诊高峰出现明显好转前，社会生产将受到劳动力不足的制约。四季度经济的下行与国内疫情政策超预期发展息息相关，从现有数据上看，在10月防疫政策优化后，政策转入观察区间，即在过去三年困扰中国经济的病灶（疫情以及相关政策）被拔除之后，实体经济开始休养生息、逐步恢复。而在中央经济工作会议再提稳定宏观杠杆率的背景下，政策仍然致力于逐步回收针对疫情投放的过剩流动性。除非经济或疫情有重大超预期恶化，政策难言大幅放松。货币政策方面，11月下旬收敛基本到位，未来有望维持中性。债券面临的宏观环境是供给（实体融资）下降和需求（货币政策）平稳的组合，配置窗口打开。
　　风险提示：国内疫情发展超预期，宏观政策调控超预期。
　　

研究报告全文：固定收益点评报告企业经营受阻严重政策进入观察区间证券研究报告2022年12月31日2022年12月PMI数据点评核心结论分析师2022年12月中国制造业采购经理指数PMI录得470前值为480下行10pct非制造业商务活动指数录得416前值为467下行51pct罗云峰S0800522010001综合PMI产出指数录得426前值为471下行45pct18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn一制造业疫情掣肘供给回落供需延续双弱格局相关研究1物流配送时间大幅延长本月除原材料购进价格与出厂价格外其余利润格局改善长端利率下行空间有限11各项指数均出现不同幅度下行各分项指数中除主要原材料购进价格维持月工业企业利润点评2022-12-28理财扰动下的短期调整或意味介入机会转在扩张区间以外其余均已处于枯荣线以下制造业企业景气度持续回落债数据双周跟踪2022年第13期2022-12-192疫情确诊大幅攀升供需双弱格局显现12月制造业供给需求依然内外需共振走弱下的工业生产2022年11月工业增加值点评2022-12-16延续回落态势12月生产与需求指数均出现大幅回落其中生产景气度下利空因素减弱债市上行压力有限2022年滑幅度更大表明疫情对制造业供给掣肘作用更为明显11月固定投资数据点评2022-12-15四季度地方债发行计划已披露8091亿元地二非制造业防疫政策优化服务业回落明显方债发行计划半月报2022年12月15日2022-12-151疫情影响加剧配送时间大幅增加从各分项表现来看国内疫情扩散仍是影响12月非制造业表现的主要原因供应商配送时间与从业人员指数再度大幅走弱反映出当前疫情对于非制造业的供给掣肘仍较为明显2服务业指数连续6月回落12月服务业商务活动指数为394其中新订单服务业从业人员指数下降幅度较大防疫政策优化后疫情的大规模扩散对于服务业市场供给与需求的影响效果显著提升3建筑业景气度小幅回落12月建筑业商务活动指数录得544前值为554较上月小幅下行10pct保持较高景气水平表明建筑施工仍在稳步推进中三投资策略企业经营受阻严重政策进入观察区间疫情防疫政策优化后国内疫情出现大规模确诊感染12月PMI数据再次大幅下探物流配送时效与从业人员数量均出现明显下滑预计在本轮疫情确诊高峰出现明显好转前社会生产将受到劳动力不足的制约四季度经济的下行与国内疫情政策超预期发展息息相关从现有数据上看在10月防疫政策优化后政策转入观察区间即在过去三年困扰中国经济的病灶疫情以及相关政策被拔除之后实体经济开始休养生息逐步恢复而在中央经济工作会议再提稳定宏观杠杆率的背景下政策仍然致力于逐步回收针对疫情投放的过剩流动性除非经济或疫情有重大超预期恶化政策难言大幅放松货币政策方面11月下旬收敛基本到位未来有望维持中性债券面临的宏观环境是供给实体融资下降和需求货币政策平稳的组合配置窗口打开风险提示国内疫情发展超预期宏观政策调控超预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日索引内容目录一制造业疫情掣肘供给回落供需延续双弱格局3二非制造业防疫政策优化服务业回落明显5三投资策略企业经营受阻严重政策进入观察区间6风险提示6图表目录图1制造业PMI各分项变化表现3图2制造业PMI各分项变化表现3图3价格指数小幅回升4图4各企业类型生产经营景气度表现情况4图5非制造业PMI各分项变化表现5图6非制造业PMI各行业表现情况62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日一制造业疫情掣肘供给回落供需延续双弱格局12月制造业采购经理指数PMI录得470前值为480制造业景气水平连续三个月回落1物流配送时间大幅延长本月除原材料购进价格与出厂价格外其余各项指数均出现不同幅度下行其中供货商配送时间生产从业人员指数回落较为明显12月分别录得401446448较上月下行663226pct各分项指数中除主要原材料购进价格维持在扩张区间以外其余均已处于枯荣线以下制造业企业景气度持续回落图1制造业PMI各分项变化表现资料来源Wind西部证券研发中心2疫情确诊大幅攀升供需双弱格局显现12月制造业供给需求依然延续回落态势供给方面12月生产指数录得446较前值下行32pct需求方面新订单新出口订单指数分别为439442较前值分别下行2525pct12月生产与需求指数均出现大幅回落其中生产景气度下滑幅度更大表明疫情对制造业供给掣肘作用更为明显图2制造业PMI各分项变化表现资料来源Wind西部证券研发中心3大宗商品价格指数小幅回升12月主要原材料购进价格录得516前值为5073请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日上行09pct出厂价格指数录得490前值为474上行16pct大宗商品方面11月WTI原油煤炭价格出现明显下跌螺纹钢价格小幅回暖12月30日WTI原油期货结算价为8026美元桶上月内平均价格为8411美元吨焦炭期货结算价为2705元吨上月平均价格仅为2675元吨受疫情扩散影响物流运输速率与工厂供给回落12月原材料价格指数出现整体小幅上行然而由于出厂价格上行幅度大于原材料购进价格涨幅企业利润有改善迹象图3价格指数小幅回升资料来源Wind西部证券研发中心4企业生产经营景气度全面下行按企业类型来看12月大型企业中型企业小型企业景气指数分别为483464447较前值分别-08-17-09pct大中小型企业景气指数延续全面回落态势12月疫情扩散对中小型企业生产经营造成的影响更加明显图4各企业类型生产经营景气度表现情况资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日二非制造业防疫政策优化服务业回落明显12月非制造业商务活动指数录得416前值为467较上月下行51pct分行业看服务业建筑业景气度均出现回落迹象1疫情影响加剧配送时间大幅增加从各分项表现来看国内疫情扩散仍是影响12月非制造业表现的主要原因其中供应商配送时间从业人员指数出现大幅走弱分别录得404429较前值分别下行4626pct供应商配送时间与从业人员指数再度大幅走弱反映出当前疫情对于非制造业的供给掣肘仍较为明显图5非制造业PMI各分项变化表现资料来源Wind西部证券研发中心2服务业指数连续6月回落12月服务业商务活动指数为394较上月大幅下行57pct已连续六个月呈现回落态势从各分项来看各分项指数均出现不同幅度回落其中新订单服务业从业人员指数下降幅度较大12月分别录得374424较上月回落4028pct结合分项数据来看防疫政策优化后疫情的大规模扩散对于服务业市场供给与需求的负向影响效果显著提升3建筑业景气度小幅回落12月建筑业商务活动指数录得544前值为554较上月小幅下行10pct根据统计局数据土木工程建筑业商务活动指数为571仍保持较高景气水平表明建筑施工仍在稳步推进中5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日图6非制造业PMI各行业表现情况资料来源Wind西部证券研发中心三投资策略企业经营受阻严重政策进入观察区间疫情防疫政策优化后国内疫情出现大规模确诊感染12月PMI数据再次大幅下探物流配送时效与从业人员数量均出现明显下滑预计在本轮疫情确诊高峰出现明显好转前社会生产将受到劳动力不足的制约四季度经济的下行与国内疫情政策超预期发展息息相关从现有数据上看在10月防疫政策优化后政策转入观察区间即在过去三年困扰中国经济的病灶疫情以及相关政策被拔除之后实体经济开始休养生息逐步恢复而在中央经济工作会议再提稳定宏观杠杆率的背景下政策仍然致力于逐步回收针对疫情投放的过剩流动性除非经济或疫情有重大超预期恶化政策难言大幅放松货币政策方面11月下旬收敛基本到位未来有望维持中性债券面临的宏观环境是供给实体融资下降和需求货币政策平稳的组合配置窗口打开风险提示国内疫情发展超预期宏观政策调控超预期6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2022年12月31日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人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