2023年财政收入增速有望改善。随着疫情防控政策进一步放松，在经历短期疫情爆发带来的冲击后，2023年疫情防控给经济造成的拖累可能低于2022年。过去几年减税力度不断加大，2022年退税减税约2.64万亿元，创历史新高。2023年进一步对企业大规模减税的空间下降，但是可能在消费环节适当减税。随着房地产支持政策力度加大，2023年土地出让收入可能企稳。我们预计，2023年一般公共预算收入增长5%左右，政府性基金收入下降5%左右。
　　2023年广义财政扩张力度可能较2022年减弱。中央经济工作会议提出，2023年继续实施积极的财政政策。我们预计2023年一般公共预算赤字率从2022年的2.8%提高至3%或3%以上；新增地方政府专项债从2022年的4.15万亿元扩大至4.4万亿元左右，相对GDP比例保持稳定。2022年广义财政赤字率较2021年大幅扩张，存量和上缴资金贡献较大。我们预计2023年广义财政赤字率和2022年基本持平，进一步扩张的空间有限。
　　2023年财政支出增速可能回落。2022年财政赤字扩张发力靠前，财政支出增速前高后低，8月以来政府性基金支出持续负增长。2023年财政收入增速有望回升，但是广义财政赤字进一步扩张空间有限，财政支出增长未必高于2022年。结合我们对2023年财政收入和财政赤字的预测，我们预计2023年一般公共预算支出增长3%左右，较2022年增速回落，政府性基金支出增速维持在3%附近。
　　从财政支出结构看，2022年民生支出需求仍然较大，国防、安全等刚性支出需维持一定增长，如果总体财政支出增速放缓，基建支出可能受到一定影响，但是结构性信贷政策可能提供补充。近年来，民生类支出财政支出比重上升，基建类支出占比下降，2020年以来这一分化趋势加剧。2023年疫情防控重点转向“保健康、防重症”，卫生健康等民生支出压力仍然较大；国防和安全支出存在一定刚性，其增长需要和经济发展保持一致。如果总体财政支出增速放缓，基建相关支出可能会受到一定影响，但是结构性信贷政策可能继续为基建投资提供支持。我们预计，2023年基建投资仍能实现5-10%左右的增长。
　　风险提示：财政政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：宏观专题报告财政收入增速回升广义财政赤字扩张减弱证券研究报告2023年01月01日2023年财政政策展望核心结论分析师2023年财政收入增速有望改善随着疫情防控政策进一步放松在经历短期疫情爆发带来的冲击后2023年疫情防控给经济造成的拖累可能低于边泉水S08005220700022022年过去几年减税力度不断加大2022年退税减税约264万亿元创13911826169历史新高2023年进一步对企业大规模减税的空间下降但是可能在消费bianquanshuiresearchxbmailcomcn环节适当减税随着房地产支持政策力度加大2023年土地出让收入可能刘鎏S0800522080001企稳我们预计2023年一般公共预算收入增长5左右政府性基金收入13811378808liuliuresearchxbmailcomcn下降5左右相关研究2023年广义财政扩张力度可能较2022年减弱中央经济工作会议提出短期仍在恶化未来并不悲观12月PMI数2023年继续实施积极的财政政策我们预计2023年一般公共预算赤字率从据点评2022-12-312022年的28提高至3或3以上新增地方政府专项债从2022年的工业企业盈利仍弱利润结构继续改善11月工业企业利润数据点评2022-12-27415万亿元扩大至44万亿元左右相对GDP比例保持稳定2022年广义2023年美国劳动力市场花无百日红2022-12-26财政赤字率较2021年大幅扩张存量和上缴资金贡献较大我们预计2023疫情进入高峰期宏观经济周报年广义财政赤字率和2022年基本持平进一步扩张的空间有限2022-12-25税收收入进一步回升收支压力有所缓和112023年财政支出增速可能回落2022年财政赤字扩张发力靠前财政支出月财政数据点评2022-12-21增速前高后低8月以来政府性基金支出持续负增长2023年财政收入增速有望回升但是广义财政赤字进一步扩张空间有限财政支出增长未必高于2022年结合我们对2023年财政收入和财政赤字的预测我们预计2023年一般公共预算支出增长3左右较2022年增速回落政府性基金支出增速维持在3附近从财政支出结构看2022年民生支出需求仍然较大国防安全等刚性支出需维持一定增长如果总体财政支出增速放缓基建支出可能受到一定影响但是结构性信贷政策可能提供补充近年来民生类支出财政支出比重上升基建类支出占比下降2020年以来这一分化趋势加剧2023年疫情防控重点转向保健康防重症卫生健康等民生支出压力仍然较大国防和安全支出存在一定刚性其增长需要和经济发展保持一致如果总体财政支出增速放缓基建相关支出可能会受到一定影响但是结构性信贷政策可能继续为基建投资提供支持我们预计2023年基建投资仍能实现5-10左右的增长风险提示财政政策力度不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日索引内容目录一财政收入增速有望回升412022年财政收入增速大幅下滑422023年财政收入增速有望回升6二广义财政赤字扩张空间有限8三财政支出增速可能放缓912023年财政支出增速可能放缓92民生支出压力仍然较大103国防安全刚性支出保持增长114结构性信贷支持基建投资12风险提示13图表目录图表12022年名义GDP增速回落拖累税收5图表2增值税和车辆购置税跌幅较大5图表3扣除留底退税影响一本账收入增速为正5图表42022合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超37万亿5图表52022年税收下滑受增值税拖累较大5图表62022年非税收入实现较快增长6图表7土地出让收入大幅下滑6图表8预计2023年名义GDP增速回升7图表92016年以来财政收入占GDP比例持续下降7图表10近年减税政策7图表11预计2023年政府融资相对GDP比例略有上升9图表122023年广义财政赤字扩张力度可能低于2022年9图表132022年财政收入大幅下滑2023年有望回升10图表142023年财政支出增速可能总体平稳10图表152022-2023年财政收支预测10图表162020年以来民生支出和基建支出分化加剧11图表172022年卫生健康支出增速明显加快11图表18中国国防预算占GDP比例低于美国12图表192022年专项债投向偏向基建领域12图表20基建投资成为投资增速主要拉动项12图表212022年国开行贷款增速加快132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表229月份以来PSL再度增长133请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日一财政收入增速有望回升12022年财政收入增速大幅下滑2022年受疫情反复房地产市场下滑减税政策力度加大等因素影响财政收入增速明显放缓1-11月全国一般公共预算收入同比下降3仅高于2020年增速水平一般公共预算收入增速放缓主要受税收拖累1-11月税收收入累计同比下降71疫情对国内经济冲击加大拖累税收增长国内疫情反复对生产活动以及企业和居民收入造成较大冲击名义GDP增速从2021年134下滑至2022年前3季度62税收增速和名义GDP增速存在较强的正相关关系名义GDP增速下滑导致税收增速显著放缓图表1减税政策力度明显加大为应对疫情冲击2022年实行大规模增值税留抵退税减征部分乘用车车辆购置税等减税政策1-11月国内增值税收入累计同比下降262扣除留抵退税因素后增长34车辆购置税累计同比下降322图表2财政部预计全年退税减税约264万亿元其中留抵退税约164万亿元根据国家税务局统计截至11月10日全国税务系统合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超37万亿元全年规模预计超过4万亿元其中留抵退税23万亿元1图表34受房地产市场成交量下滑影响房地产相关税收增速明显放缓1-11月契税累计同比下降238土地增值税累计同比下降9城市维护建设税累计下降3图表5税收收入大幅下滑的同时非税收入实现了较快增长1-11月全国非税收入累计同比增长222图表6财政部在2022年上半年中国财政政策执行情况报告中表示多渠道盘活闲置资产带动非税收入增加2土地市场下滑政府性基金收入大幅下跌2022年受房地产和土地市场下滑影响土地出让收入大幅收缩1-11月土地出让收入累计同比下降243和2015年跌幅242基本相当受土地出让收入下滑影响1-11月政府性基金收入累计同比下降215接近2015年创下的历史最大跌幅图表71httpwwwchinataxgovcnchinataxn810214n810641n2985871n2985918c101729c5182972contenthtml2httpwwwgovcnxinwen2022-0830content5707425htm4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表12022年名义GDP增速回落拖累税收图表2增值税和车辆购置税跌幅较大名义GDP增速税收增速增值税同比车辆购置税同比351003025502015010-5050-100-5-1020022004200620082010201220142016201820202022-150YTD201720182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表3扣除留底退税影响一本账收入增速为正图表42022合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超37万亿一般公共预算收入同比扣除留底扣税影响留抵退税老政策新增留底退税亿元50减税降费缓税缓费409000308000207000106000500004000-103000-202000-301000-400-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源国家税务局西部证券研发中心月度数据为根据进度公告自行推算图表52022年税收下滑受增值税拖累较大年月税收累计同比变化亿元20221-11400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000-16000-18000增值税出口退税契税车辆购置土地增值城市维护关税环境保护城镇土地印花税耕地占用房产税个人所得资源税企业所得进口产品消费税税税建设税税使用税税税税消费税增值税资料来源CEIC西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表62022年非税收入实现较快增长图表7土地出让收入大幅下滑非税收入增速国有土地使用权出让收入增速7050604050304020301020010-100-10-20-20-3020022004200620082010201220142016201820202022201120122013201420152016201720182019202020212022YTDYTD资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心22023年财政收入增速有望回升随着国内疫情防控政策调整房地产政策力度加大2023年国内经济有望迎来复苏带动财政收入增速回升2023年1月8日起我国新型冠状病毒感染将实施乙类乙管国内疫情防控重点转向保健康防重症2023年防疫政策对经济活动造成的限制将会明显降低我们预计2023年GDP增速将从2022年28左右回升至51左右名义GDP增速从54左右上升至6附近带动财政收入增速加快图表8过去几年减税力度较大2023年需要保持一定支出强度进一步对企业部门实行大规模减税的可能性下降但可能会在消费环节适当减税2016年以来财政收入占GDP比例持续回落一般公共预算收入占GDP比例从2015年221降至2021年176图表92022年对留抵税额实行大规模退税减税力度加大图表102022年1-11月一般公共预算收入累计同比增速-3远低于前3季度名义GDP累计同比增速622022年全年一般公共预算收入占GDP比例可能降至164左右创2004年以来新低如果2023年减税力度有所收敛财政收入增速可能向名义GDP增速靠近我们预计一般公共预算收入增速从2022年的-2回升至2023年3左右随着房地产支持政策力度加大房地产企业融资进一步改善2023年土地出让收入跌幅有望明显收窄10月份以来房地产相关政策力度不断加大我们预计2023年房地产和土地市场下跌的趋势有望明显缓解此外2022年的低基数在统计上也对2023年土地出让收入增速一定的抬升作用我们预计2023年土地出让收入和政府性基金收入同比下降5左右6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表8预计2023年名义GDP增速回升图表92016年以来财政收入占GDP比例持续下降名义GDP增速一般公共预算收入增速较上年变化右轴百分点1623一般公共预算收入GDP左轴15142212110218052061904218-05017-2-116-4-615-1520122013201420152016201720182019202020212022E2023E20022004200620082010201220142016201820202022E资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表10近年减税政策年份减税规模具体政策2018减税降费措施全年减降低制造业交通运输建筑基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率统一增值负约13万亿元税小规模纳税人标准至500万元对装备制造等先进制造业研发等现代服务业符合条件企业和电网企业的期末留抵税额予以一次性退还修改个人所得税法自2018年10月1日起提高基本减除费用标准调整优化税率结构将享受减半征收企业所得税优惠政策的小型微利企业年应纳税所得额上限由50万元提高到100万元将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限由100万元提高到1000万元鼓励企业加大研发投入取消企业委托境外研发费用不得加计扣除限制将企业研发费用加计扣除比例提高到75的政策由科技型中小企业扩大至所有企业将高新技术企业和科技型中小企业的亏损结转年限由5年延长至10年对企业新购进单位价值不超过500万元的设备器具允许当年一次性税前扣除分两批对4000多项产品提高出口退税率并简化退税率结构对包括抗癌药在内的绝大多数进口药品实施零关税降低汽车整车及零部件部分日用消费品和工业品进口关税我国关税总水平由2017年的98降至75停征首次申领居民身份证工本费等一批行政事业性收费降低重大水利工程建设基金等部分政府性基金征收标准延长阶段性降低社会保险费率和企业住房公积金缴存比例政策期限2019全年减税降费2361月1日起实施小微企业普惠性减税个人所得税专项附加扣除万亿元其中新增减4月1日起实施深化增值税改革措施制造业等行业增值税税率从16降至13交通运输业税193万亿元建筑业等行业从10降至95月1日起降低社会保险费率继续清理规范行政事业性收费和政府性基金2020全年新增减税降费规全额退还疫情防控重点保障物资生产企业增值税增量留抵税额模超过26万亿元对疫情防控重点保障物资生产企业新购置设备允许一次性税前扣除等对受疫情影响较大的交通运输餐饮住宿旅游电影等行业企业延长亏损结转年限免征文化事业建设费国家电影事业发展专项资金和航空公司缴纳的民航发展基金对受疫情影响较大行业企业给予房产税城镇土地使用税困难减免等完善出口退税免征进出口货物港口建设费减半征收船舶油污损害赔偿基金出台扩大汽车消费的税收政策等对湖北省增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入免征增值税其他地区征收率由7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日3降至1等政策2021全年新增减税降费约继续实施降低增值税税率增值税留抵退税个人所得税专项附加扣除环境保护和节能节水11万亿元项目企业所得税优惠降低社会保险费率等制度性减税降费政策自2021年4月1日至2022年12月31日将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元自2021年1月1日至2022年12月31日对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分再减半征收所得税将制造业企业研发费用加计扣除比例由75提高至100改革清缴核算方式让企业尽早受益将运输设备电器机械仪器仪表医药化学纤维等制造业企业纳入先进制造业企业增值税留抵退税政策范围对先进制造业企业按月全额退还增值税增量留抵税额对制造业中小微企业实施阶段性税收缓缴措施缓解生产成本上升带来的影响延续实施疫情期间出台的小规模纳税人减征增值税免征相关防疫药品和医疗器械注册费等政策至2021年底继续清理收费基金相继取消港口建设费普通护照加注收费将航空公司应缴纳民航发展基金的征收标准在降低50的基础上再降低20加大对各类违规涉企收费的整治力度严控非税收入不合理增长防止弱化减税降费政策红利2022财政部预计全年退税大力改进增值税留抵退税制度对留抵税额实行大规模退税减税约264万亿元将科技型中小企业研发费用加计扣除比例提高至100其中留抵退税约164对小规模纳税人阶段性免征增值税万亿元截至11月阶段性减征部分乘用车购置税10日全国税务系统延续实施扶持制造业小微企业和个体工商户的减税降费政策并提高减免幅度扩大适用范合计办理新增减税降围费及退税缓税缓费超加强对中小微企业融资等支持综合运用融资担保贷款贴息奖励补助等方式引导撬动金37万亿元全年规融资源流向中小微企业模预计超过4万亿元阶段性缓缴社保费加力扩围推动就业优先政策提质加力延续实施失业保险稳岗返还政策落实创业担保贷款贴息及奖补资料来源财政部中国政府网西部证券研发中心二广义财政赤字扩张空间有限2023年继续实施积极的财政政策政府融资占GDP比例可能上升2022年底中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控我们预计2023年政府融资占GDP比例较2022年小幅上升一般公共预算赤字率从28提升至3或3以上新增地方政府专项债相对GDP比例保持在34左右新增专项债金额从2022年415万亿元含8月份增加的5000亿元结存限额扩大至44万亿元左右图表11存量和上缴资金对2022年广义财政赤字率扩张贡献较大2022年广义财政预算赤字约10万亿元除了政府发债获得的资金特定国有金融机构和专营机构上缴近年结存利润和地方结余资金为广义财政赤字提供了额外资金在年初财政预算基础上加上8月份追加的5000亿元专项债结存限额资金2022年广义财政赤字率最高可达82较2021年实际值增加31个百分点2023年广义财政赤字率可能和2022年基本接近2023年和2021年类似均为受疫情8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日影响较为严重年份的第二年2020年广义财政赤字大幅扩张后随着经济企稳回升2021年广义财政赤字率明显下降2023年经济回升力度可能弱于2021年广义财政赤字率未必收缩但是也难以大幅扩张我们预计2023年一般公共预算和政府性基金赤字合计105万亿元左右相对GDP比例和2022年基本持平图表12图表11预计2023年政府融资相对GDP比例略有上升图表122023年广义财政赤字扩张力度或与2022年持平资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心三财政支出增速可能放缓12023年财政支出增速可能放缓广义财政赤字大幅扩张支持2022年财政支出实现高增长2022年1-11月一般公共预算收入累计同比下降3政府性基金累计同比下降215图表13同期一般公共预算支出累计同比增长62政府性基金支出累计同比增长55均较2021年加快图表142022年财政收入负增长的同时财政支出仍然实现较高增长主要是因为2022年广义财政赤字扩张力度较大2022年财政赤字发力靠前8月以来财政支出增速有所放缓年底可能形成一部分财政结余2022年广义财政支出增速前高后低下半年以来一般公共预算支出仍然维持增长但是政府性基金支出8月以来持续同比负增长按照年初预算2022年12月一般公共预算和政府性基金合计25万亿元赤字空间含8月份追加的5000亿元地方专项债高于2021年12月约22万亿元实际赤字规模4季度以来税收增速大幅上升如果12月份广义财政支出仍然维持较低增长年底仍可能会形成一部分财政结余2023年财政支出增速可能放缓结合上文对2023年财政收入和广义财政赤字的预测我们预计2023年一般公共预算支出增长3左右较2022年6左右的增速略有放缓政府性基金支出增速3左右和2022年增速基本接近总体上看2023年广义财政支出增速可能较2022年有所放缓图表159请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表132022年财政收入大幅下滑2023年有望回升图表142023年财政支出增速可能总体平稳一般公共预算收入政府性基金收入一般公共预算支出政府性基金支出5050404030302020101000-10-10-20-20-30-3020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022YTDYTD资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表152022-2023年财政收支预测2019年决算2020年决算2021年决算2022年预算2022年预测2023年预测财政收入一般公共预算亿元190390182914202555210140198504208429同比-3910737-2050政府性基金亿元845189341998024986377940075430同比1054906-190-50合计亿元274908276333300579308777277903283858同比058827-7521财政支出一般公共预算亿元238858245679245673267125260413268226同比2900876030政府性基金亿元91648118058113390138991116792120295同比288-402263030合计亿元330506363737359063406116377205388521同比101-131315130支出减收入差额一般公共预算亿元484686276543118569856191059797政府性基金亿元71302463915366403543739244866合计亿元5559887404584849733999302104663占GDP比例8651818282资料来源财政部西部证券研发中心2民生支出压力仍然较大2020年疫情以来财政向民生领域倾斜力度加大从一般公共预算支出结构看过去几年民生相关支出3占比上升基建相关支出4占比下降民生相关支出占一般公共预算支出比重从2015年343上升至2022年1-11月的395同期基建相关支出占一般公共预算支出比重从287下降至223图表162020年新冠疫情爆发以来这一分化趋势加剧民生类支出增速明显快于基建类支出增速2020-2021年基建类支出连续两年负3民生相关支出教育支出文化旅游体育与传媒支出社会保障和就业支出卫生健康支出等4基建相关支出节能环保支出城乡社区支出农林水支出交通运输支出等10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日增长2022年1-11月增速转正但增速只有2而民生类支出过去三年维持正增长2023年民生支出需求仍然较大2020年受疫情影响卫生健康支出大幅增长全年增长1532022年疫情反复卫生健康支出增速再度加快1-11月累计同比增长153图表1711月以来国内疫情防控措施持续调整防疫政策重心逐步转向保健康防重症预计2023年卫生健康等民生支出压力仍然较大图表162020年以来民生支出和基建支出分化加剧图表172022年卫生健康支出增速明显加快一般公共预算支出构成卫生健康支出3个月同比4570民生相关支出基建相关支出604050403530302010250-102020122013201420152016201720182019202020212022-20YTD201720182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心3国防安全刚性支出保持增长国家安全战略地位提高对国防与国家安全支出提出一定要求近年来全球地缘政治冲突加剧加强国防安全和军事力量的必要性有所提升2020疫情以来财政压力加大国防与公共安全支出增速有所放缓2021年公共安全支出甚至出现负增长二十大报告提出坚决维护国家安全到二三五年国家安全体系和能力全面加强基本实现国防和军队现代化目前我国国防预算占GDP比例比美国低2个百分点左右图表18占财政支出比重也低于美国未来我国仍然面临复杂的安全挑战国防安全支出增速可能保持和经济增速基本一致11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表18中国国防预算占GDP比例低于美国美国国防预算占GDP比重中国国防预算占GDP比重65432102002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源Wind西部证券研发中心4结构性信贷支持基建投资2022年追加5000亿元地方新增专项债支持基建2022年在年初预算基础上额外增加5000亿元地方债结存限额资金使用全年新增地方政府专项债超过4万亿元新增地方专项债主要投向市政和产业园基础设施283社会事业184交通基础设施184保障性安居工程148农林水利83等基建领域图表19在地产投资增速持续下探的情况下基建投资成为2022年投资增速的主要拉动项图表20我们预计2023年地方政府专项债额度44万亿左右较2022年有所扩大除了预算内资金结构性信贷也将为基建投资提供支持2022年整体贷款增速偏弱但是国开等银行信贷增速明显加快图表218月份国务院常务会议提出追加3000亿元以上金融工具额度补充重大项目资本金央行9月重启抵押补充贷款PSL3个月净增加6300亿元图表222023年广义财政政策宽松力度减弱但是结构性信贷可能继续支持基建投资我们预计2023年基建投资可能实现5-10的增长图表192022年专项债投向偏向基建领域图表20基建投资成为投资增速主要拉动项2022年新发行专项债投向结构固定资产投资同比1611市政和产业园基础设施503908房地产开发投资基建投资制造业投资44社会事业40交通基础设施3083283保障性安居工程20农林水利10生态环保1480城乡冷链等物流基础设施184-10184支持中小银行-20能源国家重大战略项目-30-402019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日图表212022年国开行贷款增速加快图表229月份以来PSL再度增长贷款同比国开行邮储交行贷款同比抵押补充贷款PSL净投放亿元亿元1440000抵押补充贷款PSL余额40003500013300030000122000250001120000100015000100100009-1000500080-2000201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心风险提示财政政策力度不及预期13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年01月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明