研究报告全文：金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告商品期权拾级而上向阳而生2022年期权市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院冯世佃牛秋乐摘要2022年期权品种上市速度再次加快上市了9个期权品种当前我国期权品种已经达到33个品种包括2个股指期权6个ETF期权以及25个商品期货期权全面覆盖金融农产品能源化工黑色有色贵金属等板块预计2023年会有更多的ETF商品指数等期权品种的上市近两年商品市场波动明显加大企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求也在不断提升期权作为精细化的风险管理工具受到广大企业和投资者的青睐市场规模稳步放大从国内市场来看截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月总成交量累计达到344021金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右从全球衍生品市场来看2022年全球衍生品市场仍延续增长态势截至2022年10月底期货与期权成交量基本与去年全年相同其中期权成交量增长尤为显著成交量达到43264亿相较于去年全年仍出现大幅增长目前期货成交量占衍生品成交总量的36期权成交量占衍生品成交总量的64时隔十年之后期权成交量市场占比连续两年超越期货分地区来看2022年亚太地区衍生品成交量份额仍为最大占比达到59以上相较于2021年占比进一步扩大北美拉丁美洲和欧洲则分列2-4位若分标的来看截至2022年10月全球权益类的期货和期权包括指数和个股成交量占比达到73以上占了全球衍生品市场成交量的七成以上货币类衍生品和利率类衍生品分列二三位占比分别为9和6在策略方面展望2023年对于投机客户在方向上可关注波动较大且流动性较好的能源化工黑色油脂等期权品种比如原油PTA甲醇铁矿石棕榈油等在波动率上可把握相关品种的Gamma和Vega机会比如原油棕榈油LPG铁矿石等期权在时间维度上一是把握中长期做空Gamma机会赚取Theta收益可关注波动较小的农产品比如玉米白糖二是对于大方向较为明确的品种则可单边卖出期权对于企业客户而言我们则更多推荐防御性策略为主上半年以库存保值为主比如保护性套保策略以及领口策略下半年则选择以卖出看跌期权为主择机买入看涨或牛市价差为辅的合成多头策略2金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告目录第一部分2022年我国期权市场发展现状2第二部分2022年中国期权市场成交情况10一金融期权市场成交情况11二商品期权市场成交情况13第三部分2022年全球衍生品市场成交情况16第四部分我国商品期权交易策略20一方向性价差策略21二波动率策略29三标的期权组合策略33第五部分商品期权市场总结与展望361金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告第一部分2022年我国期权市场发展现状经过7年多的发展目前我国期权市场发展良好市场规模和成熟度也在不断提升2022年品种上市速度再次加快上市了9个期权品种当前我国期权品种已经达到33个品种包括2个股指期权6个ETF期权以及25个商品期货期权全面覆盖金融农产品能源化工黑色有色贵金属等板块近两年商品市场波动明显加大企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求也在不断提升期权凭借其独有非线性的优势广受企业和投资者的青睐成为投资和风险对冲管理工具的新星此外期权品种持续创新不仅提供了丰富的风险管理工具同时便利了企业和投资者构建多样化交易策略满足资产配置类套利类方向性波动性等不同类型的交易需求随着我国金融改革的深入期权市场进一步扩容必将加快未来将有更多的ETF指数商品乃至个股都将有机会迎接相对应的期权品种的上市这也使得我国场内期权品种进一步丰富不仅能推动相关产业风险管理及贸易模式的升级同时也为我国资本市场开放增强我国在国际大宗商品市场上的定价权和话语权打下坚实的基础2金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告表1-1我国已上市期权品种数据来源Wind资讯方正中期研究院整理当前金融期权数量增加至8个品种商品期权数目为25个但无论在成交规模上还是在持仓规模上目前金融期权还是占据绝对优势但差距正缓慢减少截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右3金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图1-12022年我国金融和商品期权交投对比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理我们认为金融期权和商品期权目前在规模上有如此大的差别主要有以下两点原因1相对于大宗商品市场投资者在平时生活中接触股票ETF等权益类产品的机会更多这也使得金融期权受众面更广另外我国上市的第一个期权品种也就是金融期权从而使得人们更愿意交易金融期权2金融期权经过7年多的发展投资者众多现在市场交投非常活跃市场流动性充足大资金也逐渐参与到这个市场中来从而形成一个正向循环整体规模愈发庞大而对于大多数商品期权发展年限较短大部分都是近两年才上市虽然有做市商提供流动性但其标的受众面本来就低参与交易的机构企业以及个人投资者有限这也使得其规模较小但可以看到从2017年第一个商品期权豆粕期权上市以来随着近两年商品期权的扩容期权基础知识普及度的扩大企业和投资者参与度的提升商品期权市场份额占比也逐年递升若未来所有活跃的商品期货都上期权那么商品期权市场份额或将迈上新的台阶4金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图1-2我国金融和商品期权成交量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-3我国金融和商品期权持仓量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理5金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图1-4我国金融和商品期权成交额占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-5我国期权市场成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理6金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图1-6各商品期权成交量占比图1-7金融与商品期权成交量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-8各商品期权持仓量占比图1-9金融与商品期权持仓量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-10各商品期权成交额占比图1-11金融与商品期权成交额占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理在波动率方面2022年大宗商品上半年波动仍十分剧烈下半年在商品大跌之后逐步趋缓回归正常波动区间虽然商品期权标的众多大小不一但各个品种隐波走势基本趋同从板块来看2022年商品期权能源化工黑色油脂等期权品种波动较7金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告大农产品板块波动则相对较小展望2023年宏观市场不确定性仍在海外衰退预期较大商品市场或再起波澜期权隐波也将再度走强图1-12大商所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-13郑商所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理8金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图1-14上期所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理除了加大推动新品种期权上市之外近两年各大商品交易所也对期权合约进行修订或推出配套优惠政策使投资者交易更加灵活自主资金使用效率进一步提升譬如此前郑商所大商所已经在备兑策略卖出跨式以及宽跨式策略上均有保证金优惠后来大商所在原有策略组合基础上新增了四项期权组合保证金政策这些期权组合保证金政策的推出使得投资资金使用效率提升增加期权市场流动性预计未来各大交易所或推出全市场组合保证金优惠进一步提升全市场的资金使用效率此外去年11月8日郑商所推出拆备兑组合参与自动对冲使得投资者交易灵活度进一步上升上期所对铜黄金期权合约进行了修订预计2022年年底郑商所也将对合约内容进行修订总的来说随着我国期权市场的进一步成熟化可以预见在不远的将来各大交易所均会加大对期权交易的优惠力度提高投资者的积极性9金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告表1-2大商所期权组合保证金数据来源Wind资讯方正中期研究院整理第二部分2022年中国期权市场成交情况近两年商品市场波动明显加大大宗商品超级过山车行情使得企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求不断提升期权凭借其独有的魅力广受企业和投资者的青睐成为投资和风险对冲管理工具的新星越来越多的机构企业以及个人投资者开始使用期权工具进行规避风险市场规模和投资者普及度也在迅速增长截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月10金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右一金融期权市场成交情况2022年我国金融期权上市了4个品种包括两个中证500ETF期权一个中证1000股指期权还有一个创业板ETF期权未来还将上市深100ETF期权目前共有8个金融期权品种基本覆盖权重蓝筹中小票为不同市场不同板块和不同特征的股票匹配相应的风险对冲工具近两年随着市场成熟度提升金融期权交投规模呈迅猛增长态势年初受疫情和俄乌战争影响市场低迷期权作为衍生品的利器较好地满足了机构和投资者的对冲需求股票期权成交量较去年基本持平整体仍维持在高位截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186图2-1我国股票期权成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理11金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告表2-12022年1-11月股票期权成交情况及排序单位张亿元数据来源Wind资讯方正中期研究院整理一成交量2022年1-11月我国股票股指期权市场总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种占整个市场总成交比例46沪300ETF期权成交量占比也有39图2-2我国股票期权成交量情况图2-3我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二成交额2022年1-11月我国股票期权累计成交额达到9307亿元同比减少137从成交额占比来看50ETF期权成交额占比为28沪300ETF期权占比就达到35深300ETF期权和沪深300股指期权则分别占5和21此外中证1000股指期权占比也达到512金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图2-4我国股票期权成交额情况图2-5我国股票期权成交额占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院三持仓量2022年11月底总持仓量达到592多万张同比增长186从持仓量占比来看沪50ETF期权持仓量占比仍最高达到40沪300ETF期权持仓量占比有29沪500ETF期权和创业板ETF期权则紧随其后均约占10图2-6我国股票期权持仓量情况图2-7我国股票期权持仓量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二商品期权市场成交情况2022年我国商品期权上市了5个品种包括大商所的豆系三品种期权以及郑商所的菜油和花生期权目前我国商品期权市场共有25个品种已覆盖农产品能源化工黑色有色贵金属等板块整体市场发展良好市场规模稳步快速提升但与金13金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告融期权市场相比仍有一定差距随着未来商品成熟度提升以及上市品种进一步增加商品市场占比有望延续增长据WIND数据显示2022年1-11月商品期权市场总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右图2-8我国商品期权成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理表2-22022年1-11月商品期权成交情况及排序单位手亿元14金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告数据来源Wind资讯方正中期研究院整理一成交量2022年1-11月商品期权市场总成交量累计达到34402万张同比增长约7612022年1-11月商品期权成交量同比放大主要是我国期权品种上市速度加快新品种带来的期权成交量增速加快另外商品市场的巨大波动也使期权市场活跃度显著上升从各个品种来看PTA期权成交量5904万手占比达到17位列第一豆粕铁矿分列二三位成交量分别为5032万和3688万图2-9我国股票期权成交量情况图2-10我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二成交额2022年1-11月我国商品期权累计成交额达到3404亿同比增加约397从各个品种来看原油期权成交额561亿占比达到165位列第一铁矿豆粕分列二三位成交额分别为528亿和331亿15金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告图2-11我国股票期权成交量情况图2-12我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院三持仓量2022年11月底总持仓量到389多万张同比增加232左右从各个品种来看豆粕期权持仓量65万占比达到17位列第一铁矿石玉米期权分列二三位持仓量分别为53万和42万图2-13我国股票期权成交量情况图2-14我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院第三部分2022年全球衍生品市场成交情况2022年全球衍生品市场仍延续增长态势截至2022年10月底期货与期权成交量基本与去年全年相同其中期权成交量增长尤为显著成交量达到43264亿相较于去年全年仍出现大幅增长目前期货成交量占衍生品成交总量的36期权成交量占衍生品成交总量的64时隔十年之后期权成交量市场占比连续两年超越期货16金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告表3-1全球衍生品市场成交情况数据来源FIA方正中期研究院整理图3-1全球衍生品市场成交情况数据来源FIA方正中期研究院整理分地区来看2022年亚太地区衍生品成交量份额仍为最大占比达到59以上相较于2021年占比进一步扩大北美拉丁美洲和欧洲则分列2-4位从增长幅度来17金融衍生产品分册2023年度报告中国期货市场年度报告看2022年仍是亚洲地区的增长最快2022年前10个月相比于去年全年增长已经达到30以上北美欧洲拉丁美洲目前仍落后于2021年全年成交量其中欧洲地区落后幅度最大表3-2按地区划分的全球期货和期权交易量单位亿数据来源FIA方正中期研究院整理图3-2按地区划分的全球期货和期权交易量单位亿数据来源FIA方正中期研究院整理若按标的进行划分截至2022年10月全球权益类的期货和期权包括指数和个股成交量占比达到73以上占了全球衍生品市场成交量的七成以上货币类衍18