研究报告全文：能源化工分册2023年中国期货市场年度报告沥青供需面趋宽松利润继续受压制2022年沥青市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院隋晓影摘要从成本端来看2023年全球经济下行以及石油消费走弱将继续施压油价但在欧美等主要经济体放缓加息的背景下货币政策收紧对经济层面的负面影响将逐步弱化全球经济在2023年下半年有望企稳再叠加2023年全球原油供给仍将受限整体预计2023年原油市场供需面维持紧平衡2023年油价将维持在中高位区间且呈现上半年重心继续下降下半年趋稳的态势Brent原油波动区间预计在65-105美元桶SC原油波动区间预计在440-680元桶从沥青的供需面来看随着国家公路网建设的逐步完善未来新建公路需求增量将逐步减少国内公路建设投资需求增速将进一步下降沥青道路需求用量增长将受限2023年基建发力仍然可期地方政府专项债额度已提前下达但预计基建资金投向对公路建设的倾斜仍然较低因此对沥青消费的刺激作用有限2023年沥青原料供给预计维持稳定产能保持增势且呈现过剩态势产能利用率预计仍然维持低位2023年国内沥青产量预计同比会有一定提升炼厂沥青生产利润水平预计会修复但成本高位下利润提升空间预计不大整体上预计2023年沥青供给与需求同比均将有所增长但增量预计有限沥青供需结构大部分时间会呈现偏宽松态势从沥青价格走势来看沥青单边趋势受成本驱动预计2023年沥青价格呈现先跌后稳的态势上半年跟随成本延续中枢下移下半年走势预计趋稳沥青期价整体波动区间预计在2800-3900元吨能源化工分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分沥青行情走势回顾1一沥青历史走势回顾1二2022年沥青走势回顾2三沥青期货成交与持仓数据分析3第二部分上游原油走势分析4第三部分沥青供给分析5一沥青原料供应趋于稳定5二沥青产能维持增长7三沥青产量下降明显8四沥青进口量维持低位9五沥青库存维持中低位水平10第四部分沥青需求分析12一十四五公路建设投资较十三五下降明显12二2023年专项债额度提前下达13三沥青道路需求难有较大的增长空间15四沥青防水需求仍受抑制16第五部分沥青供需平衡表预测17第六部分套利分析18第七部分行业企业线上调研19第八部分技术与季节性分析20一沥青期货价格技术分析20二沥青期货价格季节性分析20第九部分后市展望21第十部分相关股票价格及涨跌幅统计23能源化工分册2023年中国期货市场年度报告第一部分沥青行情走势回顾一沥青历史走势回顾国内石油沥青期货于2013年10月9日上市交易上市之初交易活跃度较低上市的第一年价格基本维持在4000元吨上方震荡但此后受到产能过剩和需求走弱的双重打压沥青期现价格均出现连续回调同时也伴随着交易量的萎缩2015年9月份起沥青期货成交逐步恢复交易活跃度有所提升至2016年2月中旬随着原油价格的触底反弹沥青价格也见底最低点位于1624元吨较上市之初的价格下跌了64此后半年多时间沥青价格低位有所反弹且伴随着交易量的放大而2016年底-2018年三季度沥青价格持续上行但此后受成本端下跌影响沥青运行重心持续下移2020年4月份以后在成本上涨推动下沥青期货连续上涨并伴随着交易量的放大至2022年年中沥青期货最高升至4912元吨创上市以来新高但此后在成本下跌带动下沥青期价运行重心持续下降图1-1沥青期货走势图数据来源Wind方正中期研究院第一阶段201310-20149十二五期间部分大型公路项目集中赶工沥青刚性需求得以释放同时原油价格处于高位沥青走势受到支撑在上市初期维持高位第二阶段201410-20162成本端即原油价格持续大跌打压沥青走势同时国内沥青市场产能过剩矛盾突出沥青步入熊市自最高4500元吨左右跌至最低1620元吨跌幅达到641能源化工分册2023年中国期货市场年度报告第三阶段20163-20189成本端触底反弹国内沥青炼厂限产挺价沥青价格触底在低位徘徊一段时间后持续上行最高涨至3866元吨涨幅达139第四阶段201810-20203原油运行重心下移带动沥青下行而2020年受新冠疫情以及石油市场价格战影响原油跌至极端位置也对沥青形成极限打压沥青整体运行重心进一步下移从2018年10月份的高点3866元吨跌至2020年最低点1758元吨跌幅达545第五阶段20204-20225原油持续上涨对沥青形成成本支撑而在公路建设投资增量有限的背景下沥青供需增长同样受限沥青价格整体跟随成本持续上行2022年年中最高升至4912元吨第六阶段20226至今全球经济逐步转弱对油价形成明显压制成本端下行推动沥青价格运行重心不断下降二2022年沥青走势回顾今年上半年在成本上涨推动下中石化中石油等主力炼厂价格持续上调并带动地方炼厂价格走高从年初的3000元吨左右涨至近5000元吨左右涨幅超过50但下半年在成本下跌驱动下沥青现货市场价格连续走跌截止12月初部分地区沥青现货价格跌至3500元吨以下从沥青期货市场来看今年上半年沥青期货整体以上涨为主从年初的3300元吨涨至最高4912元吨为沥青期货上市以来新高涨幅接近50虽然3月中旬在原油下跌带动下沥青期价连续大跌但此后在原油上涨驱动下沥青期价运行重心进一步上移上半年整体涨幅达到35但6月中旬以后由于成本端连续走跌沥青期价运行重心也在逐步下降最低跌至3400元吨附近较最高点下跌了30从基差角度看今年上半年沥青基本维持在正常区间波动但下半年基差明显走强上半年沥青山东基差基本维持在-300-0元吨区间但下半年由于沥青现货价格维持坚挺沥青基差明显走强山东基差最高达到740元吨此后有所回落但仍居于历史同期高位2能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图1-2国内各地区重交沥青主流成交价格图1-3山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院三沥青期货成交与持仓数据分析2022年沥青期货交易量较2021年有所提升截止2022年11月底国内沥青期货累计成交量达到14914万手同比增长158累计成交额达到58986亿元同比增长4811月底持仓量达到7277万手同比增长82整体来看2022年沥青期货成交量持仓量及成交额均出现明显增长尤其是持仓量及持仓额增长较为显著市场成交活动度进一步提升图1-4沥青期货月度成交量持仓量图1-5沥青期货月度成交量成交额数据来源方正中期研究院数据来源方正中期研究院3能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图1-6沥青期货累计成交量成交额数据来源方正中期研究院第二部分上游原油走势分析石油沥青是原油蒸馏后的残渣是一种炼厂产品从理论上来说原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引从历史数据来看沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性长期相关性能达到09左右整体表现为沥青走势受到原油走势驱动以跟随原油为主大趋势上基本与原油保持一致但由于阶段性供需面的差异个别时期两者走势存在背离的情况2022年上半年原油一路走高带动沥青价格中枢上移但由于沥青供需面相对较弱沥青整体涨幅不及原油沥青利润持续萎缩而下半年原油见顶回落并对沥青形成明显的下行驱动全年沥青与原油之间仍保持较高的联动性展望2023年2023年货币政策收紧对全球经济的滞后损伤将进一步显现上半年全球经济仍面临进一步下行压力而随着通胀水平的回落主要经济体货币政策将由收紧向趋稳过渡2023年下半年全球经济有望企稳修复对商品消费及价格的负面影响将有所减弱原油供给端全球油气上游勘探资本支出偏低意味着全球原油产量增量将继续受限原油供给缺乏弹性与此同时全球地缘局势动荡会继续对石油供给端形成扰动OPEC产量政策调整将融入更多政治目的而在欧美制裁下俄罗斯供给将持续受限但俄油高贴水仍然会吸引亚洲等买家增加采购俄油贸易流向将延续东增西减的态势原油需求端全球经济持续走弱以及高油价对石油消费的负反馈将延续尤其是欧美等主要石油消费区域受影响程度较大随着全球跨区域旅行的逐4能源化工分册2023年中国期货市场年度报告步放开航空煤油消费将进一步恢复此外全球能源价格高企下石油作为相对便宜的一次能源其替代需求会继续受到支撑但替代绝对量有限整体上预计2023年全球石油需求增速将下降2022年增速预计在2-25之间预计2023年增速会回落到2以内原油库存端2022年底全球石油库存水平仍处在历史低位区间2023年全球石油供给及需求增量预计均有限在原油供给持续受限的前提下全球原油市场预计会维持紧平衡全球石油库存仍将维持在偏低水平上从原油价格走势来看2023年宏观因素将决定油价的顶部区间地缘政治对原油供给端的影响程度将决定油价的底部区间在基准情形下预计2023年油价运行中枢较2022年会小幅下降但从历史价格水平上看2023年油价仍会维持在中高位区间从运行节奏上看上半年油价运行中枢将继续下降预计年中前后达到全年低点下半年油价走势将趋稳修复图2-1沥青与原油价格走势图2-2沥青与原油比价数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院第三部分沥青供给分析一沥青原料供应趋于稳定国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主中石化主要使用沙特中质重质原油中石油主要使用国产原油及南美中东原油等中海油以海洋油为主而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料同时会与其他少量轻质原油进行掺炼稀释沥青作为国内沥青主要的生产原料其沥青出率较高达到60左右尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青但受地缘局势动荡以及政策变化影响近几年稀释沥青进口供给并不稳定2019年之前5能源化工分册2023年中国期货市场年度报告稀释沥青在国内沥青原料中的占比达到60但此后由于稀释沥青产量下降以及西方制裁下出口减少2019-2020年初国内稀释沥青进口量急剧减少而2020年下半年-2021年上半年有所回升然而2021年5月政府出台的稀释沥青进口消费税政策再度约束了国内稀释沥青进口政策规定自6月12日起对稀释沥青按12元升的单位税额征收进口环节消费税这显著增加了稀释沥青的进口价格提高了沥青炼厂的原料成本因此2021年7月以后国内稀释沥青进口量再度萎缩月均进口量降至60万吨左右然而由于稀释沥青不占用进口配额相对原油来说有一定优势因此仍有部分地炼再度选择进口稀释沥青作为生产原料2022年国内稀释沥青进口量再度出现增长1-10月份月均进口量达到143万吨2022年底美国考虑逐步放松对委内瑞拉的制裁这意味着稀释沥青等重油供给会有进一步提升的空间整体来看虽然作为国内沥青炼厂主要的生产原料稀释沥青供给并不稳定且国内进口变动较大但2022年的进口相对稳定且由于国内沥青产能过剩开工率偏低同时有其他替代原料因此稀释沥青供给及进口的变化也并未对国内沥青供给造成影响即便未来稀释沥青进口再度遭遇变数整体对国内沥青供给的影响预计也相对有限图3-1国内稀释沥青进口量数据来源海关总署方正中期研究院6能源化工分册2023年中国期货市场年度报告二沥青产能维持增长图3-2国内沥青产能及产量数据来源卓创资讯方正中期研究院国内沥青产能在过去十几年持续增长国内沥青产能除2020年增幅接近30外过去几年基本保持10以内的年均增幅根据卓创资讯的统计到2022年底国内沥青总产能达到7100万吨同比增长725其中2022年新增产能达到510万吨扩增产能为40万桶淘汰产能为70万吨共计新增产能480万吨从产能分布上来看2022年山东地区沥青产能占比最高达到35左右且呈现上升趋势而华东华南地区沥青产能占比出现下降趋势与此同时2022年新增产能主要集中在山东地区达到425万吨占总新增产能的89另外由于沥青需求增量有限尤其是近几年疫情影响下沥青需求进一步受抑制这使得国内沥青炼厂开工负荷持续受限产能利用率持续处在50以下产能过剩情况较为严重2023年国内仍有新增沥青产能但增量预计不及2022年广东石化130万吨沥青调和装置将投产京博海南新材料有限公司250万吨常减压产能计划2023年投产同时裕龙石化有规划120万吨年的溶脱装置但具体投产时间待定表12023年国内沥青新增常减压装置产能区域企业装置产能万吨年时间华南广东石化沥青调和1302023华南京博海南常减压2502023华东裕龙石化溶脱装置120待定7能源化工分册2023年中国期货市场年度报告三沥青产量下降明显今年上半年受低利润低需求影响国内沥青炼厂开工率及产量持续低于往年同期水平5月份以后随着疫情的好转需求及利润的修复炼厂生产积极性有所提升下半年国内炼厂开工率基本回归到正常区间同时沥青产量环比也保持增长数据显示2022年1-11月国内沥青产量达到2586万吨同比下降了11而2022年全年国内沥青产量预计累计将达到2815万吨同比降幅预计会达到10左右2022年产量下降主要集中在中石油中石油主营炼厂产量同比降幅超过30地方炼厂产量相对稳定而由于产能过剩以及需求下滑2022年沥青炼厂开工负荷大部分时间处于50以下从沥青利润来看上半年受需求走弱影响沥青绝对利润水平持续处于负值区间这限制了炼厂排产沥青的积极性而5月份以后在需求好转带动下沥青绝对利润转正并逐步回升推动了炼厂开工负荷的增长而由于2022年成品油表现相对好于沥青尤其是柴油表现强劲柴油与沥青价差持续高于历史同期水平这一定程度上也制约了炼厂排产沥青我们预计2023年沥青产量同比会有一定提升一方面在疫情管控逐步放开的背景下沥青消费同比会有一定好转另外一方面在预期成本重心有所下降的情况下沥青利润预计会得以修复提升炼厂排产沥青的积极性图3-3沥青炼厂装置开工率图3-4中国石油沥青产量数据来源卓创资讯方正中期研究院数据来源隆众资讯方正中期研究院8能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图3-5沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-6沥青产量与开工率数据来源卓创资讯方正中期研究院数据来源卓创资讯方正中期研究院图3-7山东地区柴油与沥青价差图3-8华东地区柴油与沥青价差数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院四沥青进口量维持低位2022年以来国内沥青进口持续偏低2022年1-10月份国内沥青进口量累计达到25166万吨累计同比下降了11国外炼厂生产工艺逐步轻质化令国内沥青进口供给出现下降加之国内需求相对低迷也抑制了沥青进口需求从进口来源来看韩国新加坡仍然是国内沥青进口的主要来源地进口占比分别达到65及28左右2022年1-10月份国内沥青出口量累计达到44629万吨累计同比增长23在国内沥青需求增量预期有限的背景下沥青进口量仍会受限2023年进口量预计维持在偏低水平上9能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图3-9国内沥青进口量图3-10国内沥青出口量数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院五沥青库存维持中低位水平2022年一季度在国内沥青供给稳定以及需求低迷的情况下沥青库存持续累积但进入到4月份因疫情影响沥青需求出现萎缩但沥青供给下降更为明显因此沥青库存自4月中旬以后持续走跌尤其是在沥青绝对价格较往年偏高以及需求相对较弱的背景下贸易商囤货积极性一直不高这导致沥青社会库存持续减少而在炼厂开工水平相对有限的情况下沥青炼厂库存降幅相对较小现货市场库存在二季度以后维持下降趋势进入11月份随着沥青需求的走弱叠加沥青供给维持高位沥青库存下降趋势放缓炼厂库存有所回升随着沥青需求的季节性下降预计2022年底至2023年初沥青库存将有所累积但由于原油价格的下跌以及沥青绝对价格较高预计沥青冬储需求仍会受抑制10能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图3-11沥青炼厂社会库存数据来源ifind方正中期研究院图3-12国内沥青炼厂库存图3-13国内沥青社会库存数据来源ifind方正中期研究院数据来源ifind方正中期研究院11能源化工分册2023年中国期货市场年度报告第四部分沥青需求分析一十四五公路建设投资较十三五下降明显图4-1国内公路建设投资总额数据来源Wind方正中期研究院沥青道路需求与国家公路建设量及建设周期息息相关从长周期来看与国家在公路建设的五年规划有关而从短周期来看与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关系从国家十四五公路建设规划来看十四五期间公路建设总里程预计将达到550万公里预计较十三五增长302万公里年均增幅为6万公里增幅为过去20年来新低其中高速公路建设总里程预计将达到1981万公里预计较十三五增长29万公里年均增幅为058万公里较十三五略有提高但与十二五相比仍有较大差距2022年是十四五第二年公路项目进入集中施工期但由于疫情以及资金偏紧影响公路项目开工有限沥青用量也明显受限预计2023年国内规划的部分公路建设项目仍在施工期支持沥青道路需求增长但由于十四五时期公路建设增量将进一步下降因此沥青道路需求也难有较大的增长空间12能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图4-2基建投资完成额与沥青表观消费量图4-3公路建设投资数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院二2023年专项债额度提前下达在国家稳增长的大背景下2022年基建投资受到政策面的支持2022年1-10月份国内地方政府专项债发行量累计达到398万亿元超过了今年365万亿元的发行目标根据财政部要求2022年发行的专项债需在10月底前使用完毕但据悉使用进度不及预期一部分已发行的专项债并未形成实物工作量而从专项债投向来看普遍倾向于新基建占比较大的是水利和公共设施等对道路铁路等传统基建的投资比例相对较低2022年1-10月份国内基础建设投资完成额累计同比增长114但道路运输业投资完成额投资累计同比仅增长了3此外2022年1-10月国内公路建设投资累计达到23369亿元累计同比增长了98但2022年1-10月国内沥青表观需求同比下降147基建投资与沥青需求出现劈叉与此同时2022年包括水泥碎石沥青等建筑原材料价格大幅上涨一定程度上也抑制了基建品种的需求因此虽然2022年基建投资持续发力但基建品种的需求增量相对有限2022年11月初监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度提前下达的限额也被称为提前批额度2018年12月十三届人大常委会第七次会议决定授权国务院在2019年以后年度在当年新增地方政府债务限额的60以内提前下达下一年度新增地方政府债务限额包括一般债务限额和专项债务限额授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日2019-2022年提前批专项债额度均超过当年新增专项债总额的402022年提前批专项债额度为146万亿据悉目前多个省份获得的提前批额度相比13能源化工分册2023年中国期货市场年度报告2022年明显增长因此预计2023年提前批额度有望超过146万亿理论上2023年提前批专项债额度最高为219万亿同时根据监管部门的要求提前批额度在2023年1月份启动发行争取在2023年上半年将债券资金使用完毕而专项债投向领域则从原来的交通基础设施能源农林水利生态环保社会事业仓储物流基础设施市政和产业园区基础设施国家重大战略项目保障性安居工程等9个领域扩大到11个领域增加新能源项目和新型基础设施2个领域图4-4新增专项债提前批下达情况数据来源Wind方正中期研究院图4-5地方政府专项债发行量数据来源Wind方正中期研究院14能源化工分册2023年中国期货市场年度报告整体来看基于未来国内外经济形势仍面临较大压力的预期2023年国内基建投资仍将继续发力给公路建设提供资金来源但考虑到基建投向对公路建设等传统基建倾斜仍然相对较少因此我们预计未来基建投资对沥青等基建品种消费的促进作用仍然相对有限三沥青道路需求难有较大的增长空间道路沥青需求是沥青的主要需求领域在国内沥青总需求中的占比达到75左右道路沥青需求与公路建设项目数量及进度息息相关受公共卫生事件影响2022年上半年国内公路项目施工受到明显抑制沥青道路需求持续低迷进入下半年在疫情及天气情况好转下沥青道路需求有所回升但整体较往年同期水平仍然偏低2022年1-10月国内压路机销量累计同比下降255降幅创近7年来新高摊铺机销量累计同比下降404降幅创近10年来新高也从侧面反映了公路施工需求的低迷从国家五年规划建设周期来2023年是十四五第三年公路建设项目相对平稳但从长周期来随着公路建设投资增幅逐步放缓道路沥青需求增量也将明显受限从公路建设投资来2023年基建发力仍然可期为公路建设提供资金支持但资金使用进度及效率仍受多方面因素影响且基建资金投向对公路建设的倾斜也相对较低因此对沥青消费的刺激作用预计仍然不大整体上预计2023年沥青道路需求同比会有一定增长但难有较高的期待同时消费节奏仍会遵循季节性以及受到疫情的干扰图4-6国内压路机销量累计值及累计同比图4-7国内摊铺机销量累计值及累计同比数据来源Ifind方正中期研究院数据来源Ifind方正中期研究院15能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图4-8国内沥青表观消费量数据来源隆众资讯方正中期研究院四沥青防水需求仍受抑制近几年国内沥青防水需求快速增长需求占比也在逐步提升目前国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20左右2021年沥青和改性沥青防水卷材产量累计达到296亿平方米同比增长18防水卷材主要用于建筑物墙体屋面公路等领域起到防渗漏的作用因此防水卷材需求与房地产市场的发展有直接关系而房地产市场的发展又与城镇化进程息息相关关目前中国的城镇化发展已经过了最快的阶段为国内房地产市场及防水行业的发展带来了挑战2022年1-10月份国内房地产开发投资完成额累计同比下降了88而房屋新开工面积累积同比下降了38房地产市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求进而打压沥青的防水需求当前国内外经济环境仍不乐观在国内稳增长背景下国内房地产市场进一步下行的空间预计有限但预计2023年也难有明显起色沥青防水需求增量仍会受抑制16