研究报告全文：农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告高处不胜寒豆粕将震荡下移2022年豆类市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院王亮亮摘要2022年上半年南美大豆减产一定程度上推高美豆价格重心7-8月美国大豆主产区干旱天气将美国大豆单产下调至50蒲英亩附近同时也将美豆产量也下调至118亿吨左右使得2022年下半年美豆价格在1400-1450美分蒲存在较强的抗跌性目前南美短期天气仍有反复但从播种面积与播种进度来看巴西大豆丰产的概率较大而阿根廷则面临更大的不确定性2223年度国际大豆供给将会从2122年的偏紧过渡为紧平衡再到供需均衡的状态美联储偏收缩的货币政策对于美豆将会形成利空进一步回吐前期量化宽松给美豆带来的涨幅美豆价格在2223年度预计先震荡后走低上方空间在1500-1600美分蒲之间下方空间看到1000-1200美分蒲2022年上半年国内豆粕价格走势基本是在追随美豆波动为主但节奏上与美豆有一定差异即美豆决定趋势国内供应决定节奏2022年一季度和三季度均出现大豆到港不足导致的现货与基差一起拉涨的情况随着11月下旬大豆到港量的增加以及节前生猪出栏导致的需求减弱预期豆粕现货预计会持续跌到春节之后期货预计也会在基差收敛后随现货齐跌大豆及豆粕库存恢复正常值以后预计2023年国内豆粕价格走势大概率与美豆共振形成震荡-走低农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告行情豆粕主连期价下方空间看到3000-3300元吨05合约以逢高偏空思路对待现货库存偏高的企业可以考虑及时降低现货头寸库存偏低的企业继续考虑随采随用为主由于豆粕价格不看大涨因此可考虑适当进行卖出虚值看涨期权策略或买入看跌期权操作得益于大豆振兴计划我国新作大豆产量有明显提升也使得本年度国产大豆收购价出现高开低走的情况但国产非转基因大豆较进口豆二依旧具备溢价优势且国产豆种植成本在逐年增加因此豆一下跌空间不大5000元吨支撑力度较大压力位则位于6000-6500元吨区间操作为主风险点南美大豆大幅减产国际油菜籽产量下调中加贸易关系恶化非洲猪瘟重袭农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分长期走势和2022年行情总结1一美豆市场长期与当年度走势分析1二豆粕市场长期与当年度走势分析3三2022年期货市场成交持仓分析5第二部分全球大豆供需形势分析10一全球大豆供应情况分析10二全球大豆需求情况分析17三全球大豆贸易流向分析19四我国大豆生产供应情况分析22第三部分油厂压榨及消费需求情况25一国内市场大豆压榨环节25二国内豆粕市场需求28第四部分供需平衡表预期及解读32一国际大豆市场逻辑与平衡表32二国内豆类市场逻辑与平衡表35第五部分CFTC持仓分析38第六部分季节性分析与技术分析39一季节性分析39二技术分析42第七部分价差及套利分析45一基差走势研判与套期保值策略45二跨期套利研判46三豆菜价差研判47四豆类油粕比研判48第八部分产业链企业线上调研观点49第九部分期权策略分析及建议50第十部分总结与后市展望53附行业相关股票54农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告第一部分长期走势和2022年行情总结一美豆市场长期与当年度走势分析从2000年以来美豆价格的长历史周期来看大豆价格周期与大型气候周期频率较为一致基本每4-5年为一个周期20多年来每个周期的价格高点出现的年份较为有规律性分别是2004年2008年20122016年和2020年本轮大豆期价牛市是在2020年重心拉升基础上的推波助澜2022年美豆主连期价逼近2012年的历史高点200304年度主产国天气干旱叠加锈病导致大豆单产大幅下降造成全球油籽供应偏紧2004二季度美豆主连期价创下1064美分蒲的高点高企的国际大豆价格带动了农户播种热情2004年G3国家大豆产量大幅增加叠加我国公共卫生事件的持续影响使得大豆购买需求减弱供过于求造成美豆期价迅速回落经过连续两年的低迷行情国际大豆播种面积缩减2007年三季度开始新一轮拉尼娜开始持续到2008年一季度并以中度到强度的拉尼娜为特征持续到2008年5月造成美豆价格持续性拉涨美豆主连期价高点触及163675美分蒲2008年全球经济危机的影响下同时厄尔尼诺背景下产量预期回升叠加禽流感导致的需求减弱使得美豆期价迅速回落至1000美分蒲下方低点触及77625美分蒲2010年以后中国对于大豆的进口需求激增使得美豆期价重心上移2012年美豆主产区迎来了50年一遇的大干旱大豆单产大幅下降带动大豆价格再度冲高美豆主连期价创下历史最高点的1789美分蒲随着2012年低天气热度冷却主产国增加面积供应逐步增加随后的两年见厄尔尼诺进一步使得大豆价格逐步回落随后两年国际大豆价格整体偏弱调整1农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告2016年4月阿根廷暴雨市场炒作南美大豆产量带动大豆价格反弹随后产量逐步恢复价格整体维持窄幅调整201819年度美国挑起贸易争端我国减少了美国大豆进口使得美豆出口需求急剧下降美豆价格重心进一步下移2020年开始中美签署第一阶段贸易协定在3月份开始受理美豆加征关税豁免在南美大豆出口高峰4-6月份过后巴西陈豆库存有限美豆垄断了全球的大豆供应出于执行第一阶段中美贸易协定以及战略储备大豆保障我国大豆库存安全的目的我国开始大量采购美豆美豆期价在6月份起开始上涨美国大豆生长关键期偏干燥的天气及8月主产区遭受超强风暴影响也对期价上涨产生了助推作用随着美豆库消比的不断下调美豆期价开启了一轮流畅的单边涨势2021年底南美大豆主产区出现干旱市场对大豆单产前景表示担忧2022年一季度巴西大幅减产20叠加美联储量化宽松的货币政策进一步推动大豆价格反弹再一次逼近历史新高图1-1CBOT大豆期货主连行情长期走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院2农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告2022年CBOT大豆期货重心再度上移高点触及1784美分蒲低点下探至128850美分蒲振幅385美豆07合约重心一度上涨至1500-1750美分蒲左右主力换月至11和01合约之后价格重心依旧维持在1300-1500美分蒲之间存在较为明显的抗跌性2123年度的这轮上涨始于2021年12月初拉尼娜天气持续对南美作物生长形成不利影响巴西大豆产量从12月预估的144亿吨连续下调至4月份的124亿吨叠加美联储量化宽松的货币政策带动CBOT大豆期货价格走出一波流畅的上涨行情6月份以来美国通胀连刷新高持续的强加息预期使得整个大宗商品承压运行正值美豆主力合约换月主力多头获利了结带动美豆连续下跌至1300美分蒲附近获得支撑由于拉尼娜天气持续影响美国大豆的生长USDA也将美豆单产从519蒲英亩连续下调至498蒲英亩带动美豆期价重心逐步上移至1350-1500美分蒲区间截至12月上旬CBOT大豆指数年涨幅超过11图1-2CBOT大豆期货主连行情2022年走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院二豆粕市场长期与当年度走势分析我国大豆进口量持续性的增长进口依赖度较高并且我国是全球最大的大豆进口国使得国内豆粕价格与国际大豆价格相互影响且联动性较强因此大商所豆粕期货价3农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告格与美豆价格走势十分相似由于国际大豆进口到国内需要在油厂进行压榨生产出豆粕和豆油因此豆粕价格与美豆价格也会出现一定程度分化分化的主要影响因素在于贸易政策国内豆粕现货供需节奏及油厂生产利润情况等值得一提的是1819年度中美贸易摩擦使得国内豆粕与美豆走势背离出现美豆下挫而国内豆粕价格连续上涨的情况不过随着中美贸易的和谈国内豆粕价格与美豆的联动性再度增强图1-3豆粕期货主连行情长期走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院2022年大商所豆粕期货价格整体表现出M型走势并一定程度上出现了与美豆期货价格走势的背离今年主导豆粕市场重心上移的主要原因在于美豆天气炒作与饲用需求的回升影响豆粕市场短期节奏的主要因素在于国内大豆及豆粕供应问题2022年年初南美大豆主产区有干旱苗头豆粕期价在春节前一周连续上涨1月底至2月初的春节期间拉尼娜再度席卷南美市场担忧南美大豆单产美豆期价在春节期间大幅拉涨节后连粕直接跳空高开一举站上3500关键压力位由于美豆期价较高且国内油厂大豆及豆粕库存均处于历史偏低位置供应紧张使得豆粕现货价格在3月底上冲至5400上方的历史高点在连续上涨的现货带动下主力合约从2月初强波浪式上冲至4408元吨刷新历史高点随着4月份大豆大量到港大豆及豆粕现货库存回升至往年4农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告正常水平现货价格在两周内下跌了1000元吨期货价格也迅速下探至3800元吨上方止跌由于生猪价格价格的上涨生猪养殖利润回升且存栏在增加豆粕需求向好豆粕现货价格维持在4000元吨上方较为坚挺期货随之止跌反弹至4000-4200元吨区间运行6月下旬的一轮下跌一方面在于国内大豆及豆粕库存充足另一方面美豆受到宏观货币政策的影响而下跌带动豆粕下行由于二三季度油厂买船量较少导致三季度大豆及豆粕库存连续下降再度出现现货供应紧张的情况受此影响油厂挺价豆粕现货价格再度飙涨至5000上方随后迅速上探5700元吨再度刷新历史新高高基差背景下期货价格在中秋节后再度高开至4000元吨上方并继续上行图1-4豆粕期货2022年行情长期走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院三2022年期货市场成交持仓分析2022年大商所豆一主连期价整体维持在5000-6500元吨高位区间震荡成交持仓活跃2022年1-11月豆一期货总成交量为315993万手较去年同期的447420万手同比减少29372022年1-11月的月均成交量2872万手低于去年同期月均成交量的40675万手2022年1-11月成交额累计值为1886847亿元低于去年同5农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告期累计成交额的2638216亿元截至2022年11月末豆一期货持仓量1800万手较去年同期的2131万手有所下降图1-5豆一月度成交量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院图1-6豆一月度成交额数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院6农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图1-7豆一月末持仓量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院2022年大商所豆二主连期价重心上移后宽幅震荡成交持仓活跃2022年1-11月豆二期货总成交量为151207万手较去年同期的165749万手同比减少8772022年1-11月的月均成交量13746万手低于去年同期月均成交量的15068万手2022年1-11月成交额累计值为768667亿元高于去年同期累计成交额的709448亿元截至2022年11月末豆二期货持仓量539万手较去年同期的550万手有所下降图1-8豆二月度成交量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院7农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图1-9豆二月度成交额数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院图1-10豆二月末持仓量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院2022年大商所豆粕主连期价重心上移后宽幅震荡成交持仓活跃2022年1-11月豆粕期货总成交量为2982625万手较去年同期的3341876万手同比减少10752022年1-11月的月均成交量271148万手低于去年同期月均成交量的303807万手2022年1-11月成交额累计值为11712770亿元略高于去年同期累计成交额的11567657亿元截至2022年11月末豆粕期货持仓量24765万手较去年同期的22988万手有所增加8农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图1-11豆粕月度成交量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院图1-12豆粕月度成交额数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院9农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图1-13豆粕月末持仓量数据来源大连商品交易所方正中期期货研究院第二部分全球大豆供需形势分析一全球大豆供应情况分析旧作市场来看2122年度全球大豆供需收紧将美豆期货价格重心推高美豆期货价格从2021年12月中旬的1250美分蒲上涨到2022年3月上旬的1700美分蒲这波流畅的牛市上涨幅度接40主要原因之一在于拉尼娜造成的南美大豆的减产据USDA公布的数据显示2021年12月预估巴西大豆产量为144亿吨随后4个月将此数值接连下调至125亿吨使得2122年度巴西大豆库销比下降至1747低于去年的2235且低于五年均值的2159美国2122年度大豆产量为1215亿吨可以说是丰产之年但仍然难抵南美减产之伤据USDA数据显示2122年度全球大豆产量为356亿吨较369万吨减少1300万吨或351受此影响2122年度全球大豆期末库存较2021年度减少536万吨至9467万吨库销比下降至2607低于去年的2750且低于五年均值的2963旧作供需收紧态势持续影响新作大豆供应10农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图2-1全球大豆供需情况数据来源USDA方正中期期货研究院新季作物市场年度来看全球大豆供应主要取决于期初库存与产量受2122年度全球大豆减产的缘故2223年度大豆期初库存下降使得全球大豆价格重心上移而大豆产量取决于收获面积与单产据USDA数据显示2022年美豆3月美豆种植面积报告预计为9100万英亩6月该数值调整为8800万英亩9月份该数值再度下调至8750万英亩收获面积则在9月份由8月的8720万英亩下调至了8660万英亩近期USDA对播种面积与收获面积暂无调整2223年度美国大豆播种面积与收获面积预估值要比2122年度分别增加260和320万英亩从美豆单产来看2022年三季度美国大豆主产区天气炒作如期而至2022年8月USDA将美豆单产从515上调至519蒲英亩随后两个月连续下调至10月的499蒲英亩单产下调的主要原因在于三季度美国中西部大豆主产区出现持续性的炎热干燥天气影响作物生长使得美豆优良下降至9月份的55低于去年同期的58且低于五年均值的61随着收割进度基本完毕美豆产量逐步明了优良率上调至57单产上调至501蒲英亩但仍低于2122年度的514蒲英亩略高于五年均值的499蒲英亩从历史规律来看12月USDA报告不会对11月报告中的单产进行调整最终定产报告是次年1月份仍有11农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告不确定性但预计单产在495-51蒲英亩之间综合计算预计2223年度美豆产量大致在116-120亿吨之间11月USDA报告给出的是118亿吨的产量整体均低于2122年度的122亿吨这也是三四季度美豆表现坚挺的重要原因之一市场预期2223年度巴西大豆增产超过20而阿根廷正在遭受炎热干旱天气影响产量有所反复综合来看南美大豆产量整体是朝向增加的方向发展2223年度全球大豆供应整体预估趋于宽松但天气方面仍有不确定性表2-1美国大豆优良率美豆优良率五年均值2022202120202019201820172016201520146-6716772757269746-136970627274667467736-206868607073677365726-27656560715473667263727-4646359715471647063727-11636259685371627162727-18636160695469617162737-25625958725470577162718-1636060735470597263718-8635960745467607263708-15625857725466597263718-22615756695465607263708-29615756665566617363729-5615757655566617363729-12605657635468607361729-19605558635467597363719-266155586454686073627210-36155586455686074647310-106157596353686174647310-1760575466617473数据来源USDA方正中期期货研究院12农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告表2-2美国大豆单产usda11月大豆单产预估与USDA最终单产预估比较万英亩蒲英亩ProFarmerUSDAUSDAUSDAUSDAUSDAUSDAUSDA1月年份收获面积8月8月9月10月11月次年1月最终USDA9月200506712513853873964174274334319392006077460240939641942943042742920020070864146420415414414414412417-04120080974681399405400396393396397-107200910763724104174234244334404404112010117661449440446443439435435-25620111273776418414418415414415420-0752012137614434836135337839339640012282013147623341842641241243043344050520141582611454454466472475478475262201516817424654694724724844804801752016178270649348950651552552151929720171889542485494500496496491493-18020181987594530516528531521516506-23220192074939461485479469470474474-10820202182603525533519519507502510-3342021228631251250050651551251451415920222386631517519506499501数据来源USDAProFarmer方正中期期货研究院随着美国大豆收割进入尾声市场关注点转移至南美新作大豆的播种由于播种面积增加及拉尼娜强度预期减弱的缘故市场大多预期2223年度大豆将会增产20左右至15亿吨上方据2022年11月USDA数据显示巴西2223年度大豆收获面积预计为4290万公顷较2122年度增加140万公顷2223年度大豆产量预计为152亿吨较2122年度的127万吨增产2500万吨或1969咨询公司DATAGRO发布的首份202223年度巴西大豆作物调查显示巴西大豆面积将达到4348万公顷比7月份发布的播种意向预测数据高出46万公顷该公司估计202223年度巴西大豆产量达到创纪录的15258亿吨比其202122年度收获的12658亿吨高出21荷兰合作银行分析师表示202223年度巴西大豆产量将达到创纪录的1488亿吨高于10月份预测的148亿吨比上年因干旱减产的水平增加17巴西地理统计局IBGE认为2223年度大豆产量将同比提高2278万吨或191巴西国家供应公司CONAB13农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告预测202223年度巴西大豆产量达到创纪录的15354亿吨比其10月份的预测提高100万吨比202122年度提高223因为播种面积增幅高于早先预期大豆作物播种和生长阶段需要关键水分需求目前南美地区仍然受到拉尼娜的威胁根据美国国家海洋和大气管理局NOAA机构预计显示2022-2023年冬季12-2月有76的可能发生拉尼娜现象到2023年1月概率将降至472023年2-4月有57的可能过渡到拉尼娜-厄尔尼诺转变ENSO如果本轮拉尼娜再度席卷南美那么这将是拉尼娜现象连续第三个季节对南美洲产生影响拉尼娜将会降低巴西南部和阿根廷的湿度而播种期土壤湿润较为关键因此南美多数产区农民根据天气情况有目的地延迟播种以及调整种植决策以期望一定程度上控制拉尼娜现象造成的干旱天气对作物的影响巴西咨询机构家园农商公司PAN发布的数据显示截至2022年11月25日巴西大豆播种进度达到8865高于一周前的8039也高于五年同期均值8151但是低于去年同期的9189本年度推迟巴西大豆播种的另一个重要因素则是小麦收割进度因降雨和低温而严重推迟尤其是在巴西南部产区10月份以来赤道海水距平温度基本维持稳定拉尼娜强度预计也将逐步减弱从南美大豆的生长周期来看结荚鼓励期有所差异巴西大豆往年在二月份就会开始结荚而阿根廷在三月份才会开始结荚届时拉尼娜影响预计也将逐步减弱天气或许会朝向有利于作物生长的方向发展供给端预计先紧后松14农林畜产品分册2023年中国期货市场年度报告图2-2各月份发生拉尼娜现象的概率数据来源NOAA方正中期期货研究院图2-3NINO34区海温异常情况数据来源NOAA方正中期期货研究院连续5个月的NINO34区海温指数的3个月滑动平均值-05定义为一次拉尼娜事件15