研究报告全文：宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告商品期权拾级而上向阳而生2022年期权市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院冯世佃牛秋乐摘要2022年期权品种上市速度再次加快上市了9个期权品种当前我国期权品种已经达到33个品种包括2个股指期权6个ETF期权以及25个商品期货期权全面覆盖金融农产品能源化工黑色有色贵金属等板块预计2023年会有更多的ETF商品指数等期权品种的上市近两年商品市场波动明显加大企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求也在不断提升期权作为精细化的风险管理工具受到广大企业和投资者的青睐市场规模稳步放大从国内市场来看截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右从全球衍生品市场来看2022年全球衍生品市场仍延续增长态势截至2022年10月底期货与期权成交量基本与去年全年相同其中期权成交量增长尤为显著成交量达到43264亿相较于去年全年仍出现大幅增长目前期货宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告成交量占衍生品成交总量的36期权成交量占衍生品成交总量的64时隔十年之后期权成交量市场占比连续两年超越期货分地区来看2022年亚太地区衍生品成交量份额仍为最大占比达到59以上相较于2021年占比进一步扩大北美拉丁美洲和欧洲则分列2-4位若分标的来看截至2022年10月全球权益类的期货和期权包括指数和个股成交量占比达到73以上占了全球衍生品市场成交量的七成以上货币类衍生品和利率类衍生品分列二三位占比分别为9和6在策略方面展望2023年对于投机客户在方向上可关注波动较大且流动性较好的能源化工黑色油脂等期权品种比如原油PTA甲醇铁矿石棕榈油等在波动率上可把握相关品种的Gamma和Vega机会比如原油棕榈油LPG铁矿石等期权在时间维度上一是把握中长期做空Gamma机会赚取Theta收益可关注波动较小的农产品比如玉米白糖二是对于大方向较为明确的品种则可单边卖出期权对于企业客户而言我们则更多推荐防御性策略为主上半年以库存保值为主比如保护性套保策略以及领口策略下半年则选择以卖出看跌期权为主择机买入看涨或牛市价差为辅的合成多头策略宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分2022年我国期权市场发展现状1第二部分2022年中国期权市场成交情况9一金融期权市场成交情况9二商品期权市场成交情况12第三部分2022年全球衍生品市场成交情况15第四部分我国商品期权交易策略19一方向性价差策略19二波动率策略26三标的期权组合策略30第五部分商品期权市场总结与展望33宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第一部分2022年我国期权市场发展现状经过7年多的发展目前我国期权市场发展良好市场规模和成熟度也在不断提升2022年品种上市速度再次加快上市了9个期权品种当前我国期权品种已经达到33个品种包括2个股指期权6个ETF期权以及25个商品期货期权全面覆盖金融农产品能源化工黑色有色贵金属等板块近两年商品市场波动明显加大企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求也在不断提升期权凭借其独有非线性的优势广受企业和投资者的青睐成为投资和风险对冲管理工具的新星此外期权品种持续创新不仅提供了丰富的风险管理工具同时便利了企业和投资者构建多样化交易策略满足资产配置类套利类方向性波动性等不同类型的交易需求随着我国金融改革的深入期权市场进一步扩容必将加快未来将有更多的ETF指数商品乃至个股都将有机会迎接相对应的期权品种的上市这也使得我国场内期权品种进一步丰富不仅能推动相关产业风险管理及贸易模式的升级同时也为我国资本市场开放增强我国在国际大宗商品市场上的定价权和话语权打下坚实的基础当前金融期权数量增加至8个品种商品期权数目为25个但无论在成交规模上还是在持仓规模上目前金融期权还是占据绝对优势但差距正缓慢减少截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右1宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告表1-1我国已上市期权品种上市交易所期权品种上市时间50ETF期权2015年2月9日上交所沪300ETF期权2019年12月23日沪500ETF期权2022年9月19日深300ETF期权2019年12月23日深交所深500ETF期权2022年9月19日创业板ETF期权2022年9月19日沪深300股指期权2019年12月23日中金所中证1000股指期权2022年7月22日豆粕期权2017年3月31日玉米期权2019年1月28日铁矿石期权2019年12月9日LPG期权2020年3月31日聚丙烯期权2020年7月6日大商所塑料期权2020年7月6日PVC期权2020年7月6日棕榈油期权2021年6月18日场内期权品种豆一期权2022年8月8日豆二期权2022年8月8日豆油期权2022年8月8日白糖期权2017年4月19日棉花期权2019年1月28日PTA期权2019年12月16日甲醇期权2019年12月16日郑商所菜籽粕期权2020年1月16日动力煤期权2020年7月3日花生期权2022年8月26日菜油期权2022年8月26日铜期权2018年9月21日橡胶期权2019年1月28日黄金期权2019年12月20日上期所上期能源铝期权2020年8月10日锌期权2020年8月10日原油期权2021年6月21日数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-12022年我国金融和商品期权交投对比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理2宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告我们认为金融期权和商品期权目前在规模上有如此大的差别主要有以下两点原因1相对于大宗商品市场投资者在平时生活中接触股票ETF等权益类产品的机会更多这也使得金融期权受众面更广另外我国上市的第一个期权品种也就是金融期权从而使得人们更愿意交易金融期权2金融期权经过7年多的发展投资者众多现在市场交投非常活跃市场流动性充足大资金也逐渐参与到这个市场中来从而形成一个正向循环整体规模愈发庞大而对于大多数商品期权发展年限较短大部分都是近两年才上市虽然有做市商提供流动性但其标的受众面本来就低参与交易的机构企业以及个人投资者有限这也使得其规模较小但可以看到从2017年第一个商品期权豆粕期权上市以来随着近两年商品期权的扩容期权基础知识普及度的扩大企业和投资者参与度的提升商品期权市场份额占比也逐年递升若未来所有活跃的商品期货都上期权那么商品期权市场份额或将迈上新的台阶图1-2我国金融和商品期权成交量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理3宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-3我国金融和商品期权持仓量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-4我国金融和商品期权成交额占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理4宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-5我国期权市场成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-6各商品期权成交量占比图1-7金融与商品期权成交量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-8各商品期权持仓量占比图1-9金融与商品期权持仓量占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理5宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-10各商品期权成交额占比图1-11金融与商品期权成交额占比数据来源Wind资讯方正中期研究院整理数据来源Wind资讯方正中期研究院整理在波动率方面2022年大宗商品上半年波动仍十分剧烈下半年在商品大跌之后逐步趋缓回归正常波动区间虽然商品期权标的众多大小不一但各个品种隐波走势基本趋同从板块来看2022年商品期权能源化工黑色油脂等期权品种波动较大农产品板块波动则相对较小展望2023年宏观市场不确定性仍在海外衰退预期较大商品市场或再起波澜期权隐波也将再度走强图1-12大商所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理6宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-13郑商所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理图1-14上期所期权品种隐波情况数据来源Wind资讯方正中期研究院整理除了加大推动新品种期权上市之外近两年各大商品交易所也对期权合约进行修订或推出配套优惠政策使投资者交易更加灵活自主资金使用效率进一步提升譬如此前郑商所大商所已经在备兑策略卖出跨式以及宽跨式策略上均有保证金优惠后来大商所在原有策略组合基础上新增了四项期权组合保证金政策这些期权组合保7宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告证金政策的推出使得投资资金使用效率提升增加期权市场流动性预计未来各大交易所或推出全市场组合保证金优惠进一步提升全市场的资金使用效率此外去年11月8日郑商所推出拆备兑组合参与自动对冲使得投资者交易灵活度进一步上升上期所对铜黄金期权合约进行了修订预计2022年年底郑商所也将对合约内容进行修订总的来说随着我国期权市场的进一步成熟化可以预见在不远的将来各大交易所均会加大对期权交易的优惠力度提高投资者的积极性表1-2大商所期权组合保证金组合策略类型策略说明保证金收取X值卖出看涨期权同时买入对应期货合约卖出期权期货组合期权权利金期货保证金-卖出看跌期权同时卖出对应期货合约卖出同一系列的相同执行价格的看涨期权和max看涨期权保证金看跌期权保证金跨式-看跌期权另一方权利金卖出同一系列低执行价格的看跌期权和高执max看涨期权保证金看跌期权保证金宽跨式-行价格的看涨期权另一方权利金在同一期权品种同一系列同一合约上建立数期权对锁X卖期权保证金02量相等方向相反的头寸买进低执行价格的看涨期权同时卖出相同期货合约的高执行价格的看涨期权买入垂直价差X卖期权保证金02买进高执行价格的看跌期权同时卖出相同期货合约的低执行价格的看跌期权卖出低执行价格的看涨期权同时买进相同期货合约的高执行价格的看涨期权卖出垂直价差min执行价格之差空头期权保证金-卖出高执行价格的看跌期权同时买进相同期货合约的低执行价格的看跌期权买入看涨期权同时卖出对应期货合约买入期权期货组合X期货保证金08买入看跌期权同时买入对应期货合约数据来源Wind资讯方正中期研究院整理8宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第二部分2022年中国期权市场成交情况近两年商品市场波动明显加大大宗商品超级过山车行情使得企业和投资者风险对冲的意愿和内在需求不断提升期权凭借其独有的魅力广受企业和投资者的青睐成为投资和风险对冲管理工具的新星越来越多的机构企业以及个人投资者开始使用期权工具进行规避风险市场规模和投资者普及度也在迅速增长截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长186在商品市场方面商品期权市场2022年1-11月总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右一金融期权市场成交情况2022年我国金融期权上市了4个品种包括两个中证500ETF期权一个中证1000股指期权还有一个创业板ETF期权未来还将上市深100ETF期权目前共有8个金融期权品种基本覆盖权重蓝筹中小票为不同市场不同板块和不同特征的股票匹配相应的风险对冲工具近两年随着市场成熟度提升金融期权交投规模呈迅猛增长态势年初受疫情和俄乌战争影响市场低迷期权作为衍生品的利器较好地满足了机构和投资者的对冲需求股票期权成交量较去年基本持平整体仍维持在高位截至2022年11月底国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29累计成交额达到9307亿元同比减少13711月底总持仓量达到592多万张同比增长1869宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-1我国股票期权成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理表2-12022年1-11月股票期权成交情况及排序单位张亿元成交量占比持仓量占比成交额占比50ETF期权52934846745582355159397626348722831沪300ETF期权44996350438751715065289632473489深300ETF期权705787456082191853704597591494沪深300股指期权2967705325617027128719458412091中证1000股指期权5577313048650421104876189524沪500ETF期权3172930127359394710032696987290深500ETF期权70784030611695542866599439071创业板ETF期权3738640032263467410721962411211汇总116133918615922897193070251数据来源Wind资讯方正中期研究院整理一成交量2022年1-11月我国股票股指期权市场总成交量累计达到116134万张同比基本持平略增29其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种占整个市场总成交比例46沪300ETF期权成交量占比也有3910宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告股票期权月成交量张股票期权成交量占比160000000600000000500045584500500000000140000000387540003500120000000400000000300010000000030000000025002000200000000800000001500100060000000100000000608500256273322400000000048061000200000000成交量占比201506201512201606201612201706201712201806201812201906201908201912202002202008202102202108202202202208201504201508201510201602201604201608201610201702201704201708201710201802201804201808201810201902201904201910202004202006202010202012202104202106202110202112202204202206202210201502图2-2我国股票期权成交量情况图2-3我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二成交额2022年1-11月我国股票期权累计成交额达到9307亿元同比减少137从成交额占比来看50ETF期权成交额占比为28沪300ETF期权占比就达到35深300ETF期权和沪深300股指期权则分别占5和21此外中证1000股指期权占比也达到5股票期权月成交金额亿股票期权成交额占比1800350004160030000350314002500025120020000210001500015800100001600500005400002000201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210201502201504201506201508201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806月成交金额亿成交额占比图2-4我国股票期权成交额情况图2-5我国股票期权成交额占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院三持仓量2022年11月底总持仓量达到592多万张同比增长186从持仓量占比来看沪50ETF期权持仓量占比仍最高达到40沪300ETF期权持仓量占比有29沪500ETF期权和创业板ETF期权则紧随其后均约占1011宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告股票期权月持仓量张股票期权持仓量占比7000000250000004504600000020000000355000000031500000025400000002100000030000000155000000120000000051000000000201503201509201603201607201701201705201711201805201809201903201909202001202007202105202111202203202209201505201507201511201601201605201609201611201703201707201709201801201803201807201811201901201905201907201911202003202005202009202011202101202103202107202109202201202205202207202211月持仓量张持仓量占比图2-6我国股票期权持仓量情况图2-7我国股票期权持仓量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二商品期权市场成交情况2022年我国商品期权上市了5个品种包括大商所的豆系三品种期权以及郑商所的菜油和花生期权目前我国商品期权市场共有25个品种已覆盖农产品能源化工黑色有色贵金属等板块整体市场发展良好市场规模稳步快速提升但与金融期权市场相比仍有一定差距随着未来商品成熟度提升以及上市品种进一步增加商品市场占比有望延续增长据WIND数据显示2022年1-11月商品期权市场总成交量累计达到34402万张同比增长约761累计成交额达到3404亿同比增加约39711月底总持仓量到389多万张同比增加232左右12宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-8我国商品期权成交额成交量变化数据来源Wind资讯方正中期研究院整理表2-22022年1-11月商品期权成交情况及排序单位手亿元成交量占比成交额占比持仓量占比PTA期权590426191716原油期权5611649豆粕期权6511541672豆粕期权503215741463铁矿石期权5281552铁矿石期权5260341351铁矿石期权368766651072豆粕期权331971玉米期权4229221086甲醇期权344160911000棕榈油期权326957甲醇期权4013181031玉米期权28601111831铜期权304894棉花期权358693921棕榈油期权24066239700甲醇期权213626PTA期权268406689白糖期权18461379537棉花期权201590白糖期权252954650棉花期权15548479452黄金期权131384棕榈油期权157324404铜期权10945293318PTA期权122357PVC期权119142306铝期权10309985300橡胶期权104305豆油期权102444263锌期权7460763217铝期权100294菜籽粕期权99943257菜籽粕期权7132476207白糖期权96282花生期权66823172PVC期权5542568161锌期权91267橡胶期权58986151原油期权5542200161玉米期权80236铝期权53039136橡胶期权4846659141菜籽粕期权44130豆一期权52979136LPG期权4768263139LPG期权43127菜油期权52274134塑料期权4630469135PVC期权27081铜期权49956128黄金期权3741937109豆油期权23069原油期权37537096PP期权3370043098塑料期权22065PP期权35959092豆油期权2427561071菜油期权18054LPG期权31903082菜油期权2091713061PP期权16047塑料期权29117075花生期权1836482053花生期权10030黄金期权27055069豆一期权1205579035豆一期权4012锌期权21918056豆二期权715587021动力煤期权4011豆二期权15679040动力煤期权122100004豆二期权3008动力煤期权2000汇总3440238351汇总34041汇总38935611数据来源Wind资讯方正中期研究院整理一成交量2022年1-11月商品期权市场总成交量累计达到34402万张同比增长约7612022年1-11月商品期权成交量同比放大主要是我国期权品种上市速度加快新品种带来的期权成交量增速加快另外商品市场的巨大波动也使期权市场活跃度显著上升从各个品种来看PTA期权成交量5904万手占比达到17位列第一豆粕铁矿分列二三位成交量分别为5032万和3688万商品期权月成交量手2022年1-11月商品期权成交量情况60000000700000002000180060000000171650000000160014635000000014004000000012004000000010721000100030000000300000008318007006002000000020000000537452400100000003183002172071000000016116120014113913510909807106105300350210040000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月71444717447171714101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20172018201920202021202120222022201820182019201920202020202120222017成交量占比20182019202020212022201713宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-9我国股票期权成交量情况图2-10我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院二成交额2022年1-11月我国商品期权累计成交额达到3404亿同比增加约397从各个品种来看原油期权成交额561亿占比达到165位列第一铁矿豆粕分列二三位成交额分别为528亿和331亿商品期权月成交额亿元2022年1-11月商品期权成交额情况600600180016491600155250050014004004001200100097195730030089480020020062659060038440010035710030529428226723620013012708106906505400047030012011008000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月482828268266646464482481012121210121012101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017201720182018201920192020202020202021202120222017201820182019201920202021202120222022202220172019202020212022201720182018201920202021月成交额亿元成交额占比图2-11我国股票期权成交量情况图2-12我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院三持仓量2022年11月底总持仓量到389多万张同比增加232左右从各个品种来看豆粕期权持仓量65万占比达到17位列第一铁矿石玉米期权分列二三位持仓量分别为53万和42万商品期权月末持仓量手2022年11月底商品期权持仓量情况4500000700000180016724000000160060000035000001400135150000030000001200108625000004000001031100092120000003000008006891500000650600200000100000040440030610000026325750000020017215113613613412809609208207506905600040000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月444444682682682682682681010101010101212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017201820192020202120222017201720182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220172018201920202021202220172018201920202021月末持仓量手持仓量占比图2-13我国股票期权成交量情况图2-14我国股票期权成交量占比情况资料来源WIND方正中期研究院资料来源WIND方正中期研究院14宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第三部分2022年全球衍生品市场成交情况2022年全球衍生品市场仍延续增长态势截至2022年10月底期货与期权成交量基本与去年全年相同其中期权成交量增长尤为显著成交量达到43264亿相较于去年全年仍出现大幅增长目前期货成交量占衍生品成交总量的36期权成交量占衍生品成交总量的64时隔十年之后期权成交量市场占比连续两年超越期货表3-1全球衍生品市场成交情况FuturesOptions总计右201011298111212241920111212212824249462012110101011821128201312136943121567201412141971221853201514478103232480120161589293282522020171484510356252022018171771313230309201919258152343449220202554621222467672021292353330962544Oct-22241264326467390数据来源FIA方正中期研究院整理15