研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告比亚迪002594公司研究报告2023年01月17日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖有望受益于新能源车结构性高增速股票数据TableSummary01TableStockInfo月16日收盘价元27380投资要点52周股价波动元20943-35886总股本流通A股百万股29111165比亚迪2022年12月公司销售新能源车235万台销量同比增长150总市值流通市值百万元7970716195452022年1-12月公司销量新能源车1863万台同比增长209其中市场表现纯电动911万台同比增长184插电混动946万台同比增长247TableQuoteInfo比亚迪海通综指3131我们认为在8-20万元价位段新能源车的渗透率仍有较大的提升空间根据1831中汽协数据微信公众号新能源在2022年1-11月国内售价为8-20万元的车531型中的渗透率为22明显低于整体的27新能源车的渗透率在8-10万-769元价位段只有16在10-15万元更是仅有12我们预计随着新能源车规模效应的不断提升其经济型也将逐渐提升因此我们认为对于8-20万价位-2069的车型来说新能源渗透率的提升空间大于整体-33692022120224202272022108-20万元也是乘用车基数最大的价位段根据中汽协数据2022年1-11月沪深300对比1M2M3M国内8-20万元车型的销量合计为1200万台占市场的57绝对涨幅124935相对涨幅-34-31-42我们认为比亚迪大部分车型位于新能源车渗透率提升空间较大基数也较大资料来源海通证券研究所的8-20万价位段根据交强险上险数据2022年1-11月比亚迪汽车在国TableAuthorInfo内上险数合计约为137万台其中售价在8-20万元的车型合计约为97万台占比亚迪全部上险数的708因此我们预计比亚迪大部分车型所在细分市场的新能源车渗透率提升空间要高于国内乘用车市场的整体水平我们认为比亚迪在渗透率空间大的价位段有先发优势根据上险数据2022分析师刘一鸣年1-11月比亚迪新能源车在10-15万和15-20万元价格段新能源车中的市Tel02123154145占率分别为60和33均为市场领先具体车型方面根据乘联会公众号Emaillym15114haitongcom2022年1-11月比亚迪秦汉和海豚的销量分别为316243178万台证书S0850522120003分别高居新能源轿车中的2-4名同期比亚迪宋元PLUS唐的销量分别分析师房乔华为405146和129万台分别高居新能源SUV中的13和4名Tel021-23219807盈利预测与投资建议我们预计比亚迪年销售新能源车万Emailfqh12888haitongcom202324305381台20222324年营收分别约为400760227293亿元归母净利润约为证书S0850522030001156284370亿元EPS为5369761272元考虑到新能源车行业仍然在分析师吴杰快速发展我们用PS法为公司估值公司2023年1月16日收盘市值对应Tel0212315411320222324年PS为199132109倍参考可比公司我们给予公司2023Emailwj10521haitongcom年15-16倍PS对应合理市值为9034-9636亿元对应合理价值区间证书S0850515120001元31031-33100风险提示新能源车销量不及预期原材料价格大幅上涨主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万156598216142400676602242729308元-YoY226380854503211净利润百万元42343045156072841937022-YoY1623-2814125821303全面摊薄EPS元1451055369761272毛利率194130147141142净资产收益率7432144207213资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025942营收及利润预测汽车业务我们认为在8-20万元价位段新能源车的渗透率仍有较大的提升空间而比亚迪在该价位段的市占率较高2023-2024年营收有望实现较高增速我们预计20222324年汽车相关营收分别为304949696135亿元考虑到行业中部分对手已经在2023年年初开始降价新能源车行业利润率承压但比亚迪销量较高产品价位分布较广我们认为公司部分车型盈利能力在个别对手降价影响下或有小幅下行但整体利润率受影响幅度或较为有限我们预计公司20222324年汽车相关业务的毛利率为170155155手机业务随着经济恢复消费修复我们认为公司手机业务也将随下游迎来稳健增长我们预计公司202324年手机业务营收增速为101020222324年营收分别为95110461151亿元毛利率维持在72表1公司分业务盈利预测亿元汽车汽车相关产品及20212022E2023E2024E其他产品收入1125304949696135同比341716323成本929253041995184同比481726623毛利196518770951毛利率174170155155手机部件组装及其他20212022E2023E2024E收入86595110461151同比44101010成本7998839711068同比50101010毛利65687583毛利率76727272二次充电电池及光伏20212022E2023E2024E收入165同比36成本145同比50毛利20毛利率119其他20212022E2023E2024E收入7777同比53000成本7777同比46000毛利1111毛利率92929292合计20212022E2023E2024E营业收入2161400760227293同比38855021营业成本1880341951766259毛利率130147141142资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025943表2可比公司估值比较营业收入亿元PS倍证券代码公司名称市值亿元2022E2023E2022E2023ETSLAO特斯拉2594856698101458320XPEVN小鹏汽车579295528196110NION蔚来13415301015253132LIO理想汽车1574467967337163均值17402653311181资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年1月16日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025944财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入216142400676602242729308每股收益1055369761272营业成本187998341938517623625862每股净资产3266372947055977毛利率130147141142每股经营现金流2249234936593289营业税金及附加30355588841810187每股股利011000000000营业税金率14141414价值评估倍营业费用6082136231565818597PE26175510728052153营业费用率28342626PB838734582458管理费用571096161264714951PS369199132109管理费用率26242121EVEBITDA3714247115171158EBIT6501179213318642271股息率00000000财务费用1787-36414-1081盈利能力指标财务费用率08-0100-01毛利率130147141142资产减值损失-857286343324净利润率14394751投资收益-57000净资产收益率32144207213营业利润4632185703351543676资产回报率10364953营业外收支-114-80-80-80投资回报率41100153160利润总额4518184903343543596盈利增长EBITDA20610322124946960071营业收入增长率380854503211所得税551221940125231EBIT增长率-4391756852274有效所得税率122120120120净利润增长率-2814125821303少数股东损益92266410031342偿债能力指标归属母公司所有者净利润3045156072841937022资产负债率648728747735流动比率097082084090速动比率060045052059资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率029014022030货币资金504574088889711148212经营效率指标应收账款及应收票据36251639188664395684应收账款周转天数6451450045004500存货433558012392418109248存货周转天数7157650060005800其它流动资产36047561727723389808总资产周转率087110118113流动资产合计166110241101346004442952固定资产周转率373502534538长期股权投资7905100001220914381固定资产6122198392127152143896在建工程20277421945053649375无形资产17105203572429227999现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计129670194832238771260937净利润3045156072841937022资产总计295780435933584775703889少数股东损益92266410031342短期借款10204122041320414538非现金支出15354140051594017475应付票据及应付账款80492156965216873259477非经营收益194097811171242预收账款18912营运资金变动44206371376003938670其它流动负债80607125824182033216543经营活动现金流654676839210651795751流动负债合计171304295001412120490570资产-36517-77130-57727-37528长期借款8744107441274414744投资-3304-2118-2232-2194其它长期负债11488117881208812388其他-5582000非流动负债合计20232225322483227132投资活动现金流-45404-79247-59959-39721负债总计191536317533436952517702债权募资-17006430033003633实收资本2911291129112911股权募资37314000归属于母公司所有者权益95070108561136981174003其他-4245-3013-1037-1162少数股东权益917598391084212184融资活动现金流16063128722632471负债和所有者权益合计295780435933584775703889现金净流量36081-95694882258501备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025945信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业吴杰公用事业电新煤炭行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks中鼎股份潍柴动力保隆科技奥福环保投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明