摘要：
　　场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国12月薪资增速回落，市场预期通胀回落，美联储加息放缓，驱动部分有色品种价格偏强，但不改经济走弱态势，能化类价格将抵抗式下跌；国内方面，地方两会设定相对较高经济增速目标，提振市场经济复苏信心，但是受到政策影响，黑色出现回调。
　　在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下，前期商品市场整体波动率低位下探，但上周海外加息放缓预期与国内经济复苏预期共振，有色金属价格受到提振。
　　综合来看，推荐跨节多个品种的做多Gamma策略、铜备兑看涨、螺纹钢与铁矿波动率套利、原油与PTA波动率套利策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。上周市场行情整体偏强，组合备兑看涨策略收益率攀升，同时买入跨式策略收益企稳反弹，显示出市场持续降波后，近期有所企稳反弹。近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略，为28%，收益率最低的豆粕备兑看跌策略，为-36.5%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。市场波动率当前仍然维持低位，但是上周有所企稳，有色板块反弹明显，在经过了较长时间降波后，在海外预期降息放缓和国内经济修复共振下，波动率预计将企稳回升。豆粕期权当前历史波动率分位数最高为54%，LPG最低为1%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、铁矿、原油、PTA、棉花、白糖、豆二、花生期权成交占期货在20%左右。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率低位环境下关注跨节做多Gamma策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数113220内期权流动性概况200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国12月薪资增速回落市场预期通胀回落1031002021-04-222021-05-112020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07美联储加息放缓驱动部分有色品种价格偏强但不改经济走弱态势能化类价格将抵抗式2020-09-07下跌国内方面地方两会设定相对较高经济增速目标提振市场经济复苏信心但是受到商品量化组政策影响黑色出现回调研究员魏新照在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下前期商品市场整体波动率低位下021-80401773weixinzhaociticsfcom探但上周海外加息放缓预期与国内经济复苏预期共振有色金属价格受到提振从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364综合来看推荐跨节多个品种的做多Gamma策略铜备兑看涨螺纹钢与铁矿波动率蒋可欣套利原油与PTA波动率套利策略从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262场内固定期权策略跟踪方面上周市场行情整体偏强组合备兑看涨策略收益率攀升同时买入跨式策略收益企稳反弹显示出市场持续降波后近期有所企稳反弹近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为28收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-365场内商品期权隐含波动率方面市场波动率当前仍然维持低位但是上周有所企稳有色板块反弹明显在经过了较长时间降波后在海外预期降息放缓和国内经济修复共振下波动率预计将企稳回升豆粕期权当前历史波动率分位数最高为54LPG最低为1场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌铁矿原油PTA棉花白糖豆二花生期权成交占期货在20左右风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块11三能源板块12四化工板块13五软商品板块13六农产品板块14四场内商品期权流动性与持仓限额15免责声明17图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序11图表11金属期权隐含波动率12图表12能源期权隐含波动率12图表13化工期权隐含波动率13图表14软商品期权隐含波动率14图表15农产品期权隐含波动率14图表16商品期权成交持仓15图表17商品期权成交持仓15217商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国12月薪资增速回落市场预期通胀回落美联储加息放缓驱动部分有色品种价格偏强但不改经济走弱态势能化类价格将抵抗式下跌国内方面地方两会设定相对较高经济增速目标提振市场经济复苏信心但是受到政策影响黑色出现回调在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下前期商品市场整体波动率低位下探但上周海外加息放缓预期与国内经济复苏预期共振有色金属价格受到提振综合来看推荐跨节做多Gamma策略铜备兑看涨螺纹钢与铁矿波动率套利原油与PTA波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制买入跨式策略也即春节假期较长节后价格大幅原油PTA做多Gamma策略对波动概率较大当前这些品种节后第一个交易跨节策略铝铁矿应买入相应品种平值波动率处于历史低位构建做日择机平仓棉花棕榈油看涨期权同时买入多波动率策略成本较低策略平值看跌期权胜率较高市场对国内经济复苏预期较期权时间价值消备兑看涨强同时对美国加息预期放耗殆尽时平仓铜买入CU2303同时卖出缓国内外共振提振铜价铜逻辑发生变化时CU2303C69000期权隐含波动率近期攀升至中出场高位积极房地产政策和疫情影响消波动率套利退支撑终端需求近期发改委铁矿石波动率升螺纹钢铁矿卖出2手加强价格监管约谈铁矿相关高或者钢强矿弱场内策略石RB2303P4050同时买公司预计钢强矿弱铁矿期逻辑结束平仓入1手I2305-P-830权波动率低位适合建立钢矿跨品种波动率套利策略波动率套利卖SC2303平值看涨期PTA当前加工费低位价格与原每5个交易日移权买PTA303平值油联动性较强仓至平值期权原油PTA看涨期权比例为原原油期权波动率高于PTA将近滚动操作以控制油为1手PTA为2010存在波动率套利机会组合Delta风险手保证名义额接近资料来源中信期货研究所317商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为28收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-365图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序4000300020001000000-1000-2000-3000-4000卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌IIMMPPICCCCIPMPMZNMACFTATACUALMAMAZNPGSCALCUZNCUCFPGSCTAALSCSCPGCFPGALMACUZNTACF资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略近一年备兑看涨策略收益率为717备兑看跌为-514卖出跨式为203买入跨式为-203417商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略15001000500000-500-1000-1500-20002022112022312022512022712022912022111202311组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为28收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-351517商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序4000300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看涨备兑看涨买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌IIIIZNZNCUALZNALCUCUALALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略1500150010001000500500000000-500-500-1000-1500-1000-2000-150020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略150040003000100020005001000000000-1000-500-2000-1000-3000-1500-400020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所617商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中近一年收益率最高的是PTA备兑看涨策略为141收益率最低的是PTA买入跨式策略为-128图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序200015001000500000-500-1000-1500备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式MATATAMAMAPGSCPGSCTASCSCPGPGMATA资料来源Wind中信期货研究所717商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000-2500-4000-300020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000-250020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中近一年收益率最高的是棉花备兑看跌策略为201收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-365817商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌CMMPPCCCPMPMCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-2000-4000-300020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式917商品期权周报C期权策略P期权策略60050004004000300020020000001000-200000-1000-400-2000-600-3000-800-400020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序近期市场隐波整体平稳部分反弹但仍处于低位豆粕当前历史波分位数最高为54LPG最低为11017商品期权周报图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数6000545000494000300026232220200016161510008776544311000MCUCVRMPCFSCTAISRRUPPZNLMAALAUPG资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近上周金属板块波动率有所回升铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的4935181117商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近原油LPG波动率有所下滑分别处于历史分位数的161图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率1200010000800060004000200000020203312020831202113120216302021113020224302022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1217商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致化工板块波动率平稳TAMAVLPP处于历史分位数的1542346图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定软商品波动率整体平稳棉花白糖橡胶隐波分别处于1677的分位数1317商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会农产品板块波动率平稳豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于54222620的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1417商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量6000546350005357400031692420243626573000201320693735149318641510200012131189961128519145964910000002241904241200127700012铜铝锌豆豆LPGPTAPVC花生黄金原油甲醇塑料棉花白糖豆粕菜粕玉米豆油铁矿石动力煤聚丙烯棕榈油菜籽油天然橡胶资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜10118554636542915244952950322444952金属1325铝733032420614411391423131301041411260锌631993169281631712352828161769731241黄金25166149345288156714112520129535铁矿215884243629913462222841316443892104225石黑色动力0000000000000000000000000000煤1025原油3116718642371322216151409162371能源1455LPG22149151012150797130907051423491163甲醇191157412131032065499103885220652507化工1254PTA361179220132463001821201160150961563721206塑料0941022414629216050407071045961352PVC20106319045125335712092717159367聚丙14421052519117733228060408098715烯61517商品期权周报1480棉花105505206924611332176624215195158118软商1323品白糖9034026572088392484513912584149223天然2631153184594130013721104241714340橡胶4农产品豆粕1079011189364201818025255955512823654171159菜粕49512961707759052623294169983玉米69537128536016162230304074721582027804棕榈111062949649587497763229362215846油11007豆油24577424626389741212224053963菜籽5545712003233496324317676191413543油1371豆11511612775820927500906243373371豆22465373508561496121299940504134431147花生4787535746124372025222719145267资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1617商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1717