沪胶及20号胶
　　供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。但还要看最终仓单能注册出多少数量，近期的仓单增长速度略快。2、11月进口增幅较大，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格近期走强，同时也进入到季节性易上涨的时间段。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。。
　　需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储加息动作不改，海外消费仍会转弱。3、轮胎厂高库存情况未能改善，库存在持续缓慢增加。4、到达春节前的开工不断降低周期。
　　库存：1、RU仓单快速增长。2、港口库存持续累库。3、显性库存已经高于去年。
　　本周交易逻辑：橡胶近期供需面变化并不大。需求端，国内逐步进入到春节氛围，下游轮胎企业开工率降低、轮胎厂处于高库存状态。供给端，国内已经停割；泰国受到天气影响，胶水价格近期走高；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。这些都是现状，并不是橡胶的主要博弈。目前看行情的主要博弈点依旧是春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈。以上几个点当前来看，对于价格都是偏向于向上推动的。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。这也是上半年比较一致的预期。目前我们也认为这一逻辑可以运行，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，春节前后我们建议的策略是逢低布局偏多头寸，目前这一策略不变。原先寄希望于非标基差缩小到较小的水平去做，但现在来看存在一定困难。修正建仓逻辑，建议在05合约12,000到12,500点区间内进行多配策略。春节后则需要关注轮胎厂的产成品去库速度。
　　操作策略：
　　单边：逢低做多，关注12000~12500区间。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货软商品春节临近多布局节后行情周报20230115中信期货研究所软商品及特殊品种组研究员李青吴静雯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解021-60812970021-60812970我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户liqingciticsfcomwujingwenciticsfcom市场有风险投资需谨慎从业资格号F3056728从业资格号F3083970投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0016293目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣1橡胶期货策略逢低多配现阶段春节氛围来临品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期但还要看最终仓单能注册出多少数量近期的仓单增长速度略快211月进口增幅较大对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格近期走强同时也进入到季节性易上涨的时间段浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储加息动作不改海外消费仍会转弱3轮胎厂高库存情况未能改善库存在持续缓慢增加4到达春节前的开工不断降低周期库存1RU仓单快速增长2港口库存持续累库3显性库存已经高于去年本周交易逻辑橡胶近期供需面变化并不大需求端国内逐步进入到春节氛围下游轮胎企业开工率降低轮胎厂处于高库存状态供给端国内已经停割泰国受到天气影响胶水价格近期走高浓乳胶价格走强这是对于全乳胶存在一定利多这些都是现状并不是橡胶的主要博弈目前看行情的主要博弈点依旧是春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈沪胶及20以上几个点当前来看对于价格都是偏向于向上推动的天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年震荡号胶的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间这也是上半年比较一致的预期目前我们也认为这一逻辑可以运行只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端春节前后我们建议的策略是逢低布局偏多头寸目前这一策略不变原先寄希望于非标基差缩小到较小的水平去做但现在来看存在一定困难修正建仓逻辑建议在05合约12000到12500点区间内进行多配策略春节后则需要关注轮胎厂的产成品去库速度u操作策略单边逢低做多关注1200012500区间风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略国际棉价承压国内关注节后补库情况品周观点中线展望种主要逻辑1一周行情回顾本周ICE棉期价震荡走弱周度环比下跌郑棉期价延续区间震荡运行2外盘1供应1美棉检验进度截至2023年1月5日当周美陆地棉累计检验量28273万吨同比降68占年陆地棉产量预估值的95842印度上市进度据AGM截至1月8日当周印度2223年度的棉花累计上市量约15574万吨较三年均值累计减少约12059万吨2需求周度签约装运量环比均增截至1月5日当周2223美陆地棉周度签约165万吨周增8329出口装运341万吨周增60753USDA1月报偏空2223年度全球棉花产量环比下调7万吨进口出口单边环比下调14万吨消费环比下调185万吨期末库存环比上调8万吨库存消费比环比上调0953内盘1供应1加工量截止到2023年1月14日新疆地区皮棉累计加工总量46918万吨同比减幅7472进口11月进口18万吨环比5万吨同比8万吨2需求1纺织端本周纯棉纱厂开机率环比-32至383纺企棉花库存环比08至194天纺企棉纱库存环比06至9天全棉坯布开机率环棉比-68至248织厂棉纱库存环比-06至13天全棉坯布库存环比01至338天2终端出口12月我震荡花国出口纺织品同比-2297出口服装同比-1025出口纺服同比-16273库存同比减少截至12月底棉花商业库存462万吨环比94万吨同比-94万吨4下年度面积预计减少国家棉花市场监测系统11月调研预测2023年中国植棉意向同比减少354总结国际市场方面USDA1月报虽然将2223年度全球棉花产需均进行下调但需求下调量大于产量下调量导致期末库存环比调增供需形势维持宽松印度产量下调符合市场预期因目前上市进度同比远远落后后续不排除继续下调产量的可能或阶段性支撑价格但在全球经济增速回落以及海外加息政策持续的背景下中长期需求疲弱持续使得ICE棉价有一定下行压力国内市场方面国内经济增速提升预期使得市场看好后续需求复苏预期驱动12月以来下游纺织端原料采购积极性提高成品去库推到棉价反弹重心抬升但临近春节纺织厂开机率下降节前备货行情收尾利多减弱关注节后纺织端订单采购走货变化总体来看节前预计郑棉维持区间震荡走势大幅波动暂时缺乏驱动5操作节前预计震荡运行观望为主风险因素宏观扰动政策资料来源中国棉花网中信期货研究所WINDTTEB3白糖期货策略节前震荡对待品种周观点中线展望主要逻辑n1供应方面202223榨季截至12月底本制糖期全国共生产食糖325万吨同比增加47万吨本榨季预计国内产量970-990万吨同比增加15-30万吨左右n2需求方面202223榨季截至12月底本制糖期全国累计销售食糖150万吨同比增加21万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右n3库存方面截至12月底国内糖厂库存175万吨同比增加25万吨白糖n4基差方面上周基差震荡走强郑糖主力基差96环比提高56期货跌幅较现货更大震荡偏弱n5利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势n6白糖观点上周国际原糖有所反弹郑糖震荡偏弱节前采购基本停滞现货端依旧疲弱糖厂累库预计节后需求淡季库存积累郑糖承压202223年度全球供需较为平衡偏宽松国内在进口放松产量增加消费增加预期下供需偏宽松预计震荡偏弱运行波动有限n投资策略逢高空n风险因素进口政策变化天气疫情汇率4苹果期货策略春节与寒潮临近苹果成交放缓品种周观点中线展望主要逻辑n1供应方面上周山东产区方面冷库苹果主流报价维持稳定价格没有明显变动本周冷库集中包装出库产地客商包装货量比较大今年客商多数包装自存货调货比较少冷库出库以三级果为主一二级货源出货速度偏慢价格维持稳定未有明显变动果农出货积极性良好陕西地区本周冷库整体出货速度良好年前客商集中备货今年市场礼盒装货源需求旺盛出货速度良好并且利润空间较大客商储备礼盒积极性较高产地好货出货量一般价格维持稳定节备货进入最后阶段预计周末前后客户逐渐结束包装已经包装好的货源陆续发往市场销售n2需求方面上周批发市场主流成交价格稳定整体销售良好到货销量均有增加礼盒装货源市场需求旺盛部分市场价格上涨市场到货量增加明显其主要是为春节准备货源陆续抵达市场销售如广州槎龙市场周到货达到330车左右环比增加幅度较大多数为礼盒装货源其他市场情况略有差异今年礼盒装货源销售状况良好本周南方市场也已经开启春节礼盒销售行情n3库存方面根据卓创数据显示截至2023年1月12日全国苹果库存79888万吨走货速度环比苹果提高较多本周全国冷库单周出库量约20万吨春节备货节日提振效应相对有所恢复震荡n4利润方面现货端根据mysteel数据栖霞80一二级储存商目前为盈利状态而交割厂库接货层面暂时处于亏损态势n5苹果观点上周苹果期货主力合约2305震荡走高并上周五收于8786元吨环比上涨353元吨周内涨幅超4苹果期货连周走高主要是因为进入春节备货最后阶段前期感染工人返岗包装及运输市场更加活跃下游消费预期好转促使备货情绪不断走高特别是礼盒苹果销售普遍较好今年人员流动性增加促进礼盒装货源销售净流出人口较多的地区礼盒装货源销售普遍偏好如广西地区礼盒装货源出货速度持续较快并且近期礼盒货源价格出现上涨礼盒装货源普遍有利润利润空间主要依据成本而定后续来看春节后苹果期货价格走势取决于春节前备货的向好情绪以及春节期间终端消费水平能否有更好的表现如年后产地果农挺价惜售情绪依存且终端消费无明显好转则是波段偏空配置的机会n投资策略观望n风险因素消费低迷替代品5纸浆期货策略针叶现货估值相对偏高期货下行驱动还可运行一段时间品种周观点中线展望n盘面驱动供应1阔叶现货持续走弱且各消息端糟糕首先数据上预示阔叶的进口量会显著增长此前海外阔叶浆投产仍在继续2针叶美金价格下调对针叶美金价都有偏弱指引3汇率的快速升值导致针叶内外价差顺挂需求1下游产销有所下滑价格开始向下松动但下跌速度不快2下游产品显著亏损的状态未改312月下游产量相比11小幅下降4小企业有春节提前放假的情况库存1期货仓单上周快速增长4万吨以上2欧洲11月库存大幅走高至133万吨本周交易逻辑上周纸浆期货价格进一步走低从下行驱动来看依旧是此前的三个点1汇率2阔叶浆装置投产带来的间接影响3美金盘价格的主动下调目前来说这一下行驱动只运行了两周左右尚可进一步运行目前期货的估值是否合理的判断关键在于与美金盘对标还是和现货对标如纸浆果按照最新的7100左右的美金盘完税价格对比当前的期货价格处于合理范围如果按照7200的国内震荡偏弱现货去看则期货有所偏低从各个细分价格对比来看我们倾向于认为当前的国内针叶浆现货价估值相对过高有下修需求博弈角度来看针叶浆的供应略有增量的预期但增量预计不是太大进口价格在汇率以及调价的影响下处于下行状态因此现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下但由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水持续的单边下跌始终是较难的价格都会反复但预计现阶段会呈现震荡下跌的走势此轮反弹的压力位在6600左右新一轮下跌目标在61006200操作端区间逢高偏空对待n操作策略区间逢高偏空对待6500以下不追空n风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动6红枣期货策略节前备货基本结束成交转弱品种周观点中线展望主要逻辑1一周行情波动本周红枣期货价格重心小幅上移企稳反弹2供应产区统货持续交易内地上市量增多货源充足供应宽松3需求本周下游批发市场持续备货中走货速度较快河北客商样本周度成交量环比1255河南环比-5674库存据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在17145吨较上周减少1345吨环比减少727同比增加51735价格本周成交价格持稳变化不大销区方面河北参考特级95-105元公斤一级85-93元公斤二级枣78-84元公斤红枣震荡6利润据Mysteel新疆主产区灰枣统货均价在518元公斤销区市场新货一级灰枣价格参考850-960元公斤较上周持平新疆阿克苏到沧运费参考820-850元吨利润折合192元公斤较上周187元公斤上涨005元公斤涨幅2677展望产区方面采购进度在9成左右临近过年统货年前扫尾交易随着物流陆续停运以及客商备货基本完成本周内地客商收购不多价格变化不大销区方面备货持续火热但随着春节临近也有客流减少的现象价格持稳未来一周成交气氛将逐渐降温现货交易逐渐暂停预计下周红枣现货期货价格持稳运行风险因素疫情消费资料来源Mysteel卓创资讯中信期货研究所7目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣8橡胶20号胶单逢击低此多配处编现辑阶段母春版节标氛围题来样临式橡胶期货策略逢低多配现阶段春节氛围来临品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期但还要看最终仓单能注册出多少数量近期的仓单增长速度略快211月进口增幅较大对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格近期走强同时也进入到季节性易上涨的时间段浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储加息动作不改海外消费仍会转弱3轮胎厂高库存情况未能改善库存在持续缓慢增加4到达春节前的开工不断降低周期库存1RU仓单快速增长2港口库存持续累库3显性库存已经高于去年本周交易逻辑橡胶近期供需面变化并不大需求端国内逐步进入到春节氛围下游轮胎企业开工率降低轮胎厂处于高库存状态供给端国内已经停割泰国受到天气影响胶水价格近期走高浓乳胶价格走强这是对于全乳胶存在一定利多这些都是现状并不是橡胶的主要博弈目前看行情的主要博弈点依旧是春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈沪胶及20以上几个点当前来看对于价格都是偏向于向上推动的天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年震荡号胶的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间这也是上半年比较一致的预期目前我们也认为这一逻辑可以运行只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端春节前后我们建议的策略是逢低布局偏多头寸目前这一策略不变原先寄希望于非标基差缩小到较小的水平去做但现在来看存在一定困难修正建仓逻辑建议在05合约12000到12500点区间内进行多配策略春节后则需要关注轮胎厂的产成品去库速度u操作策略单边逢低做多关注1200012500区间风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期10橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表u上周橡胶期货震荡偏涨供需端消息不多供需多处于季节性变化略有特别的是当前泰国降雨偏多导致泰国胶水价格走强同时产出量减少数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部11天然橡胶期现走势u进口胶市场交投氛围表现一沪胶期现价格20号胶盘面情况般市场出货尚可询盘买14000最低可得保税价人民币汇率60000盘积极部分工厂少量补货活跃合约贸易商远月轮仓和正套加仓13000基差右轴40000美金胶成交略有好转人民2000012000币远月成交为主美元汇率00011000贬值美金人民币切换操作-2000010000人民币现货成交价格走弱-40000远月价格坚挺整体成交量9000-60000一般8000-80000u国产胶方面盘中持货方出货7000-100000积极性较好买盘接货氛围一般部分下游工厂节前有2222222222222000000000000022222222222222222222222223备货意愿工厂采货较前段00000000011101234567890121沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳时间积极性增加全乳胶成交较上周有所好转3L多为1800050018000500贸易商换月为主下游工厂1700001700016000临近假期需求交单采购较-50015000160000少隆众14000-10001500013000-150014000-50012000-2000130001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-2000沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2222222222222000000000000022222222222222222222222223-------------00000000011101234567890121数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部12沪胶各合约基差季节性09的定价显示出对全乳胶现货价格远期预期的偏弱沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳RU01合约基差走势合约基差走势5001000RU0509合约基差走势月月月月月月月月月月月月00000000111002345678901211000010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月月月月月月月月月月月月月-5000000011100000567890121234-1000-1000-1000-2000-2000-1500-3000-3000-2000-4000190120012101-4000190520052105-250019092009210922092309-50002201230122052305沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混01合约10001000005合约09合约JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-5000-10000MayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1500-1000-2000-1000-2500-2000-3000-2000-3500-3000-4000-3000RU1809RU1909RU2009-4500-4000RU1805RU1905RU2005RU2001RU2101RU2109RU2209RU2309RU2201RU2301RU2105RU2205RU2305-4000数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部13国内跨期跨品种价差RU1-5价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势8006000沪胶202220212020201920182017-NR60050004000400300020020000617181911011111211000-2000-400222222222222222000000000000000-600222222222222222000111111222222---------------011000011000011802246802246802RU5-9价差走势图u1-5价差在上周维持在500700之间对5-9来说1-5的情况打开了5-9的价差想象空间400u当前159呈现back结构经验看市场还是在交易3002022-2023ru交割品今年大幅减量的预期对2023年全乳胶的产2021-20222002020-2021量预期目前看也存在非高量的判断原因是浓乳胶1002019-2020对原料的分流0u沪胶与20号胶期货的价差基本处于近两年的中位波1011111211121314151-100动水平上下均有空间驱动上当前时点应该为RU-200偏强-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部14原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格n国内停割报价暂停n泰国方面近期南部降85白片烟片杯胶胶水雨偏多割胶收到影响75胶水价格转强6555453525222222222222222000000000000000222222222222222001111112222223010000010000010911357911357911胶水季节性杯胶季节性6085胶水价格季节性杯胶季节性201920202021202220235075406530552045201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货1研5究部原料及产区情况n泰国产区泰国降雨量增加泰国东北部橡胶树正值落叶期原料产出减少泰国南部处于季节性旺产季原料产出增加阶段性降雨对泰国南部产区割胶工作仍有扰动春节前整体大厂原料比较充足仅小部分工厂囤货随着泰铢走强加工厂出货成本增加压缩泰商利润工厂生产积极性不高n越南产区越南天然橡胶主产区降雨增加气温下降天然橡胶产出加速减产预计春节前后产区进入停割期随着原料价格的上涨二盘商有意调涨原料收购价格但橡胶加工厂接受度有限工厂出货不旺生产利润空间被挤压囤积原料的热情受限n云南产区云南天然橡胶主产区进入停割期新鲜胶水暂无收购价格参考杂胶生产线陆续停产进入春节假期库存方面非期货交割库呈现小幅累库状态n海南产区海南产区基本已经全面停割胶水原料价格参考持稳为主加工厂浓乳产线基本上都处于停产阶段隆众16橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格190020000海南新胶交割利润1700016000泰标理论加工成本RU新胶合约收盘价1800150001600015000浓乳胶价格-海南17001000014000150001300016005000140001200015000011000140013000-500010000130012000-10000900012008000-150001100011007000-20000100001000201910202010202110202210222222200000002222222222222222200000000000000000222222222222222220000011111122222200011000011000011STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润u国内基本停割30020号胶加工利润-即期30000海南浓乳胶生产利润25025000u浓乳胶价格缓慢上涨对盘面有利多2002000015015000100501000005000201803201903202003202103202203-5000-100-5000-150-10000-200222222222222222000000000000000222222222222222001111112222223010000010000010911357911357911000000000000000111111111111111数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部17我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图u2022年11月中国天然橡胶含技术分类胶乳烟胶80008000天胶类进口量橡胶进口量片初级形状混合胶复700060006000合胶进口量终值6161万50004000吨环比增加1569同比4000增加133230002000天然复合混合个月平均200012u11月国内产出量131万吨5年波动范围5年均值202220210001000u11月我国表观供应量00022222222222222222000000000000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11111111112222222666778889900111227483万吨同比1140010000101000010016149272503816149ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量9000600国内橡胶表观供应80005007000400300600020050001004000003000-1002000-200同比右轴天然橡胶总供应量1000-300000-40022222222222222222222000000000000000000001111111122222222222288889999000011112222数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单港口交割库8025天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20182019202020212022202370120206010050158040601030402052018201920202020182019202020212022202320212022202310000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况u各分项库存数据均在快速累库带动显性库存数据明显增加7012u截止1月8号国内显性库存为6766万吨较上周增加196万期货库库存小计沪胶仓单160期货库库存小计20号胶仓单010100000吨05008u港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高406于22年同期从过去5年来看当前的一般贸易库存处在中间304水平并不算偏低量2021002020012021012022012023010202001202101202201202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部19