有色
　　主要逻辑：
　　（1）宏观方面：美元指数延续偏弱势，人民币继续升值；政府针对房地产市场的政策较为积极，国内复苏预期偏正面。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，国产锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比继续回升，铝周度产量环比继续下降，锌周度产量环比小幅回升，原生铅开工率持稳，再生铅开工小幅下降，锡冶炼开工率小幅回落。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续大幅下降，再生铜杆开工继续大幅下降，铅酸电池开工率继续略降，铝初端开工率继续下降，锌初端开工率继续大幅回落。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存继续普升，实际消费走弱驱动累库；LME有色品种库存多数小幅下降。
　　（5）整体来看：国内在房地产市场仍在堆积积极政策，国内经济复苏预期偏正面。本周下游实际消费进一步趋弱，驱动进一步偏快累库。中短期来看，宏观面和供需面趋向方向相反，但当前宏观面乐观预期主导盘面。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。
　　操作建议：短线交易为宜，过分看多或过分看空均不合时宜。
　　风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号宏观乐观预期主导盘面有色金属策略周报20230115重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-2-2-1-10112233210有色宏观乐观预期主导盘面品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面美元指数延续偏弱势人民币继续升值政府针对房地产市场的政策较为积极国内复苏预期偏正面2供给方面原料端铅精矿TC持稳国产锌精矿TC持稳铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC略降冶炼端本周铜产量环比继续回升铝周度产量环比继续下降锌周度产量环比小幅回升原生铅开工率持稳再生铅开工小幅下降锡冶炼开工率小幅回落3需求方面本周铜杆企业开工率继续大幅下降再生铜杆开工继续大幅下降铅酸电池开工率继续略降有色震荡铝初端开工率继续下降锌初端开工率继续大幅回落4库存方面本周国内有色库存继续普升实际消费走弱驱动累库LME有色品种库存多数小幅下降5整体来看国内在房地产市场仍在堆积积极政策国内经济复苏预期偏正面本周下游实际消费进一步趋弱驱动进一步偏快累库中短期来看宏观面和供需面趋向方向相反但当前宏观面乐观预期主导盘面长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议短线交易为宜过分看多或过分看空均不合时宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜宏观面预期乐观铜价保持偏强势品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面12月美国CPI符合预期美元指数延续偏弱势人民币继续升值国内复苏预期仍偏正面2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比大幅回升精铜进口预期环比略降精铜供应周环比继续回升3需求方面本周精铜制杆企业开工回落74个百分点再生铜杆开工回落104个百分点2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降343和下降349国内1月1-8汽车销售数据同比下降23铜震荡4库存方面截至1月13日三大交易所上海保税区铜库存约为285万吨环比回升3万吨5整体来看宏观面上国内经济复苏预期偏正面美元指数维持偏弱势人民币继续升值这对铜价有推动就供需面来看本周铜供应继续回升初端开工进一步大幅走弱供需延续趋松曲面国内保持快节奏累库中短期来看宏观面乐观预期主导盘面密切关注沪铜累库节奏长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价仍有下探可能操作建议短线交易为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝宏观情绪提振价格铝供需面预期仍趋弱品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面贵州省内按电网要求压降负荷目前已经有70万吨左右的产能受到影响铝水转化率上来看今年春节前后铝水转化率季节性下降早于往年可能与疫情防控政策调整后工人提前返乡过节意愿较高有关全行业即时利润回升1月份国内电解铝产量环比或持平与12月份2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌14个百分点至614大规模企业停产进入假期今年中小企业普遍进入假期较早放假时长也达10天以上且企业在订单不足及资金压力等影响下备货量也低于往年同期1月前8天地产销量降幅缩窄1月前8天乘用车零售同比增速转负线下消费边际好转铝3库存方面铝社会库存737万吨较上周811万吨铝棒加工费回升但铝棒出货量仍在大幅下降震荡的趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将继续累积4整体来看铝社库偏低贵州实际减产正在发生宏观情绪转暖铝价止跌反弹然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存超季节性累积铝价上涨动能不足供应端1月份国内电解铝产量或环比持平消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计1月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议空头持有风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌现实需求走弱宏观预期走强锌价走势反复品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内与进口锌矿加工费皆与上周持平进口矿利润近期有一些回落但前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应大幅回升国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给回升预期较强12月锌锭供应继续回升但受西北地区冶炼厂检修影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率大幅回落受疫情及假期影响镀锌开工率回落到29压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率继续回落随着消费淡季的来临下游需求持续性走弱库存也有一些累积3库存方面SMM锌社会库存本周回升至79万吨LME库存继续下降至21万吨LME库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水开始回落海外升水本周小幅走强5整体来看美国12月通胀数据如期回落环比为-01海外流动性收紧压力暂缓美元指数回落提振锌价国内随着疫情管控的放开下游需求受到影响使得锌需求短期较为疲弱中长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复预计短期锌价受宏观影响波动会加大操作建议激进投资者逢高沽空谨慎投资者暂时观望风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅春节将至供需双弱沪铅偏弱运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给端矿端TC持平处于低位矿端供应整体趋紧原生铅开工率5824-048再生铅开工率4189-33912月原生铅产量3072万吨再生铅产量3679万吨精炼铅产量整体同比增加5582需求端铅酸蓄电池企业开工率为略下降疫情叠加淡季春节部分电池企业放假3库存明显去库本周SMM铅锭社会库存为498万吨084万吨临近交割库存累库LME库存216万吨-4250吨注销仓单占比处于高位为53024现货升贴水国内现货升贴水为-115元吨30元吨LME铅升贴水为20美元吨68美元吨铅5整体来看临近春节供给端和需求端开工率下滑明显整体呈现供需双弱格局从外盘来看伦铅库存出震荡偏弱库4250吨注销仓单占比有所回落Cash-3M至高位大幅回落外盘逼仓风险有所减弱但需注意库存处于低位极端挤仓风险仍在从国内来看财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税废铅酸蓄电池回收销售环节成本下降临近春节铅价回落至成本线以下部分炼厂顺势放假检修放假开工率出现下滑下游蓄电池企业多放假开工率下行供需两端双弱当前低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口供需整体维持小幅偏松格局预计铅价节前偏弱运行短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作操作建议暂时观望风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍产业链需求走弱加之供应压力预期缓解镍价整体高位弱势震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持平我国主要港口镍矿库存继续去化镍铁价格企稳持稳硫酸镍生产缩减价格走跌进口亏损高位收敛电解镍绝对价格稍有走低周内进口短暂转盈利部分俄镍资源得以清关社会库存低位小幅走升现货升水依旧震荡走高2需求方面1月不锈钢将大幅减产硫酸镍难有乐观表现电解镍对镍铁升水硫酸镍对镍豆负溢价大体保持镍豆自溶亏损极大绝对价格仍处高位加之市场待假情绪浓厚成交保持偏弱势3库存方面最新数据LME库存减少1560吨至533万吨国内社库增加523吨至4607吨4整体来看供应端电镍进口周内短暂转盈利部分俄镍得以清关市场物流停滞现货升水高位有镍震荡升镍铁价格持稳需求端1月不锈钢大幅减产硫酸镍同样面临走弱合金电镀成交淡季表现不佳整体来看电镍库存极低位背景下海内外仍有资金博弈风险当前产业链视角下电镍明显高估1月需求逐步走弱加之市场频频传出供应压力预期缓解的负面消息镍价高位并未显现走强然我们仍不能忽视宏观乐观情绪提振且考虑到电镍供需实质并未转向交割品库存低位未根本解决国内社库仍是低位短期价格下跌之路或难一帆风顺后市仍需警惕风险以短线操作为宜中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边短线交易为宜仍以高位运行思路对待跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢市场待假氛围浓厚不锈钢价节前或仍震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游持续博弈钢厂1月大幅减产且自身利润表现仍不乐观挤压原料利润动能仍存而铁厂成本矿端价格坚挺原料价格大体震荡持稳2需求方面春节降至病毒进一步感染及复阳风险尚待观察目前市场基本进入假期下游企业多已逐步放假实际需求保持弱势3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加697万吨绝对值9549万吨4整体来看供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产需求端下游企业逐渐进入假期实际需求面临延后整体来看一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场对于年后消费向好不锈钢震荡预期乐观1月钢厂的大幅减产也多有提振价格且原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方支撑强势另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积产业链多进入待假状态现货价格相对持稳运行盘价上方仍有压制短期价格或区间震荡为主关注1月大幅减产下后续库存累积情况中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注164-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期917锡宏观乐观预期下锡价表现强势品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端11月锡矿进口大幅增长锡矿供应趋松冶炼端12月国内锡锭产量保持高位本周云南和江西冶炼开工率有较大回落2需求方面12月焊料企业产能利用率为822环比回升09个百分点SMM预计1月焊料企业产能利用率将回落到468去年同期水平为82711月国内手机出货量同比大幅下滑343库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为9721吨周环比增加969吨锡4整体来看供应端12月锡锭产量处在较高水平冶炼端利润有所回落矿端有供应紧张预期需震荡求端12月焊料开工较差预计1月维持更弱的水平同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱但目前宏观乐观预期下需求预期向好中短期来看国内宏观利好政策将对锡价形成支撑锡价将在短期内维持偏强势但需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制长期来看供需趋松将导致锡价震荡偏弱运行操作建议短线操作风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜宏观面预期乐观铜价保持偏强势211市场回顾铜价强势冲高2023162023113变动幅度本周宏观面乐观预期背景下铜股期联袂上涨铜价伦铜价格86109240630073被宏观资金进一步推高整体上来看宏观面乐观预期沪铜价格6512068600348053沪铜持仓量39638445227555891141主导盘面铜价走出阶段性超预期强势沪铜周均成交量14810618485736751248国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022022520220525202208252022112510250000Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观美国12月CPI符合市场预期中国12月M2货币供应年率118前值124预测值122中国12月CPI年率18前值16预测值18美国12月未季调CPI年率65前值71预测值65中国12月贸易帐780亿美元前值6925预期769美国1月密歇根大学消费者信心指数初值646前597预测6051月13日据新华社报道有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案拟从四方面重点推进21项工作任务包括优化政策激活合理需求加大保交楼力度设立全国性金融资产管理公司简称AMC专项再贷款设立1000亿元住房租赁贷款支持计划推动存量融资合理展期调整优化并购重组再融资等5项房企股权融资措施将合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期完善针对30家试点房企的三线四档规则等1月13日当周中国央行公开市场净投放2130亿元2022年12月公开市场净投放14110亿元美国通胀预期周环比回落3个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期1800012000货币净投放量货币回笼量合计900029150006000货币投放量合计27120003000250900030002360002160009000300012000191500017018000MayJunJulAugSepOctNovDec15--------222222222222222021120820220408202208082022120822数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨200SMM铜精矿指数报8397美元吨周环比回落066美元20222021202020191-11月中国铜精矿累计产量1777万吨同比增长741-11月中国铜150矿砂及精矿进口量为23215千实物吨同比增长86WBMS最新统计数据1-10月全球矿山铜产量为1790万吨同比增长10017501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021043020211130202206301001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差大幅回升本周铜精废价差平均值为2012元吨周环比增加758元吨11月废铜进口约为162万实物吨同比减少22022年1-11月废铜累计进口1633万实物吨同比增长7铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202201072022050720220907202301071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应略有趋松12月国内粗铜加工费较上月回落100元为700元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费回升0美元至125美元南方国产粗铜加工费回升0元至750元1-11月阳极铜累计进口约为1082万吨同比增加277粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018113020201130202211301001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼12月产量增长不及预期1月产量预计大增铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品继续回落到596元左右12月31日全国硫酸98市场价2438元环比回落239元同比下降2882元1-12月累计产量为10282万吨同比增加31SMM预计1月国内电解铜产量为895万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量千吨生产资料价格硫酸98105020232022202120201200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250OctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOct200Jul--------------19202020202121212122222222195001月3月5月7月9月11月Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存低位持续回升海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-11月精铜累计进口3334万吨同比增长99截至1月13日铜内外比值回落到749本周进口平均亏损1319元周环比增加820元上海保税区精炼铜库存为652万吨周环比增加115万吨广东保税库铜库存为056万吨周环比增加018万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量2022202120202019843000比价左轴数值9500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000350000723000704000JanJanOctAprOctAprOctJulJulJul150000-----202122-----22211月3月5月7月9月11月2021222122数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19