美联储激进加息进入尾声，市场基本确认本次议息会议加息25bp。近期多位联储官员发言，核心总结为1）尽管通胀回落，但仍然保持高位且远离目标，预计通胀回落至2%需要“数年”；2）受薪资支撑，除房租核心服务通胀或保持韧性，预计持续一个季度，通胀回落或不顺畅；3）预计峰值利率高于5%，并且将保持这一水平一段时间；4）后续加息幅度“是时候转向25bp”。预计联储进一步放缓确认，美联储激进加息料进入尾声。从加息预期曲线来看，短端加息放缓基本确认，长端相对大幅回落或显示市场经济悲观预期，市场仍然与联储维持“5%以上”的利率“很长一段时间”存在偏差。市场“鸽”派预期或短期提振风险资产，是否形成趋势仍有待经济数据与联储实际行动确认。
　　美国12月CPI核心CPI6.5%、5.7%，符合预期。细分项目中，能源、商品同比贡献继续回落，食品维持韧性但边际转冷，服务项目仍是通胀主要支撑。从环比来看，商品通胀连续环比回落，而房租与除房租核心通胀环比仍为正。后续通胀不确定性在于除房租服务通胀。从通胀三大部分来看，商品：结合近期制造业PMI数据、二手车价格指数，预计商品通胀进一步回落；房租：由于美国房价指引房租通胀，房租通胀后续走势不确定性有限，预计年内见顶；美国通胀不确定性或主要在于除房租核心通胀：一方面经济景气回落拖累劳动力需求，主导劳动力市场进一步宽松；另一方面，美国劳动力人口仍然存在缺口，劳动力市场依然紧俏。联储预计失业率将升至4.5%左右，预计联储采取“不受欢迎措施”迫使劳动力市场宽松，并缓解薪资压力。综合三者，美国通胀年内下行较为明确，开启漫长“回归”之路。在通胀尚未达标之前，联储或停止加息观望，但转向仍取决于经济收缩程度。
　　美国1月消费者信心大幅上升至68.6（预期60，前值59.4），消费者通胀预期由4.4%下降至4.0%，美国消费者信心或完成筑底。信心边际向好或主要受到通胀进一步回落提振。随着各类因素带来的商品溢价逐步回落，消费者通胀预期的降温或带来后续需求端的边际缓和，但该向好或受到生产供给端的修复程度限制。从细分来看，截至1月，认为当前财务状况同比恶化占比回归半数以下。财务状况感知好转或将带动耐用品与购房景气筑底回暖，供给端能否从容应对也将决定后续通胀走势。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号美联储加息中止预期增强社融偏弱拉升降息预期大宗商品宏观中观周度观察20230115大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎0海外宏观总结欧美通胀放缓联储加息收尾美联储激进加息进入尾声市场基本确认本次议息会议加息25bp近期多位联储官员发言核心总结为1尽管通胀回落但仍然保持高位且远离目标预计通胀回落至2需要数年2受薪资支撑除房租核心服务通胀或保持韧性预计持续一个季度通胀回落或不顺畅3预计峰值利率高于5并且将保持这一水平一段时间4后续加息幅度是时候转向25bp预计联储进一步放缓确认美联储激进加息料进入尾声从加息预期曲线来看短端加息放缓基本确认长端相对大幅回落或显示市场经济悲观预期市场仍然与联储维持5以上的利率很长一段时间存在偏差市场鸽派预期或短期提振风险资产是否形成趋势仍有待经济数据与联储实际行动确认美国12月CPI核心CPI6557符合预期细分项目中能源商品同比贡献继续回落食品维持韧性但边际转冷服务项目仍是通胀主要支撑从环比来看商品通胀连续环比回落而房租与除房租核心通胀环比仍为正后续通胀不确定性在于除房租服务通胀从通胀三大部分来看商品结合近期制造业PMI数据二手车价格指数预计商品通胀进一步回落房租由于美国房价指引房租通胀房租通胀后续走势不确定性有限预计年内见顶美国通胀不确定性或主要在于除房租核心通胀一方面经济景气回落拖累劳动力需求主导劳动力市场进一步宽松另一方面美国劳动力人口仍然存在缺口劳动力市场依然紧俏联储预计失业率将升至45左右预计联储采取不受欢迎措施迫使劳动力市场宽松并缓解薪资压力综合三者美国通胀年内下行较为明确开启漫长回归之路在通胀尚未达标之前联储或停止加息观望但转向仍取决于经济收缩程度美国1月消费者信心大幅上升至686预期60前值594消费者通胀预期由44下降至40美国消费者信心或完成筑底信心边际向好或主要受到通胀进一步回落提振随着各类因素带来的商品溢价逐步回落消费者通胀预期的降温或带来后续需求端的边际缓和但该向好或受到生产供给端的修复程度限制从细分来看截至1月认为当前财务状况同比恶化占比回归半数以下财务状况感知好转或将带动耐用品与购房景气筑底回暖供给端能否从容应对也将决定后续通胀走势1海外宏观总结欧美通胀放缓联储加息收尾欧央行预计核心通胀维持韧性但相对美国更乐观欧央行鹰派发言或为支撑欧元的预期管理欧央行简报指出欧央行预计通胀2023-2025回落路径为633423核心通胀将持续保持2以上水平简报指出核心通胀韧性来自于高能源价格的滞后传导与欧元走弱以及超出历史趋势增长的薪资结合食品通胀欧央行预计能源价格回落带来的通胀下行动力将被抵消另外简报还指出美国劳动力市场相对欧元区更为紧俏欧央行认为主要区别在于老龄男性劳工退出程度差异并且美国劳工退出程度在年龄与行业维度下更为广泛因此欧洲核心通胀压力相对乐观欧央行鹰派失去部分支撑其官员近期发言或为支撑欧元的预期管理2大宗商品国内宏观驱动社融偏弱拉升降息预期社融社融持续偏弱回暖仍需时间12月新增社融131万亿元预期185万亿元社融增速96较上月回落04本次社融表现弱势主要是由于1疫情放开后各个领域均受到供给以及需求的双重冲击2地产销售持续偏弱财政收入持续向好支出跌幅收窄公共财政收入增速上升主要是因为税收统计的滞后效应和去年的低基数财政支出端的恶化主要是因为下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张基建类支出暂无维持高增的必要性地产投资创年内新低到位资金进一步恶化近期针对地产融资以及资金来源连续出台多项宽松包括第二支箭楼市金融十六条以及优化预售资金监管等其中楼市金融十六条对房企融资显著提升信心从该政策的细则来看对国有民营等各类房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等条例均纷纷指向对从前房地产的投资主力民企提供实质的资金支持进一步提高对保交楼以及信用违约问题缓解的预期当前来看整体推进节奏仍然较慢制造业增速仍有韧性工业利润承压11月制造业增速下行可能和PPI价格的走低以及区域疫情升温对企业预期的影响有关货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑此外由于当前房地产景气度下行房地产对制造业信贷挤出效应的减弱让金融更有力去支持制造业社融偏弱拉升降息预期各省明年GDP目标均值超过55本次社融虽企业中长贷实现同比高增但更多是因为信用债融资成本过高使得企业融资方式出现转移若从总量来看并无明显变化反映出当前实体经济积极参与经营的热情仍处低位后续或需要通过降息拉动企业信心本周各省公布的GDP目标均值超过55预计明年经济修复形势较好3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况偏弱建筑业景气度跟踪地产竣工端预期好转基建端实物工作量有所下滑建筑业施工需求螺纹与水泥考虑到当前防疫政策优化后社会面阳性病例增多下游项目赶工进度明显受影响使得本周螺纹表观消费再度下滑预计春节前下游需求仍持续疲弱建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃库存开始去库近期表观消费量有所反弹PVC近期需求下滑库存开始累库基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡12月挖机销量出现显著下滑背后的主要原因是标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求此外进口增速在保持高增一年后也出现一定回落制造业景气度跟踪11月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量3月以来全国多地疫情散发一方面需求受到冲击另一方面供应链受损因此工业生产受到影响发电量明显回落4月中旬及下旬发电量已经明显回升随着金九银十接近尾声钢铁冶炼水泥等行业企业将迎来错峰生产工业用电面临回落汽车由于近期各地疫情反弹经销商闭店的比例在上升市场展厅流量和订单情况出现较大影响年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定家电根据空调排产数据12月空调产量同比小幅下降预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月下旬八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比显著回升但考虑到韩国12月出口数据跌幅仍接近10反映当前外需压力仍然较高总结进入10月以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销11月份的数据进一步下滑11月的家电排产数据显示跌幅显著收窄出口方面结合邻国出口跌幅仍接近10当前外需压力较高综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况偏弱4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览欧美通胀放缓美联储加息收尾美国宏观中观通胀符合预期加息放缓确认欧洲经济通胀相对乐观加息或将持续疫情跟踪全球疫情好转一海外总览欧美通胀放缓美联储加息收尾美国方面近期联储官员发言表示预计通胀回落至2需要数年除房租核心服务通胀或保持韧性预计峰值利率高于5并且将保持这一水平很长一段时间预计加息进一步放缓确认美联储激进加息料进入尾声美国12月CPI核心CPI6557符合预期细分项目中能源商品同比贡献继续回落食品维持韧性但边际转冷服务项目仍是通胀主要支撑后续通胀核心关注为受劳动力市场影响的除房租核心服务通胀美国1月消费者信心大幅上升至686预期60前值594消费者通胀预期由44下降至40美国消费者信心或完成筑底欧洲方面欧央行预计通胀2023-2025回落路径为633423核心通胀将持续保持2以上水平核心通胀韧性来自于高能源价格的滞后传导与欧元走弱由于劳动力市场紧俏程度相对美国更乐观欧央行鹰派发言或为支撑欧元的预期管理全球制造业PMI制造业PMI2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-12全球486488494498503511522523523529537532543美国4844950250952852853561554571586576588欧元区47847146448449649852154655556558258758德国47146245147849149352548546569584598574法国492483472477506495514546557547572555556意大利4854844654834848550951954555858358362爱尔兰487487514515511518531564591594578594583希腊47248448149748849151153854854657857959西班牙46445744749499487526538533542569562562澳大利亚487487514515511518531564591594578594583英国47248448149748849151153854854657857959日本46445744749499487526538533542569562562中国未公布44749650249352554524585557532484484印度45346546248447352152854655855258573579巴西48949507508515521527533535541527554543俄罗斯474849250149449502496474495502501503南非5785575535515625645395465475454954555越南44244350851151954541542518523496478498资料来源WindBloomberg中信期货研究所6二美联储加息预期观测美联储激进加息进入尾声市场预期与联储计划仍然存在偏差美联储激进加息进入尾声市场基本确认本次议息会议加息25bp近期多位联储官员发言核心总结为1尽管通胀回落但仍然保持高位且远联邦基金利率市场计价利率水平联储计划利率60离目标预计通胀回落至2需要数年2受薪资支撑除房租核50心服务通胀或保持韧性预计持续一个季度通胀回落或不顺畅3预40计峰值利率高于5并且将保持这一水平一段时间4后续加息幅度是时候转向25bp预计联储进一步放缓确认美联储激进加息料进30入尾声从加息预期曲线来看短端加息放缓基本确认长端相对大幅20回落或显示市场经济悲观预期市场仍然与联储维持5以上的利率10很长一段时间存在偏差市场鸽派预期或短期提振风险资产002022-012022-052022-082022-122023-042023-08是否形成趋势仍有待经济数据与联储实际行动确认市场基本确认2月加息25bp加息预期曲线整体下移加息预期周度环比变化左轴20231132023年2月议息会议市场隐含利率272bp2023162022121450020221115000490-00248949148550479480-004474460459470-006-00843845460-010415450-012440-014402022-09-222022-10-122022-11-012022-11-212022-12-112022-12-312023-01-202023022023032023052023062023072023092023112023122024017二美国通胀12月CPI核心CPI同比6557符合预期美国12月CPI核心CPI6557符合预美国12月通胀符合预期美国通胀联储三大类环比期细分项目中能源商品同比贡献继续美国CPI能源当月同比美国CPI商品不含食品和能源类商品季调环比12美国CPI食品当月同比美国CPI业主等价租金季调环比回落食品维持韧性但边际转冷服务项目美国CPI服务不含能源服务同比季调美国CPI服务不含住房租金季调环比10仍是通胀主要支撑从环比来看商品通胀美国CPI商品不含食品和能源类商品同比季调美国CPI当月同比1连续环比回落而房租与除房租核心通胀环8美国核心CPI当月同比比仍为正64后续通胀不确定性在于除房租服务通胀从0通胀三大部分来看商品结合近期制造业2PMI数据二手车价格指数预计商品通胀0进一步回落房租由于美国房价指引房租-2-12020-012020-092021-052022-012022-09202201202203202205202207202209202211通胀房租通胀后续走势不确定性有限预计年内见顶美国通胀不确定性或主要在于商品通胀或进一步下行预计年内房租通胀见顶除房租核心通胀一方面经济景气回落拖累美国CPI商品不含食品和能源类商品同比季调PMICPI业主等价租金同比14美国ISM制造业PMI供应商交付85CPI业主等价租金同比拟合基准劳动力需求主导劳动力市场进一步宽松10另一方面美国劳动力人口仍然存在缺口1280910758劳动力市场依然紧俏联储预计失业率将升7870至45左右预计联储采取不受欢迎措6665施迫使劳动力市场宽松并缓解薪资压力54604综合三者美国通胀年内下行较为明确开25532启漫长回归之路在通胀尚未达标之前0501联储或停止加息观望但转向仍取决于经济-2452007012010012013012016012019012022010收缩程度2020012021012022012023018二美国PMI需求走弱使美国制造业持续收缩美国12月ISM制造业PMI继续收缩至484预期485前值49再创新低其中12月美国MarkitPMI继续收缩新订单指数初值452前值472产出指数初值485前值515另外美国美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调7512月Markit制造业PMI终值462前值477创2020年5月以来新低70细分显示需求继续放缓新订单已连续4个月下降新出口订单连续5个月下降6560进口指数继续下跌至451积压订单指数略有恢复但仍处于强收缩状态生产55指数跌入收缩区间就业指数重新进入扩张区间调查显示虽然许多公司表明50将继续通过停止招聘裁员等方式来管理员工人数但目前熟练劳动力十分短缺4540价格指数连续第九个月下滑12月跌至394再创两年半以来新低综合来看35通胀放缓表明美联储政策产生了预期影响但需求走弱和不确定性增加给美国制30造商也带来了新的挑战2520140520150520160520170520180520190520200520210520220512月ISM制造业继续收缩新订单连续第四个月下降美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出7580美国ISM制造业PMI新出口订单美国ISM制造业PMI订单库存7070656060555050454040303530202020-012020-052020-102021-022021-072021-122022-042022-092023-012023-062018012018082019032019102020052020122021072022022022099二美国个人消费支出支出环比持平PCE指数再度降温11月PCE物价指数增速基本符合预期支出环比持平PCE指数再度降温11月PCE物价指数同比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比回落至55前值61核心PCE指数同比降至47前87值50符合市场预期尽管PCE进一步降温但仍远离6联储通胀目标11月个人消费支出环比基本持平细分项目中54商品支出环比回落服务支出维持增长长期来看商品与服32务支出趋势背离或继续带动PCE指数中商品与服务细分走势10分化整体支出上升动能趋缓或将带动物价进一步放缓而阻-1-2碍或在于薪资升温对PCE服务细分和PCE整体的支撑200720122017202211月个人消费支出环比基本持平商品与服务支出背离美国个人消费支出不变价季调环比十亿美元美国不变价折年数个人消费支出商品季调环比美国个人消费支出不变价季调美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比51440074142006531400042138003211360010134000-113200-1-2-213000-320210120210420210720211020220120220420220720221020210320210620210920211220220320220620220910二美国消费美国消费者信心或完成筑底美国消费者信心或完成筑底美美国消费者信心边际好转过半的受访者认为当前财务状况恶化消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期当前财务状况相比1年前差额好转国1月消费者信心大幅上升至686美国密歇根大学通胀预期变化当前财务状况相比1年前差额相同1206当前财务状况相比1年前差额恶化60当前财务状况相比1年前差额未知预期60前值594消费者11054440100通胀预期由下降至信49040心边际向好或主要受到通胀进一80370步回落提振随着各类因素带来220601的商品溢价逐步回落消费者通504000胀预期的降温或带来后续需求端2020-012020-082021-032021-102022-052022-1220202022的边际缓和但该向好或受到生大型家用耐用品购买景气未好转房屋购买景气未好转产供给端的修复程度限制从细大型家庭耐用品的购买景气差额买入好时机房屋购买景气差额买入好时机大型家庭耐用品的购买景气差额不确定取决于房屋购买景气差额不确定取决于100100房屋购买景气差额非买入好时机分来看截至1月认为当前财务大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机状况同比恶化占比回归半数以下8080财务状况感知好转或将带动耐用6060品与购房景气筑底回暖供给端4040能否从容应对也将决定后续通胀2020走势002020202020212021202220222023202020202021202120222022202311二美国消费2022购买计划整体偏弱势地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2018201913720182019202010201820192020202020212021202220221361020212022126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱1020182019202082018201920206201820192020202120222021202282021202296785776566455454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所12二美国地产房价跌势边际收敛成屋签约销售连续六月下跌房价跌势边际收敛成屋签约销售10月美国房价下行边际收敛成屋签约销售暗示成屋销售将继续下行美国标准普尔CS房价指数纽约环比1020指数美国成屋签约销售指数折年数成屋销售万套连续六月下跌月美国大中城5美国标准普尔CS房价指数迈阿密环比140美国成屋销售折年数季调700美国标准普尔CS房价指数达拉斯环比市CS房价指数环比回落052好4美国标准普尔CS房价指数洛杉矶环比130650美国标准普尔CS房价指数芝加哥环比于预期-12房价同比进一步回31206002110550落至864创2020年年末以来新1100500低成屋销售方面11月美国成屋09045080400签约销售指数环比回落4连续-170350-2六月下跌暗示成屋销售或将进一60300-320072009201120132015201720192021步转冷新屋开工方面美国11月202011202103202107202111202203202207新屋开工年化环比回落049细单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离351单元千美国已获得批准的新建私人住宅折年5单元千1单元千美国已开工的新建私人住宅折年5单元千分中单户住宅开工年化下降套数1单元套套数1单元季调套美国已开工的新建私人住宅折年美国已获得批准的新建私人住宅折年1400650万套多户住宅年化上升27万套1300数5单元以上800数5单元以上季调13006001200或对应美国11月非制造业PMI短暂70012005501100500韧性营建许可方面单户住宅营110010006004501000900400建许可继续回落多户住宅见顶回500900350800800落尽管多户住宅建设单方面向好400300700700250但单户住宅的大幅转冷仍使美国地600300600200201801201901202001202101202201201801201901202001202101202201产端承压13二美国商业地产美国商业地产量价双承压三季度多户住宅成交量大幅收缩美国商业地产量价双承压NMHC成交量指数三季度录得10NMHC市场拥挤程度指数同比拥挤程度回归中性水平显示美国多户住宅成交量有所收缩NMHC成交量指数100NCREIF公寓地产指数同比30拥挤度有所缓解或带动公寓地产价格下行从中观层面来看90802011月迈阿密洛杉矶每单元公寓分别大幅环比上升32与70106025达拉斯每单元价格小幅回落07在房价高企美国50040消费者信心低迷之下美国多户住宅需求下行收敛或较勉强30-10多户住宅发展韧性或仅来自局部地区关注美国12月中观地产20-20100-30数据200120042006200920122014201720202023主要城市每单元房价增幅边际收敛主要城市公寓销量同比增速11月继续回落美元迈阿密单元价格洛杉矶单元价格达拉斯单元价格迈阿密销售量同比洛杉矶销售量同比达拉斯销售同比4500007004000006003500005003000004002500003002000002001500001001000000500000-10020100420120420140420160420180420200420220420100420120420140420160420180420200420220414二美国制造业物价与物流缓解带来制造业边际改善物价与物流缓解带来制造业边际地方联储制造业指数收缩边际缓解边际向好主要贡献或来自供应端改善美国里奇蒙德联储制造业指数综合季调PMI供应商响应美国里奇蒙德联储制造业指数投入价格美国芝加哥PMI商业景气季调供应商响应时间季调改善12月芝加哥联储PMI4498016美国供应管理协会ISM制造业PMI美国里奇蒙德联储制造业指数6070预期40前值372里士满投入价格年率季调1465604012联储制造业指数1预期-10前60401020558值-9从里士满联储制造业指20050645数细分来看供应商响应时间大-2004402-40-20幅收缩物价增幅边际收窄供350-6030-40-2应端改善带来制造业指数向好20202022201801201901202001202101202201然而从订单状况来看12月新新订单仅边际收窄积压订单仍收缩同步生产仍收缩劳工仍然短缺订单仅收缩边际收窄积压订单美国里奇蒙德联储制造业指数新订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数产能利用率季调美国里奇蒙德联储制造业指数出口订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数雇员数季调6060仍深度收缩从同步状况来看美国里奇蒙德联储制造业指数积压订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数工资季调40产能利用率连续收缩而劳工持402020续紧俏薪资增长仍然高企雇00员数持续持平地方联储制造业-20-20指数显示美国制造业前瞻与同步-40-60-40仍然存忧12月ISM制造业PMI-80-60202001202007202101202107202201202207202001202007202101202107202201202207或边际改善但细分担忧仍存15二美国制造业11月美国工业生产显颓势11月美国工业生产显颓势美国11月工业总体产出指数环比下降022美国11月工业总体产出指数环比下降全部工业利用率由7992降至7966制造业产出指数环比下降06美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调利用率由7948降至7894采矿业生产环比下降07公用事业环10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调比上升36从工业生产细分来看地产相关商品例如木制品家具5105相关产品工业生产进一步下行佐证美国房地产转冷而机械与汽车及0100零部件工业生产呈现韧性-595经济下行预期或打开美国工业生产下行通道美国工业生产上行趋势受-1090前值修正而收敛从美国11月工业生产数据初值来看当前美国工业生-1585产或将逐步见顶在新订单弱势的背景下美国工业生产或将逐步打开-2080下行通道20190120190720200120200720210120210720220120220711月美国工业生产显颓势机械汽车相关工业生产呈现韧性生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车及零部件计算机和电子产品家具和相关产品2022-112022-102022-092022-112022-102022-0912机械工业总体-02-0104工业总体7977998011111制造业-060303制造业78979579310采矿业-07-0718采矿业88288989610公用事业36-13-20公用事业74472073109建筑-02-0406非金属矿物8068178210908材料-01-0606耐用品77678278008企业设备-080507机械85385685107202002202006202010202102202106202110202202202206202210消费品-0407-01非耐用品807812811资料来源WindBloomberg中信期货研究所16二美国库存周期美国进入去库周期美国进入去库周期11月耐用品新增订单环比回落209除制造业进入去库周期运输外新订单环比上升02显示11月耐用品新订单回落主同比除运输国防耐用品订单同比PMI40美国耐用品总存货量季调同比80美国ISM制造业PMI新订单要带动来自于运输设备而除去国防与运输耐用品新订单环比3070回落043制造业耐用品新订单上升已显颓势与PMI一致206010从库存周期来看耐用品新订单库存同比增速11月继续下行050美国制造业已进入去库周期后续订单或跟随制造业新订单-1040PMI另外美国批发商与零售商状况近似显示本轮补库周-2030-30期已基本结束后续各大销售环节去库地产转冷或将拖累美-4020200701200901201101201301201501201701201901202101国GDP表现美国各大销售环节均开启去库周期美国各大销售环节销售额同比见顶回落美国制造商库存季调同比美国制造商销售额季调同比30美国零售商库存季调同比60美国零售商销售额季调同比25美国批发商库存季调同比50美国批发商销售额季调同比20401530102051000-5-10-10-15-20-20-30200720122017202220070120120120170120220117二美国货运货运需求抬头各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所18二美国货运2022年铁路运输整体偏弱势铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201920202021202220234000020192020202120222023380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20192020202120222023310002500020192020202120222023290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所19