巴农、美农重磅报告接连发出，利多推升美豆重回1500美分上方，豆粕跟随外盘重回3800-4000高位震荡。这与我们上篇报告中提到的“预计春节前豆粕市场高位震荡，以稳为主”观点保持一致。
　　供给：三大重磅报告指向利多
　　①巴农公布巴西供需平衡表：巴西大豆因为产量同比大增，平衡表趋松；豆粕因为大豆压榨同比增幅明显，出口和饲料消费变动相抵，供需趋松；豆油产量虽同比增加，但因为消费同比增幅更高，供需趋紧。从天气预报看，南部降水仍不乐观，马托格罗索、南马托格罗索部分地区降水低于均值，南里奥格兰德州降水距平幅度较大。
　　② USDA供需报告：下调阿根廷22/23年度产量预估至4550万吨，但可能并不充分。参考罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷2022/23年大豆产量预测至3700万吨（此前预测为4900万吨）。给市场在中国农历春节期间继续交易南美天气，甚至2月供需报告继续下调阿根廷大豆产量留下了不小空间。
　　③谷物库存报告：美国谷物库存同比偏低，其中大豆同比降幅4%，玉米和小麦同比降幅7%。谷物整体上供需偏紧。
　　需求：养殖亏损快速扩大，豆粕下游成交寡淡
　　①临近春节，养殖企业加快出栏，导致猪价持续下跌，养殖亏损加剧。2022年12月上市企业生猪销售环比+8.95%，同比+22.6%。2022年1-12月累计同比+28.48%。生猪存栏仍较高。按照2021年10月开启新周期计算，生猪存栏目前处于周期相对偏高水平。对应饲料需求、豆粕需求处于高位。
　　②四季度消费旺季近尾声，但春节饲料备货需求或仍一定程度支撑豆粕价格。但今年力度可能有限。根据钢联农产品数据，春节前30天日均成交量最高14.8万吨，最低3.26万吨。2022年12月23日至今日均成交量为10.8万吨，较2015年以来节前日均成交量平均水平11.86万吨相对偏低。
　　综上，我们维持系列一的观点“节前豆粕市场操作以稳为主，节后或偏空运行”。基差预计节后回落。
　　风险因素：油厂开机率偏低，豆粕供应不足；南美产量超预期减产，则豆粕易涨难跌；养殖企业抗价，生猪继续压栏至节后，需求可能淡季不淡。
　　

研究报告全文：中信期货研究中信期货研究中信期货研究农产品农产品策略周报油脂油料农产品专题报告四季度报告豆粕油脂油料2023-01-13投资咨询业务资格三箭齐发豆粕延续高位震荡豆粕逻辑追踪系列二证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数豆粕逻辑追踪系列旨在跟踪豆粕市场交易逻辑挖掘交易机会与中信期货农产品指数140100投资者共同实现研究价值转化本篇为第二篇欢迎交流1309590120供应端吃紧存炒作题材需求端旺季不旺我们维持系列一的观点节8511080前豆粕市场操作以稳为主节后或偏空运行基差预计节后回落1007520190201902019020191201912019120200202002020020200摘要20190巴农美农重磅报告接连发出利多推升美豆重回1500美分上方连粕跟随外盘重回3800-4000农产品组研究团队高位震荡这与我们上篇报告中提到的预计春节前豆粕市场高位震荡以稳为主观点保持一致李兴彪从业资格号F3048193供给三大重磅报告指向利多投资咨询号Z0013482巴农公布巴西供需平衡表巴西大豆因为产量同比大增平衡表趋松豆粕因为大豆压榨王聪颖同比增幅明显出口和饲料消费变动相抵供需趋松豆油产量虽同比增加但因为消费wcyciticsfcom从业资格号F0254714同比增幅更高供需趋紧从天气预报看南部降水仍不乐观马托格罗索南马托格罗投资咨询号Z0002180索部分地区降水低于均值南里奥格兰德州降水距平幅度较大USDA供需报告下调阿根廷2223年度产量预估至4550万吨但可能并不充分参考罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷202223年大豆产量预测至3700万吨此前预测为4900万吨给市场在中国农历春节期间继续交易南美天气甚至2月供需报告继续下调阿根廷大豆产量留下了不小空间谷物库存报告美国谷物库存同比偏低其中大豆同比降幅4玉米和小麦同比降幅7谷物整体上供需偏紧需求养殖亏损快速扩大豆粕下游成交寡淡临近春节养殖企业加快出栏导致猪价持续下跌养殖亏损加剧2022年12月上市企业生猪销售环比895同比2262022年1-12月累计同比2848生猪存栏仍较高按照2021年10月开启新周期计算生猪存栏目前处于周期相对偏高水平对应饲料需求豆粕需求处于高位四季度消费旺季近尾声但春节饲料备货需求或仍一定程度支撑豆粕价格但今年力度可能有限根据钢联农产品数据春节前30天日均成交量最高148万吨最低326万吨2022年12月23日至今日均成交量为108万吨较2015年以来节前日均成交量平均水平1186万吨相对偏低综上我们维持系列一的观点节前豆粕市场操作以稳为主节后或偏空运行基差预计节后回落风险因素油厂开机率偏低豆粕供应不足南美产量超预期减产则豆粕易涨难跌养殖企业抗价生猪继续压栏至节后需求可能淡季不淡重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎综上供应端南美天气升水仍存阿根廷产量预期下修需求端节前备货仍存节后豆粕需求步入下行周期节前豆粕市场操作以稳为主节后或偏空运行中信期货研究专题报告目录摘要1一重磅报告看点311巴农报告显示巴西大豆豆粕供需趋松豆油趋紧312USDA下调阿根廷2223年度产量预估但可能并不充分513季度谷物库存水平同比偏低714总结重磅报告指向利多7二需求养殖亏损快速扩大豆粕下游成交寡淡721亏损快速扩大养殖存栏料下降722节前豆粕现货成交相对偏低9三总结节前稳字当头节后或偏空9四风险因素10免责声明11图表目录图表1巴西大豆及其产品供需平衡表4图表2巴西大豆及其产品供需平衡表4图表3巴西未来7天和30天降水距平5图表4美国大豆供需平衡表6图表5全球大豆供需平衡表6图表6美国谷物库存报告20231127图表7上市企业生猪销售加快8图表8生猪价格下跌加剧养殖亏损料节后饲料需求周期性回落8图表9生猪价格下跌加剧养殖亏损料节后饲料需求周期性回落9图表10春节前30天日均成交量9211中信期货研究专题报告我们在豆粕逻辑追踪系列报告之一节前豆粕市场操作以稳为主20230110中指出由于阿根廷产量摇摆全球豆类市场供需依然脆弱供应端南美天气升水仍存阿根廷产量预期下修需求端节前备货仍存节后豆粕需求步入下行周期节前豆粕市场操作以稳为主节后或偏空运行巴农美农重磅报告接连发出利多推升美豆重回1500美分上方连粕跟随外盘重回3800-4000高位震荡这与我们上篇报告中提到的预计春节前豆粕市场高位震荡以稳为主观点保持一致一重磅报告看点11巴农报告显示巴西大豆豆粕供需趋松豆油趋紧1月12日巴西国家农业机构下文简称巴农率先公布了巴西大豆的供需报告美国农业部于稍后的凌晨100公布美国及全球的大豆供需报告巴农报告显示巴西大豆202223年度产量预计1527亿吨环比-765万吨同比27163万吨出口预计93907万吨环比-2679万吨同比14975万吨期末库存预计562万吨环比-386万吨同比2664万吨期末库消比37环比-02同比15巴西豆粕202223年度产量预计40388万吨环比1506万吨同比2528万吨出口预计2000万吨环比100万吨同比-36万吨期末库存预计3669万吨环比1468万吨同比2293万吨期末库消比96环比38同比6巴西豆油202223年度产量预计1075万吨环比484万吨同比746万吨出口预计180万吨环比持平同比-809万吨期末库存预计357万吨环比-113万吨同比-15万吨期末库消比32环比-13同比-18综合来看巴西大豆因为产量同比大增平衡表趋松豆粕因为大豆压榨同比增幅明显出口和饲料消费变动相抵供需趋松豆油产量虽同比增加但因为消费同比增幅更高供需趋紧311中信期货研究专题报告图表1巴西大豆及其产品供需平衡表巴西大豆及其产品供需平衡表市场年度202021202122202223单位千吨1大豆1月12月1月12月1月环比同比11期初库存42218851885131932956-237-589512产量139385125550125550153478152713-7652716313进口量86450041950050008114种子其他35753498349839013897-439915出口量8611079224789329658693907-26791497516压榨量45934489854943450679527452067331217期末库存88513193295660065620-386266418期末库消比6524224037-02152豆粕1月12月1月12月1月环比同比21期初库存14731773177312141376162-39722产量35350374893786038882403881506252823进口量443550224出口量17149199522036019000200001000-36025国内消费1790518100179001890018100-80020026期末库存177312141376220136691468229327期末库消比513236589638603豆油1月12月1月12月1月环比同比31期初库存415492492422507851532产量9265989710004102661075048474633进口量1072018505003234出口量165125322609180018000-80935国内消费76457455739784699150681175336期末库存492422507470357-113-15037期末库消比5242514632-13-18资料来源Wind中信期货研究所当然目前市场关注焦点依然是巴西大豆产量从各地区大豆产量的变化情况可以看出本月产量的下调全部来自巴西南部地区因干旱严重导致该地区的南里奥格兰德州的大豆单产大幅减少拖累了整个南部地区的大豆产量从天气预报看南部降水仍不乐观马托格罗索南马托格罗索部分地区降水低于均值南里奥格兰德州降水距平幅度较大图表2巴西大豆及其产品供需平衡表巴西各地区大豆单产及产量地区面积千公顷单产公斤公顷产量千吨市场年度12月1月环比12月1月环比12月1月环比北部2834283403151315328928208933105东北部395739603367436740145397014547508中西部201892020314357336154272137207302450887东南部340334292636733664-91249770125644067南部13025130351034843348-13645374804364330-1732巴西43408434615335363514-22153478152713-765资料来源Wind中信期货研究所411中信期货研究专题报告图表3巴西未来7天和30天降水距平资料来源Wind中信期货研究所12USDA下调阿根廷2223年度产量预估但可能并不充分美国农业部USDA于1月12日北京时间1月13日凌晨100公布1月作物供需报告报告预计阿根廷202223年度大豆产量为4550万吨12月预估为4950万吨市场预期为4671万吨巴西202223年度大豆产量为153亿吨12月预估为152万吨市场预期为15228亿吨巴西大豆新作产量增长符合预期阿根廷产量下调方向符合预期幅度略超预期不过参考罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷202223年大豆产量预测至3700万吨此前预测为4900万吨USDA对阿根廷大豆产量预估的下调可能还不够充分给市场在中国农历春节期间继续交易南美天气甚至2月供需报告继续下调阿根廷大豆产量留下了不小空间需要指出的是最近的IRI预测拉尼娜现象将在2022-23年北半球冬季过渡到ENSO中性有趣的是动态模型表明过渡1月至3月比统计模型2月至4月更快南美1月的天气貌似持续往南部转好因此天气炒作也可能渐进尾声这与阿根廷产量下调不充分相悖多空并存下建议投资者观望为宜511中信期货研究专题报告图表4美国大豆供需平衡表美豆供需平衡表202021202122预202122预测202223预测202223预环比同比美豆测121月12月测1月月种植面积83487287287587500003收割面积826863863866863-0350蒲式耳英亩单产51517517502495-14-4百万蒲式耳期初库存525257257274274007产量42164465446543464276-16-4进口201616151500-6总供应47614738473846344566-15-4压榨21412204220422452245002出口22662158215820451990-27-8留种101102102102102000损耗-4212218-1821700总需求45044465446444144355-13-2期末库存257274274220210-45-23农场均价美元蒲10813314142147库消比576161498482-02-132资料来源Wind中信期货研究所图表5全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表国家年度月份期初库产量进口国内压国内消出口期末库消比存榨费库存12月1000355615713148363415389561848202122年度1月1000358115713142363215399821900全球202223年度12月95639121662329338091694102718671月982388016433273379516751035189212月68933926562273256215376381557全球202122年度1月68934176562267255615386681632不含202223年度12月63837286822333264316937121642中国1月6683677683232326321674722167612月7012150460062858775613202122年度1月7012150460062858775615美国202223年度12月75118304611645557604991月751164046116445425748312月93023411567254830069518812228美国之202122年度1月93023661567254230049529082294外202223年度12月8812729165826823164113796722491月90827161639266231511134978228212月54917824491910248734792523主要出202122年度1月54918074491410198735092691口国202223年度12月4792140569531064105355826361月50921085894310541047574273212月25143938388460292394888202122年度1月25143938388460292394888阿根廷202223年度12月239495483984707723542961月2394555038045357235460312月2941270055085407912381788202122年度1月2941295055035357912682021巴西202223年度12月23815200851855489531721891月268153008525561910335227512月05420123232301284202122年度1月05420122232302397巴拉圭202223年度12月0110000383957065851月02100003839580547312月346202123911631435043472408主要进202122年度1月346202123911631439043432374口国202223年度12月3472181320124815340434722561月34323813001238153104345224912月3121649168751072013182962202122年度1月3121649168751076013142916中国202223年度12月31818498096011660131526991月314203960950116301313269212月16271461541700316898202122年度1月16271461541700316898欧盟202223年度12月1625144149165031710101月16251441491650317101012月12058345930008807202122年度1月12058345930008807日本202223年度12月0805994910200099001月08059949102000990012月05036064640003469202122年度1月05036064640003469墨西哥202223年度12月030264666600035001月03026466660003500资料来源Wind中信期货研究所611中信期货研究专题报告13季度谷物库存水平同比偏低美国农业部USDA于1月12日公布另一重磅报告是季度谷物库存报告该报告显示截至2022年12月1日美国大豆库存302亿蒲市场预期均值3132亿蒲区间30-3229月1日为274亿蒲去年同期为3152亿蒲美国玉米库存108亿蒲市场预期均值11153亿蒲区间10737-119379月1日为1377亿蒲去年同期为11642亿蒲美国小麦库存128亿蒲市场预期均值1344亿蒲区间1295-14299月1日为1776亿蒲去年同期为1378亿蒲总体上美国谷物库存同比偏低其中大豆同比降幅4玉米和小麦同比降幅7图表6美国谷物库存报告2023112单位亿蒲式耳大豆玉米小麦截至2022年12月1日302108128同比-42-72-71预估均值3132111531344预估最高值322119371429预估最低值30107371295截至2022年9月1日27413771776截至2021年12月1日3152116421378资料来源Wind中信期货研究所14总结重磅报告指向利多三个重磅报告都指向利多巴西南部旱情持续阿根廷产量预估降幅不充分季度谷物库存同比下降供应端吃紧或存在炒作题材成为近期行情上行重要支撑和驱动二需求养殖亏损快速扩大豆粕下游成交寡淡21亏损快速扩大养殖存栏料下降临近春节养殖企业加快出栏导致猪价持续下跌养殖亏损加剧2022年12月上市企业生猪销售环比895同比2262022年1-12月累计同比28482023年01月06日仔猪383元千克环比-510同比3500生猪1556元千克环比-1548同比-058猪肉2456元千克环比-961同比204猪粮比价526环比-1543同比-7562023年1月13日自繁自养生猪利润-28561元头环比变化-9701元头外购仔猪养殖利润711中信期货研究专题报告-37843元头环比变化-8923元头官方数据显示2022年9月生猪存栏44394万头季度环比311同比1442022年11月能繁母猪存栏4388万头月环比021同比214当前养殖亏损导致11月能繁母猪存栏环比下滑按照2021年10月开启新周期计算生猪存栏目前处于周期相对偏高水平对应饲料需求豆粕需求处于高位但节后步入周期性回落过程图表7上市企业生猪销售加快上市企业生猪销售公告数据项目分类牧原温氏新希望正邦傲农大北农天邦中粮天康唐人神金新农云南神农东瑞股份正虹合计11月销量5171196441691295844994945460233717782381129497855113511575512月销量60271873215669487151315531483840719882884391114347812412612环比1655-464-734646714051185513207711812113-69781687-1325-815895环比增减856-912-12411913632586236721503-903165-073-01110365同比192452674622-39512308219631573257349613035-810360081980-46552260同比增减100264624953-31819629961161105151635-167429079-1082325321年1-12月累计40263132174997811492673245943078428343716033154231068965373676244299135922年1-12月累计6120117908614613984465518934431244215410320272215791256492952031662127372累计同比520035494646-43415987286331193826443991175442114154-31942848累计增减209384691246358-64802194341234141566642396156187527531527-78282361资料来源Wind中信期货研究所图表8生猪价格下跌加剧养殖亏损料节后饲料需求周期性回落4000养殖利润自繁自养生猪元头价格元kg养殖利润外购仔猪元头160仔猪生猪253000140猪肉猪粮比价右轴2012020001001510008060100405-10002000-20002022-06-292019-03-292019-06-292019-09-292019-12-292020-03-292020-06-292020-09-292020-12-292021-03-292021-06-292021-09-292021-12-292022-03-292022-09-292022-12-2920140603201411032015040320150903201602032016070320161203201705032017100320180303201808032019010320190603201911032020040320200903202102032021070320211203202205032022100320140103资料来源Wind中信期货研究所811中信期货研究专题报告图表9生猪价格下跌加剧养殖亏损料节后饲料需求周期性回落600006000生猪存栏万头产量饲料添加剂预混合饲料当月值500005000产量饲料浓缩饲料当月值3000产量饲料配合饲料当月值400004000产量饲料当月值250030000300020002000020001500100001000100050000020212021202220222020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222009-082015-082021-082008-122010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122022-04资料来源Wind中信期货研究所22节前豆粕现货成交相对偏低四季度消费旺季近尾声但春节饲料备货需求或仍一定程度支撑豆粕价格但今年力度可能有限根据钢联农产品数据春节前30天日均成交量最高148万吨最低326万吨2022年12月23日至今日均成交量为108万吨较2015年以来节前日均成交量平均水平1186万吨相对偏低此外如前文所述随着春节备货结束豆粕需求步入消费淡季和下行周期图表10春节前30天日均成交量1000000春节前30天成交量万吨春节前30天日均成交量2023-01-222015-02-192016-02-082017-01-282018-02-16209000002019-02-052020-01-252021-02-122022-02-018000001570000060000010500000吨40000053000002000000100000012345678910111213141516171819202122资料来源Wind中信期货研究所三总结节前稳字当头节后或偏空综上供应端相对吃紧或存在炒作题材成为近期行情上行重要支撑和驱动巴西南部旱情持续阿根廷产量预估降幅不充分季度谷物库存同比下降需求端节前备货仍存但日均成交量偏低显示需求不旺节后豆粕需求步入下行周期我们维持系列一的观点节前豆粕市场操作以稳为主节后或偏空运行基差预计节后回落911中信期货研究专题报告四风险因素油厂开机率偏低豆粕供应不足南美产量超预期减产则豆粕易涨难跌养殖企业抗价生猪继续压栏至节后需求可能淡季不淡1011中信期货研究专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有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