策略推荐：节前谨慎防御
　　股指方面，节前市场主要由外资回流主导，但整体成交额逐日缩量、央行加大逆回购净投放量，预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响。另外，下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期不排除震荡。由于中期延续经济EPS改善态势，遇回调将是布局良机。预计政策发力增长方向仍为投资，支持行业为新能源、新材料、新制造等研发投入高、科技含量高的行业，因此布局上可关注两会政策出台、强预期的小盘成长，看好IM的成长性。
　　期权方面，上周权益市场周初整理，周五强势进攻。期权方面，各项市场整体情绪持续回暖，但持续上扬的50、300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险；另一方面，周五在券商、消费板块领涨下，大盘股上涨空间已经充分释放。下周行情保持持续性的前提在于中小盘的补涨和行业轮动，但观测中证1000股指期权持仓量PCR指标发现，周五指标逆势拐头向下，目前处于近半年40%低分位水平，中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR处于低位，情绪仍受压制。基本面方面，全球市场复苏修复逻辑共振，美联储加息预期放缓，人民币升值等因素催化外资持续流入。下周周初建议仍可跟随趋势，但在春节前A股成交额难以冲量背景下，周后期期权策略建议续持备兑增厚防御为主。
　　日度隐含波动率震荡走弱，在市场方向一致性较强时，多空分歧度预期偏低。除方向外，也需要关注期权隐波结构。各期权偏度指标普涨，和市场行情整体走强的方向是一致的。但目前沪深300股指期权偏度上升至106高位，也需防范情绪过热风险。波动率期限结构整体偏平，远月合约隐波位置相对较低，虽然隐波期限结构短期有效，但这一现象可侧面印证市场对长期走势相对乐观。
　　风险因子：1）市场成交额持续萎缩
　　策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定
　　上周权益市场延续强劲走势，沪指周度上涨1.19%；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.34%。上周日度策略周初进攻，随后策略转向备兑防御为主，平均收益率为0.45%。

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-01-14节前谨慎防御投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160市场强势但风险点仍在于情绪过热和A股成交额逐日缩量期权端节前建议续持备兑107106140105增厚防御为主1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113权益策略团队240摘要112220111研究员110200策略推荐节前谨慎防御109姜沁180108160107021-60812986股指方面节前市场主要由外资回流主导但整体成交额逐日缩量央行加大逆回购106140105从业资格号F3005640120净投放量预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响另外下周将公布GDP等104103投资咨询号Z00124071002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-1422Q4经济数据且部分企业强制披露业绩市场或重新关注弱现实短期不排除震荡由于中期延续经济EPS改善态势遇回调将是布局良机预计政策发力增长方向仍为投资康遵禹支持行业为新能源新材料新制造等研发投入高科技含量高的行业因此布局上可关010-58135952kangzunyuciticsfcom注两会政策出台强预期的小盘成长看好IM的成长性从业资格号F03090802期权方面上周权益市场周初整理周五强势进攻期权方面各项市场整体情绪持投资咨询号Z0016853续回暖但持续上扬的50300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数另一方面周五在券商消费板块领涨下大盘股上涨空间已经充分释放下周行情保持117240115220持续性的前提在于中小盘的补涨和行业轮动但观测中证1000股指期权持仓量PCR指标发113200111180现周五指标逆势拐头向下目前处于近半年40低分位水平中证1000股指期权成交额109160107140PCR成交量PCR处于低位情绪仍受压制基本面方面全球市场复苏修复逻辑共振美105120103100联储加息预期放缓人民币升值等因素催化外资持续流入下周周初建议仍可跟随趋势2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20但在春节前A股成交额难以冲量背景下周后期期权策略建议续持备兑增厚防御为主日度隐含波动率震荡走弱在市场方向一致性较强时多空分歧度预期偏低除方向外也需要关注期权隐波结构各期权偏度指标普涨和市场行情整体走强的方向是一致的但目前沪深300股指期权偏度上升至106高位也需防范情绪过热风险波动率期限结构整体偏平远月合约隐波位置相对较低虽然隐波期限结构短期有效但这一现象可侧面印证市场对长期走势相对乐观风险因子1市场成交额持续萎缩策略回顾周度策略与日度策略均表现稳定上周权益市场延续强劲走势沪指周度上涨119周度备兑策略表现稳定平均收益率为134上周日度策略周初进攻随后策略转向备兑防御为主平均收益率为045重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐节前谨慎防御上周策略跟踪周度策略防御增厚为主我们在上周的策略报告中推荐周度备兑策略防御增厚上周权益市场延续强劲走势周初走出六连阳周中震荡整理周五再次上攻沪指周度上涨119逼近3200点上周周度备兑策略表现稳定平均收益率为134同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现上周日度策略周初进攻随后策略转向备兑防御为主平均收益率为045图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点01月09日底部确认关注复苏持续性01月10日关注行情持续性01月11日期权策略备兑增厚为主01月12日续持备兑策略防御为主01月13日续持备兑策略防御为主资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权103103102102101101110990990980981911011111211319110111112113资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1151151111010510510010950950901911011111211319110111112113资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点节后逢低布局小盘成长节前市场主要由外资回流主导但整体成交额逐日缩量央行加大逆回购净投放量预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响另外下周将公布GDP等22Q4经济数据且部分企业强制披露业绩市场或重新关注弱现实短期不排除震荡由于中期延续经济EPS改善态势遇回调将是布局良机近期各地两会召开中目前指引的2023年GDP增速目标基本持平社零增速目标下调固定资产投资增速目标上调CPI同比目标持平预计政策发力增长方向仍为投资支持行业为新能源新材料新制造等研发投入高科技含量高的行业因此布局上可关注两会政策出台强预期的小盘成长看好IM的成长性期权观点节前谨慎防御上周权益市场周初整理周五强势进攻期权方面各项市场整体情绪持续回暖但持续上扬的50300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险另一方面周五在券商消费板块领涨下大盘股上涨空间已经充分释放下周行情保持持续性的前提在于中小盘的补涨和行业轮动但观测中证1000股指期权持仓量PCR指标发现周五指标逆势拐头向下目前处于近半年40低分位水平中证1000股指期权成交额PCR成交量PCR处于低位情绪仍受压制基本面方面全球市场复苏修复逻辑共振美联储加息预期放缓人民币升值等因素催化外资持续流入下周周初建议仍可跟随趋势但在春节前A股成交额难以冲量背景下周后期期权策略建议续持备兑增厚防御为主日度隐含波动率震荡走弱在市场方向一致性较强时多空分歧度预期偏低除方向外也需要关注期权隐波结构各期权偏度指标普涨和市场行情整体走强的方向是一致的但目前沪深300股指期权偏度上升至106高位也需防范情绪过热风险波动率期限结构整体偏平远月合约隐波位置相对较低虽然隐波期限结构短期有效但这一现象可侧面印证市场对长期走势相对乐观风险因子1市场成交额持续萎缩314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪牛市价差策略偏强我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周权益市场延续上周强劲走势期权波动率持续走弱策略表现上看牛市价差策略和做空波动率策略整体偏强熊市价差和做多波动率策略走弱明显备兑策略跟随标的行情策略表现稳定图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差13151251412131151211111051109095090808507080601-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1411513111210511109510909085080807075060701-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差11115105111105109509509090850850808075075070701-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差13115121110511110950909085080807075060701-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权100510151011100509951099509909909850985098098097501-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑策略组合表现图表17备兑策略组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权10251025102102101510151011011005100511099509950990990985098509801-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析市场成交规模小幅回暖上周期权品种日均成交额2870亿元市场成交规模小幅回暖周五1月13日与市场上攻节奏同步单日期权市场整体成交额上冲至3540亿元目前上证50ETF期权成交额占比仍处于领先位置图表18股票股指期权市场流动性1月9日-1月13日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权17892212547912755沪市300ETF期权10858141076202161深市300ETF期权13652000072252中金所300指数期权85515924341513中金所1000指数期权432716265925沪市500ETF期权37905990264918深市创业板ETF期权549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