本次会议的主要观点：
　　 12月基本面及资产表现情况（姜婧/柯高阳，中信期货研究所资产配置组负责人）在疫情度过高峰期之后，经济大概率触底反弹。但疫情只是当前经济的扰动项之一，反弹带来的提振效果也不可高估。12月经济数据大概率偏差，但在疫情高峰冲击下早被市场预期，因此1月应更关注一些高频数据。短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会，权益市场短期延续反弹，但长期来看仍有反复，交易型资金可参与短期反弹，配置型资金需等待右侧机会入场。债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹，但进一步上行空间有限，虽然暂时还不会转向进入熊市，但多头配置的性价比较低。商品在海外衰退预期强化和国内经济“弱复苏”的背景下，国内定价品种强于海外定价品种，贵金属长期看多。
　　 12月行业景气度情况（姜沁/黄舒瑶，中信期货研究所权益策略组研究员）。为捕捉行业景气轮动趋势，我们构建了独家模型，覆盖27个行业逻辑较统一的二级行业，并编制行业轮动策略，该策略2022年12月收益-3.77%。12月景气分化加剧，高景气公用和制造领先，1月建议关注12月高景气度的船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪。产业链上，高景气度和地产“保交楼”逻辑突出，落地到主题行业层面，可关注受益于制造业资本开支周期上行的数控机床及数控刀具和地产政策及复苏双重预期改善的家用电器。
　　风险点：国内政策超预期收紧；疫情扰动经济节奏；地缘风险；地产风险超预期；经济复苏增速不及预期；经济周期特点变化。

研究报告全文：中信期货研究资产配置会议纪要2023-01-13投资咨询业务资格经济触底反弹短期情绪偏强证监许可2012669号2023年1月13日会议纪要中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数118240报告要点116220200114新年A股开门红截至1月10日沪深300已连续六日收阳近期随着稳增长政策180112160逐步加码疫情扰动边际减弱市场情绪偏强如何看待本轮反弹以及在本轮反弹1101402021-08-192022-02-19中如何挑选风格和行业资产配置团队联合权益策略团队邀您共享投资逻辑摘要资产配置研究团队本次会议的主要观点研究员姜婧021-6081299012月基本面及资产表现情况姜婧柯高阳中信期货研究所资产配置组负责人从业资格号F3018552在疫情度过高峰期之后经济大概率触底反弹但疫情只是当前经济的扰动项之投资咨询号Z0013315一反弹带来的提振效果也不可高估12月经济数据大概率偏差但在疫情高峰冲击下早被市场预期因此1月应更关注一些高频数据短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会权益市场短期延续反弹但长期来看仍有反复交易型资金可参与短期反弹配置型资金需等待右侧机会入场债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹但进一步上行空间有限虽然暂时还不会转向进入熊市但多头配置的性价比较低商品在海外衰退预期强化和国内经济弱复苏的背景下国内定价品种强于海外定价品种贵金属长期看多12月行业景气度情况姜沁黄舒瑶中信期货研究所权益策略组研究员为捕捉行业景气轮动趋势我们构建了独家模型覆盖27个行业逻辑较统一的二级行业并编制行业轮动策略该策略2022年12月收益-37712月景气分化加剧高景气公用和制造领先1月建议关注12月高景气度的船舶制造快递光伏设备锂电设备生猪产业链上高景气度和地产保交楼逻辑突出落地到主题行业层面可关注受益于制造业资本开支周期上行的数控机床及数控刀具和地产政策及复苏双重预期改善的家用电器风险点国内政策超预期收紧疫情扰动经济节奏地缘风险地产风险超预期经济复苏增速不及预期经济周期特点变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置会议纪要一12月基本面及资产表现情况姜婧柯高阳中信期货研究所资产配置组负责人在疫情度过高峰期之后经济大概率触底反弹但疫情只是当前经济的扰动项之一另一方面本轮疫情冲击与上半年不同本轮伴随着防疫政策的边际变化市场并未过多计价短期内疫情带来的冲击反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重因此经济反弹带来的提振效果也不可高估12月经济数据大概率偏差但在疫情高峰冲击下早被市场预期因此1月应更关注一些高频数据消费在本轮疫情扰动中首当其冲11月社会消费品零售总额同比回落59疫情扰动后的经济活动恢复情况可以通过跟踪客运量判断从三个层面来看恢复情况一是城市内活动从地铁客运量来看北上广深地铁客运量自9月以来大幅回落近期有所反弹二是城市间活动以空运为代表国内执行航班数量自8月以来大幅回落进入12月后小幅提升这两个数据反映出国内的客运触底反弹三是国际间客运情况自2022年5月以来随着入境防疫规定边际放松国际航班已长期呈上升趋势而近期出入境的进一步放松可能会刺激国际航班数量进入快速上升期但疫情的扰动只是抑制消费的一个因素后续消费复苏的关键还是在于就业收入情况以及消费者信心而目前这几项因素仍未见好转因此不宜过度看待疫情扰动缓解带来的利好地产方面近期地产政策出现边际转变对楼市的提振效果开始显现今年以来地产刺激政策效果一般一方面有行业周期转变的因素另一方面也在于政策力度有限地产的主要限制因素在于融资端消费端的刺激效果不佳但年底地产政策向融资端转变中央经济工作会议也提出防范地产风险保证平稳过度从年底销售数据来看二线城市销售明显回暖但三四线城市未能迎来年终的季节性高峰总体来看地产的稳定仍需要较长时间但政策的边际放松一定程度上可以提振市场对地产的信心本轮权益市场反弹与五六月的反弹均是触底反弹但表现明显不同背后的差异主要在于1年初几轮快速下跌积累了较多跌幅情绪的弹性也更大2五六月基本面获得了较大幅度的修复而11月基本面仍偏弱更多的由预期推动反弹因此11月反弹的力度不及五月但是进入一月后基本面修复的预期逐步强化待高频数据验证基本面修复后本轮反弹可能从由预期推动转向由基本面推动权益反弹仍继续但幅度不可高估目前随着经济触底反弹短期获得内上行驱动但疫情只是影响经济的因素之一疫情扰动弱化带来的反弹幅度不可25中信期货资产配置会议纪要高估从风格上来看消费板块已经基本完全计价疫后消费修复预期当前反而面临资金获利离场后续方向或为信创先进制造等替代逻辑低位有补涨空间侧重小盘成长风格债券预计仍维持低利率震荡近期随着流动性冲击缓解债市向上修复市场并未继续交易宽信用预期展望后市债市虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低类似于此次的流动性冲击可能还会发生短久期的债券受到的冲击可能更大商品长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期国内定价商品黑色建材部分有色多头强于海外定价商品铜原油贵金属长期看多风险点货币政策大幅收紧美联储超预期收紧海外衰退超预期疫情超预期二景气分化加剧高景气公用和制造领先12月行业景气度情况姜沁黄舒瑶中信期货研究所权益策略组研究员2021年以来高景气行业持续获得超额收益得到市场的密切关注为筛选出高景气行业我们构建了景气度行业轮动模型覆盖27个行业逻辑较统一的二级行业利用高频数据跟踪中观行业的基本面变化用定量指标衡量景气度水平和业绩相对强弱再据此搭建了行业轮动策略从2014年12月31日至2023年1月10日该策略总年化收益1509最大回撤-3839单月回看2022年12月该策略收益-377相对于基准的月度超额收益-350相对于中证800的月度超额收益-391横向对比所有行业公用服务和先进制造的部分行业景气度领先景气度打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造快递光伏设备锂电设备生猪基于绝对值及环比变动从基本面角度1月建议关注12月高景气度的船舶制造快递光伏设备锂电设备生猪12月在疫情冲击出口回落经济底部弱势的影响下行业间的景气度分化加剧2条产业链逻辑突出一是先进制造和公用服务的部分行业持续高景气受益于近期风险偏好改善后的估值修复二是地产产业链出现结构性改善竣工和后周期相关行业偏强受保交楼政策落地的推动进一步基于主观逻辑筛选主题行业1月建议关注数控机床及数控刀具和家用电器数控机床及数控刀具我们的周期模型显示新一轮制造业产能扩张周35中信期货资产配置会议纪要期开启今年上半年制造业投资是经济为数不多的亮点高频数据显示行业景气度向好近两周的中标数据显示贴息贷款开始拉动制造业设备采购需求家用电器在基本面兑现之前市场面临强预期弱现实反差我们认为市场当前以交易政策预期与复苏预期为主地产端地产政策预期反转利好地产链修复建议关注厨电板块消费端随着线下消费场景逐步复苏我们预期未来首选将刺激消费建立内循环建议关注深度受益的白电板块风险点经济复苏增速不及预期经济周期特点变化45中信期货资产配置会议纪要免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882655