策略建议：观望
　　上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号高价铁矿再受关注钢厂利润有望企稳黑色套利策略周报20230115期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒钢材政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反跨期套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望在旺季来临前可逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看在2023年年初期间卷板仍有较多产线计划投产需求方面近期疫情管控放松地产融资持续刺激钢材卷螺建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在继续收缩驱动建议续持卷螺差缩小头寸策略价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议做空利润逐步止盈中央经济工作会议定调2023年稳经济同时强调房住不炒强预期出现松动但近期钢厂的原料补库驱动有所松炼钢利润动2023年年初的检修预期较强造成炉料价格弱于成材盘面利润重心难有明显提升政府重新关注大宗商品价格波动炉料存在回调风险做空利润逐步止盈风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看在2023年年初期间卷板仍有较多产线计划投产需求方面近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在继续收缩驱动建议续持卷螺差缩小头寸风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议做空利润逐步止盈1700螺纹毛利含税热卷毛利含税1500中央经济工作会议定调2023年稳经济同时强调房住不1300炒强预期出现松动但近期钢厂的原料补库驱动有所1100900松动2023年年初的检修预期较强造成炉料价格弱于成700500材盘面利润重心难有明显提升政府重新关注大宗商品300价格波动炉料存在回调风险做空利润逐步止盈100-100风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行-300202001202006202011202104202109202202202207202212风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润1000螺纹10利润热卷10利润70090080060070050060040050030040030020020010010000202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑多头止盈与区间操作相结合本期港口疏港量继续增加但临近春节钢厂补库进入尾声成材现实需求延续弱势1供给方面全球发运总量大幅下降澳洲港口检修巴西降雨仍单边铁水产量维持低位但宏观地产政策持续放松支撑铁矿有影响但预计对发运影响有限非主流发运增加印度及加拿大策略需求预期目前国内疫情影响减弱黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期但发改委加强监管铁矿价格预发运增量国产矿需求较弱产量下降计后续有所承压2需求方面铁水产量小幅回升钢厂盈利率低位受疫情及利润铁矿影响铁水产量难以大幅回升临近春节钢厂冬季补库逐步结束策略5-9价差观望目前钢厂原料库存偏低国内疫情管控政策3整体来看本期港口疏港量继续增加但临近春节钢厂补库进放松终端需求预期回升内矿供应减少巴西遭受极端入尾声成材现实需求延续弱势铁水产量维持低位但宏观地产天气海外供给进入季节性淡季但目前发改委加强监管政策持续放松支撑铁矿需求预期目前国内疫情影响减弱黑色跨期铁矿品种后续价格走势不确定性较高可关注政策风险解除后的正套机会短期建议5-9价差转为观望板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期但发改委加强监管铁矿价套利格预计后续有所承压风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9价差观望5-9价差观望目前钢厂原料库存偏低国内疫情管控政策放松终端需求预期回升内矿供应减少巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季但目前发改委加强监管铁矿品种后续价格走势不确定性较高可关注政策风险解除后的正套机会短期建议5-9价差转为观望风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差27-元吨元吨05合约最低交割品基差6-141801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309400190520052105220523051603001401202001001008060040-100200-2009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作产业层面焦炭需求走弱库存累积宏观层面需求端钢厂焦炭补库强度下降钢材需求季节性回落部单边政策预期向好支撑板块估值预计焦炭短期以震荡为主关注春节后高分钢厂控制焦炭到货临近春节焦炭贸易需求冷淡供应端策略炉生产强度伴随焦炭提降焦煤成本逐步下移焦化利润低位运行短期焦焦炭企开工稳定总体来看产业层面焦炭现实基本面趋弱库存策略累积加速宏观层面地产政策利好释放需求向好预期强化跨期5-9期差观望05-09价差延续震荡走势周五日盘收于114元吨预计焦炭节前延续震荡走势后市关注钢厂利润情况及生产强度套利15由于限仓原因09合约流动性较差可操作性较弱05合约区间操作焦煤现货供需双弱市场表现整体平稳产地竞需求端焦钢企业焦煤库存天数持续提升补库步入尾声单边拍价格涨跌互现地产融资端政策逐步放松需求向好预期强化进口需求强度下降供应端节前煤矿陆续放假短期产量延续偏低策略端澳煤蒙煤进口能力预计增强持续扰动盘面情绪短期延续震荡水平澳煤通关部分恢复进口增量预期强化总体来看焦煤焦煤调整近期呈供需双弱格局春节后国内供应及进口预计恢复较快产策略业端向上驱动减弱宏观层面地产融资政策持续改善支撑黑色板块估值节前需求向好预期难以证伪预计焦煤延续震荡运跨期5-9期差观望05-09价差震荡运行周五日盘收于97元吨行套利13由于限仓原因09合约流动性较差可操作性较弱05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡走扩周五日盘煤焦冬储补库步入尾声现实基本面短期向上驱动减弱宏焦炭焦化收于150估值中性观预期向好叠加春节后高炉复产预期较强支撑原料估值焦利润比值煤端国内产量及进口增量预期较强抑制盘面估值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡走扩周五日盘收于150估值中性煤焦冬储补库步入尾声现实基本面短期向上驱动减弱宏观预期向好叠加春节后高炉复产预期较强支撑原料估值焦煤端国内产量及进口增量预期较强抑制盘面估值风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行成本线之下可轻仓试多安全边制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略际较高低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配玻璃较弱短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较低策略价格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产下行5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-43元吨-2需要玻璃收缩产能才能匹配跨期玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强于下半年5-9价差或继套利续下行05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧回调后逢低做多格纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略局仍存当前价格较为中性进一步上行需看到现货进一步偏紧风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看明年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于566元吨但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期151纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月产碱厂心态悲观降价甩货套利明显过剩当前价差较为中性上方仍有空间但较小等待回调后仍旧偏多玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行当前基本玻璃玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯碱明纯碱面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻璃预期或有好转而利润年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9期差逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃期货价差FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-435-91905-19092005-20092105-2109元吨-2玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强300于下半年5-9价差或继续下行200100SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于566元吨151基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月明显0过剩当前价差较为中性上方仍有空间但较小等待回调后仍-100旧偏多-200-30009玻璃纯碱比值逢低做多09月10月11月12月01月03月04月05月09FGSASA5-9价差210922092309800142105-21092205-22092305-230913600121140010200090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑钢矿比长期持多铁水环比回升疏港量上升进口矿库存回升钢厂逐步开启对铁矿的冬储支撑铁矿价格钢材方面钢矿房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低但贸易商整体补库有限现货成交仍有韧性从估值角度看螺矿比已比值经有逢低配置的价值长期可逢低配置可逐步入场做多钢矿比风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡收窄周五日盘收于147宏观层面房企融资政策进一步优化提振板块交易情绪春节过后高炉复产预期增强叠加钢厂焦炭库存偏低节后焦炭钢焦跨品种比值短期需求具备支撑基本面较为健康驱动螺纹焦炭比值收窄展望后市焦炭价格受制于钢材利润及高炉生产节奏整体跟对冲随钢材价格趋势螺焦比值波动范围相对有限建议区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险短期逢高试空05焦煤铁矿比震荡走扩周五日盘收于217焦煤近期政策利好持续释放需求预期向好支撑原料价格供应层面春节后焦煤国内产量及进口增量预期较强而铁矿供应铁矿迎来季节性回落短期焦煤供需结构相较铁矿更为宽松可逢高做空焦煤铁矿比中长期来看原料价格均取决于钢材利润及比值高炉生产节奏风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪钢矿比长期持多元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约钢矿比长期持多铁水环比回100201920202021202220239020192020202120222023升疏港量下滑进口矿库存859080小幅走跌钢厂对铁矿的冬储7580逐步推进铁矿现货价格仍有70支撑钢材方面房住不炒706560政策延续短期放松落地潜力605550降低但贸易商整体补库有限5045现货成交仍有韧性从估值角4040度看螺矿比已经有逢低配置6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月的价值可逐步入场做多钢矿热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约比85201820192020202120228020182019202020212022807575707065风险因素铁矿供应超预期下6560滑终端需求崩塌下行风6055险终端需求快速复苏铁555050矿供给快速增加上行风险4545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究部12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡收窄周五日盘收于147宏观层面房企融资政策进一步优化提振板块交易情绪春节过后高炉复产预期增强叠加钢厂焦炭库存偏低节后焦炭短期需求具备支撑基本面较为健康驱动螺纹焦炭比值收窄展望后市焦炭价格受制于钢材利润及高炉生产节奏整体跟随钢材价格趋势螺焦比值波动范围相对有限建议区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值110005螺纹焦炭190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪短期逢高试空05焦煤铁矿比震荡收窄周五日盘收于217近期政策利好持续释放需求预期向好支撑原料价格供应层面春节后焦煤国内产量及进口增量预期较强而铁矿供应迎来季节性回落短期焦煤供需结构相较铁矿更为宽松可逢高做空焦煤铁矿比中长期来看原料价格均取决于钢材利润及高炉生产节奏风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826