研究报告全文：中信期货研究黑色专题报告钢材2023-01-13供需平衡表推演系列一库存高点较低需求或同比转正投资咨询业务资格钢材专题报告证监许可2012669号中信期货黑色建材指数走势255中信期货商品指数中信期货黑色建材指数400报告要点235350215300195250从库存推演来看节后螺纹库存高点较低对需求容忍度提高需求复苏的175200155150看涨逻辑仍在持续我们建议关注黑色板块回调买入的机会135100202203202205202207202209202211202301摘要从需求推演来看政策组合拳同向发力需求有望同比转正今年疫情的负面影响消退道路铁路投资维持韧性施工端存在赶工需求房企融资改善复工施工能力明显提升或支撑地产端用钢需求考虑到新开工仍将下行我们乐观黑色建材团队预计旺季周均需求322万吨同比增长2悲观预计旺季周均需求307万吨同研究员俞尘泯比增长-27021-61051109从业资格证F03093484从产量推演来看钢厂利润低位复产较为缓慢我们预计春节后产量回升速度投资资格号Z0017179较慢且高度有限预计2月螺纹产量253万吨同比下降53月产量300万吨同比下降15但随着现实需求的好转钢厂盈利率有望继续改善提产意愿逐步增强预计4月产量310万吨同比上升14从库存推演来看库存高点较低对需求容忍度提高我们预计总库存高点在1300-1500万吨之间高点相对较低在库存较低货权较为集中的背景下市场对现实需求的容忍度或将有所提高从预期角度讲政策持续加码效果难以证伪一方面地产融资端政策持续推出和执行房企资金已经出现边际改善且改善具有可持续性市场对保交楼层面的预期很难转为悲观另一方面地产需求端刺激政策持续加码若春节后地产销售持续回补市场或难以区分销售的好转是疫情还是政策发力的结果对于地产销售的延续性将给予更高预期总体来看需求复苏的看涨逻辑仍在持续我们建议关注黑色板块回调后的买入机会风险因素需求不及预期下行风险地产政策超预期现实需求超预期释放上行风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色组专题报告钢材商品交易可分为现实交易和预期交易现实交易更偏重于供需平衡的短期矛盾而预期交易则是着重于对供需平衡的中长期展望由此可见供需平衡表的推演是商品研究和交易的重要因子其反映了供需的历史矛盾和未来的演化因此我们推出供需平衡表系列专题报告在市场存在较大分歧时发布最新观点为广大投资者提供参考一需求推演组合拳同向发力需求或同比转正临近春节市场对旺季需求高度存在较大分歧对旺季需求不及预期的担忧不绝于耳因此我们将从疫情基建地产三个方面综合评估试对节后的需求情况进行展望疫情方面去年螺纹需求受到了疫情的明显压制今年疫情影响或将消退从图1可以看出去年螺纹表需同差与新增确诊人数呈明显的负相关性当新增人数增加时螺纹表需同比降幅扩大当新增人数减少时螺纹表需同比降幅缩小今年疫情形式出现了明显变化市场有担心春运导致交叉感染全国出现疫情二次高峰但我国现阶段流行的BA52和BA7奥密克戎变异毒株的毒害性较差正常患者7日可康复新冠毒株或将对春节后4周内需求的回升速度有部分抑制作用但对旺季需求的影响预计是微乎其微的图1疫情新增与螺纹需求明显负相关疫情新增人数对螺纹表需的影响例万吨4000100疫情新增人数AVE3螺纹表需同差AVE33500503000025002000-501500-1001000-1505000-2003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindMysteel中信期货研究所基建方面存量项目需求较好金三银四存在赶工需求去年需求旺季的时候虽然广义基建投资有较高增速但落脚到用钢需求最大的道路铁路投资却呈现较低增速甚至出现负增长的情况而今年有两点不同1项目层面讲新年集中开工终端对基建钢材采购积极据Mysteel不完全统计新年到来全国多地纷纷举行重大项目集中开工签约和投产投用27中信期货研究黑色组专题报告钢材等活动合计总投资达2102239亿元从12月微观调研看基建项目用钢需求较为旺盛终端锁货情况较多2从施工层面讲基建资金到位好转疫情影响消退基建仍有赶工需求去年11-12月建筑施工受到了疫情的影响疫情放开后工人感染疫情也拖慢的施工节奏部分工地提前收尾据了解今年受疫情影响较小同时资金到位情况有一定程度好转基建类项目存在较强的赶工意愿图2道路铁路投资在去年3-5月维持较低增速万吨道路铁路投资折算用钢量1400同比20182019202020212022151241200107810005847373758000602-0600-19-225400200-81101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindMysteel中信期货研究所地产方面房企融资情况出现好转施工存量或支持用钢需求全国停工项目较多可复工面积充足用钢潜力较大据克而瑞调研32个典型城市重点监测的290个项目中126个项目仍处于停工状态16个项目间歇式小范围复工二者累计占比接近50真正全面复工项目仅62个占总量的21去年房企资金持续紧张到位资金同比降幅26限制房企复工能力全年仅有21的停工项目实现复工目前仍有79可复工面积用钢潜力较大12月房企资金紧张有所好转随着三支箭逐步落地房企在债券股权融资以及信贷方面出现了明显好转一方面克而瑞统计100家典型房企的融资总量为1018亿元环比增加847同比增加334另一方面12月企业中长贷新增12万亿同比多增087万亿部分反映出房企的国内贷款有所好转1-2月份融资或进一步改善提高房企复工施工的能力一方面随着三支箭以及改善优质房企资产负债表计划行动方案的实施国内贷款和自筹资金或将延续好转另一方面商品房销售有望出现阶段性回升回顾20202022年商品房销售情况可以看出历次疫情缓解后均会出现商品房销售的阶段性回补回补周期在1-2个月左右年后随着疫情影响消退商品房销售或出现阶段性回暖进一步改善房企融资情况提高房企的复工施工能力37中信期货研究黑色组专题报告钢材图3企业中长贷高增或部分反应房企资金改善图4商品房销售或出现疫情后回补新增社融30大中城市商品房成交面积AVE3-春节前后亿元万平方米2022123120211231--------------------16000600同比2019年2020年02021年2022年2023年51200050010800040015-14-16-15400020300-19-21-21-2125-230新增人民币贷款居民居民短贷居民中长贷企业企业短贷企业中长贷票据非银金融200-2630-29-400035100-3540-39045节前14周节前8周节前2周节后4周节后10周节后16周数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所从需求推演来看政策组合拳同向发力需求或同比转正今年疫情的负面影响消退道路铁路投资维持韧性施工端存在赶工需求房企融资改善复工施工能力明显提升或支撑地产端用钢需求考虑到新开工仍将下行以及需求对冲的不确定性我们给予两种需求假设1乐观假设下也是我们更倾向的一种情况疫情对节后需求回升的速度影响较小需求可以正常回升需求高度方面旺季需求均值在322万吨左右较去年的315万吨同比上升22悲观假设下春节期间疫情较为严重工人复工较为缓慢需求高度方面旺季需求均值在307万吨左右同比下降27图5乐观预期下需求或同比转正万吨螺纹表观消费-春节前后6002019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后推演1推演25004003002001000节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周资料来源WindMysteel中信期货研究所47中信期货研究黑色组专题报告钢材二产量推演钢厂利润低位复产较为缓慢钢厂利润处于低位复产意愿较低12月受钢厂对原料的冬储补库预期以及钢厂现实需求疲弱影响钢厂利润始终维持低位甚至一度小幅亏损近期随着焦炭两轮提降钢厂利润略有改善根据我们测算当前钢厂有100元吨左右的利润但仍然维持在历史较低水平从钢厂盈利率看目前全国仅有20左右钢厂维持盈利且这种现象已经维持约3个月钢厂始终在盈亏平衡线上挣扎受此影响钢厂在节后的快速提产意愿较低我们预计春节后产量回升速度较慢且高度有限预计2月产量253万吨同比下降53月产量300万吨同比下降15但随着现实需求的好转钢厂提产意愿逐步提升预计4月产量310万吨同比上升14图6利润维持低位图7钢厂盈利率始终较低螺纹现货利润-不含税钢厂盈利率元吨800螺纹钢毛利即时螺纹钢毛利原料滞后1202019年2020年2021年2022年2023年6001004008020060040-20020-4002022012022032022052022072022092022112023010W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所图8预计产量回升较慢万吨螺纹产量-春节前后3902019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后推演370350330310290270250230节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周资料来源WindMysteel中信期货研究所57中信期货研究黑色组专题报告钢材三库存推演库存高点较低对需求容忍度提高从库存推演来看库存高点较低对需求容忍度提高在乐观预期下库存高点将出现在春节后第3周为1336万吨去库速度将略快于去年同期在悲观预期下库存高点将出现在节后第5周为1412万吨去库速度非常缓慢可以看出总库存高点将在1300-1500之间库存压力较小另一方面今年冬储量较去年下降20左右且货权集中在钢厂以及一级代理商手中在库存较低货权较为集中的背景下市场对现实需求的容忍度将有所提高从预期角度讲政策持续加码效果难以证伪一方面地产融资端政策持续推出和执行房企资金已经出现边际改善改善或具有可持续性市场对保交楼层面的预期很难转为悲观另一方面地产需求端刺激政策持续加码若春节后地产销售出现回补市场将很难区分销售的好转是疫情还是政策发力的结果市场将对销售给予乐观预期总体来看需求复苏的看涨逻辑仍在持续我们建议关注黑色板块回调买入的机会图9预计库存高点较低图10库存在需求旺季或缓慢去化万吨螺纹总库存-春节前后万吨螺纹总库存环比变化-春节前后22502019春节前后2020春节前后2019春节前后2020春节前后45020502021春节前后2022春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后推演12023春节前后推演1推演21850推演2350165025014501250150105050850-50650450-150节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所风险因素需求不及预期下行风险地产政策超预期现实需求超预期释放上行风险67中信期货研究黑色组专题报告钢材免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何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