本报告导读：
　　公司2022Q4业绩好于市场预期，盈利能力持续改善，公司即将迎来量利齐升阶段。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们上调公司2022年-2024年EPS至12.42（+0.52）/18.84（+0.63）/25.60（+0.17）元，参考可比公司2023年平均估值25.1倍，公司为锂电池龙头，竞争优势显著，给予公司2023年35倍PE，上调目标价至659.4（原目标价637.35）元，维持增持评级。
　　业绩预告：预计2022年归母净利润291-315亿元，同比增长82.7-97.7%；扣非归母净利润268-290亿元，同比增长99.4-115.7%。
　　国内外市场份额稳固。2022年1-11月公司全球市场装机达到165.7GWH，同比增长102%，全球市占率达到37.1%，同比提升4.9pcts；其中11月单月全球市占率达到40.9%，再创新高。国内市场，2022年公司装车量142.0GWh，占比48.2%（2021年52.1%）；考虑比亚迪22年整体销量快速增长且其电池均为自供，剔除比亚迪影响后公司市占率为63.0%（2021年62.2%），国内市场份额依然稳定。
　　出货和盈利均保持提升态势。我们预计公司2022年锂电池出货达300GWh,同比增长超120%。公司2022 Q1盈利触底后，通过终端售价与金属价格联动的机制进一步传导上游资源波动对成本的影响，同时凭借规模效应，公司毛利率逐步恢复。展望2023年，预计公司锂电池出货450GWh。盈利能力将继续优化：1）考虑宜春锂矿及回收产能，碳酸锂自供比例将超过20%；2）石墨化及六氟磷酸锂等价格回落，使得公司在非金属原材料端成本压力进一步下降，公司将迎来量价齐升阶段。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest宁德时代300750评级增持上次评级增持盈利能力大幅修复业绩超预期目标价格65940上次预测63735公2022年年度业绩预告点评当前价格43950司庞钧文分析师石岩分析师马铭宏研究助理20230116021-386747030755-239760680755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommaminghong027534gtjascoTableMarket新52周内股价区间元36550-60685证书编号S0880517120001S0880519080001mS0880122110076报总市值百万元1073485本报告导读总股本流通A股百万股24432092告流通股股百万股公司2022Q4业绩好于市场预期盈利能力持续改善公司即将迎来量利齐升阶段BH00流通股比例86投资要点日均成交量百万股1332日均成交值百万元532905维持增持评级我们上调公司2022年-2024年EPS至1242052TableSummary18840632560017元参考可比公司2023年平均估值TableBalance资产负债表摘要251倍公司为锂电池龙头竞争优势显著给予公司2023年35倍股东权益百万元149714PE上调目标价至6594原目标价63735元维持增持评级每股净资产6130市净率72业绩预告预计2022年归母净利润291-315亿元同比增长827-净负债率-4737977扣非归母净利润268-290亿元同比增长994-1157元国内外市场份额稳固2022年1-11月公司全球市场装机达到TableEpsEPS2021A2022EQ10800641657GWH同比增长102全球市占率达到371同比提升49pctsQ2104286证其中11月单月全球市占率达到409再创新高国内市场2022年Q3134386券公司装车量1420GWh占比4822021年521考虑比亚迪22年Q4335506全年6521242研整体销量快速增长且其电池均为自供剔除比亚迪影响后公司市占率究为6302021年622国内市场份额依然稳定TablePicQuote52周内股价走势图报出货和盈利均保持提升态势我们预计公司2022年锂电池出货达宁德时代深证成指告300GWh同比增长超120公司2022Q1盈利触底后通过终端售价与7金属价格联动的机制进一步传导上游资源波动对成本的影响同时凭-1借规模效应公司毛利率逐步恢复展望2023年预计公司锂电池出-10货450GWh盈利能力将继续优化1考虑宜春锂矿及回收产能碳酸-18锂自供比例将超过202石墨化及六氟磷酸锂等价格回落使得公-27-35司在非金属原材料端成本压力进一步下降公司将迎来量价齐升阶段2022-012022-052022-092023-01风险提示新能源汽车销量不及预期上游原材料价格波动等TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend升幅1M3M12M营业收入50319130356333000472900603300绝对升幅82-22-101591554228相对指数6-6-4经营利润EBIT629018123346325702478182-10188916537相关报告净利润归母558315931303314602062518TableReport-22185905236锁定本田长单深化合作迎接量利齐升每股净收益元22965212421884256020221212每股股利元024000065164246业绩短期承压看好Q2业绩修复20220504业绩超预期储能高增长20220425TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率125139104121130业绩超预期利润率回升20211030净资产收益率87189192230244海外市场新突破电池迎来价格上调投入资本回报率5611113818720720211018EVEBITDA6969543821281321828市盈率192276738353923331717股息率0100010406请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宁德时代300750TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230115财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入50319130356333000472900603300工业营业成本3634996094266300369390467020税金及附加295487109915611991资本货物销售费用2217436899901418717496管理费用176833696993993112066EBIT629018123346325702478182公允价值变动收益2870000TableStock投资收益-1181233432923652413宁德时代300750财务费用-713-641-2031-2210-2632营业利润695919824382935809878927所得税8792026421263918682少数股东损益5211929374956887727净利润558315931303314602062518评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产7171290436243485267587401291上次评级增持其他流动资产9695292529252925292长期投资481310949177492624936449目标价格65940固定资产合计1962241275436564664650951上次预测63735无形及其他资产752125055267052825529705资产合计156618307667627552662266942945当前价格43950流动负债54977149345391877378884595318非流动负债3244765700657006570065700股东权益6919592622169975217682281927投入资本IC97329146663224016271723335968TableWebsite公司网址现金流量表wwwcatlbatterycomwwwcatlcomNOPLAT549816277308235075169582折旧与摊销48686437697081609645流动资金增量14544357964261236100114资本支出-13302-43765-22400-26500-32600公司简介自由现金流-27912330611181933647146741TableCompany经营现金流184304290813637562765182418公司是全球领先的动力电池系统提供投资现金流-15052-53781-26071-34136-42187商专注于新能源汽车动力电池系统融资现金流374312365942745-4527-6527现金流净增加额408091278615304924103133704储能系统的研发生产和销售致力于财务指标为全球新能源应用提供一流解决方案成长性公司在电池材料电池系统电池回收收入增长率9915911555420276EBIT增长率991881911647371等产业链关键领域拥有核心技术优势净利润增长率2241853904517359及可持续研发能力形成了全面完善利润率毛利率的生产服务体系278263200219226EBIT率125139104121130净利润率1111229197104收益率净资产收益率ROE87189192230244总资产收益率ROA3652486966投入资本回报率ROIC56111138187207运营能力存货周转天数12231001950950950应收账款周转天数702484500500500总资产周转周转天数92286411505549094789净利润现金含量3327451429TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入264336675654偿债能力1m资产负债率5586997296717013m净负债率12632322269220422345估值比率12mPE192276738353923331717PB12741622679536418-28-22-16-10-42815EVEBITDA6969543821281321828PS2035786322227178股息率0100010406周内价格范围TableRange5236550-60685市值百万元1073485股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1592411576611192692114412954637424117-83099431629212-17177013316883183-263409202138155-35-10106873931262022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万宁德时代价格涨幅收入增长率净资产收益率宁德时代相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage宁德时代300750本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行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