行情回顾
　　本周（1.9-1.13）证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为4.1%、4.9%、2.8%。上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.19%、2.06%、2.93%，沪深300涨跌幅2.35%。证券、保险、多元金融板块相对沪深300的超额收益分别为1.7%、2.6%和0.44%。2023年年初至今，证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为0.7%、4.7%、-1.4%。
　　核心观点
　　证券：证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日起施行。《办法》从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责六个方面作出规定，完善了证券经纪业务定义。其中，《办法》明确提出向投资者收取证券交易佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，有利于减少行业恶性竞争，消除降费担忧。在经纪业务转型的大背景下，《办法》的出台更好地适应了经纪业务模式转型出现的新情况、新问题，有助于引导证券公司进一步规范展业，推动行业经纪业务有序发展。
　　本周非银金融板块表现继续活跃，证券行业涨跌幅为+4.1%，相对沪深300的超额收益为1.7%。2023年，资本市场有望在改革深化和政策利好的推动下，先于实体经济迎来回暖。券商有望受益于扩大内需所带来的经济修复主线和“金融服务实体经济”功能的强化。目前，券商板块仍处于历史低位。建议关注业绩具有韧性的龙头券商或具有长期成长逻辑的特色券商。
　　保险：
　　1月12日，银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]。自主定级系数浮动范围的扩大有利于提升险企的自主定价权，进一步推进车险定价市场化。自主定价系数越高，车主所支付的保费越高。《通知》的出台有利于险企根据消费者的特征进行不同层次的车险定价，低风险业务保费有望下滑，吸引更多日常行为更规范的优质车主。
　　负债端：上市险企2022年11月保费收入数据公布。各险企寿险保费收入仍呈现分化状态，推测是由于各险企年底冲刺或准备开门红节奏不同，策略差异所致。受疫情及消费低迷影响，2022年11月乘用车销量增速同比由正转负。车险保费收入增速持续回落，中国财险2022年11月单月车险保费同比+0.8%。
　　资产端：1月13日，央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等，险企资产端有望得到进一步修复。随着宏观经济预期转好，权益市场回暖，险企投资收益有望迎来回升。
　　流动性：本周央行实现逆回购净投放2130亿元。
　　投资建议
　　推荐标的：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券;行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富；区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。建议关注：“以投行为牵引”为战略，在细分行业已取得一定优势的国金证券；发力银保渠道，个险渠道改革稳步推进，资产与负债端弹性均较大的新华保险；人力逐步趋稳，各业务指标下降幅度远低于同业的中国人寿。
　　风险提示
　　新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。

研究报告全文：行业周报2023年1月16日评级推荐维持证券经纪业务管理办法出台关注经济向好趋行报告作者势下非银投资机会业作者姓名郑倩怡研非银行业周报202319-2023113资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqyeaseccomcn究行情回顾联系人温瑞鹏电子邮箱wenrpeaseccomcn本周19-113证券保险和多元金融板块涨跌幅分别为41非联系人张佳蓉4928上证指数深证成指创业板指涨跌幅分别为119电子邮箱zhangjr911easeccomcn银206293沪深300涨跌幅235证券保险多元金融板块相股价走势金对沪深300的超额收益分别为1726和0442023年年初至今20非银金融沪深300融证券保险和多元金融板块涨跌幅分别为0747-1410核心观点0证-10证券证监会发布证券经纪业务管理办法自2023年2月28-20券日起施行办法从经纪业务内涵客户行为管理具体业务流程-30研客户权益保护内控合规管控行政监管问责六个方面作出规定完善-40了证券经纪业务定义其中办法明确提出向投资者收取证券交易-50究21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01报佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本有利于减少行业恶性竞争消除降费担忧在经纪业务转型的大背景下办法的出台更好地适告相关研究应了经纪业务模式转型出现的新情况新问题有助于引导证券公司进非银个人养老金制度启动实施关一步规范展业推动行业经纪业务有序发展注非银板块投资价值2022112720221本周非银金融板块表现继续活跃证券行业涨跌幅为41相对128沪深300的超额收益为172023年资本市场有望在改革深化和政非银重申非银板块配置价值20221策利好的推动下先于实体经济迎来回暖券商有望受益于扩大内需所12020221120非银保险公司月数据报告带来的经济修复主线和金融服务实体经济功能的强化目前券商板102022111720221118块仍处于历史低位建议关注业绩具有韧性的龙头券商或具有长期成长非银板块催化显现券商配置窗口逻辑的特色券商开启2022111320221113保险非银2022Q3公募基金保有规模点1月12日银保监会发布关于扩大商业车险自主定价系数浮动范评行业竞争加剧券商渠道市占率持续提升围等有关事项的通知明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由2022111120221113065135扩大到0515自主定级系数浮动范围的扩大有利于提升险企的自主定价权进一步推进车险定价市场化自主定价系数越高车主所支付的保费越高通知的出台有利于险企根据消费者的特征进行不同层次的车险定价低风险业务保费有望下滑吸引更多日常行为更规范的优质车主负债端上市险企2022年11月保费收入数据公布各险企寿险保费收入仍呈现分化状态推测是由于各险企年底冲刺或准备开门红节奏不同策略差异所致受疫情及消费低迷影响2022年11月乘用车销量增速同比由正转负车险保费收入增速持续回落中国财险2022年11月单月车险保费同比08资产端1月13日央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示最近在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等险企资产端有望得到进一步修复随着宏观经济预期转好权益市场回暖险企投资收益有望迎来回升流动性本周央行实现逆回购净投放2130亿元投资建议推荐标的长期逻辑清晰大财富管理业务具备优势的东方证券行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现稀缺性及独特性凸显的东请仔细阅读报告尾页的免责声明1非银金融方财富区域特色鲜明投行业务具有差异化优势的国元证券建议关注以投行为牵引为战略在细分行业已取得一定优势的国金证券发力银保渠道个险渠道改革稳步推进资产与负债端弹性均较大的新华保险人力逐步趋稳各业务指标下降幅度远低于同业的中国人寿风险提示新冠疫情恶化中国经济压力增大长期利率下行超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明2非银金融正文目录1行情回顾42证券行业数据跟踪43保险行业数据跟踪64流动性跟踪65一周新闻76风险提示8图表目录图表1非银金融细分行业行情4图表2重要公司周涨跌幅4图表3沪深成交额及换手率5图表4IPO及再发金额5图表5债券承销规模5图表6融资融券余额5图表7场内外股权质押情况5图表8沪深300及中证全债净5图表9集合资管规模及增速6图表10券商PB估值6图表11国债收益率及750日移动平均线6图表12保险滚动PEV6图表13银行间市场利率7图表14Shibor隔夜利率7图表15国债期限利差7请仔细阅读报告尾页的免责声明3非银金融1行情回顾1证券行情本周证券行业涨跌幅为41同期沪深300涨跌幅为235涨幅前三的公司分别为东方证券兴业证券和长城证券涨幅分别为14971153和7332保险行情本周保险行业涨跌幅为49同期沪深300涨跌幅为235涨幅前三的公司分别为众安在线中国再保险和新华保险涨幅分别为755566和554图表1非银金融细分行业行情图表2重要公司周涨跌幅周涨跌幅周涨跌幅年涨跌幅160121409910120100880596495260413940428235202000证券保险多元金融沪深300资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所2证券行业数据跟踪1经纪业务本周沪深两市日均成交额为7360亿元周环比131日均换手率为096周环比010pct2投行业务2022年1-10月IPO再发规模增发配股债券承销规模分别为505432亿元677549亿元918万亿元同比223-573135分别占去年规模的9446388813信用业务截止至1月13日融资融券业务余额为154万亿元周环比-0344自营业务本周沪深300涨跌幅235中证全债净值指数报10346周环比-0075资产管理截止至2022Q2证券公司及资管子公司资管业务规模768万亿元其中集合资产规模为359万亿元环比上升09占比由2022Q1的453上升至2022Q2的468专项资管占比由2022Q1的473下降到2022Q2的459请仔细阅读报告尾页的免责声明4非银金融图表3沪深成交额及换手率图表4IPO及再发金额沪深两市成交额亿元换手率IPO金额亿元再发金额亿元右轴1800025012004500160004000100014000200350012000800300015010000250060080001002000600040015004000050100020002005000000002021182021352021642021862022172022482022622022852023162021129202132620214162021514202162520217162021827202191720211152022128202222520223182022422202251320226242022715202282620229162022114202110152021112620211217202210142022112520221216资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所图表5债券承销规模图表6融资融券余额债券承销规模亿元公司债亿元融资余额亿元融券余额亿元右轴16000200002000180001800140001600016001200014000140010000120001200800010000100080008006000600060040004000400200020002000002021852021142021292021352022772021324202141320218242022110202251220225312022920202112120214302021524202161020216302021719202191020211082021122202212720222222022311202233020224202022620202272620228122022831202211220221282017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021122120221014202111152022112120211027资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所图表7场内外股权质押情况图表8沪深300及中证全债净沪深300中证全债净场内外股票质押市值亿元环比700010670000108600001056600050000410425000400000103400030000-2-410220000-63000-810110000-1020001000-12100099202186201868201989202087201811920188172019322202052920223112018112201911120195312020320202131920215282022520202272920183300982019101820201231202210142020102320211015202112242022122320191227202014202114202214202314资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明5非银金融图表9集合资管规模及增速图表10券商PB估值PB平均值1STDEV-1STDEV2422218161412108201718201818201918202018202118202218202318资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所3保险行业数据跟踪1国债收益率及750移动平均线本周10年期中债国债报29010周环比上升0682bp750日移动平均线下降018bp2保险企业PEV估值平安人寿太保新华滚动PEV为069075044034图表11国债收益率及750日移动平均线图表12保险滚动PEV中债10年国债收益率750天平均线中国平安中国人寿中国太保新华保险6165514512451408350604302250220191820193820195820197820199820201820203820205820207820209820211820213820215820217820219820221820223820225820227820229820231820191182020118202111820221182002111200311120041112005111200611120071112008111200911120101112011111201211120131112014111201511120161112017111201811120191112020111202111120221112023111资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所4流动性跟踪1量本周央行共开展3400亿元逆回购操作因有1270亿元逆回购到期本周实现逆回购净投放2130亿元2价1月13日银行拆借市场IBO001IBO007加权利率报134211周环比6884bp2754bp银行质押式回购R001R007加权利率报1390619845周环比6715bp759bp1月13日隔夜Shibor报12420周环比07030bp3期限利差中债十年期国债到期收益率为290中债1年期国债到期收益率为20970期限利差8040bp环比上升682bp请仔细阅读报告尾页的免责声明6非银金融图表13银行间市场利率图表14Shibor隔夜利率加权利率IBO001加权利率IBO007加权利率R001加权利率R007Shibor隔夜735632552415312051002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-04资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所图表15国债期限利差中债10年国债中债1年国债期限利差543210-1资料来源iFind东亚前海证券研究所5一周新闻1月12日银保监会正式对外公布关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知下称通知明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由065135扩大到0515各银保监局接下来将根据辖区内车险市场情况确定政策执行时间通知规定执行时间原则上不得晚于2023年6月1日在此次通知中银保监会特别强调各银保监局要在各财产保险公司设定各地区商车险产品自主定价系数均值范围和手续费上限时积极主动发挥指导作用业内观点认为其目的仍在进一步让利消费者来源券商中国1月13日在中国证监会指导下上交所发布关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知以下简称通知同时配套修改相关公告格式指南要求已被实施财务类退市风险警示的上市公请仔细阅读报告尾页的免责声明7非银金融司以下简称退市风险公司在年度报告披露前增加风险提示频率及针对性包括区分不同情形进行重点提示按要求披露年度报告编制及审计进展等旨在推动相关上市公司及其会计师事务所等主体归位尽责审慎评估并充分揭示退市风险及早明确市场预期彰显上交所进一步严格落实退市制度保护投资者利益的决心来源上交所发布1月13日证监会发布证券经纪业务管理办法以下简称办法自2月28日起施行据悉办法主要内容包括明确经纪业务内涵加强客户行为管理优化业务管理流程保护投资者合法权益强化内部合规风控严格行政监管问责等六方面内容强调经纪业务属于证券公司专属业务未经证监会核准持牌展业构成违规证监会表示将持续加强监管督促证券公司严格遵守办法有关要求规范开展证券经纪业务切实维护市场交易秩序保护投资者合法利益同时强化监管执法从严查处违法违规行为促进行业持续健康发展来源中国证券报6风险提示新冠疫情恶化中国经济压力增大长期利率下行超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明8非银金融特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍郑倩怡东亚前海证券研究所轻工组组长华威大学金融数学硕士2019年加入东亚前海证券投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明9非银金融免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明10