研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告银行行TableTitleTableIndustryRank业强于大市维持研经济复苏板块震荡上行究TableReportTypeTableReportDate银行行业投资策略报告2023年01月16日投资要点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现2023年预判政策仍相对积极宏观经济呈现弱复苏格局展望2023年银行沪深300疫情对经济的影响将逐步减弱不过企业投资意愿和居民的消费意愿可10行能会出现渐进式的改善因此整个宏观经济政策仍需保持相对积极50业而整个经济将呈现弱复苏-5投-102023年行业资产质量整体改善2022年下半年以来地产风险的传导-15资-20经济下行压力加大使得银行板块的估值持续压缩期间各子板块中-25策-30略估值相对较高的股份行以及2022年整体表现较好的城商行跌幅相对报较大年末地产政策的回暖叠加疫情防控政策优化板块估值明显回数据来源聚源万联证券研究所升2023年相对积极的政策将推动宏观经济弱复苏银行板块资告相关研究TableReportList产质量整体改善预计板块的估值有望小幅抬升对公中长期信贷持续高增2023年规模增长仍是重要支撑关注净息差拐点2023年在经济弱需求端恢复相对乏力复苏背景下宏观经济政策仍要保持相对积极2023年的新增规模预需持续关注需求端的恢复进度估在225万亿元同比增速在105在政策推动投资和消费增长的背景下叠加区域经济发展需求差异我们预计2023年与投资相关证特别是基建配套相关贷款的增长持续性较好而子板块的内部结构看券预计部分城商行仍能保持较高增速行业净息差受资产端重定价因素的研影响仍将呈现下行态势其中对公中长期贷款以及按揭贷款占比较高究的银行资产端压力仍相对较大存款成本方面此前活期存款占比高银报行在存款定期化趋势的推动下环比压力也会上行告投资策略展望2023年预期宏观经济政策将更加积极宏观经济总体呈现弱复苏格局板块受债务风险压力的影响下降板块的估值有所提升盈利方面下半年部分银行的净息差或有望边际企稳受规模扩张支撑一些城商行仍将保持较高的业绩增速2023年个股选择上我们建议关注两条主线第一是债务风险缓释估值修复行情可期建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行个股上关注招商银行分析师TableAuthors郭懿执业证书编号平安银行以及邮储银行第二是受规模扩张的支撑营收端稳定高增的S0270518040001电话01056508506公司总体业绩增速也相对较好如宁波银行常熟银行苏州银行邮箱guoyiwlzqcomcn成都银行等风险因素宏观经济下行企业偿债能力超预期下降对银行的资产质量造成较大影响宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响3682TablePagehead证券研究报告银行start正文目录12023年宏观及监管环境展望311预判2023年宏观经济弱复苏312货币政策仍保持相对积极42宏观经济弱复苏行业资产质量整体改善5212022年前三季度银行业整体资产质量略有波动522弱复苏背景下资产质量预期整体改善832023年规模增长仍是重要支撑关注净息差拐点931预判2023年板块规模增速或与2022年基本持平932预判2023年净息差下行收敛下半年开始企稳11332023年仍处于蓄力期手续费收入或保持稳定增长1234预判2023年拨备或继续下行对利润形成支撑134投资建议14412022年板块内明显分化城商行整体表现占优14422023年经济弱复苏支持板块估值提升155风险提示15图表1三大需求GDP贡献率单位3图表2宏观杠杆率单位3图表3固定资产投资完成额累计同比单位3图表4储蓄存款和社消零售总额增速单位3图表5存款准备金率单位4图表6社融和信贷同比增速单位4图表7M1和M2同比增速单位4图表8金融机构加权平均贷款利率单位4图表9中期借贷便利单位5图表10LPR报价利率单位5图表11新增中长期贷款走势和构成单位亿元5图表12商业银行整体不良率单位6图表13商业银行整体关注率单位6图表14各家问题贷款占比单位7图表15各子板块拨备覆盖率变动单位8图表16地产相关政策8图表17各板块总资产增速单位9图表18各板块贷款增速单位9图表19各子板块新增贷款贡献度单位10图表20各省市新增贷款规模及同比增速单位亿元10图表21贷款加权平均利率单位11图表228家银行2022年中期手续费收入构成单位12图表235家银行过去几年AUM增速单位13图表24各子板块信用成本率数据单位13图表25板块加权PB估值单位倍14图表26个股市场表现单位15万联证券研究所wwwwlzqcn第2页共17页TablePagehead证券研究报告银行12023年宏观及监管环境展望11预判2023年宏观经济弱复苏2022年在宽松的货币政策以及财政政策进一步加码的条件下经济复苏的进程仍慢于预期其中最重要的原因仍然是疫情的不确定性加剧了企业与居民的悲观预期使得经济内生的动能下降展望2023年疫情对经济的影响将逐步减弱不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善因此整个宏观经济政策仍需保持相对积极而整个经济将呈现弱复苏图表1三大需求GDP贡献率单位图表2宏观杠杆率单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所图表3固定资产投资完成额累计同比单位图表4储蓄存款和社消零售总额增速单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第3页共17页TablePagehead证券研究报告银行12货币政策仍保持相对积极货币政策方面央行在2022年3季度中国货币政策执行报告延续发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退的表述后续结构性货币政策工具的种类变化值得关注近期政策性开发性金融工具使用有一定效果预计明年会有增量与之相匹配的结构性货币工具也有扩张空间有可能再次成为基础货币投放重要渠道由于存款的增长缴准的增加存款准备率有继续下调的需求利率方面预计2023年MLF利率或下调10BP同期1年期LPR下降10BP5年期LPR下降15BP图表5存款准备金率单位图表6社融和信贷同比增速单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所图表7M1和M2同比增速单位图表8金融机构加权平均贷款利率单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第4页共17页TablePagehead证券研究报告银行图表9中期借贷便利单位图表10LPR报价利率单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所图表11新增中长期贷款走势和构成单位亿元资料来源万得资讯万联证券研究所2宏观经济弱复苏行业资产质量整体改善212022年前三季度银行业整体资产质量略有波动2022年三季度末商业银行整体不良率166继续环比改善1BP但是降幅趋缓其中国有大行的不良率为环比下行1322BP股份行的不良率为134环比下行1BP城商行的不良率为189环比持平于二季度农商行的不良率为329环比下行1BP此外商业银行的总体关注率为223环比下行4BP从不良余额和关万联证券研究所wwwwlzqcn第5页共17页TablePagehead证券研究报告银行注贷款余额增速数据看自2021年12月开始上行截至2022年三季度末同比增速分别为56和62图表12商业银行整体不良率单位图表13商业银行整体关注率单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所三季度末上市42家银行的平均不良率为121环比下行1BP其中有3家银行环比上行13家银行环比持平其他各家均环比下降总体表现较为稳健与疫情和房地产相关的行业略有波动万联证券研究所wwwwlzqcn第6页共17页TablePagehead证券研究报告银行图表14各家问题贷款占比1单位资料来源万得资讯万联证券研究所截至2022年三季度末上市银行的拨备覆盖率达到31767较年初上行1671个百分点其中国有大行提升173个百分点股份行下降037个百分点城商行提升1845个百分点农商行提升3811个百分点虽然大部分银行的拨备计提力度略有1关注率数据采用的是各家银行2022年中期数值万联证券研究所wwwwlzqcn第7页共17页TablePagehead证券研究报告银行下行但是核销力度更大使得整体拨备覆盖率仍保持上行态势图表15各子板块拨备覆盖率变动单位资料来源万得资讯万联证券研究所22弱复苏背景下资产质量预期整体改善2022年下半年以来地产风险的传导经济下行压力加大使得银行板块的估值持续压缩期间各子板块中估值相对较高的股份行以及2022年整体表现较好的城商行跌幅相对较大年末地产政策的回暖叠加疫情防控政策优化板块估值明显回升图表16地产相关政策时间政策内容2022年9月29日人民银行银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限2022年9月30日中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率15BP2022年11月8日2500亿元支持民营企业债券融资2022年11月14日关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知2022年11月23日关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知资料来源人民银行银保监会交易商协会万联证券研究所2023年相对积极的政策将推动宏观经济弱复苏银行板块资产质量整体改善预计板块的估值有望小幅抬升万联证券研究所wwwwlzqcn第8页共17页TablePagehead证券研究报告银行32023年规模增长仍是重要支撑关注净息差拐点31预判2023年板块规模增速或与2022年基本持平2022年前三季度上市银行总资产和信贷增速分别为111和115总资产仍处于扩张趋势贷款的增速有所下行从内部结构看总资产增长提速主要是受到国有大行的推动其他子板块总体增速略低于2021年各子板块数据国有大行板块同比增速分别为125和129较去年同期增速分别上行61个百分点和21个百分点股份行板块同比增速分别为74和76较去年同期增速分别下行01个百分点和27个百分点城商行板块同比增速为118和136较去年同期增速分别下行10个百分点和26个百分点农商行板块同比增速分别为84和101较去年同期增速分别下行46个百分点和69个百分点图表17各板块总资产增速单位图表18各板块贷款增速单位资料来源万得资讯万联证券研究所资料来源万得资讯万联证券研究所2022年1-3季度42家上市银行新增贷款1253万亿其中国有大行的贡献度进一步上升达到746较二季度上升19个百分点股份行和城商行的贡献占比仅为158和82较二季度下降1504个百分点农商行的贡献占比14个百分点维持不变万联证券研究所wwwwlzqcn第9页共17页TablePagehead证券研究报告银行图表19各子板块新增贷款贡献度单位资料来源万得资讯万联证券研究所2023年在经济弱复苏背景下宏观经济政策仍要保持相对积极我们预计银行业的信贷增速仍相对较快2022年新增贷款达到2131万亿元2023年的新增规模预估在225万亿元同比增速在105从2022年1-9月各省市新增贷款规模数据看江苏省广东省浙江省山东省四川省新增贷款规模排名靠前其中四川省浙江省安徽省和江苏省实现了不低于15的同比增速图表20各省市新增贷款规模及同比增速单位亿元资料来源万得资讯万联证券研究所从2022年前三季度规模扩张的角度看部分城商行信贷同比增速仍超过20其万联证券研究所wwwwlzqcn第10页共17页TablePagehead证券研究报告银行中包括成都银行313宁波银行224杭州银行21这些银行的同期营收增速也较高分别为161152和165综合上述判断在政策推动投资和消费增长的背景下叠加区域经济发展需求差异我们预计2023年与投资相关特别是基建配套相关贷款的增长持续性较好而子板块的内部结构看预计部分城商行仍能保持较高增速32预判2023年净息差下行收敛下半年开始企稳2022年前三季度银行业净息差呈现持续收窄态势其中资产端收益率下行是主要驱动因素资产端受LPR调降以及信贷需求因素的影响贷款利率明显下行根据央行公布的数据显示截至2022年9月新发放的企业贷款利率4较年初下行57BP票据利率192较年初下行26BP个人住房贷款利率434较年初下行129BP负债端虽然主动负债包括同业负债部分的成本受市场利率走低的影响整体下行不过在负债中占比更高的存款部分受存款定期化趋势的上升叠加自身的刚性特征存款综合成本有所上升抬升了整个负债端成本对净息差产生了负面影响图表21贷款加权平均利率单位资料来源万得资讯万联证券研究所从上市公司的样本数据看2022年3季度大型银行的净息差仍处于下行趋势中小银行在二三季度或呈短期企稳的态势核心差异在于资产端贷款的重定价节奏以及存款定期化对活期存款的替代推动存款成本上升的幅度结合央行公布的各类贷款的定价数据下行幅度以及今年以来LPR报价下调的影响我们预计2023年行业净息差仍将呈现下行态势其中对公中长期贷款以及按揭贷款占比较高的银行资产端压力仍相对较大存款成本方面此前活期存款占比高银行在存款定期化趋势的推动下环比压力也会上行综合资产负债两端的数据看预计2023年资产端收益率下行仍是主导因素万联证券研究所wwwwlzqcn第11页共17页TablePagehead证券研究报告银行332023年仍处于蓄力期手续费收入或保持稳定增长由于传统手续费收入主要来源于银行卡业务收入财富管理相关业务收入以及投行相关业务收入近年来随着理财相关业务的发展财富管理业务对手续费收入的贡献度持续上升2022年前三季度受资本市场拖累叠加2021年的高基数效应整个财富管理相关业务手续费收入增速明显下降甚至负增长使得手续费收入整体增速出现波动从2022年半年度的数据看手续费收入增长相对较好的银行主要受到银行卡业务以及投行相关业务收入增长的支撑从我们统计的8家银行数据的变化看招商银行和浦发银行主要是受到银行卡业务增长的支撑建设银行和兴业银行主要是受到投行相关业务增长的支撑图表228家银行2022年中期手续费收入构成单位资料来源各家银行财报万联证券研究所股份行和国有大行手续费收入的占比仍然明显高于城商行和农商行这主要与此前的业务发展定位以及前期的投入有关结合上述对手续费收入重要来源的分析持续布局零售以及财富管理业务并加大投入是各家银行的发力重点从2022年上半年可观察的AUM数据看2多家银行的AUM合计增长接近14年化值发展潜力相对其他业务仍较大2纳入观察组的银行包括工商银行邮储银行招商银行兴业银行和中信银行万联证券研究所wwwwlzqcn第12页共17页TablePagehead证券研究报告银行图表235家银行过去几年AUM增速单位资料来源万得资讯万联证券研究所另外各家银行的理财子公司已经陆续成立将进一步助力手续费收入的快速增长而市场集中度也将在市场的激烈竞争中快速提升目前看部分在所在区域有影响力的城商行后续手续费收入持续增长的潜力较大34预判2023年拨备或继续下行对利润形成支撑信用成本方面2022年前三季度整体拨备计提力度下行42家上市银行的信用成本率为14较2021年同期下行21BP各子板块数据看国有大行股份行城商行和农商行的信用成本率分别为092162156和117分别较2021年同期下降15BP29BP18BP和21BP图表24各子板块信用成本率数据单位资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第13页共17页TablePagehead证券研究报告银行根据第一部分对2023年宏观经济的展望疫情对经济的影响将逐步减弱不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善因此整个宏观经济政策仍需保持相对积极而整个经济将呈现弱复苏在经济弱复苏的背景下与房地产投资和消费相关贷款的不良生成情况较2021年和2022年或将有所改善整个行业的不良率或将继续下行另外从上市银行历史数据看当期减值计提与不良生成高度正相关因此2023年不良生成或好于2022年预判下整个行业的拨备计提力度将有所下降信用成本下行将继续对业绩形成支撑4投资建议412022年板块内明显分化城商行整体表现占优2022年银行指数中信整体下跌551跑赢沪深300指数1612个百分点当前银行指数对应的静态加权PB为069倍仍处于历史低位图表25板块加权PB估值单位倍资料来源万得资讯万联证券研究所个股方面2022年有13只个股实现正收益有23只个股跑赢银行指数有8只个股涨幅超过10分别为江苏银行329成都银行325苏州银行316南京银行213常熟银行175中信银行151中国银行112交通银行106万联证券研究所wwwwlzqcn第14页共17页TablePagehead证券研究报告银行图表26个股市场表现单位资料来源万得资讯万联证券研究所422023年经济弱复苏支持板块估值提升展望2023年预期宏观经济政策将更加积极宏观经济总体呈现弱复苏格局板块受债务风险压力的影响下降板块的估值有所提升盈利方面下半年部分银行的净息差或有望边际企稳受规模扩张支撑一些城商行仍将保持较高的业绩增速2023年个股选择上我们建议关注两条主线第一是债务风险缓释估值修复行情可期建议关注对公房地产相关贷款占比高的大中型银行个股上关注招商银行平安银行以及邮储银行第二是受规模扩张的支撑营收端稳定高增的公司总体业绩增速也相对较好如宁波银行常熟银行苏州银行成都银行等5风险提示宏观经济下行企业偿债能力超预期下降对银行的资产质量造成较大影响宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响万联证券研究所wwwwlzqcn第15页共17页TablePagehead证券研究报告银行银行行业推荐上市公司估值情况一览表数据截止日期2023年01月16日每股收益每股净资产市盈率市净率投资证券代码公司简称收盘价21A22E23E最新21A22E23E最新评级600036SH招商银行46151357531693966860773690125增持000001SZ平安银行17321725318321495866687592082增持601658SH邮储银行077087101732489637561484067增持002142SZ宁波银行2853374092274339711941009830149增持002966SZ苏州银行093102112945799857784715085增持601838SH成都银行20926031513901461700562464105增持601128SH常熟银行080096113783751941782667096增持资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第16页共17页TablePagehead证券研究报告银行end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券研究所wwwwlzqcn第17页共17页