研究报告全文：理财赎回是否已经退潮债市聚焦系列2023116中信证券研究部核心观点近期理财存续规模收缩幅度有所放缓且理财净卖出债券规模出现明显下降信用债已连续7个交易日实现净买入信用利差也出现收窄趋势种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息那么具体有哪些因素在为赎回潮降温赎回潮带来的冲击将如何消退我们认为短期来看赎回仍有长尾效应但市场已基本具备风险缓释基础或将逐步修复长期来看投资者教育至关重要需要监管协会和从业金融机构共同努力明明理财赎回潮风波逐步平息根据我们测算2022年11-12月赎回潮下理财规模FICC首席分析师下降了37万亿但截至今年1月10日理财市场存续规模为2731万亿元S1010517100001较上年12月底环比仅下降144环比降幅较上年11月12月均大幅减小理财净卖出额显著减小较12月后两周下降59至810亿元其中1月前两周信用债净买入净额达到333亿元利率债和资本债等其他债券的净卖出额也在明显减小此外截至1月13日各等级不同期限的信用利差均开始收窄二级资本债和城投债信用利差较此前赎回潮下的利差最高点下降6-36bps不等种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息章立聪理财赎回潮降温的驱动因素有哪些资管与利率债首席理财破净率明显下降赎回压力减小截至1月12日银行理财产品数量的破分析师净率降至17781月5日后公布净值的产品的最近一周算术平均收益率达到S1010514110002029根据不同产品来看1月5日后公布净值的现金理财纯固收和固收产品近1月的年化收益率有明显抬升与近6个月和近1年的收益率差距相较于2022年11月22日明显减小均表明理财产品净值回升明显1月到期压力减小赎回高峰期已过理财与债基不同投资者看到净值回撤严重时能否立刻赎回取决于理财产品的运作模式此前22年12月为理财到期的高峰期部分产品的赎回压力已得到充分释放而目前压力集中在定开和封闭式产品上12月预计到期的定开式产品规模为5236亿元和6323亿元较12月来说到期压力有很大程度的下降封闭式产品到期规模虽然下降幅度不大但其本身规模较小叠加其存续时间一般较长前期积累了足够多的底仓收益在赎回潮中破净比例有限因此随着净值回暖赎回压力将逐步减小银行保险机构迎开门红行情承接部分抛压22年末银行出于年底考核压力增配意愿较低23年初债市迎来机构开门红配置行情银行保险机构债券净买入量明显增加承接理财赎回带来的部分抛压其中商业银行和理财子资产偏好不同更倾向于配置利率债对信用债尤其次级债的承接能力不够而保险机构或可成为配置非政策性金融债的重要承接方1月11日保险机构净买入次级债等其他债券超80亿元12日近70亿元缓解了部分信用债抛售压力摊余成本法理财近期大量发行缓解理财赎回带来的压力赎回潮发酵之下摊余成本法理财产品低波动的优势在此背景下更加突出且理财投资者在自媒体放大效应下信心受损严重对低波动产品需求也有所增加因此面对保有规模的持续下跌和低迷的市场情绪各大理财子陆续发行摊余成本法理财产品并将低波作为核心卖点来吸引投资者2022年11月12月新发封闭式产品数量环比增速分别为34和12未来发展展望赎回压力最大的阶段已经过去债市已初步具备风险缓释基础或将逐步修复其中机构资金的托底是一大关键银行自营或将继续配置利率债保险机构或将跟进加大非政策性金融债配置缓解信用债配置缺位的问题总体来看在理财赎回降温和银行保险开年配置行情的基础上债市短期内持续走弱的概率不大但走强需要更多利好的支撑短期内10年期国债收益率可能仍将在285-290附近保持震荡证券研究报告请务必阅读正文之后第22页起的免责条款和声明债市聚焦系列2023116目录理财赎回潮风波逐步平息5理财存续规模仍略有收缩但下降幅度有所收窄5理财净卖出债券规模下降信用利差开始收窄5理财赎回潮降温的驱动因素7理财破净率明显下降赎回压力减小71月到期压力减小赎回高峰期已过9银行保险机构迎开门红行情承接部分抛压9摊余成本法理财近期大量发行缓解理财赎回带来的压力11未来发展展望13短期来看赎回仍有长尾效应但市场已基本具备风险缓释基础13长期来看投资者教育任重道远13国内宏观14高频数据14通货膨胀猪肉价格小幅下跌鸡蛋价格小幅上涨工业品价格大体上行15债市数据盘点利率债收益大体上行17一级市场本周计划发行9只利率债17二级市场利率债收益率大体上行17重大事件回顾18国际宏观美国1月消费者信心指数高于预期19美国方面19流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行19公开市场操作19国际金融市场美股全线收涨欧股收盘全线上涨20美国市场美股全线收跌20欧洲市场欧股全线上涨21请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列2023116插图目录图1理财产品测算规模亿元5图2广义基金托管量月度变化亿元6图312月以来理财子日度净买入债券成交净额亿元6图412月以来理财子日度买入不同债券成交净额亿元6图5理财破净率变化只8图6理财产品不同期限实际收益率变化8图72022年11月22日理财产品年化收益率情况8图82023年1月12日理财产品年化收益率情况8图9定开式和封闭式理财产品到期规模测算9图1012月以来银行机构日度净买入债券成交净额亿元10图1112月以来保险机构日度买入债券成交净额亿元10图1212月以来银行机构日度净买入不同债券成交净额亿元10图13商业银行2022年11月投资结构10图1412月以来保险机构日度净买入不同债券成交净额亿元11图15保险机构2022年11月投资结构11图16封闭式产品新发产品数量只12图17新发封闭式产品募集规模及占比的变化12图18房地产成交量同比增速14图19住宅价格环比增速14图20主要航运指数15图21CCBFI同比与出口同比15图22PMI15图23发电量及同比增速15图24三大高频物价指数16图25猪肉价格16图26大宗商品价格16图27CRB指数同比与PPI同比16图28利率债发行到期17图29国债中标利率与二级市场水平17图30主要利率债产品上周变动18图31银行间国债收益率走势18图32银行间回购加权利率20图33银行间回购加权利率周变动20图34标普500和标普500波动率VIX21图35美国国债收益率21图36欧洲交易所指数22图37欧元区公债收益率22请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列2023116表格目录表1部分信用债信用利差变化情况7表2近期发行的部分摊余成本理财产品12表3本周计划发行利率债产品17表4上周公开市场操作情况亿元19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列2023116近期理财存续规模收缩幅度有所放缓且理财净卖出债券规模出现明显下降信用债已连续7个交易日实现净买入信用利差也出现收窄趋势种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息那么具体有哪些因素在为赎回潮降温赎回潮的带来的冲击将如何消退本文将进行详细探究理财赎回潮风波逐步平息理财存续规模仍略有收缩但下降幅度有所收窄我们结合Wind和中国理财网的数据测算得到2022年11-12月的理财产品规模下降了37万亿但截至2023年1月10日理财市场存续规模为2731万亿元较上年12月底环比仅下降144环比降幅较上年11月12月均大幅减小2022年11月中旬开始债券市场迎来宽信用信号集中释放以及预期改善等多重挑战债市利率短期内大幅上行造成理财产品破净潮涌现理财投资者申赎行为的顺周期性放大市场波动形成了债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌的循环模式负反馈困境之下理财市场存续规模连续多月收缩由于中国理财网披露的理财数据频率较低我们以Wind和中国理财网在2022年第二季度末的数据为基础来测算理财产品存续规模的月度数据变化测算数据显示此前在赎回潮压力之下2022年11月12月理财市场存续规模数据分别环比下降457和753而进入2023年截至1月10日理财市场存续规模为2731万亿元环比上年12月底下降144虽然存续规模仍有所收缩但环比降幅较11月12月均有所收窄图1理财产品测算规模亿元测算规模万亿元环比增速右轴3520003015002510002050015000105-5000-1000资料来源Wind中国理财网中信证券研究部测算2023年1月数据截至10号理财净卖出债券规模下降信用利差开始收窄23年1月前两周理财子债券净卖出额显著减小较12月后两周下降59至810亿元其中信用债净买入净额达到333亿元利率债和资本债等其他债券的净卖出额也在明显减小根据wind的中债和上清所托管数据显示11月非法人产品持有国债政策性银行债同业存单金额环比下降12663652和4768亿元进入12月后负反馈影响持续请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列2023116根据理财子净买入债券成交金额的变化来看总额上理财子12月份在赎回潮压力之下连续净卖出单日净卖出额最高曾在12月15日达到409亿元12月最后三周的周度净卖出额达到11481205790亿元在月底出现下降趋势而进入1月份周度净卖出额又有明显减小前两周净卖出额较12月最后两周下降1185亿元至810亿元从结构上看信用债此处信用债口径仅包括中期票据短融企业债资产支持证券下同买入情况好转更为明显信用债已连续7个交易日实现净买入1月前两周净买入净额达到333亿元而12月最后两周为净卖出260亿元利率债和资本债等其他债券的净卖出额下降也较为明显1月前两周净卖出额分别达到171和189亿元分别较12月最后两周下降65和76但同业存单净卖出量有一定增加1月前两周净卖出额较12月最后两周增加322亿元达到783亿元原因可能在于春节前现金理财大量取现图2广义基金托管量月度变化亿元2022-082022-092022-102022-11500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000资料来源Wind中信证券研究部图312月以来理财子日度净买入债券成交净额亿元图412月以来理财子日度买入不同债券成交净额亿元50利率债信用债同业存单其他0-50200-100100-1500-200-100-250-200-300-300-350-400-400-500-450资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列2023116截至2023年1月13日各等级不同期限的信用债利差均开始收窄二级资本债和城投债信用利差较此前赎回潮下的利差最高点下降6-36bps不等此前在理财赎回的循环反馈作用下信用利差在短短一个月内经历了两波大幅走阔在12月13日左右达到本轮调整的最高点各等级不同久期信用债利差无差别抬升几乎均达到2020年以来95以上的历史分位数其中中长期信用债品种受到的影响更大而截至2023年1月13日我们看到各等级不同期限的信用债利差均出现明显收窄其中二级资本债和城投债两类品种的信用利差较12月13日时赎回潮下的利差最高点下降6-36bps不等流动性较好的短期限品种收窄的幅度相对更大也侧面证明了目前赎回潮风波有所缓和表1部分信用债信用利差变化情况与相同期限国开债信用利差bps信用利差的历史分位数2023-1-102022-12-132022-11-10变动pct2023-1-102022-12-132022-11-10变动pctAAA-1Y636987273379-2358886099801600-11203Y8717102692376-155296009980070-380商业银5Y9107103774170-127095609980250-420行二级AA1Y756792263486-1659945099401450-490资本债3Y9573114693028-189694309980010-5505Y10450115775052-112796609980700-320AAA1Y536269702662-1608917099401130-7703Y456071072027-254783909720130-13305Y628069123518-63286809370310-690城投债AA1Y6422100323723-3610900099601310-9603Y9354104993720-114595809660540-0805Y9280112125719-193294509840780-390资料来源Wind中信证券研究部理财赎回潮降温的驱动因素理财破净率明显下降赎回压力减小截至1月12日银行理财产品数量的破净率降至17781月5日后公布净值的产品的最近一周算术平均收益率达到029理财产品净值回升明显根据Wind数据显示2022年12月底理财破净率已经迎来转折从12月17-24日的24左右下降至201进入2023年1月后理财产品破净数量和破净率继续下跌截至1月12日银行理财产品数量的破净率降至1778同时根据1月5日以后公布了净值数据的16565只产品的收益率情况来看16565只产品近一周实际收益率算术平均值为029近一个月为-001近三个月为03可以看到理财产品净值已开始触底回升理财赎回压力明显减轻请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列2023116图5理财破净率变化只图6理财产品不同期限实际收益率变化破净产品数量只占比右轴平均收益率90003000808000250070700060002000605000150050400030001000402000500301000000020010000最近一周最近一月最近三月最近六月最近一年2022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-102022-12-172022-12-242022-12-312023-01-072023-01-122022-01-01-010资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注统计范围为1月5日后公布净值的理财产品根据不同产品来看1月5日后公布净值的现金理财纯固收和固收产品近1月的年化收益率无近一周收益率数据有明显抬升与近6个月和近1年的收益率差距相较于2022年11月22日明显减小理财表现回暖在2023年1月5日后公布净值的现金理财纯固收和固收产品分别有49311028723只近1个月年化收益率平均值分别为226263139近6个月年化收益率平均值分别为227179090近1年年化收益率平均值分别为250297218可以看到现金理财纯固收和固收产品近1月的年化收益率明显抬升均接近甚至超过了近6个月的收益率略低于近1年的收益率水平横向对比来看三类产品近1个月收益率与近3个月和近1年收益率水平的差距较2022年11月22日明显减小也可以表明银行理财的净值表现在回暖赎回压力明显减小图72022年11月22日理财产品年化收益率情况图82023年1月12日理财产品年化收益率情况近一个月近六个月近一年近1个月近6个月近1年400353003252002100150001-10005-2000现金理财纯债产品固收产品现金理财纯债产品固收资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注统计范围为1月5日后公布净值的理财产品注统计范围为1月5日后公布净值的理财产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列20231161月到期压力减小赎回高峰期已过理财与债基不同投资者看到净值回撤严重时能否立刻赎回取决于理财产品的运作模式此前22年12月为理财到期的高峰期部分产品的赎回压力已得到充分释放而目前只有定开产品到开放期才能赎回到期赎回压力减小理财按照运作模式一般分为每日开放型封闭式定开式最小持有期型由于最小持有期型产品开放时间取决于投资者申购时间无法估计其到期规模因为我们分为定开式和封闭式来测算到期规模数据显示此前2022年12月为到期高峰期定开式和封闭式到期产品超过1000只短期限的定开式产品年底到期的封闭式产品最短持有期产品等的赎回压力已得到充分释放目前压力集中在定开和封闭式产品上尤其是部分中长期限的定开式产品到开放期可能会面临一定的赎回压力12月预计到期的定开式产品到期规模分别为5236和6323亿元较12月已有很大程度的下降封闭式产品到期规模虽然下降幅度不大但其本身规模较小叠加其存续时间一般较长前期积累了足够多的底仓收益在赎回潮中破净比例有限且随着时间的推移净值逐步回升之下投资者赎回行为也会逐步降温图9定开式和封闭式理财产品到期规模测算封闭式规模亿元定开式规模亿元合计只数右轴只120001200100001000800080060006004000400200020000资料来源Wind中信证券研究部测算银行保险机构迎开门红行情承接部分抛压22年末银行出于年底考核压力配置意愿较低23年初迎来机构配置行情银行保险机构债券净买入量明显增加承接理财赎回带来的部分抛压11月赎回潮开始后银行机构初期承接了部分债券品种债券净买入量较大但进入12月中下旬银行迎来年末绩效考核压力对于理财抛售的资产承接意愿明显降低连续7个交易日为净卖出而进入2023年债市迎来机构开门红配置行情且在前期的债市调整之后部分品种展现出了较高的配置价值因此1月初开始银行保险机构债券交易净买入量明显增加银行机构在1月5日至10日间连续4个交易日实现400亿以上的净买入额而保险机构自22年12月底开始就已出现加大买入量的趋势1月11日至13日连续三天净买入额超过了100亿元且净买入额在持续走高请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列2023116图1012月以来银行机构日度净买入债券成交净额亿元图1112月以来保险机构日度买入债券成交净额亿元银行机构保险机构10002008001506001004005020000-50-200-400-100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部商业银行和理财子资产偏好不同更倾向于配置利率债1月初银行机构对利率债品种和同业存单品种成交净额更高对信用债尤其次级债的承接能力不够受到商业银行资本管理的监管影响配置国债政金债的风险权重为零地方政府债风险权重为20配置一般信用债和二级资本债的风险权重为100配置永续债的风险权重可能会高达250信用债和次级债在资本占用上占据劣势银行更倾向于配置利率债而理财产品则没有类似的监管指标因此配置信用债的相对更高从债券托管数据和市场交易数据上来看商业银行2022年11月配置利率债比例达到93且1月初银行机构对利率债品种和同业存单品种成交净额更高均表明商业银行对理财产品卖出的利率债品种承接量更大对信用债尤其二永债的承接能力相对不足图1212月以来银行机构日度净买入不同债券成交净额亿元图13商业银行2022年11月投资结构利率债信用债同业存单其他次级债等10008006004002000-200-400国债企业债地方政府债资产支持证券政策性银行债商业银行债券资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列2023116保险机构成交盘较小但是可成为配置非政策性金融债的重要承接方1月11日保险机构净买入次级债等其他债券超80亿元12日近70亿元缓解了部分银行理财赎回抛售信用债带来的压力保险资金负债端相对稳定对配置非政策性金融债的兴趣也相对更大保险业务的资产池性质也使得其配置非政策性金融债信用债等资产的灵活度更高根据中债登数据2022年11月保险机构配置商业银行债的比例为1412月8日彭博社消息称中国金融监管机构与部分保险公司及银行召开会议建议参会的保险公司可承接买入那些符合相关监管要求的银行为应对理财产品赎回压力而卖出的债券在市场交易数据上保险机构在12月中上旬就曾大量买入其他券种一度超过100亿元成交额而结合托管数据分析其他券种或主要包括银行次级债等商业银行债券后或由于年末考核压力保险机构的买入力量减弱进入2023年保险机构对于次级债等其他券种的成交额再度增加1月11日保险机构净买入次级债等其他债券超80亿元12日近70亿元可以缓解银行理财赎回抛售信用债带来的压力图1412月以来保险机构日度净买入不同债券成交净额亿元图15保险机构2022年11月投资结构利率债信用债同业存单其他次级债等200150100500-50-100-150国债地方政府债企业债资产支持证券政策性银行债商业银行债券资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部摊余成本法理财近期大量发行缓解理财赎回带来的压力赎回发酵之下摊余成本法理财产品低波动的优势在此背景下更加突出且理财投资者在自媒体放大效应下信心受损严重对低波动产品需求也有所增加在近期理财赎回潮频发理财市场低迷的背景之下投资者风险偏好大幅下行市场更加青睐摊余成本法理财产品等净值波动小的产品此外自媒体的渲染放大了投资者的认知与行为偏差加重了投资者厌恶损失的情绪导致他们信心受损严重无法专注于长期投资目标对低波动产品的需求也有所增加因此摊余成本法理财产品迎来了新的发展机会面对保有规模的持续下跌和低迷的市场情绪各大理财子陆续发行摊余成本法理财产品并将低波作为核心卖点来吸引投资者各家理财子公司纷纷推出以摊余成本估值消除持有净值波动风险为卖点的理财产品据不完全统计包括华夏理财工银理财建信理财交银理财等在内的理财子公司均已发行摊余成本估值的封闭式理财产品产品期限大多在1年以上根据Wind数据显示2022年底封闭式产品新发数量高速增长11月12月环比增速分别为34和12属于自2021年以来较高的环比增长速度且请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列2023116新发封闭式产品募集规模在2022年12月占比达到了93同比增长14pcts环比增长7pcts在债市震荡期间具有低波动优势的摊余成本估值产品已成为理财子应对赎回潮危机缓解规模下滑的利器表2近期发行的部分摊余成本理财产品机构产品募集期2022年期限业绩比较基准华夏理财华夏理财固收纯债封闭式12号453天1215-1221453天360-400工银理财鑫得利固定收益类封闭式理财产品1222-1228484天350-370建信理财睿鑫-安心悠享1220-1226398天360-400交银理财稳享固收精选封闭式20号理财产品1223-122995天300交银理财稳享固收精选封闭式19号理财产品1223-1229181天310交银理财稳享灵动慧利6个月封闭式1号理财产品1223-1228188天322交银理财稳享灵动慧利1年封闭式6号理财产品1226-1229370天370光大理财阳光金15M丰利17期1226-122215个月370-420光大理财阳光金1M丰利26期1220-122615个月360-440光大理财阳光金24M丰利3期1219-122624个月410-460南银理财鑫逸稳92期C份额1221-12271年440南银理财鑫逸稳半年6期1223-1228半年350资料来源各银行官网中信证券研究部图16封闭式产品新发产品数量只图17新发封闭式产品募集规模及占比的变化封闭式产品新发数量只募集规模亿元占比右轴环比增速右轴60001003500600090300050004000802500400070200020006030005015000004010002000-2000305001000200-40001000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列2023116未来发展展望短期来看赎回仍有长尾效应但市场已基本具备风险缓释基础短期内赎回潮对于理财投资者信心的伤害短时间难以弥补但赎回压力最大的阶段已经过去债市已初步具备风险缓释基础或将逐步修复由于本次赎回潮对债市产生了相对长久且深刻的冲击赎回仍有长尾效应且摊余成本法估值理财也只是净值化转型阵痛下的临时安慰剂因此理财投资者信心短时间难以恢复到以前的水平投资风险偏好仍将处于相对低位但目前赎回压力最大的阶段已经过去赎回潮已经出现了明显的降温债市收益率和各类债券利差开始逐步出现回归正常水平区间的趋势债市已初步具备缓释基础或将继续逐步调整修复同时债市的修复也会拉动理财净值回升若搭配适当的宣传和投资者教育可能会推动部分投资者逐步回归理财市场机构资金的托底是一大关键银行自营或将继续配置利率债保险机构或可跟进加大非政策性金融债配置在债市的调整修复中机构资金的托底是一大关键需要找到足够的买盘资金进一步支撑债市修复虽然由于疫情等因素今年年初开门红行情或不及往年但年初仍然会是全年债券配置的一个重要节点且当下债市仍具有相对较忧的配置价值年初机构配置行情对债市仍将有一定支撑因此预计春节前后银行自营或将继续配置利率债以及部分高等级信用债同时可以继续鼓励保险养老金等负债相对稳定的产品承接部分信用债的抛盘压力尤其保险机构在配置非政策性金融债上的后续力量可以有一定期待总体来看在理财赎回降温和银行保险开年配置行情的基础上债市持续走弱的概率不大但走强仍需更多利好的支撑短期内可能仍将保持震荡理财赎回逐步降温之下循环反馈对债市的负面影响逐渐减弱银行保险开年也加大了对债市的配置在此基础上债市短期内持续走弱的概率不大因此市场将更加聚焦于弱现实和强预期的博弈本周将会公布四季度经济数据但在票据利率走高信贷开门红预期之下即便基本面数据走弱对债市仍难以形成足够的利好总结而言在市场对利好钝化的情况下债市短期内走强的概率也较弱可能需要更多的利好支撑因此短期内10年期国债收益率可能仍将在285-290附近保持震荡长期来看投资者教育任重道远长期来看净值化转型和投资者刚兑预期之间的矛盾是赎回潮频发的根本原因投资者教育任重道远需要监管协会和从业金融机构共同努力我们认为赎回潮的根本原因在于全面净值化之后底层资产的价值波动会迅速传递到产品表层净值而理财投资者刚兑思维是根深蒂固的短期内难以改变两者的矛盾造成在市场大幅波动的情况下理财会面临赎回潮的考验在赎回压力下理财由越跌越买的债市稳定器转变为越跌越卖的波动放大器因此在全面净值化时代投资者教育至关重要需要推动资本市场逐步形成卖者尽责买者自负的真资管环境具体来说从业金融机构需要重视投教工作一方面要在销售产品时提示风险另一方面也要通过宣传讲座以及各类新媒体方式与客户沟通以提高投资者的风险意识和理性参与能力转变投资者的保本保收益的观念同时银行理财产品需要加强产品的信息披露减少投资者与银行理财之间的信息不对称请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列2023116国内宏观高频数据房地产市场方面截至1月13日30大中城市商品房成交面积累计同比下降927其中一线城市累计同比上升831二线城市累计同比下降2033三线城市累计同比上升479上周整体成交面积较前一周下降028一二三线城市周环比分别为-019-231560重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为74813671795周环比涨跌幅分别为3231-183494861月13日有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案以引导优质房企资产负债表回归安全区间推动行业向新发展模式平稳过渡方案围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务主要内容包括加快新增1500亿元保交楼专项借款投放设立2000亿元保交楼贷款支持计划设立全国性金融资产管理公司专项再贷款设立1000亿元住房租赁贷款支持计划合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期完善针对30家试点房企的三线四档规则等航运指数方面截至1月13日BDI指数下降1628收946点CDFI指数下降339因各类船舶需求下滑波罗的海干散货指数跌至2020年6月15日以来最低位图18房地产成交量同比增速图19住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比同比增长右轴70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比8040010100706030050200550403010000200100-100-5-502019-122020-062020-122020-022020-042020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-052021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列2023116图20主要航运指数图21CCBFI同比与出口同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右6020060004000401505000300020100400030002000050200010001000-20000-40-50202107202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图22PMI图23发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6590002055800015700010456000550000354000-5253000-102022-032018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-072022-112021-082020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部通货膨胀猪肉价格小幅下跌鸡蛋价格小幅上涨工业品价格大体上行截至1月13日农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前一周上涨356从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为1500元千克较前周下跌506鸡蛋价格为982元千克较前周上涨348本周猪肉价格小幅下跌养殖户持续增加生猪出栏变现但春节前夕终端肉类市场需求回升有限供强需弱格局下猪价偏弱运行本周鸡蛋价格小幅上涨第一波感染高峰结束叠加春节临近淘汰鸡出栏量有所抬升存栏量维持低位鸡蛋供应偏紧在春节将至的影响下需求季节性回升蛋价持续上涨随着旺季临近集中备货需求将为鸡蛋价格提供底部支撑预计鸡蛋价格偏强运行截至1月13日南华工业品指数较前一周上升286能源价格方面WTI原油期货价报收7986美元桶较前周上升826钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为15486较前周上升092经销商螺纹钢价格为406333元吨较前周上升014上游澳洲铁矿石价格为87244元吨较前周上升264建材价格方面水泥价格为38100元吨较前周下降104本周铁矿石价格小幅上涨受宏观扰动因素影响周一铁矿石价格走弱后续随着市场消化悲观情绪叠加冬季补库需求释放铁矿石价格偏强运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列2023116图24三大高频物价指数图25猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数1001558014560135401251152010502022-03-042022-05-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-04-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-0420220213202203132022041320220513202206132022071320220813202209132022101320221113202212132023011320220113资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图26大宗商品价格图27CRB指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司50期货结算价连续WTI原油右美元桶4012220017030200012071800207021600101400200-31200-301000-80-10-82022731202213120222282022331202243020225312022630202283120229302021123120221031202211302022123120220213202203132022041320220513202206132022071320220813202209132022101320221113202212132023011320220113资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列2023116债市数据盘点利率债收益大体上行一级市场本周计划发行9只利率债上周1月9日-1月13日一级市场共发行32只利率债本周1月16日-1月20日计划发行9只利率债计划发行总额23600亿元图28利率债发行到期图29国债中标利率与二级市场水平总偿还量亿元YTM1年YTM5年YTM10年发行利率1年总发行量亿元发行利率5年发行利率10年60001500032净融资额右亿元40001000030282000500026024022-200020-4000-50001816-6000-100002022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-13202111520213152021515202171520219152022115202231520225152022715202291520231152022111520211115资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表3本周计划发行利率债产品发行规模发行期Wind债券类交易代码债券简称发行起始日亿限年型二级220411Z4IB22农发11增42023-01-1690000010000金融债220407Z16IB22农发07增162023-01-1660000050000金融债220410Z11IB22农发10增112023-01-161200000100000金融债220412Z4IB22农发12增42023-01-1660000030000金融债092218005Z11IB22农发清发05增发112023-01-1750000020000金融债092218004Z19IB22农发清发04增发192023-01-1760000070000金融债220028XIB22附息国债28续发2023-01-18840000020000国债220025X2IB22附息国债25续22023-01-188500000100000国债220024X3IB22附息国债24续32023-01-182300000300000国债合计236000资料来源Wind中信证券研究部二级市场利率债收益率大体上行上周利率债收益率大体上行截至1月13日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动0bp769bps601bps682bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动387bps425bps320bps724bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市聚焦系列2023116图30主要利率债产品上周变动图31银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年年年1251010328306428226024-2Shibor22国国进农铁20债出开发道18-债口债债差3M债曲16-线5D202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301点202112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部重大事件回顾1月9日李克强考察市场监管总局并主持召开座谈会强调要落实党中央国务院部署深入抓好帮扶市场主体纾困政策落地大力推进改革创新厚植滋养市场主体的土壤着力稳增长稳就业稳物价推动经济稳步回升运行保持在合理区间资料来源市场监管总局官网1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作会议要求人民银行各主要银行要保持对实体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持推动经济运行整体好转为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持资料来源中国人民银行官网1月11日全国工业和信息化工作会议在北京召开会议指出要保持制造业比重基本稳定提升产业链供应链韧性和安全水平打造现代化工业体系推进高端化智能化绿色化发展全面提升企业竞争力提升产业治理现代化水平资料来源全国工业和信息化官网1月12日国家发展改革委举行稳物价专题新闻发布会2022年我国物价总水平持续平稳运行2023年重要民生商品供应充足基础能源保障有力保供稳价体系进一步健全完全有信心有能力继续保持物价总体稳定资料来源国家发改委官网1月13日国务院新闻办公室举行新闻发布会提出为应对疫情以来我国坚持实施正常的货币政策保持流动性合理充裕金融支持实体经济力度稳固下一步人民银行继续综合施策积极稳妥应对发达经济体货币政策调整强化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平的基本稳定资料来源国务院官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明18债市聚焦系列2023116国际宏观美国1月消费者信心指数高于预期美国方面1月11日美国公布1月6日当周EIA原油库存增加18961万桶预期减少200万桶前值增加1694万桶数据来源美国能源信息署1月12日美国1月7日当周首次申请失业救济人数205万人预期215万人前值206万人美国12月核心CPI同比57预期57前值60美国12月CPI同比65预期65前值71数据来源美国劳工部美国劳工统计局1月13日美国公布1月密歇根大学消费者信心指数初值646预期605前值597数据来源密歇根大学流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行公开市场操作上周1月9日-1月13日有3400亿元逆回购投放-1270亿元逆回购到期流动性净投放2130亿元本周1月16日-1月20日有-1890亿元逆回购自然到期表4上周公开市场操作情况亿元2023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-13投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购2020-500650-30650-20550-2014天逆回购-430-140220-13052077028天逆回购6个月MLF1年期MLF1年期TMLF降准国库现金定存投放总计3400到期总计-1270净投放2130资料来源Wind中信证券研究部货币市场银质押利率SHIBOR利率大体上行DR001加权平均利率为054较上周变动1207bpsDR007加权平均利率为147较上周变动-9494bpsDR014加权平均利率为150较上周变动-1673bpsDR021加权平均利率为184较上周变动-1364bpsDR1M加权平均利率为202较上周变动-10056bps截至1月15日SHIBOR方面隔夜7天1个月3个月对比上周分别变动-681bps-1675bps-1364bps-1003bps至147150184203请务必阅读正文之后的免责条款和声明19债市聚焦系列2023116图32银行间回购加权利率图33银行间回购加权利率周变动DR001DR007DR014利率变动右bps40DR021DR1M20230113352520230106803025206020151510401005200005000DR001DR007DR014DR021DR1M202109202111202201202203202205202207202209202211202301202107资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国际金融市场美股全线收涨欧股收盘全线上涨美国市场美股全线收跌1月9日-1月13日美国三大股指全线收涨道指涨033标普500指数涨04纳指涨071周一美国三大股指收盘涨跌不一道指跌034标普500指数跌008纳指涨063周二美联储贴现利率会议纪要9个地方联储要求将贴现利率上调50个基点至45达拉斯亚特兰大和里士满3个地方联储寻求维持不变美国三大股指全线收涨道指涨056标普500指数涨07纳指涨101周三美国三大股指全线收涨道指涨08标普500指数涨128纳指涨176周四美联储布拉德即使在当天的CPI数据公布之后通胀仍然极高通胀仍远高于美联储的目标但正在放缓美联储的政策将通胀预期保持在可控范围内当天美国三大股指全线收涨道指涨064标普500指数涨034纳指涨064周五美国财政部长耶伦表示美国政府支出将于1月19日触达目前的债务上限当天美国三大股指全线收涨道指涨033标普500指数涨04纳指涨071请务必阅读正文之后的免责条款和声明20