2023年第二周债市调整为主，资金面结束上周宽松状态，在节前取现压力下收紧，而长债利率仍然对基本面利多钝化。下周关注7000亿元MLF到期后的续作情况，公开市场操作投放规模以及节前最后一周资金面的收紧情况。
　　▍本周债市宽幅调整，10年期国债活跃利率上行至2.8975%。周一，股债跷跷板主导下债市调整，长债利率收于2.84%；周二，资金宽松告一段落叠加宽信用预期抬升，长债利率宽幅上行至2.88%；周三，信贷工作会议引起宽信用预期发酵，而资金面松紧预期修正下长债利率高开低走，最低达到2.86%；周四，OMO放量难敌紧资金预期，债市全天调整，长债活跃利率全天来看抬升2bps至2.88%；周五，资金趋紧叠加宽地产预期，长债利率上行2.03bps至2.8975%。
　　▍节前资金趋紧压力主导的债市调整。当周债市整体调整，除去周一股债跷跷板的主导因素外，其余时点的利率上行压力基本来自资金面。春节临近叠加防疫优化后的消费需求回升，对流动性形成一定的抽水，2023年第一周的宽松局面被扭转。另一方面，尽管12月金融数据总量较差，但是长债利率反而在数据落地后走高，债市对基本面利多钝化局面仍然存在。
　　▍信用方面，信用利差大幅抬升，期限利差走扩。本周信用债收益率曲线整体上行，短端低等级上行幅度最大，中长端各级别也都有20bps以上的调整幅度。3年期AAA、AA+、AA和AA-信用债收益率分别上行24、37、23和28bps，信用利差分别扩大17、31、17和22bps。期限利差方面，上周3年期调整较多，3Y-1YAAA、AA+均有大幅走扩，幅度分别为22bps和27bps。从分位数来看，当前3年中高等级信用债的性价比较高。
　　▍预计债市对基本面利多钝化局面将延续。下周即将公布的2022年12月和四季度经济基本面数据预计是全年偏弱水准。对债市而言，当前疫情发展已相对稳定，不构成显著利好；另一方面，12月金融数据总量偏弱，但数据落地后日内长债利率不降反升，可见市场对于偏弱基本面现实的钝化相对牢固。就下周而言，经济数据落地后债市可能会呈现利多出尽后的利空，但更大的影响或来自MLF的续作决议。
　　▍近期央行OMO放量平抑资金波动，但仍需关注7000亿元MLF到期后的续作决议。随着资金面在节前取现需求压力下收紧，央行逐步加大了7天逆回购的投放量并提前重启了14天逆回购，当周共实现了2130亿元的资金净投放。下周将有7000亿元的MLF到期，是2023年全年次高的到期量，市场对于央行的续作决议存在一定担忧。不过考虑到央行对于信贷开门红的支持态度相对明确，而同业存单利率仍在高位震荡，央行大概率不会在这个时点选择增加银行负债端成本。
　　▍下周将是春节前最后一周，M0需求季节性高增将对流动性市场造成较大扰动。我国春节前现金需求季节性回升往往会对流动性市场产生较大的压力，而今年防疫政策优化落地后各地的流动限制解除，线下消费场所恢复，预计取现需求较新冠疫情流行以来的几年会有一定提升。下周资金利率可能在相对高位震荡，实质性的下行仍需等到节后。
　　▍债市策略：节前债市预计难有较大机会，关注流动性收紧和央行公开市场操作力度，长债利率或将延续弱势震荡。长端来看，债市对基本面钝化的局面仍未改善，长债利率在2.85%到2.9%间展现出较大的粘性，本质上仍是市场对于基本面强修复预期的固化；短端来看，资金面趋紧后杠杆套息安全边际收窄，获利空间较前期有限。预计下周关键节点是周一MLF续作决议，全周趋势来看可能延续2.85%附近的弱势震荡。
　　▍品种选择上，二级债利差反弹，城投债跌势暂缓。本周二级债利差反弹，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动14bps和9bps，当前分别为87bps和91bps，分别处于2019年以来的88%和90%分位数，我们预计利差反弹较难突破去年底的高点。城投债方面，本周利差大体下行，高等级的修复行情略微放缓，而中低等级的利差则小幅回落。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；防疫政策优化进度超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：基本面利多钝化叠加资金趋紧下的调整每周债市复盘2023114中信证券研究部核心观点2023年第二周债市调整为主资金面结束上周宽松状态在节前取现压力下收紧而长债利率仍然对基本面利多钝化下周关注7000亿元MLF到期后的续作情况公开市场操作投放规模以及节前最后一周资金面的收紧情况本周债市宽幅调整10年期国债活跃利率上行至28975周一股债跷跷板主导下债市调整长债利率收于284周二资金宽松告一段落叠加宽信用预期抬升长债利率宽幅上行至288周三信贷工作会议引起宽信用预明明期发酵而资金面松紧预期修正下长债利率高开低走最低达到周四FICC首席分析师286S1010517100001OMO放量难敌紧资金预期债市全天调整长债活跃利率全天来看抬升2bps至288周五资金趋紧叠加宽地产预期长债利率上行203bps至28975节前资金趋紧压力主导的债市调整当周债市整体调整除去周一股债跷跷板的主导因素外其余时点的利率上行压力基本来自资金面春节临近叠加防疫优化后的消费需求回升对流动性形成一定的抽水2023年第一周的宽松局面被扭转另一方面尽管12月金融数据总量较差但是长债利率反而在数据落地后走高债市对基本面利多钝化局面仍然存在周成华信用方面信用利差大幅抬升期限利差走扩本周信用债收益率曲线整体上FICC分析师S1010519100001行短端低等级上行幅度最大中长端各级别也都有20bps以上的调整幅度3年期AAAAAAA和AA-信用债收益率分别上行243723和28bps信用利差分别扩大173117和22bps期限利差方面上周3年期调整较多3Y-1YAAAAA均有大幅走扩幅度分别为22bps和27bps从分位数来看当前3年中高等级信用债的性价比较高预计债市对基本面利多钝化局面将延续下周即将公布的2022年12月和四季度经济基本面数据预计是全年偏弱水准对债市而言当前疫情发展已相对稳丘远航定不构成显著利好另一方面12月金融数据总量偏弱但数据落地后日内FICC分析师长债利率不降反升可见市场对于偏弱基本面现实的钝化相对牢固就下周而S1010521090001言经济数据落地后债市可能会呈现利多出尽后的利空但更大的影响或来自MLF的续作决议近期央行OMO放量平抑资金波动但仍需关注7000亿元MLF到期后的续作决议随着资金面在节前取现需求压力下收紧央行逐步加大了7天逆回购的投放量并提前重启了14天逆回购当周共实现了2130亿元的资金净投放下周将有7000亿元的MLF到期是2023年全年次高的到期量市场对于央行的续作决议存在一定担忧不过考虑到央行对于信贷开门红的支持态度相对明确而同业存单利率仍在高位震荡央行大概率不会在这个时点选择增加银行负债端成本下周将是春节前最后一周M0需求季节性高增将对流动性市场造成较大扰动我国春节前现金需求季节性回升往往会对流动性市场产生较大的压力而今年防疫政策优化落地后各地的流动限制解除线下消费场所恢复预计取现需求较新冠疫情流行以来的几年会有一定提升下周资金利率可能在相对高位震荡实质性的下行仍需等到节后债市策略节前债市预计难有较大机会关注流动性收紧和央行公开市场操作力度长债利率或将延续弱势震荡长端来看债市对基本面钝化的局面仍未改善长债利率在285到29间展现出较大的粘性本质上仍是市场对于基本面强修复预期的固化短端来看资金面趋紧后杠杆套息安全边际收窄获利空间较前期有限预计下周关键节点是周一MLF续作决议全周趋势来看可能延续285附近的弱势震荡证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023114品种选择上二级债利差反弹城投债跌势暂缓本周二级债利差反弹3年期和5年期AAA-国开利差分别变动14bps和9bps当前分别为87bps和91bps分别处于2019年以来的88和90分位数我们预计利差反弹较难突破去年底的高点城投债方面本周利差大体下行高等级的修复行情略微放缓而中低等级的利差则小幅回落风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期防疫政策优化进度超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023114目录本周债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率宽幅回升10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差延续走高10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20231142023年1月9日至1月13日债市大幅调整10年期国债收益率从上周五的28328上行682bps至290110年期国开债收益率从上周五29559上行724bps至30283国债期货T主力合约收盘价从10035元下行0325元至周五100025元本周债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周300935072487698682300725076601250200646955200425387367150432415033100210021050005001000-100001年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化本周上周bps期限利差10-1年历史均值090682734分位数14分位数0806070520006041500502133100040203008110500200-010-1-087000-20501年3年5年7年2015812201781220198122021812资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一股债跷跷板主导的利率上行早盘长债利率低开于28310点左右快速抬升10点20达到284而后边际回落并28355附近震荡下午3点40分左右利率快速抬升4点50分达到28425的日内高点而后边际回落并在284处走平全天来看上行075bps周一股市全天走强市场风险偏好上行债市偏弱调整当日消息面相对平静资金面延续大幅宽松但在尾盘有所收紧带动了4点后的一波利率上行其他方面并没有特别值得关注的内容周二资金宽松告一段落叠加宽信用预期抬升长债利率宽幅抬升开盘到上午10请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023114点半长债利率在2845附近小幅震荡10点50分边际抬升至28525而后在该点位震荡直至午后两点半利率有所走高3点半左右在28525附近企稳5点后长债利率宽幅抬升至288全天来看上行幅度高达375bps周二债市的宽幅调整整体上有两条主线一是资金面的收紧二是金融数据落地后的宽信用预期隔夜和7天利率全天高位震荡DR001回升至113而DR007抬升至193可能和央行恢复20亿元散量逆回购投放规模造成的大量资金净回笼以及春节时点临近M0需求回升有关另一方面当天公布了12月的金融数据虽然以全年视角来较弱但12月基本面数据走弱的预期在PMI公布后已被充分消化而本次金融数据中信贷数据较为亮眼市场对于2023年1月信贷开门红有较强的预期因而数据落地后债市再度悲观利率宽幅走高而曲线熊陡周三信贷工作会议引起宽信用预期发酵而资金面松紧预期修正下长债利率高开低走早盘长债利率高开于2889点10分回落至287510点后回到288位置走平11点半利率回落至28775附近走平1点半后再2875附近震荡3点半左右下行至287尾盘再度下行最低达到286前日央行和银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求商业银行合理把握信贷投放节奏适度靠前发力使得宽信用预期进一步强化因而当日早盘长债利率高开于288而日内资金面仍然偏紧DR007加权平均利率达到2以上当日央行投放了30亿元的7天逆回购和130亿元的14天逆回购14天逆回购投放的节点相对历史较早一方面是对冲近期的资金趋紧压力一方面也是为春节期间现金需求回升对流动性市场抽水的预防市场感知到央行宽货币呵护态度情绪逐步好转日内后续时点利率走低周四OMO放量难敌紧资金预期利率全天上行上午长债利率在286到287间反复震荡11点后在28675附近企稳下午1点半后抬升至28725而后下午2点半回落至2868之后宽幅抬升下午3点半后在28775附近企稳5点后上行至288全天来看抬升2bps当日央行同时放量14天和7天逆回购分别投放520亿元和650亿元实现1150亿元的净投放对于连续收紧的资金面而言央行短端放水使得资金利率抬升压力边际缓解但并没有完全扭转收紧的势头除此之外当日债市消息面相对平静或是由于临近1月7000亿元的MLF到期市场对于央行续作意愿存在一定不确定性不安情绪主导了本轮利率走高周五临近7000亿元MLF到期债市情绪继续恶化早盘长债利率在288附近窄幅震荡9点半后上行10点半左右上行至289企稳下午1点开始短暂下行2点左右回到288而后持续抬升直至尾盘边际走低全天来看上行203bps至28975当日国新办召开新闻发布会介绍2022年金融统计数据央行副行长宣昌能在会上表示实施好改善优质房企资产负债表计划有效防范化解优质头部房企风险对于债市而言宽地产政策预期已经较为充分而央行在此前的政策表态下积极部署具体的地产支持计划使得债市对宽地产的预期进一步强化另一方面当日资金面仍然偏紧央行放量逆回购请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023114并未扭转资金利率抬升的趋势叠加下周央行降息的概率较小债市情绪较为低迷图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4299275央行信贷工作会议232317417521释放宽信用信号125102500100-1央行新闻发布会释放-2稳地产主体信号-3资金面趋紧-4-5-62023010920230110202301112023011220230113资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年1月13日信用方面信用利差大幅抬升期限利差走扩本周信用债收益率曲线整体上行短端低等级上行幅度最大中长端各级别也都有20bps以上的调整幅度3年期AAAAAAA和AA-信用债收益率分别上行243723和28bps信用利差分别扩大173117和22bps期限利差方面上周3年期调整较多3Y-1YAAAAA均有大幅走扩幅度分别为22bps和27bps从分位数来看当前3年中高等级信用债的性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023113271293328568315349389629350389436676202216270283297532292312366601326353414649202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps11031362437232824362227较年初变化bps63-18-118-8716-24-74-6400-30-1020最小值149172189228233258264388288313343459请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023114YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-14位置28530532847833536339156037140644960912位置34337838853739342545060742646850965534位置448478496587467505534652488534575692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平182125702020246618181864资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023113416398338488212236263102149389202216385064299315110534044711323672023134272117354609714238168109154391周度变化bps41334391731172220311722较年初变化bps-1-9-19-16-11-16-21-19-5-8-6-3最小值425324212343212113345113414位置416377151396393202437412122312位置52791012175082119266549614328934位置67971242906710314030476120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平272646964650549762575798资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20231134456616135404747799610810820221622296969344148485670117117202313485757593740403885979797周度变化bps2227-8-81-2-2-22326-10-9较年初变化bps-5-142-2-168-6-11111最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263048172328324149578812位置4044556827344448678010411934位置54607290364359648799128147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平576858407365544866715540资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023114下周债市展望表4下周债市重要信息梳理1月16日1月17日1月18日1月19日1月20日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期200MLF到期70000逆回购到期逆回购到期6500逆回购到期亿元亿元6500亿元亿元5500亿元资金到期情况逆回购到期200亿元国债发行情况地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债发行情况45229亿元247129亿元6400亿元同业存单到期情况规模大同业存单到期同业存单到期于1000亿142200亿元135890亿元国内重要事件中国1月MLF操作中国11月经济数据中国1月LPR报价国际重要事件美国12月PPI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月13日预计债市对基本面利多钝化局面将延续下周即将公布2022年12月和四季度的经济基本面数据参考此前公布的PMI和金融数据预计无论是12月还是整个四季度都将是全年偏弱水准对债市而言一方面12月第一波防疫优化后的感染高峰冲击已被市场充分pricein而当前疫情发展已相对稳定不构成显著利好另一方面12月金融数据总量偏弱但数据落地后日内长债利率不降反升可见市场对于偏弱基本面现实的钝化相对牢固就下周而言经济数据落地后债市可能会呈现利多出尽后的利空但更大的影响或来自MLF的续作决议近期央行OMO放量平抑资金波动但仍需关注7000亿元MLF到期后的续作决议随着资金面在节前取现需求压力下收紧央行逐步加大了7天逆回购的投放量并提前重启了14天逆回购当周共投放了1890亿元的7天逆回购以及1510亿元的14天逆回购共实现了2130亿元的资金净投放下周将有7000亿元的MLF到期是2023年全年次高的到期量因而央行的续作决议受到市场较大关注尽管央行近期放量逆回购的行为释放了较强的稳资金信号但去年11月央行针对万亿MLF缩量续作的先例下投资者仍对本次操作存在一定担忧不过考虑到央行对于信贷开门红的支持态度相对明确而同业存单利率仍在高位震荡央行大概率不会在这个时点选择增加银行负债端成本请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023114图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准20000-2000-4000-6000-8000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部下周将是春节前最后一周M0需求季节性高增将对流动性市场造成较大扰动我国春节前现金需求季节性回升往往会对流动性市场产生较大的压力而今年在防疫政策优化落地而各地的流动限制解除背景下线下消费场所恢复预计取现需求较新冠疫情流行以来的几年会有一定提升下周预计央行将加大7天逆回购的投放量但资金利率可能在相对高位震荡实质性的下行仍需等到节后图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周25080357020036050251504021003015050201100500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor20211142019114201941420197142020114202041420207142021414202171420221142022414202271420191014202010142021101420221014银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略节前债市预计难有较大机会关注流动性收紧和央行公开市场操作力度长债利率或将延续弱势震荡长端来看债市对基本面钝化的局面仍未改善长债利率在285到29间展现出较大的粘性本质上仍是市场对于基本面强修复预期的固化短端来看资金面趋紧后杠杆套息安全边际收窄获利空间较前期有限预计下周关键节点是周一MLF续作决议全周趋势来看可能延续285到29附近的弱势震荡请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023114图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额GC001成交量占比8000010040006070000903500805060000300070405000060250040000502000303000040150030202000010002010100001050000002021-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率宽幅回升图13期限利差10年期与1年期国债期限利差延续走高国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00710年-1年10年-5年3年-1年14109080406-01-0604-1102-160资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差反弹城投债跌势暂缓本周二级债利差反弹3年期和5年期AAA-国开利差分别变动14bps和9bps当前分别为87bps和91bps分别处于2019年以来的88和90分位数我们预计利差反弹较难突破去年底的高点城投债方面本周利差大体下行高等级的修复行情略微放缓而中低等级的利差则小幅回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023114图14AAA-二级债国开利差走势bps资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-01-13AAAAAAAAA2AA-1Y4664108164334国开利差bps3Y54941391924165Y63931502034301Y2-1-10-4-7周度变化bps3Y70-3-1-45Y2-4-2-3-31Y1927466395当前分位数3Y39555667975Y4548545997资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期防疫政策优化进度超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上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