我国宏观政策逐步优化，经济稳增长诉求增强。年初《企业中长期外债审核登记管理办法》（下文简称“外债管理办法”）出台，我们相信企业境内、外双向融资渠道均有显著拓宽，企业“融资难”问题有望得到缓解，融资规模也将提升。长久以来我国债券市场期限结构偏短，相对长期的资产项目和相对短期的负债结构易形成错配，进而引起市场风险。外债管理办法在事前、事中、事后提高了对企业中长期外债的监管标准，有助于发债企业加强中长期资金运转。近年来由于部分地产企业信用风波频发，中资企业赴外融资渠道遇阻。外债管理办法的落地能更好地规范企业融资行为，使海外债融资渠道更畅通，实现“走出去”和“引进来”的双向结合。
　　▍新外债管理办法完善中资境外债市场。中资海外债是中国债券市场的重要组成部分。自2015年2044号文发布奠定外债的基本监管框架以来，中资海外债市场快速发展，经济在稳步向前，政策也要与时俱进，面对新周期下的经济基本面，现行外债管理制度也需进一步完善。此时出台新外债管理办法，既可在新的起点约束主体此前不规范的融资行为，增强海外投资者对境内主体的信心，帮助发债主体更好地通过海外债券融资，利用境外资金降低融资成本，更好地“走出去”，从而反哺经济发展，另一方面可助力人民币国际化，加大国内总投资规模，推动宏观经济发展。
　　▍新旧外债管理制度有哪些不同？新外债管理办法在管理范围、募集资金用途、审核登记程序、事后监管、法律责任管理等方面做出更明确和细化的规定。管理范围方面，将间接控制企业纳入管理范围，对债务工具提出明确范围；资金用途方面，添加负面清单，对外债资金的使用提出更高的要求；登记制度方面，备案制改为审核制，申请条件更严格，申请材料更规范，事前对外债发行的把控将更加严格，理论上违约或展期的企业仍存发行外债的可能，但发行时或需受到更严格的审核与提出更切实有效的偿债计划；法律责任方面，明确违规情形和不同层级的惩戒措施，防微杜渐。
　　▍多视角看中资海外债市场。截至2023年1月11日，存续中资海外债共计3649笔，存续规模达1.23万亿美元，其中美元债占比接近八成；按行业划分，城投、地产和金融是中资海外债的三大支柱；按期限结构看，存续中资海外债期限集中在1-10年，1年以内和10年以上期限的数量占比较少；按评级看，无评级的中资海外债占比较高，高收益债券数量较少；动态看，受美联储加息影响，中美利差倒挂，中资海外债性价比较高。
　　▍中资海外债一二级市场破冰。从一级市场看，12月以来中资海外债发行规模环比增加，呈边际复苏趋势，其中：12月地产海外债实现正向净融资，政策扶持效果明显；城投海外债净融资规模下降，平均期限较高；金融海外债净融资缺口扩大，或随美债利率下行而回暖。随着内保外贷、拓宽民企融资渠道等政策的落地，未来中资海外债净融资规模有望转正。从二级市场看，市场信心逐步修复，中资海外债（以美元债为例）二级市场回暖，虽然收益率仍处较高水平，但各等级和期限收益率较今年年初呈下行趋势。
　　▍策略展望：美国通胀压力减缓，短期来看，美联储关注重点仍在控制通胀，加息或将持续；中长期来看，美联储或将在衰退前降息，人民币汇率企稳后，预计中资美元债乃至境外债发行与净融资规模均将迎来回暖。展望地产、城投、金融三大支柱：政策优化下房地产基本面边际改善，处于修复通道，可关注政策支持下率先受益的国有房企；新一轮稳增长政策下城投平台仍有望扮演拉动经济增长的重要角色，建议关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台，同时警惕债务负担较重和非标占比较高的地区主体；金融海外债具备高性价比、高流动性的优势，配置价值较高。
　　▍风险因素：中美货币政策超预期；宏观经济指标超预期；企业外债监管政策收紧；个体信用风险事件引起市场恐慌等。

研究报告全文：政策靴子落地开启破冰行动企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112中信证券研究部核心观点我国宏观政策逐步优化经济稳增长诉求增强年初企业中长期外债审核登记管理办法下文简称外债管理办法出台我们相信企业境内外双向融资渠道均有显著拓宽企业融资难问题有望得到缓解融资规模也将提升长久以来我国债券市场期限结构偏短相对长期的资产项目和相对短期的负债结构易形成错配进而引起市场风险外债管理办法在事前事中事后提高了对企业中长期外债的监管标准有助于发债企业加强中长期资金运明明转近年来由于部分地产企业信用风波频发中资企业赴外融资渠道遇阻外FICC首席分析师债管理办法的落地能更好地规范企业融资行为使海外债融资渠道更畅通实S1010517100001现走出去和引进来的双向结合新外债管理办法完善中资境外债市场中资海外债是中国债券市场的重要组成部分自2015年2044号文发布奠定外债的基本监管框架以来中资海外债市场快速发展经济在稳步向前政策也要与时俱进面对新周期下的经济基本面现行外债管理制度也需进一步完善此时出台新外债管理办法既可在新的起点约束主体此前不规范的融资行为增强海外投资者对境内主体的信心帮助发债主体更好地通过海外债券融资利用境外李晗资金降低融资成本更好地走出去从而反哺经济发展另一方面可信用债首席分析师助力人民币国际化加大国内总投资规模推动宏观经济发展S1010517030002新旧外债管理制度有哪些不同新外债管理办法在管理范围募集资金用途审核登记程序事后监管法律责任管理等方面做出更明确和细化的规定管理范围方面将间接控制企业纳入管理范围对债务工具提出明确范围资金用途方面添加负面清单对外债资金的使用提出更高的要求登记制度方面备案制改为审核制申请条件更严格申请材料更规范事前对外债发行的把控将更加严格理论上违约或展期的企业仍存发行外债的可能但发行时或需受到更严格的审核与提出更切实有效的偿债计划法律责任方面明确违规情形和不同层级的惩戒措施防微杜渐徐烨烽多视角看中资海外债市场截至2023年1月11日存续中资海外债共计信用债分析师3649笔存续规模达123万亿美元其中美元债占比接近八成按行业划分城投地产和金融是中资海外债的三大支柱按期限结构看存续S1010521050002中资海外债期限集中在1-10年1年以内和10年以上期限的数量占比较少按评级看无评级的中资海外债占比较高高收益债券数量较少动态看受美联储加息影响中美利差倒挂中资海外债性价比较高中资海外债一二级市场破冰从一级市场看12月以来中资海外债发行规模环比增加呈边际复苏趋势其中12月地产海外债实现正向净融资政策扶持效果明显城投海外债净融资规模下降平均期限较高金融海外债净融资缺口扩大或随美债利率下行而回暖随着内保外贷拓宽民企融资渠道等政策的落地未来中资海外债净融资规模有望转正从二级市场看市场信心逐步修复中资海外债以美元债为例二级市场回暖虽然收益率仍处较高水平但各等级和期限收益率较今年年初呈下行趋势策略展望美国通胀压力减缓短期来看美联储关注重点仍在控制通胀加息或将持续中长期来看美联储或将在衰退前降息人民币汇率企稳后预计中资美元债乃至境外债发行与净融资规模均将迎来回暖展望地产城投金融三大支柱政策优化下房地产基本面边际改善处于修复通道可关注政策支持下率先受益的国有房企新一轮稳增长政策下城投平台仍有望扮演拉动经济增长的重要角色建议关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台同时警惕债务负担较重和非标占比较高的地区主体金融海外债具备高性价比高流动性的优势配置价值较高风险因素中美货币政策超预期宏观经济指标超预期企业外债监管政策收紧个体信用风险事件引起市场恐慌等证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112目录新外债管理办法完善中资海外债市场3新旧外债管理制度有哪些不同3多角度看中资海外债市场5静态视角看中资海外债5动态视角看中资海外债6中资海外债一二级市场破冰7企业中长期外债更进一步10策略展望10风险因素11插图目录图1存续中资海外债规模5图2中资海外债规模与美元债占比情况6图3境内债和中资美元债收益率走势情况7图4中资海外债净融资情况8图5地产海外债净融资情况8图6城投海外债净融资情况9图7城投海外债净融资情况9表格目录表1外债管理办法与2044号文对比4表2存续中资海外债期限结构6表3存续中资海外债期限结构6表4不同等级和期限中资美元债收益率情况9请务必阅读正文之后的免责条款和声明2企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112新外债管理办法完善中资海外债市场中资海外债资金双向通的重要拼图中资海外债是境内企业或其控制的境外机构在境外发行的债券是中国债券市场的重要组成部分此次企业中长期外债审核登记管理办法通过规范中资海外债市场的发展一方面可帮助企业拓宽融资渠道利用境外资金降低融资成本更好地走出去从而反哺经济发展另一方面可助力人民币国际化加大国内总投资规模推动宏观经济发展2022年海外债违约潮引起发债主体融资成本上行2021年以来受地产信用风波影响中资海外债市场迎来违约潮展期与违约数量大增根据Wind统计2021年共40笔海外债违约同比增长66672022年共99笔海外债违约同比增长14750劣币驱逐良币违约潮波及未违约的主体部分主体被评级公司列入负面观察清单融资成本上升低资质主体融资难度增大退出中资海外债一级市场为什么在当下出台既是约束也是呵护自2015年关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知以下简称2044号文发布奠定外债的基本监管框架以来中资海外债市场快速发展面对防疫政策优化后的新经济基本面现行外债管理制度也需进一步完善叠加2023年1月新一轮中资海外债到期高峰来临诸多企业面临滚续融资问题此时出台新外债管理办法既可在新的起点约束主体此前不规范的融资行为也有望增强海外投资者对境内主体的信心帮助发债主体更好地通过海外债券融资新旧外债管理制度有哪些不同管理范围募集资金用途审核登记程序事后监管法律责任管理等方面更明确此次企业中长期外债审核登记管理办法以下简称外债管理办法出台前发改委曾在2022年8月公布企业中长期外债审核登记管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿与现行的2044号文相比征求意见稿与外债管理办法在管理范围募集资金用途审核登记程序事后监管法律责任管理等方面做出了更明确和细化的规定管理范围方面将间接控制企业纳入管理范围对债务工具提出明确范围2044号文仅说明企业外债为境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举债的1年期以上的债务工具但并未说明控制的具体类型和境外发行债券的品类外债管理办法则明确控制的定义为直接或间接控股外或能支配企业经营等事项过去通过设立SPV所发的债券也将列入管理范围对于债务工具的定义外债管理办法也列明相应品类较征求意见稿的表述删去了优先股将范围集中于企业债券类融资工具和贷款上资金用途方面添加负面清单2044号文对外债资金用途偏向正面仅说明自主在境内外使用同时列明优先使用的正面清单外债管理办法则同时列示正面清单和负面清单添加5个不从而对外债资金的使用提出更高的要求与征求意见稿相比外债管理办法删去弥补亏损的表述同时表明获得批准下可将外债资金转借他人一定程度放宽了资金的使用范围请务必阅读正文之后的免责条款和声明3企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112登记制度方面备案制改为审核制申请条件更严格申请材料更规范外债管理办法与2044号文最大的不同即是登记制度由原来的登记备案制改为审核登记制同时审核周期由原来的7个工作日改为3个月说明事前对外债发行的把控将更加严格发行条件方面新增主体及其实控人近三年无违规情形的表述删去未处于违约状态的条件发债条件有所放松理论上违约或展期的企业仍存发行外债的可能但发行时或需受到更严格的审核与提出更切实有效的偿债计划事后监管方面列明报送时间强调事后的持续性监管相较于2044号文及时汇总的表述外债管理办法明确发行时和事后报送信息的时间将披露信息的责任落实到发债主体上新增募集资金用途与登记时一致强调事后的持续性监管从而更好地把控外债风险法律责任方面明确违规情形和不同层级的惩戒措施防微杜渐2044号文未列示违规情形下的各方主体的法律责任追责时需参考我国现行法律和各项规章外债管理办法则明确企业及其负责人中介机构和审核登记机关人员可能出现的违规情形和相应的惩戒措施使得追责时更有章可循相比征求意见稿外债管理办法对企业的惩戒措施删去暂停开展或参与企业外债业务等惩戒措施的表述即违规的企业仍可发行外债但或有资金用途与其他方面的限制条件表1外债管理办法与2044号文对比项目2044号文征求意见稿外债管理办法管理范围境内企业及其控制的境外企业或分支机构境内企业及其控制的境外企业或分支机构各种境内企业及其控制的境外企管理对象各种类型的金融企业和非金融企业及类型的金融企业和非金融企业及其控股或能支业或分支机构其控股或能支配的企业配的企业向境外举借的1年期以上债务工具包括向境外举借的1年期以上债向境外举借的1年期以上债务工具包括高级高级债永续债资本债中期票据可管理标的务工具包括境外发行债券债永续债资本债中期票据可转换债券转换债券可交换债券优先股融资租中长期国际商业贷款等可交换债券融资租赁及商业贷款等赁及商业贷款等资金用途1不违反法律法规2不威胁不损害国家利募集资金根据实际需要自主1不违反法律法规2不威胁不损害益和经济信息数据等安全3不违背宏观经在境内外使用优先用于支持国家利益和经济信息数据等安全3不济调控目标4不违反国家发展规划和产业政一带一路京津冀协同发违背宏观经济调控目标4不违反国家发用途管理策不新增地方政府隐性债务5不得投机展长江经济带与国际产能和展规划和产业政策不新增地方政府隐性炒作除银行类金融企业外不得转借他人在装备制造合作等重大工程建债务5不得弥补亏损或投机炒作除外债审核等级申请材料中已载明相关情况并获设和重点领域投资银行类金融企业外不得转借他人得批准的除外登记程序登记机关发改委发改委发改委受理期限5个工作日5个工作日5个工作日审核期限7个工作日3个月3个月登记制度登记备案制审核登记制审核登记制1企业基本情况2发行海外债地必要1企业基本情况2发行海外债地必要性和企外债币种规模利率期限申请报告包性和企业财务状况3所发外债的基本业财务状况3所发外债的基本信息和募集资募集资金用途及资金回流情括内容信息和募集资金用途4偿付计划和风金用途4偿付计划和风险防范措施5真实况险防范措施5真实性承诺函性承诺函1依法设立并合法存续合规经营具备1依法设立并合法存续合规经营具备健全信用记录良好已发行债券或健全且运行良好的组织机构2资信情况且运行良好的组织机构2有合理的外债资金其他债务未处于违约状态具良好具备偿债能力已发行债券或其他需求用途符合前述规定资信情况良好并具条件有良好的公司治理和外债风债务未处于违约或者延迟支付本息的状有健全的外债风险防控机制4企业及其控股险防控机制资信情况良好态3有合理的外债资金需求用途符股东实际控制人最近三年不存在刑事犯罪和违具有较强的偿债能力合前述规定并具有健全的外债风险防控规情形请务必阅读正文之后的免责条款和声明4企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112项目2044号文征求意见稿外债管理办法机制4企业及其控股股东实际控制人最近三年不存在刑事犯罪和违规情形事后监管1借用每笔外债后10个工作日内向审1借用每笔外债后10个工作日内向审核登记核登记机关报送借用外债信息2募集资机关报送借用外债信息2募集资金实际用途及时汇总分析企业发行外债金实际用途应与审核登记证明内容相应与审核登记证明内容相一致3每年1备案登记和信息报送情况加一致3每年1月末和7月末前5个工月末和7月末前5个工作日内向审核登记机关强事中事后监管确保负债监管措施作日内向审核登记机关报送外债资金使报送外债资金使用情况本息兑付情况和计划安率债务率偿债率等指标控用情况本息兑付情况和计划安排主要排主要经营指标等4企业或相关中介机构制在安全线以内切实有效防经营指标等4企业或相关中介机构因借因借用外债需配合境外监管机构检查或调查范外债风险用外债需配合境外监管机构检查或调查涉及国家安全或公共利益的应事先向境内有关的应事先向境内有关主管部门报告主管部门报告法律责任若存在违规行为予以约谈公开警告若存在违规行为予以约谈公开警告等惩戒措暂停开展或参与企业外债业务等惩戒措企业施不正当手段取得审核登记证明的予以施不正当手段取得审核登记证明的撤销对违规情形公示予以撤销对违规情形公示存在明知故犯相关文件存在隐瞒虚假存在明知故犯相关文件存在隐瞒虚假记载中介机构记载误导性陈述或重大遗漏的予以通误导性陈述或重大遗漏的予以通报商情相关报商情相关部门处罚对违规情形公示部门处罚对违规情形公示存在滥用职权玩忽职守徇私舞弊索存在滥用职权玩忽职守徇私舞弊索贿受贿审核登记机贿受贿或其他违规行为的追究行政责任或其他违规行为的追究行政责任涉及违法犯关人员涉及违法犯罪的追究法律责任罪的追究法律责任资料来源发改委中信证券研究部注文中红色划线字体部分内容为外债管理办法中删除的表述多角度看中资海外债市场静态视角看中资海外债美元债占比接近八成城投地产金融是三大支柱截至2023年1月11日存续中资海外债共计3649笔存续规模达123万亿美元按货币划分以美元港元和离岸人民币计价的中资海外债占比较高合计占比达9784其中中资美元债规模为973821亿美元占比7845按行业划分城投地产和金融是中资海外债的三大支柱分别占比为78715173270其余行业规模占比0-6之间不等图1存续中资海外债规模单位亿美元城投地产金融其他USDHKDCNH其他币种020004000600080001000012000资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年1月11日存续规模已转化成美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明5企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112期限结构呈纺锤形按期限结构看存续中资海外债期限集中在1-10年1年以内和10年以上期限的数量占比较少5-10年期限中资海外债金额占比最高占比为23671-3年期限中资海外债数量最多共有1354笔数量占比为3711表2存续中资海外债期限结构单位亿美元金额金额占比数量数量占比1年及以下234714191536910111-3年2404281962135437113-5年272868222679321735-10年2901772367685187710年以上18751715304481228合计122570610000364910000资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年1月11日存续规模已转化成美元投资级和无评级海外债数量占比超过九成按评级看无评级的中资海外债占比较高金额占比和数量占比分别为5495和7029高收益债券数量较少表3存续中资海外债期限结构单位亿美元金额金额占比数量数量占比投资级39258232038582351高收益1597751304226619无评级673349549425657029合计122570610000364910000资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年1月11日存续规模已转化成美元动态视角看中资海外债规模持续增长美元债占比下降自2015年2044号文出台以来中资海外债市场快速发展规模持续增长2015年至2022年平均增长率为31122020年以前中资美元债占比呈上升趋势2020年后特别是2021年与2022年受地产信用风波影响中资美元债净融资压降存续规模增长缓慢在中资海外债中的规模占比也快速下降图2中资海外债规模与美元债占比情况单位亿美元中资海外债中资美元债美元债占比右轴14000949212000901000088868000846000828040007876200074072201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年1月11日请务必阅读正文之后的免责条款和声明6企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112中美利差倒挂海外债性价比凸显由于中资美元债在海外债中占比较高我们以境内中短票据和中资美元债中的最高评级AAA和A收益率分别代表境内信用债和中资海外债的估值收益率表现2022年4月以前受益于海外市场宽松的货币政策中资海外债收益率低于境内信用债2022年4月后海外市场通胀压力增大美联储开启加息周期连续激进加息中资海外债收益率随之上行中美利差倒挂且2022年下半年以来倒挂幅度呈扩大趋势图3境内债和中资美元债收益率走势情况单位10YAAA境内债10YA中资美元债1YAAA境内债1YA中资美元债600005000040000300002000010000000002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-01资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年1月10日中资海外债一二级市场破冰发行端边际复苏净融资有望转正中资海外债净融资情况与到期规模海外货币政策等因素相关2022年中资海外债呈净流出态势不同时期原因各不相同上半年主要受34月到期高峰影响净融资规模下降下半年则受海外各央行加息引起融资成本上行主体发债意愿下降引起净融资规模收缩2023年以来截至1月11日已有66笔中资海外债发行规模达24112亿美元从周度频率看中资海外债发行规模环比增加呈边际复苏趋势随着内保外贷拓宽民企融资渠道等政策的落地未来中资海外债净融资规模有望转正请务必阅读正文之后的免责条款和声明7企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112图4中资海外债净融资情况单位亿美元发行量到期金额净融资额10008006004002000-200-400-6002021-032021-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-01资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月11日净融资回暖政策支持效果明显2022年11月包括融资三支箭内保外贷等在内的房地产行业重点支持性政策连续落地市场信心明显回暖对地产海外债净融资起到支持作用2022年11月地产海外债净融资降幅收敛12月净融资规模为1223亿美元为2021年信用风波以来首次单月净融资规模转正未来随着房地产行业销售情况的回暖和信用资质的提升地产海外债净融资规模有望持续回暖图5地产海外债净融资情况单位亿美元发行量到期金额净融资额右轴200150100500-50-100-1502020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月11日城投净融资缺口略有扩大新券平均期限较高受到期规模增大影响2022年8月后城投海外债净融资规模转负并在低位徘徊2022年12月城投海外债净融资规模为-1734亿美元净融资缺口较11月略有扩大2022年新发城投海外债期限集中在1-3年平均期限为278年高于中资海外债整体情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明8企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112图6城投海外债净融资情况单位亿美元发行量到期金额净融资额806040200-20-40-602020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-01资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月11日海外央行启动加息后金融海外债发行收缩净融资缺口增大随着6月后以美联储为代表的海外央行纷纷加息海外债融资成本增加诸多金融企业发债意愿下降发行规模环比降低预计未来随着美联储放缓加息步伐金融海外债净融资情况有望触底反弹图7城投海外债净融资情况单位亿美元发行量到期金额净融资额300250200150100500-50-100-150-2002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月11日稳增长和扩基建发力监管完善海外债二级市场回暖2023年以来得益于稳增长政策发力和外债管理办法的出台市场信心逐步修复中资海外债以美元债为例二级市场回暖虽然收益率仍处于历史较高水平但各等级和期限收益率较年初均呈下行趋势其中高等级5年期和10年期海外债收益率下行幅度较大表4不同等级和期限中资美元债收益率情况单位bps等级期限上月收益率当前收益率较上月变动较月初变动历史分位数1Y4639046662272-116994403Y4667446136-538-12549410A5Y4669742673-4024-3770906010Y4840445980-2424-37779130A1Y4729546744-551-11859390请务必阅读正文之后的免责条款和声明9企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112等级期限上月收益率当前收益率较上月变动较月初变动历史分位数3Y4748646304-1182-201793005Y4757845647-1931-2881914010Y4868247869-813-275092501Y4846447736-728-133294103Y4883447846-988-18109310A-5Y4893046996-1934-2853918010Y5060948650-1959-23019140资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月10日企业中长期外债更进一步新的起点企业融资规模或将增大2022年我国宏观政策优化对经济增长提出了更高的要求站在2023年新的起点经济稳增长诉求增强从扩大基建规模房地产行业修复到金融加大对实体经济的支持力度支持先进制造业发展宏观经济的发展需满足企业对资金的需求2018年以来信用市场民企融资环境恶化形成融资难-信用风险的反馈2022年以来多项支持民企融资政策落地政策表示对各类型企业一视同仁此次外债管理办法出台后有助于拓宽企业融资渠道民企融资难问题有望得到缓解融资规模或将扩大加强中长期资金运转资产与负债期限匹配我国债券市场期限结构偏短横向来看存续信用债期限集中在5年以内10年以上的债券数量较少纵向来看信用债平均发行期限呈缩短趋势长期融资功能较弱企业实际经营过程中相对长期的资产项目和相对短期的负债结构易形成错配进而引起信用风险外债管理办法在事前事中事后提高了对企业中长期外债的监管标准有助于发债企业加强中长期资金运转未来我国境内外市场中长期债券规模有望得到提升拓宽融资渠道走出去和引进来的双向结合近年来我国加大境内债券市场对外开放力度和中资企业海外融资的支持力度以更好地利用境外资金2022年以来由于部分企业信用风波频发中资企业赴外融资渠道遇阻外债管理办法的落地能更好地规范企业融资行为使海外债融资渠道更畅通实现走出去和引进来的双向结合策略展望通胀压力渐缓等待美联储转鸽11月美联储CPI同比增长71低于预期值73虽然美国CPI增速仍在高位但通胀压力减缓12月美联储加息幅度由此前的75bps下降为50bps短期来看美联储关注重点仍在控制通胀加息或将持续中长期来看随着美国经济下行压力增大美联储或将在衰退前降息人民币汇率企稳后预计中资美元债乃至海外债发行与净融资规模均将迎来回暖地产海外债政策支持下行业修复2022年11月以来中央层面密集推出房地产行业的支持性政策提振市场信心至2023年1月政策优化下房地产销售数据环比回暖请务必阅读正文之后的免责条款和声明10企业中长期外债审核登记管理办法解读2023112房企融资需求得到支持行业基本面边际改善处于修复通道预计短期内偶有尾部信用风险发生可关注政策支持下率先受益的国有房企和优质民企城投海外债隐债矛盾突出警惕舆情和尾部风险外债管理办法强调企业发行外债不得增加地方隐性债务预计境内外城投债发审标准仍然较高时至2023年地方隐债矛盾重重舆情频发虽然新一轮稳增长政策下城投平台仍有望扮演拉动经济增长的重要角色但需警惕尾部风险分区域看建议关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台同时警惕债务负担较重和非标占比较高的地区主体金融海外债一级市场回归发行热信用风险可控当前金融企业信用风险较低美联储持续加息的背景下金融海外债具备高性价比高流动性的优势受美联储加息抬升融资成本影响2022年金融海外债供给较少预计美联储放缓加息步伐后金融海外债发行规模将触底反弹风险因素中美货币政策超预期宏观经济指标超预期企业外债监管政策收紧个体信用风险事件引起市场恐慌等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的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