观点
　　自2022年10月底以来，香港股票市场已经出现较大反弹
　　其中，恒生指数已反弹48%，恒生中国企业指数已反弹50%，特别是恒生科技指数已反弹63%。
　　推动港股市场上涨的原因，来自：
　　1）美元加息接近终点，全球流动性收紧接近尾声。美元指数回落，新兴市场股票资产表现通常比较好。随着美元指数近期回落，MSCI新兴市场&MSCI发达市场指数皆出现反弹趋势，值得注意的是MSCI新兴市场与MSCI发达市场指数表现的差距正在缩小。这在一定程度上说明资金已经向新兴市场倾斜。此外，新兴市场尚未体现出美联储结束加息后的资金流上升。所以一旦美联储结束加息预期确定，我们相信新兴市场的表现还有更大空间。
　　2）香港市场的估值水平落入历史低点后，出现反弹。恒生指数&恒生中国企业指数市盈率、市净率都已回调。以恒生中国企业指数为例，市盈率10年历史均值为8.7倍，目前为9.3倍,处在75%分位；市净率目前为0.95倍，处在31%分位，距离10年历史均值1.06倍还有12%的空间。
　　3）中国疫情防控政策优化，出入境政策调整，提升了全球对中国经济发展的信心，推动香港市场回暖。也是现阶段港股市场反弹的直接因素。
　　港股市场可以继续上涨，因为：
　　1）中国经济展望正面，预计2023年GDP增速明显超过2022年，2023年企业盈利预测逐渐上调。彭博数据显示，市场已直线上调恒生中国企业2023年盈利一致预期。
　　2）市场情绪仍然比较冷淡。表征情绪的市场成交数据，比如香港股票市场换手率还处于历史较低位置，股票交易整体活跃度较低。2023年1月，恒生指数月平均换手率在0.26%，与历史均值0.23%相近；恒生中国企业指数的月平均换手率在0.28%，历史均值为0.42%。从香港股票市场的成交量和成交金额来看，总成交额回升不够显著，且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票。目前，港股月成交量前100占总成交量高达72%，说明市场交易集中在少数头部港股，没有形成全盘活跃的交易态势，市场情绪目前相对冷淡。如果未来成交量前100占比下降，则反向意味市场情绪高涨。
　　3）全球资本配置中国资产的比例仍然偏低。观察香港市场资金流量数据，一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认，至少要经历12个月左右。我们预计此次自2022年3月的资金流出，至少要等到2023年一、二季度才能出现大规模回流。
　　风险提示：
　　1）美国通胀下降不及预期，美联储加息超预期，全球流动性收紧
　　2）出现新型毒株，导致大规模人群反复感染
　　

研究报告全文：证券研究报告策略报告策略点评策略点评20230115港股还能涨多久2023年01月15日TableSummaryTableTag观点证券分析师陈李自2022年10月底以来香港股票市场已经出现较大反弹执业证书S0600518120001021-60197988其中恒生指数已反弹48恒生中国企业指数已反弹50特别是yjschenldwzqcomcn恒生科技指数已反弹63推动港股市场上涨的原因来自相关研究把握经济衰退和美联储转向1美元加息接近终点全球流动性收紧接近尾声美元指数回落新兴市场股票资产表现通常比较好随着美元指数近期回落MSCI新兴时点2023海外股票市场的乐市场MSCI发达市场指数皆出现反弹趋势值得注意的是MSCI新兴观与悲观市场与MSCI发达市场指数表现的差距正在缩小这在一定程度上说明2023-01-01资金已经向新兴市场倾斜此外新兴市场尚未体现出美联储结束加海外的三个危机和国内的两息后的资金流上升所以一旦美联储结束加息预期确定我们相信新个变化兴市场的表现还有更大空间2022-12-222香港市场的估值水平落入历史低点后出现反弹恒生指数恒生中国企业指数市盈率市净率都已回调以恒生中国企业指数为例市盈率10年历史均值为87倍目前为93倍处在75分位市净率目前为095倍处在31分位距离10年历史均值106倍还有12的空间3中国疫情防控政策优化出入境政策调整提升了全球对中国经济发展的信心推动香港市场回暖也是现阶段港股市场反弹的直接因素港股市场可以继续上涨因为1中国经济展望正面预计2023年GDP增速明显超过2022年2023年企业盈利预测逐渐上调彭博数据显示市场已直线上调恒生中国企业2023年盈利一致预期2市场情绪仍然比较冷淡表征情绪的市场成交数据比如香港股票市场换手率还处于历史较低位置股票交易整体活跃度较低2023年1月恒生指数月平均换手率在026与历史均值023相近恒生中国企业指数的月平均换手率在028历史均值为042从香港股票市场的成交量和成交金额来看总成交额回升不够显著且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票目前港股月成交量前100占总成交量高达72说明市场交易集中在少数头部港股没有形成全盘活跃的交易态势市场情绪目前相对冷淡如果未来成交量前100占比下降则反向意味市场情绪高涨3全球资本配置中国资产的比例仍然偏低观察香港市场资金流量数据一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认至少要经历12个月左右我们预计此次自2022年3月的资金流出至少要等到2023年一二季度才能出现大规模回流风险提示1美国通胀下降不及预期美联储加息超预期全球流动性收紧2出现新型毒株导致大规模人群反复感染15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评1自2022年10月底以来香港股票市场已经出现较大反弹其中恒生指数已反弹48恒生中国企业指数已反弹50特别是恒生科技指数已反弹63图1恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数反弹情况截止20230113数据来源Wind东吴证券研究所2推动港股市场上涨的原因来自1美元加息接近终点全球流动性收紧接近尾声美元指数回落新兴市场股票资产表现通常比较好随着美元指数近期回落MSCI新兴市场MSCI发达市场指数皆出现反弹趋势值得注意的是MSCI新兴市场与MSCI发达市场指数表现的差距正在缩小这在一定程度上说明资金已经向新兴市场倾斜此外新兴市场尚未体现出美联储结束加息后的资金流上升所以一旦美联储结束加息预期确定我们相信新兴市场的表现还有更大空间图2MSCI新兴市场MSCI发达市场指数表现图3美元指数回落利于MSCI新兴市场表现数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2香港市场的估值水平落入历史低点后出现反弹恒生指数恒生中国企业指数市盈率市净率都已回调以恒生中国企业指数为例市盈率10年历史均值为8725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评倍目前为93倍处在75分位市净率目前为095倍处在31分位距离10年历史均值106倍还有12的空间图4恒生指数和恒生中国企业指数PEPB截止20230113数据来源Wind东吴证券研究所3中国疫情防控政策优化出入境政策调整提升了全球对中国经济发展的信心推动香港市场回暖也是现阶段港股市场反弹的直接因素3港股市场可以继续上涨因为1中国经济展望正面预计2023年GDP增速明显超过2022年2023年企业盈利预测逐渐上调彭博数据显示恒生中国企业2023年盈利一致预期已直线上调图52023年恒生中国企业盈利一致预期已明显上调数据来源Bloomberg东吴证券研究所2市场情绪仍然比较冷淡表征情绪的市场成交数据比如香港股票市场换手率还处于历史较低位置股票交易整体活跃度较低2023年1月恒生指数月平均换手率在026与历史均值023相近恒生中国企业指数的月平均换手率在028历史均值为042从香港股票市场的成交量和成交金额来看总成交额回升不够显著35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票目前港股月成交量前100占总成交量高达72说明市场交易集中在少数头部港股没有形成全盘活跃的交易态势市场情绪目前相对冷淡如果未来成交量前100占比下降则反向意味市场情绪高涨图6港股市场换手率相对处在历史低位图7港股市场月度成交量成交金额情况数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所3全球资本配置中国资产的比例仍然偏低观察香港市场资金流量数据一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认至少要经历12个月左右我们预计此次自2022年3月的资金流出至少要等到2023年一二季度才能出现大规模回流图8香港市场还未出现大规模资本回流数据来源EPFR东吴证券研究所4风险提示1美国通胀下降不及预期美联储加息超预期全球流动性收紧2出现新型毒株导致大规模人群反复感染45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn