回顾：进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014？》持续看多上证50，11月涨幅13%。
　　国内经济复苏、海外货币缓和，持上证50过节。三大高频数据验证“持上证50过节”：1）主要城市首轮疫情冲击已过，出行和消费数据持续反弹修复；2）地产政策再加码，试点“三线四档”分类，下调首套房贷款利率的城市范围扩大；3）更多信号显示联储可能在2-3月两次加息25Bp后，结束本轮加息周期。国内地产和消费的复苏更加明确，海外流动性对新兴市场愈发友好，建议把握春季做多窗口，复苏是主线，A股看好大金融+大消费的上证50。具体行业配置，大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/酒店/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（家电/家居/建材等）。
　　国内重视“消费+地产”全面复苏。1）从高频数据来看，首轮疫情的冲击已过，经济全面回暖。1月城市延时拥堵指数恢复至2017-2019年同期的90%-100%；航空货运周环比为+16%；商贸/服务/交运新增招聘帖数周环比+21%/+144%/+34%。2）地产试点“三线四档”分类；下调首套房贷款利率的城市范围扩大。1月13日央行四大方向支持地产：需求端差别化信贷支持、完善保交楼政策工具、改善优质房企资产负债表、完善住房租赁金融支持政策，其中需要重视30家试点房企“三线四档”划分规则。此外需求端，首套住房贷款利率政策动态调整机制将贷款利率与各地新房价格挂钩。
　　美联储近期可能将停止加息，资金回流新兴市场，尤其是A股和港股。更多信号显示联储可能在2-3月两次加息25Bp后，结束本轮加息周期：1）12月美国CPI降至6.4%，PMI和M2数据预示CPI将继续弱化；2）历史上2年期美债利率交易加息结束是“聪明和领先的”，目前已经拐头向下。全球流动性拐点之下，新兴市场货币指数较美元走强，向上突破了200日均线，同期资金全面回流新兴市场。构建两个重要比值——MSCI美国指数/MSCI世界（非美国）指数、标普500指数/MSCI新兴市场指数，两大比值数据分别出现了5年级别和20年级别的大拐点，新兴市场股票接下来有望跑赢美国为代表的发达市场。国内弱复苏+海外流动性缓和，利于A股和港股。
　　全球流动性拐点将至，外资正在加仓哪些方向？非银（77亿元）、电新（72亿元）、食饮（69亿元）。1）总体水平来看，11月以来北向资金累计流入近1591亿元，其中23年来就流入640亿元，而本周外资净流入440亿元是2017年以来的第三大单周净流入。2）分板块来看，大消费、大金融分别流入114亿元、98亿元。3）分个股来看，前五大净流入为宁德时代(40亿元)、中国平安(38亿元)、贵州茅台(30亿元)、五粮液(20亿元)、隆基绿能(17亿元)。此外，南下资金方面，主要流入行业为通信(21亿港元)、医药(18亿港元)、非银金融(17亿港元)。
　　行业层面，大消费+大金融，看好上证50。
　　1）大消费：大消费受益交通快速恢复和过节累积需求释放，关注航运加速修复、酒店春节RevPar提升、医美线下场景修复、乘用车促销力度刺激销量回升。
　　2）大金融+地产链：大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，当下可关注保险、券商。地产链政策从供给端逐步转向需求端，除首套房贷利率放松外，首付比例、二套房政策仍有空间，关注需求增长的产业链C端企业，如家电、家居、消费建材；上游浮法玻璃年底赶工促提价去库存，玻璃高弹性。
　　3）中期：关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。