研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230115出口回落扩内需成重点2023年第3期2023年01月15日TableTag观点证券分析师李勇TableSummary2022年12月进出口数据公布外需回落背景下有何结构性特征2023执业证书S0600519040001年1月13日海关总署公布2022年12月进出口数据以美元计价的010-66573671出口当月同比-99前值-89进口当月同比-75前值-105出liyongdwzqcomcn口进一步下滑进口略有回升但仍在负值区间分国别来看东盟跃研究助理陈伯铭升为我国出口金额占比的第一位二三位分别是美国和欧盟美国和欧执业证书元区的制造业PMI持续下滑2022年12月分别为484和478降S0600121010016至荣枯线之下拖累我国对这两个目的地的出口12月的拉动率为-chenbmdwzqcomcn289和-249相比之下东盟的出口拉动率为131分商品来看成研究助理徐沐阳品油对出口的拉动率达447而纺织纱线服装和家具等消费品表现执业证书S0600121060042较弱体现了海外经济体衰退对我国出口的影响进口方面巴西和俄xumydwzqcomcn罗斯对进口拉动率靠前分别为092和033一定程度上说明了资研究助理徐津晶源型国家在出口方面的韧性鉴于我国在疫情期间出口的强劲表现高基数导致出口进入下行周期因此扩大内需显得尤为重要央行货币政执业证书S0600121110024策司司长在今日的国新办新闻发布会上表示正在研究推出几项结构性xujjdwzqcomcn工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等针对房地产的系列相关研究宽松政策可期经济复苏的预期将令长端利率产生上行的压力中资地产美元债数据跟踪半美国12月CPI延续回落态势2023年加息预期如何演绎美国12月月报20230102-20230113CPI延续此前回落趋势其中能源及以二手车为代表的核心商品仍然是2023-01-14通胀下行的主要动力而住房租金及薪资增速仍然保持高粘性我们认绿色债券周度数据跟踪为供应链压力缓解将继续带动通胀回落但俄乌冲突20下的能源危机高企的租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度相20230109-20230113对缓慢预计联储23月加息节奏将放缓至25bp次并在年中停止加2023-01-14息终点落在55附近美国12月CPI符合预期延续回落态势美国12月CPI同比上涨65低于前值7112月CPI环比下降01低于前值02同比创2022年以来新低环比两年半来首次录得负值核心CPI同比上涨57低于前值6为2021年12月以来的最小增幅核心CPI环比上涨03较前值02略有反弹美国12月整体及核心通胀水平均与市场预期一致环比分项来看能源价格及核心商品通胀仍然是12月通胀回落的主要来源住房租金及薪资增速高企导致核心服务通胀仍具有高粘性我们认为未来几个月通胀回落趋势较为明晰供应链的持续缓解将继续带动通胀下行但2023年上半年俄乌冲突20或继续牵引能源价格再度大幅波动彼时能源价格或存在阶段性上行风险而住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度相对偏慢预计2023年美国CPI同比将回落至3-4左右CPI数据公布后Fedwatch显示市场预期2月份加息25bp的概率上升至937费城联储主席哈克也表示是时候将未来加息幅度调整为25个基点此次通胀数据为美联储2月放缓加息节奏提供了条件我们预计联储23月的加息幅度将放缓至25bp次在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低部分融资条件趋势性放松或出现在2023年下半年风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点52国内外数据汇总1121流动性跟踪1122国内外宏观数据跟踪1423海外宏观及大类资产表现173地方债一周回顾2031一级市场发行概况2132二级市场概况2133本月地方债发行计划224信用债市场一周回顾2341一级市场发行概况2342发行利率2443二级市场成交概况2544到期收益率2545信用利差2746等级利差3047交易活跃度3448主体评级变动情况355风险提示35236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录以美元计价进出口金额同比单位5美国和欧元区制造业PMI单位6美国12月CPI回落符合市场预期单位9能源及核心商品仍为通胀回落的主要驱动单位10租金通胀滞后于房价变动18个月左右单位10货币市场利率对比分化单位11利率债两周发行量对比单位亿元11央行利率走廊单位12国债中标利率和二级市场利率单位12国开债中标利率和二级市场利率单位12进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位13两周国债与国开债收益率变动单位13本周国债期限利差变动单位BP13国开债国债利差单位BP145年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元1410年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元14商品房总成交面积上行单位万平方米15Myspic钢材价格指数单位元吨15焦煤动力煤价格单位元吨16同业存单利率单位16余额宝收益率单位16蔬菜价格指数单位元吨17RJCRB商品及南华工业品价格指数单位17布伦特原油WTI原油价格单位美元桶17WTI原油领涨VIX恐慌指数领跌20230109-011318费城半导体指数领涨VIX恐慌指数领跌20230109-011318相比较半月前曲线短期上升长期下降20230109-0113单位19美期限利差分化信用利差下降20230109-0113单位bp19日元领涨美元指数领跌20230109-011320比特币美元领涨天然气领跌20230109-011320地方债发行量及净融资额亿元21本周地方债发行利差主要位于0BP10BP只只只21分省份地方债发行情况单位亿元21分省份地方债成交情况单位亿元22各期限地方债成交量情况单位亿元22地方债发行计划单位亿元23信用债发行量及净融资额单位亿元23城投债发行量及净融资额单位亿元24产业债发行量及净融资额单位亿元24短融发行量及净融资额单位亿元24中票发行量及净融资额单位亿元24企业债发行量及净融资额单位亿元24336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报公司债发行量及净融资额单位亿元243年期中票各等级信用利差走势单位283年期企业债信用利差走势单位293年期城投债信用利差走势单位303年期中票等级利差走势单位313年期企业债等级利差走势单位323年期城投债等级利差走势单位33各行业信用债周成交量单位亿元352022年12月各经济体出口情况单位亿美元62022年12月各经济体出口情况单位亿美元72月加息25bp为大概率事件截止2023年1月14日9202319-2023113公开市场操作单位亿元11钢材价格总体上行单位元吨15LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨15本周地方债到期收益率涨跌互现单位BP22本周各券种实际发行利率25本周信用债成交额情况单位亿元25本周国开债到期收益率全面上行单位BP25本周短融中票收益率全面上行单位BP26本周企业债收益率全面上行单位BP26本周城投债收益率总体上行单位BP27本周短融中票利差总体走扩单位BP27本周企业债信用利差总体走扩单位BP28本周城投债信用利差总体收窄单位BP29本周短融中票等级利差总体收窄单位BP30本周企业债等级利差涨跌互现单位BP31本周城投债等级利差总体收窄单位BP32活跃信用债34436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q12022年12月进出口数据公布外需回落背景下有何结构性特征A2023年1月13日海关总署公布2022年12月进出口数据以美元计价的出口当月同比-99前值-89进口当月同比-75前值-105出口进一步下滑进口略有回升但仍在负值区间以美元计价进出口金额同比单位553515-5-25-452019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12出口金额当月同比进口金额当月同比数据来源Wind东吴证券研究所分国别来看东盟跃升为我国出口金额占比的第一位二三位分别是美国和欧盟美国和欧元区的制造业PMI持续下滑2022年12月分别为484和478降至荣枯线之下拖累我国对这两个目的地的出口12月的拉动率为-289和-249相比之下东盟的出口拉动率为131分商品来看成品油对出口的拉动率达447而纺织纱线服装和家具等消费品表现较弱体现了海外经济体衰退对我国出口的影响536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报美国和欧元区制造业PMI单位706560555045403530美国制造业PMI欧元区制造业PMI数据来源Wind东吴证券研究所2022年12月各经济体出口情况单位亿美元经济体2022年12月出口金额亿美元同比占比拉动率美国45371-19511482-289欧盟43599-17501424-249日本14112-328461-015英国6614-2017216-044法国3405-1894111-021德国8838-2787289-080中国香港29560-2273966-220中国台湾6168-1883202-038韩国13507-968441-043印度9853234322008俄罗斯8809826288024巴西4277-2138140-030南非21641281071009东盟534827481747131数据来源Wind东吴证券研究所636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2022年12月各经济体出口情况单位亿美元2022年12月进口金额亿美元同比占比拉动率农产品8340340300010纺织纱线织物及制品12490-2297359-083箱包及类似容器31811428109016服装及衣着附件18486-1025467-048玩具5270-1012123-012家具及其零件5444-1478199-029灯具照明装置及类似品4149-1193136-016成品油海关口径494320581217447塑料制品9048-303310-009贵金属或包贵金属的首饰1090-10000000000未锻造的铝及铝材2100-2472054-013集成电路11838-1603447-072数据来源Wind东吴证券研究所进口方面巴西和俄罗斯对进口拉动率靠前分别为092和033一定程度上说明了资源型国家在出口方面的韧性鉴于我国在疫情期间出口的强劲表现高基数导致出口进入下行周期因此扩大内需显得尤为重要央行货币政策司司长在今日的国新办新闻发布会上表示正在研究推出几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等针对房地产的系列宽松政策可期经济复苏的预期将令长端利率产生上行的压力Q2美国12月CPI延续回落态势2023年加息预期如何演绎A美国12月CPI延续此前回落趋势其中能源及以二手车为代表的核心商品仍然是通胀下行的主要动力而住房租金及薪资增速仍然保持高粘性我们认为供应链压力缓解将继续带动通胀回落但俄乌冲突20下的能源危机高企的租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度相对缓慢预计联储23月加息节奏将放缓至25bp次并在年中停止加息终点落在55附近具体分析美国12月CPI符合预期延续回落态势美国12月CPI同比上涨65低于前值7112月CPI环比下降01低于前值02同比创2022年以来新低环比两年半来首次录得负值核心CPI同比上涨57低于前值6为2021年12月以来的最小增幅核心CPI环比上涨03较前值02略有反弹美国12月整体及核心通胀水平均与市场预期一致环比分项来看能源价格及核心商品通胀仍然是12月通胀回落的主要来源年末736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报暖冬消耗天然气低于预期以及市场对未来全球经济衰退的担忧推动能源价格大幅下降12月能源价格环比下跌45其中汽油价格跌幅扩大至94是通胀环比下行的主要贡献者供应链压力持续改善12月核心商品通胀环比增速为-03其中二手车环比增速录得-25已连续第六个月为负住房租金及薪资增速高企导致核心服务通胀仍具有高粘性12月核心服务通胀环比增速为05住房占CPI总指数的比重为三分之一左右12月住房分项环比增速再次回升至08目前房地产市场的降温还未明显传导至租金根据历史数据租金及自有住房的等价租金滞后于CS房价18个月左右房价在2022年年初开始回落预计住房租金将在2023年下半年见顶回落租金在未来几个月仍然保持韧性是支撑核心通胀的主要原因上周公布的12月非农新增超预期失业率意外下降至35薪资增速虽有回落但仍处于较高水平劳动力市场略有降温但薪资高粘性仍为未来通胀下行的主要阻碍综上所述我们认为未来几个月通胀回落趋势较为明晰供应链的持续缓解将继续带动通胀下行但2023年上半年俄乌冲突20或继续牵引能源价格再度大幅波动彼时能源价格或存在阶段性上行风险而住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度相对偏慢预计2023年美国CPI同比将回落至3-4左右CPI数据公布后Fedwatch显示市场预期2月份加息25bp的概率上升至937费城联储主席哈克也表示是时候将未来加息幅度调整为25个基点此次通胀数据为美联储2月放缓加息节奏提供了条件我们预计联储23月的加息幅度将放缓至25bp次在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低部分融资条件趋势性放松或出现在2023年下半年836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2月加息25bp为大概率事件截止2023年1月14日MEETING350-375-400-425-450-475-500-525-550-DATE37540042545047550052555057520232100000000000093706300000000002023322000000000000162078505200000002023530000000000001000546033402000002023614000000000000870486036206200302023726000000000170166046203030500020202392000000006068026604080217034001020231110000203201520326032701400200010202312130202801370305032701630350030000数据来源CME东吴证券研究所美国12月CPI回落符合市场预期单位10158106054002005美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国CPI环比右轴美国核心CPI环比右轴数据来源Wind东吴证券研究所936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报能源及核心商品仍为通胀回落的主要驱动单位3210123452022-92022-102022-112022-12能源食品核心商品二手车和卡车核心服务住宅医疗保健交通服务数据来源Wind东吴证券研究所租金通胀滞后于房价变动18个月左右单位1030820610402100202302009-062017-092006-062007-032007-122008-092010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12美国CPI主要居所租金同比季调美国CPI业主等价租金同比季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比滞后18个月右轴数据来源Wind东吴证券研究所1036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2国内外数据汇总21流动性跟踪202319-2023113公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y13120235507702001300121202365052020011501112023650220301307101012023200500140-6209120232000430-410合计189015100057070000000002130数据来源Wind东吴证券研究所货币市场利率对比分化单位利率债两周发行量对比单位亿元30120001141125251000020839647838700158000106000050040001D7D14D1M1D7D14D1MON1W2W3M301478RDRSHIBOR上周160719202305141520051514232000本周1131319222612182123121921230总发行量总偿还量净融资额到期偿还量上周12-18上周16本周113本周19-115数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报央行利率走廊单位4540353025201510050021113214132171321101322113224132271322101323113常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天人民银行对金融机构存款利率超额准备金数据来源Wind东吴证券研究所国债中标利率和二级市场利率单位国开债中标利率和二级市场利率单位35433338312933272825232321181917131508中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率1年固定利率国开债发行利率1年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率5年固定利率国债发行利率10年固定利率国开债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所两周国债与国开债收益率变动单位本周国债期限利差变动单位BP9035804080300403028373583028677290102870127096267252518870252300020970602050154218403449103005207619082017131581001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y10国债国开债333120上周16本周113010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y上周16本周113数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所5年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元10年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元180010630001061600104104140010225001021200100100200098100098961500800949692600100090944005008820092860840902011321113221132311320113211132211323113期货成交额10年期国债期货期货成交额5年期国债期货期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所22国内外宏观数据跟踪1436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报商品房总成交面积上行单位万平方米Myspic钢材价格指数单位元吨500260450240400220350200300270811802501602001401418315012010077345163100500Myspic综合钢价指数MySpic指数螺纹2023-01-012023-01-08数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所钢材价格总体上行单位元吨2023-01-062023-01-13涨跌幅价格螺纹钢HRB40020mm全国42150042540039价格圆钢Q23520全国42210042360015价格热轧板卷Q235B30mm全国42380042950057价格中板普8mm全国45290045990070数据来源Wind东吴证券研究所LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨2023-01-062023-01-13涨跌幅期货官方价LME3个月锌2980003281001010期货官方价LME3个月铅219500219300-009期货官方价LME3个月铜838500912900887期货官方价LME3个月铝2274002544001187数据来源Wind东吴证券研究所1536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报焦煤动力煤价格单位元吨400035003000250020001500100050002021011320210713202201132022071320230113期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤2移动平均期货结算价活跃合约焦煤2移动平均期货结算价活跃合约动力煤数据来源Wind东吴证券研究所同业存单利率单位余额宝收益率单位38302833262422282018231614181210132011320713211132171322113227132311321116217162211622716231161个月3个月7日年化收益率余额宝6个月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报蔬菜价格指数单位元吨240220200180160140120100806021113214132171321101322113224132271322101323113菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数总指数数据来源Wind东吴证券研究所RJCRB商品及南华工业品价格指数单位布伦特原油WTI原油价格单位美元桶4300350120380030010033002508028002006023001504018001002021113217132211322713231132111321713221132271323113南华工业品指数RJCRB商品价格指数右轴期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23海外宏观及大类资产表现1736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报WTI原油领涨VIX恐慌指数领跌20230109-0113807WTI原油547铜438费城半导体指数378MSCI新兴市场国家指数314日元以美元计价306道琼斯欧元区斯托克50指数306MSCI发达国家指数261COMEX黄金期货180欧元以美元计价171道琼斯指数126ICE美银美林AA级企业债指数108标普全球新兴市场国家主权089ICE美银美林高收益MasterII082上证综合指数040标普全球发达国家主权债券029标普美国国债指数-022日经225指数-165美元指数-1563VIX恐慌指数-20-15-10-5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