事件
　　数据公布：2023年1月10日，央行公布2022年12月金融数据。12月份，人民币贷款增加14000亿元，同比多增2700亿元。初步统计，2022年12月社会融资规模增量为13100亿元，比2021年同期多10582亿元。12月末社会融资规模存量为334.21万亿元，同比增长9.6%。2022年12月末，M2余额266.43万亿元,同比增长11.8%，增速比2022年11月末低0.6个百分点，比2021年同期高2.8个百分点。
　　观点
　　信贷：规模高于市场预期，信贷结构改善。总量上，2022年12月的信贷规模较11月进一步修复。结构上，中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由11月的78.3%升至99.8%，为今年以来的最高值，信贷结构明显改善。分部门来看，贷款规模延续“企业强、居民弱”的格局：（1）居民部门短期和中长期贷款情况较11月有所改善，但仍然均同比少增，分别比2021年同期少增270亿元和1693亿元。居民资产负债表修复仍待时，一方面，12月防疫政策的思路由“防感染”转为“防重症”，导致新冠阳性病例激增，消费场景受到短时的强冲击，消费贷等短期贷款需求受抑制；另一方面，12月30大中城市的商品房成交面积为1439万平方米，虽然绝对值较11月有所回升，但同比仍处于-21%的负值区间，房地产市场的疲弱令中长期贷款承压。基于这一形势，央行和银保监会建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限，但符合这一标准的城市多为二三线城市，销售回升的基本面基础不牢固，政策效果待观察。（2）企业短贷和中长贷分别较2021年同期多638亿元和8717亿元，中长期贷款的同比多增量为今年以来的最大值。中长期贷款的强劲表现与新增社融中的企业债券融资弱势形成对比，企业的融资方式出现了转移。此外，中指研究院数据显示，截至1月9日，至少已有105家银行向188家房地产企业提供意向性授信，总额度约54629.33亿元，针对房地产企业的融资支持也是企业中长贷回升的重要原因之一。
　　社融：社融存量同比下行，企业债券融资拖累明显。社融存量同比自2022年10月以来连续下行，于12月下行至10%下方。从拉动率的环比变化来看，主要的拖累项为企业债券和政府债券，前者受到了信用债取消发行的影响，2021年12月单月取消发行规模为1411亿元，而2022年12月取消发行的信用债规模达2330亿元，后者则与2022年整体财政发力前置下的政府债券发行集中于上半年相关。
　　M2-M1的剪刀差走阔，显示资金活化动力不足。2022年12月M1同比3.7%，较11月下行0.9个百分点；M2同比11.8%，较11月下行0.6个百分点；M2-M1同比差值8.1%，较11月上行0.3个百分点。M2-M1的剪刀差走阔，表明企业的经营预期偏悲观，将资金活化的动力不足，且银行理财赎回潮的余温仍在，2022年12月居民存款同比多增10011亿元。
　　债市观点：2022年12月信贷超预期回升，令市场对于2023年的信贷“开门红”有所期待。2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。根据以往的经验，在召开座谈会后，银行信贷投放量多会增加，因此“开门红”可期，但需要关注居民部门贷款的修复力度。此外，未来利率上行的风险点还包括“股债跷跷板”效应和资金利率向政策利率中枢回归，在以上几项风险点尚未形成趋势性前，短期内债券市场将维持低位震荡。
　　风险提示：变种病毒超预期传播；宏观政策调整超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230111社融存量同比延续下行信贷表现强劲2023年01月11日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇数据公布2023年1月10日央行公布2022年12月金融数据12月执业证书S0600519040001份人民币贷款增加14000亿元同比多增2700亿元初步统计2022010-66573671年12月社会融资规模增量为13100亿元比2021年同期多10582亿liyongdwzqcomcn元12月末社会融资规模存量为33421万亿元同比增长962022研究助理徐沐阳年12月末M2余额26643万亿元同比增长118增速比2022年11执业证书S0600121060042月末低06个百分点比2021年同期高28个百分点xumydwzqcomcn观点信贷规模高于市场预期信贷结构改善总量上2022年12月的信相关研究贷规模较11月进一步修复结构上中长期贷款增量占新增人民币贷从不赎回风波看高等级主体款的比例由11月的783升至998为今年以来的最高值信贷结构二级资本债风险明显改善分部门来看贷款规模延续企业强居民弱的格局12023-01-10居民部门短期和中长期贷款情况较11月有所改善但仍然均同比少增分别比2021年同期少增270亿元和1693亿元居民资产负债表修复仍季节性流动性缺口到来宽松待时一方面12月防疫政策的思路由防感染转为防重症导操作可期致新冠阳性病例激增消费场景受到短时的强冲击消费贷等短期贷款2023-01-08需求受抑制另一方面12月30大中城市的商品房成交面积为1439万平方米虽然绝对值较11月有所回升但同比仍处于-21的负值区间房地产市场的疲弱令中长期贷款承压基于这一形势央行和银保监会建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限但符合这一标准的城市多为二三线城市销售回升的基本面基础不牢固政策效果待观察2企业短贷和中长贷分别较2021年同期多638亿元和8717亿元中长期贷款的同比多增量为今年以来的最大值中长期贷款的强劲表现与新增社融中的企业债券融资弱势形成对比企业的融资方式出现了转移此外中指研究院数据显示截至1月9日至少已有105家银行向188家房地产企业提供意向性授信总额度约5462933亿元针对房地产企业的融资支持也是企业中长贷回升的重要原因之一社融社融存量同比下行企业债券融资拖累明显社融存量同比自2022年10月以来连续下行于12月下行至10下方从拉动率的环比变化来看主要的拖累项为企业债券和政府债券前者受到了信用债取消发行的影响2021年12月单月取消发行规模为1411亿元而2022年12月取消发行的信用债规模达2330亿元后者则与2022年整体财政发力前置下的政府债券发行集中于上半年相关M2-M1的剪刀差走阔显示资金活化动力不足2022年12月M1同比37较11月下行09个百分点M2同比118较11月下行06个百分点M2-M1同比差值81较11月上行03个百分点M2-M1的剪刀差走阔表明企业的经营预期偏悲观将资金活化的动力不足且银行理财赎回潮的余温仍在2022年12月居民存款同比多增10011亿元债市观点2022年12月信贷超预期回升令市场对于2023年的信贷开门红有所期待2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作根据以往的经验在召开座谈会后银行信贷投放量多会增加因此开门红可期但需要关注居民部门贷款的修复力度此外未来利率上行的风险点还包括股债跷跷板效应和资金利率向政策利率中枢回归在以上几项风险点尚未形成趋势性前短期内债券市场将维持低位震荡风险提示变种病毒超预期传播宏观政策调整超预期14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图1新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量单位亿元14000120001000080006000400020000-2000-4000-60002021-022022-122019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10新增居民短期贷款新增居民中长期贷款数据来源Wind东吴证券研究所图2新增企事业短期贷款及中长期贷款较上年增量单位亿元35000300002500020000150001000050000-5000-100002021-062021-102022-022019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-122022-042022-062022-082022-102022-12新增企事业单位短期贷款新增企事业单位中长期贷款数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图3商品房成交面积和当月同比单位万平方米2500350300200025020015001501001000505000-500-10030大中城市商品房成交面积当月同比右轴数据来源Wind东吴证券研究所图4M2和M1同比剪刀差走阔单位15131197531-1-3-5M2-M1M1同比M2同比数据来源Wind东吴证券研究所风险提示1变种病毒超预期传播消费复苏与企业生产受影响信贷需求超预期下行2宏观政策调整超预期货币政策超预期34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn