研究报告全文：家居2023年家居行业年度策略同步大市-A维持短期关注大宗修复长期零售能力突围2023年1月15日行业研究行业年度策略家居板块近一年市场表现投资要点家居用品板块整体走势与大盘一致行业竞争格局继续优化2022年SW家居用品板块累计下跌2364跑输沪深300指数20pct截至1231日SW家居用品PE-TTM为2863倍处于2020年以来三年估值水平中位附近内需方面地产及疫情双重压力我国家具类社零当月增速从2021年12月开始由正转负截至2022年11月家具社零当月增速连续11个月为负尚未出现拐点外需方面美国家具批发商库存整体仍处于高位2022年我国家具及其零件累计出口为69680亿美元累计同比下降5622022来源最闻山西证券研究所年12月我国家具及其零件出口6093亿美元同比下降1478降幅环比收窄11pct供给方面22Q1-Q3我国家具社零同比增速分别为-59-71-22同期我国家具首选股票评级制造业营业收入增速为60-67-62而头部家居企业的季度营收增速较行业普603833SH欧派家居买入-A遍有更优表现根据中建协家居市场委2022年家居卖场中品牌数量减少的情况在大幅顾家家居买入603816SH-A增加且卖场出租率呈总体下降态势中小型家居企业在外部压力下继续出清002572SZ索菲亚买入-A603008SH喜临门买入-A短期关注受益于保交付政策推进家居企业工程业务恢复我国期房销售面积与住宅竣工面积缺口扩大2022年11月以来金融管理部门推出多项举措整合债券信贷相关报告股权融资等多种手段涉及保交楼预售监管资金房企并购等多个方面根据克而山证家居日本家居六十年宜得利瑞预计2022年房屋竣工预计为83亿平方米2023年房屋竣工面积将同比增长如何脱颖而出-山证轻纺家居行业专10-15根据Mysteel预测2023年房地产竣工面积同比增长8地产竣工数据2023题报告20221218年或不悲观家居企业22Q3大宗业务已现改善且2021年坏账计提较为充分2022年山证家居行业分化持续龙头韧性我国精装修渗透率有望超过40短期关注受益于保交付政策落地家居企业大宗业务尽显-家居行业22H122Q2业绩综述的持续恢复对企业营收端的负向拖累有望转变为正向拉动202298中长期重点关注零售力突出市场份额不断提升的龙头家居企业截至2020年分析师我国居住在11-30年房龄房屋的家庭户占比为517存量房改善型装修需求有望成为家居行业新的增长契机借鉴日本家居龙头宜得利发展经验契合消费者需求的品牌定位王冯一站式全品类布局多渠道布局捕捉客流量深耕供应链保障自身盈利能力为穿越日本执业登记编码S0760522030003地产周期的秘密武器渠道方面二线定制及软体家居企业依旧处于门店拓张阶段欧邮箱wangfengsxzqcom派索菲亚头部定制已进入门店提质增效阶段整装渠道契合年轻消费者需求家装公司作为重要流量入口为定制企业的必争之地欧派索菲亚布局领先软体成品家居标准研究助理化属性强更适合线上销售电商销售为软体企业线下渠道的有效补充品类方面在孙萌家居销量增长为企业营收增长的主要驱动力行业获客成本增加趋势下横向拓展品类邮箱sunmengsxzqcom整家套细化销售为家居企业拉动客单价提升的主要方式家居企业在地产及疫情双重压力下第二品类仍能取得较快增长请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业年度策略重点关注标的工程业务修复建议关注江山欧派志邦家居金牌厨柜零售能力突围市场份额加速推升推荐欧派家居大家居战略行业引领者家居龙头行稳致远索菲亚全渠道多品牌矩阵司米橱柜调整后再出发顾家家居单品多品全屋转变不断创新进取的家居零售商喜临门卡位床垫赛道看好自主品牌零售业务长期成长风险提示地产销售恢复不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨的风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业年度策略目录1家居用品板块回顾7112022年SW家居用品板块下跌24定制家居表现相对领先712内外需2022年均承压行业竞争格局持续优化8121需求内销连续11个月下滑静待外需库存拐点8122供给行业竞争格局继续优化龙头韧性凸显102家居用品板块趋势展望1221短期关注受益于保交付政策推进家居企业工程业务恢复1222中长期重点关注零售力突出市场份额不断提升的龙头家居企业16221存量住房翻新需求释放家居行业消费属性增加16222借鉴宜得利经验品类渠道供应链能力突出的家居企业有望突围18一渠道零售门店提质增效整装渠道加速拓展19二品类销量增长推动家居企业营收扩容品类融合拉动客单价提升243建议关注标的2531欧派家居大家居战略行业引领者家居龙头行稳致远2532索菲亚全渠道多品牌矩阵司米橱柜调整后再出发2733顾家家居单品多品全屋转变不断创新进取的家居零售商2934喜临门卡位床垫赛道看好自主品牌零售业务长期成长304风险提示32图表目录图1SW家居用品和沪深300累计涨跌幅单位7图2SW家居用品子版块2022年累计涨跌幅单位8图3SW家居用品板块估值PE-TTM8图4家具社零及社零总额当月同比增速8请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业年度策略图5家具社零及社零总额累计同比增速8图6当月住宅竣工面积万平方米及当月同比9图7全国二手房出售量指数2015年1月1009图8美国成屋及新建住房销售单位万套9图9美国家具家用装饰店销售额百万美元及同比增速9图10我国家具及其零件出口额亿美元及同比增速9图11美国批发商家具库存百万美元及库销比9图12家居卖场品牌数量变化情况11图13家居卖场当前出租率11图14住宅期房销售面积持续超过竣工面积12图152022年我国精装修渗透率预计超过4014图162022年10月精装房配套部品配置率14图17家居企业大宗业务营收占总收入比重15图18家居企业大宗业务营收同比增速15图19家居企业应收账款及应收票据亿元15图20家居企业资产减值与信用减值损失亿元15图21家居需求分类及新房交房过程16图222020年中国存量住房房龄结构户数16图232020年家居家装动机需求调研情况16图24按房源类型分类的我国家装市场规模万亿元17图25宜得利营业收入及同比增速18图26宜得利营业利润及同比增速18图27日本家居行业及宜得利发展历程18请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业年度策略图28日本家居行业各公司市占率变化19图29欧派家居全部门店各城市等级占比202120图30索菲亚专卖店各城市等级占比20图31经销渠道收入增速与经销门店数量增速估算202121图32经销渠道收入增速与经销门店数量增速估算2022Q1-Q321图3390后家装时长分布21图3490后家装方式选择21图35家装业务模式划分22图36顾家家居整装业务发布会23图37志邦家居整装业务发布会23图38慕思股份2019-2021电商渠道营收CAGR为42023图39喜临门2019-2021电商渠道营收CAGR为48823图40天猫双11住宅家具店铺销售战报24图41喜临门及慕思股份线上毛利率24图42欧派家居各品类营收及销量2014-2021年CAGR24图43土巴兔获客成本不断增加24图442022Q1-Q3各定制家居企业第二品类保持高增长25图45索菲亚品牌工厂端客单价25图46欧派家居营业收入及同比增速26图47欧派家居收入结构分产品26图48欧派家居PE-BANDTTM26图49索菲亚营业收入及同比增速27图50索菲亚收入结构分产品27请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业年度策略图51索菲亚品牌梯队28图52米兰纳经销商及门店数量28图53索菲亚PE-BAND盈利预测28图54顾家家居营业收入分区域29图55顾家家居门店数量及结构29图56顾家家居单店提货额及同比增速估算29图57顾家家居内销及外销业务毛利率29图58顾家家居PE-BANDTTM30图59喜临门各渠道营收同比增速31图60喜临门收入结构分渠道31图61喜临门门店数量31图62美国床垫市场竞争格局31图63喜临门PE-BANDTTM31表1家具社零家具制造业及主要家具企业季度营收同比增速10表2各家居企业营收占家具制造业营收的比重10表3各家居企业毛利率11表4各家居企业净利率11表5地产行业相关支持政策13表6各家居企业门店数量20表7欧派家居及索菲亚整装业务进展22表8欧派家居的大家居模式探索26请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业年度策略1家居用品板块回顾112022年SW家居用品板块下跌24定制家居表现相对领先家居用品板块整体走势与大盘一致保交楼政策带动板块阶段性逆势上涨截至2022年12月31日SW家居用品板块累计下跌2364跑输沪深300指数20pct其中SW定制家居SW成品家居SW卫浴制品SW瓷砖地板累计下跌分别为1685287320773092回顾SW家居用品板块2022年走势8月以前家居用品板块与大盘走势基本一致前4个月受到疫情及地产的双重压力板块持续下行5月上海解封后稳增长预期叠加疫情好转板块开始随大盘上涨7月美联储加息超预期板块再度随大盘开始下跌8月初开始受益于保交楼政策出台家居用品板块上涨至9月中旬9月下旬至10月末国内各地疫情封控及美国高通胀持续板块再度下行11月至12月中旬地产融资政策及疫情管控政策均得到优化板块持续上涨12月中旬至2022年底受各地感染人数快速增加线下客流扰动板块有所回调家居用品板块估值处于近三年中位头部家居企业估值仍然具性价比截至1231日SW家居用品PE-TTM为2863倍较2022年初的2600倍小幅上涨处于2020年以来三年估值水平中位附近其中欧派家居顾家家居志邦家居金牌厨柜喜临门PE-TTM分别为291192161128193倍处于近三年估值水平42598384171317分位图1SW家居用品和沪深300累计涨跌幅单位资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业年度策略图2SW家居用品子版块2022年累计涨跌幅单位图3SW家居用品板块估值PE-TTM资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所12内外需2022年均承压行业竞争格局持续优化121需求内销连续11个月下滑静待外需库存拐点新房竣工及二手房销售持续低迷家居内销趋势向下我国家具类社零当月增速从2021年12月开始由正转负截至2022年11月家具社零当月增速连续11个月为负尚未出现拐点11月家具社零同比下降40降幅收窄26pct2022年1-11月我国限额以上家具类零售额同比下降77降幅环比收窄05pct家具需求端表现疲软主要来自疫情及地产市场的双重压力我国住宅竣工面积2021年9月开始由正转负2022年11月同比下降183降幅再度扩大2022年1-11月我国住宅竣工面积累计实现40亿平方米累计下降184我国二手房出售量指数今年以来持续下滑2022年11月二手房出售量指数为5646图4家具社零及社零总额当月同比增速图5家具社零及社零总额累计同比增速资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业年度策略图6当月住宅竣工面积万平方米及当月同比图7全国二手房出售量指数2015年1月100资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所美国家具库存仍处高位家具外销压力犹存2022年以来美国成屋及新建住房销售均逐月下滑2022年1-11月美国成屋销售占比89成屋销售同比下滑153新建住房同比下滑149美国家具和家用装饰店销售额单月增速基本为低单位数水平2022年我国家具及其零件累计出口为69680亿美元累计同比下降5622022年12月我国家具及其零件出口6093亿美元同比下降1478降幅环比收窄11pct美国家具批发商11月库存环比小幅上升整体仍处于高位展望后续2023年美联储加息预计仍然会对美国家具耐用品消费产生负面影响伴随基数下降预计我国家居出口压力有望于2023H2得到缓解图8美国成屋及新建住房销售单位万套图9美国家具家用装饰店销售额百万美元及同比增速资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图10我国家具及其零件出口额亿美元及同比增速图11美国批发商家具库存百万美元及库销比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业年度策略资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所122供给行业竞争格局继续优化龙头韧性凸显头部家居企业经营成果好于行业市场份额提升趋势不改收入方面22Q1-Q3我国家具社零同比增速分别为-59-71-22同期我国家具制造业营业收入增速为60-67-62而头部家居企业的季度营收增速较行业普遍有更优表现头部家居企业市占率继续提升盈利方面由于原材料价格上涨疫情影响下产能利用率受限毛利率较低的家居配套品销售占比提升家居企业毛利率普遍下降软体家居企业毛利率表现优于定制净利率由于费用投放刚性下降幅度高于毛利率表1家具社零家具制造业及主要家具企业季度营收同比增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3家具社零45228-10-98-59-71-22家具制造业营业收入391237865760-67-62欧派家居130738630120625613260索菲亚1306418159-291359671志邦家居10913652322471124148金牌厨柜81549913519917224185顾家家居65364541424220057-89喜临门725484311257124185103梦百合7854814712135-35-102慕思股份02-38-42资料来源Wind山西证券研究所表2各家居企业营收占家具制造业营收的比重20182019202020212022Q1-Q3欧派家居1619212630索菲亚1011121315志邦家居0304060606请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10行业研究行业年度策略20182019202020212022Q1-Q3金牌厨柜0203040405顾家家居1316182325喜临门0607081010梦百合0405091011慕思股份0505060808资料来源Wind山西证券研究所表3各家居企业毛利率21Q122Q1同比变化21Q222Q2同比变化21Q322Q3同比变化欧派家居302277-2533734003333331-01索菲亚31231301372324-47358342-16志邦家居365351-14373370-0335537520金牌厨柜2802991927628307314279-35顾家家居330299-322512813028930112喜临门345343-022863375031932708梦百合289292032792870828431026慕思股份450450004614690843247341资料来源Wind山西证券研究所表4各家居企业净利率21Q122Q1同比变化21Q222Q2同比变化21Q322Q3同比变化欧派家居7461-13157138-19178148-30索菲亚6556-09134112-22143125-18志邦家居7468-0783830110510601金牌厨柜8950-395071217967-11顾家家居102101-0194103099111018喜临门7843-357879018583-02梦百合3517-18-202949-851095慕思股份110100-1012112100598425资料来源Wind山西证券研究所家居卖场品牌数量减少且出租率下降中小家居企业继续出清根据中建协家居市场委2022年家居卖场品牌数量与去年相比减少的占5191而2021年仅占2628可以看到2022年卖场中品牌数量增加的情况在大幅下降品牌数量减少的情况在大幅增加此外2022年卖场的出租率在70以上的企业占比8855较去年的92有所下降其中出租率在90以上占比的大幅下降70-90的的占比提升较大说明2022年卖场出租率呈总体下降态势中小型家居企业在外部压力下继续出清图12家居卖场品牌数量变化情况图13家居卖场当前出租率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11行业研究行业年度策略资料来源中建协家居市场委山西证券研究所资料来源中建协家居市场委山西证券研究所2家居用品板块趋势展望21短期关注受益于保交付政策推进家居企业工程业务恢复住宅竣工与期房销售面积缺口不断扩大2023年竣工或不悲观2022年11月住宅竣工面积6671万平方米同比下降183降幅扩大91pct2022年1-11月住宅竣工面积40亿平方米同比下降184今年竣工数据持续下行的主要原因一方是疫情对施工进度造成拖累另一方面是地产企业资金压力加剧2016年以来住宅竣工面积持续低迷期房销售面积不断增长交房缺口不断扩大2016-2021年累计积累了33亿平方米交房缺口竣工情况将继续改善根据克而瑞2022年中国房地产总结与展望行业篇2022年房屋竣工预计为83亿平方米2023年房屋竣工面积将同比增长10-15根据Mysteel预测2023年房地产竣工面积同比增长8图14住宅期房销售面积持续超过竣工面积请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12行业研究行业年度策略资料来源Wind山西证券研究所监管部门多项重磅政策落地地产供需两端政策支持力度加大2022年11月以来金融管理部门推出多项举措整合了债券信贷股权融资等多种手段涉及保交楼预售监管资金房企并购等多个方面保交付的政策逐步落地对于临近交付的项目进度重启有积极拉动效果竣工改善确定性强12月中央经济工作会议强调支持住房改善消费要确保房地产市场平稳发展提振市场信心与此同时多个核心二线城市优化限购限贷等政策释放积极利好信号2023年1月5日央行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住建部部长倪虹指出对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持表5地产行业相关支持政策时间发布主体政策内容交易商协会房地产业协会联合中债增进公司召集雅居乐等21家民营房企召开座谈会交易商协会房地介绍中债增进公司增信支持民营房企发债融资工作相关进展并听取各方意见建议1111月1日产业协会月9日中债信用增进投资股份公司官网发布关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知随后民营房企发债提速中国银保监会住房和城乡建设部人民银行发布关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知允许商业银行按市场化法治化原则在充分评估房地产企业信银保监会住建部11月14日用风险财务状况声誉风险等的基础上进行自主决策与优质房地产企业开展保函置换央行预售监管资金业务房地产企业要按规定使用保函置换的预售监管资金优先用于项目工程建设偿还项目到期债务等不得用于购置土地新增其他投资偿还股东借款等中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知文件从保持房地产融资平稳有序保交楼配合好受困房企风险处理11月23日央行银保监会保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6个方面共16条从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含11月25日央行已执行5存款准备金率的金融机构证监会发布消息称决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施并自即日起施行政策涉及恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资11月28日证监会调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用扩大内需战略规划纲要20222035年指出加快建立多主体供给多渠道保障租12月14日国务院购并举的住房制度稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求稳地价稳房价稳预期国务院副总理刘鹤指出房地产是国民经济的支柱产业并提及正在考虑新的举措12月15日国务院努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖12月19日中央财办中央财办有关负责人表示要高度重视当前房地产行业的问题和风险挑战同时要看到请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13行业研究行业年度策略时间发布主体政策内容中国城镇化率仍有较大提升空间刚性和改善性住房需求潜力很大近期密集出台的政策措施将逐步见效各项政策措施还将继续完善住建部部长倪虹指出要精准施策推动房地产市场平稳健康发展对于购买第一套住房1月5日住建部的要大力支持首付比首套利率该降的都降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限1月5日央行银保监会住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩动态调整有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况因城施策用足用好政策工具箱更好地支持刚性住房需求形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制资料来源中国政府网证监会银保监会中国人民银行山西证券研究所2022年我国精装修渗透率预计超过40定制家居企业22Q3大宗业务边际改善根据奥维云网地产大数据2022年精装修楼盘计划交付3162个项目277万套精装房2023年计划交付3270个项目284套精装房目前监测数据显示2022年延期交付项目占比高达30以上即2022年计划交付项目中预计有超过1000个项目在2023年交付受疫情影响尽管2020-2022年精装房市场规模有所下滑但精装房渗透率持续提升根据奥维云网测算2022年1-11月我国商品住宅精装开盘房间数量为1331万套同比下降480但2022年我国精装修渗透率有望提升到404橱柜为精装房必配产品精装房橱柜配置率为972对于定制家居企业而言保交付政策推动下住宅竣工的回暖预计率先拉动家居企业的大宗业务22Q3家居企业大宗业务收入表现已有体现单季增速转正或降幅收窄22Q3金牌厨柜欧派家居江山欧派志邦家居大宗业务收入增速为42516-03-59索菲亚由于司米橱柜业务处于调整期22Q3大宗业务收入降幅扩大到138从大宗业务占总营收比重看江山欧派占比最高为648其次为金牌厨柜占比365志邦家居占比243从大宗业务风险释放方面看2021年欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜江山欧派减值损失分别为108927055007143亿元坏账计提较为充分2022年1-9月上述企业减值损失分别为009024024008246亿元图152022年我国精装修渗透率预计超过40图162022年10月精装房配套部品配置率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14行业研究行业年度策略资料来源奥维云网山西证券研究所注2022E精装开资料来源奥维云网山西证券研究所盘房间数量为2022年1-11月数据渗透率为2022E数据图17家居企业大宗业务营收占总收入比重图18家居企业大宗业务营收同比增速资料来源公司公告山西证券研究所资料来源公司公告山西证券研究所图19家居企业应收账款及应收票据亿元图20家居企业资产减值与信用减值损失亿元资料来源公司公告山西证券研究所资料来源公司公告山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15行业研究行业年度策略22中长期重点关注零售力突出市场份额不断提升的龙头家居企业221存量住房翻新需求释放家居行业消费属性增加我们总结家居消费需求主要来自于购房与旧房翻新包括1购买毛坯新房收房之后产生的装修需求2精装房竣工之前产生的配套品需求3购买二手房收房后产生的重装修翻新需求4和房地产交易不相关的自有住宅翻新需求购房者收房后产生的家居需求对应家居企业的零售渠道和整装渠道精装房竣工前配套品安装对应定制家居企业的大宗渠道图21家居需求分类及新房交房过程资料来源奥维云网山西证券研究所我国六成以上家庭房屋房龄超过十年存量房改善型装修需求成为家居行业新的增长契机根据第七次人口普查数据截至2020年居住在11年及以上房龄房屋的家庭户占633居住在30年及以上房龄老旧房屋的家庭户占116存量住房翻新需求为我国家装家居行业注入新的力量房龄增加使房屋质量不断下降一是房屋装修装饰落伍和家具家电老化二是早期建立的房屋功能已经难以满足现在居住者的需求根据2020腾讯家居家装行业洞察白皮书消费者装修动机显示审美变化17旧房翻新14家庭成员变动需改动房屋10疫情后想改善居住环境7以及出现收纳难题3等存量房的改善型装修需求逐渐释放合计占比达到51图222020年中国存量住房房龄结构户数图232020年家居家装动机需求调研情况请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16行业研究行业年度策略资料来源国家统计局山西证券研究所资料来源腾讯家居家装行业洞察白皮书2020年版山西证券研究所二手房交易和存量房翻新将成为我国家装市场规模持续扩大的主要驱动力根据土巴兔招股说明书援引的灼识咨询中国互联网家装行业蓝皮书2020年我国家装市场总规模达到26万亿元2016-2020年年均复合增速为65预计2020-2025年该增速将提升至90新房方面预计2020-2025年精装新房市场将继续快速发展复合增速预计为94而毛坯新房市场规模占比最大但未来由于新房供给受限以及新房精装修政策的影响预计毛坯新房市场规模增速将进一步趋缓复合增速预计为21二手房方面根据灼识咨询预测未来二手房家装市场规模将持续增长2020-2025年复合增速将达到181至2025年二手房家装市场规模将增至约12万亿元存量房方面受居民生活水平不断提升以及消费能力不断增强的影响改善型装修进一步普及给存量房家装市场带来了大量需求预计2020-2025年存量房家装市场规模年均复合增速约为204综上所述预计未来中国家装市场将保持持续快速增长其中二手房和存量房带来的需求将进一步提升成为中国家装市场规模扩大的主要驱动力图24按房源类型分类的我国家装市场规模万亿元资料来源土巴兔招股说明书灼识咨询山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17行业研究行业年度策略222借鉴宜得利经验品类渠道供应链能力突出的家居企业有望突围宜得利连续35年增收增利日本家居行业的绝对龙头宜得利成立于1967年目前是日本家居行业绝对龙头2021年市占率为155远超日本其它家居企业自1987年开始宜得利连续35年实现增收增利2011-2021财年公司营业收入和营业利润CAGR分别为94912021财年公司实现营业收入和营业利润分别为81151418亿日元同比增长13225销售毛利率销售净利率分别为525119公司于2002年在日本东京证券交易所上市200742日-2022122日宜得利和日经225指数累计涨幅分别为1862631期间受益于在保持快速开店过程中门店效率持续提升以及进入美国中国海外市场估值一度达到40倍图25宜得利营业收入及同比增速图26宜得利营业利润及同比增速资料来源公司综合报告书山西证券研究所资料来源公司综合报告书山西证券研究所极致性价比为核全品类及多渠道为矛深耕供应链为盾宜得利穿越日本地产周期我们总结宜得利穿越日本地产周期主要有以下原因品牌定位方面宜得利追求为消费者提供优质低价的家居产品契合当时日本的经济环境和人们消费回归理性的背景品类方面宜得利追求全屋搭配不断增加高频家居产品布局家居产品占比超过60并开发家电品类提升消费者购物体验及自身客单价水平渠道方面持续保持门店净增加且线下店态多样化充分捕捉各处客流实现客流量持续增长切入线上渠道方便消费者购物供应链方面自建物流体系通过参与采购生产运输物流各个环节能够在低价基础上维持50以上的毛利率水平保证自身的盈利能力图27日本家居行业及宜得利发展历程请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18行业研究行业年度策略资料来源公司公告日本统计年鉴山西证券研究所图28日本家居行业各公司市占率变化资料来源Euromonitor山西证券研究所一渠道零售门店提质增效整装渠道加速拓展二线定制家居与软体家居企业保持逆势拓店欧派家居进入门店提质增效阶段2022年前三季度定制和软体家居保持净开店趋势志邦家居金牌厨柜及软体家居企业净开店规模更大截至22Q3末志邦家居金牌厨柜净开店425326家较年初增长115108而欧派家居与索菲亚门店拓展较为平稳索菲亚旗下定位下沉市场的年轻品牌米兰纳拓店快较年初增长49司米品牌由于处于调整期门店收缩软体家居方面2022年前三季度喜临门和慕思股份净开店均在800家左右顾家家居系列店开设600请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19行业研究行业年度策略余家大店开设200余家从经销渠道营收及经销门店数量增速来看头部家居企业持续通过门店经营效率提升获得领先行业的增速如欧派家居2021年2022Q1-Q3经销渠道营收同比增长40201664而经销门店数量同比增速仅为510300表6各家居企业门店数量201720182019202020212022Q3较年初净增欧派橱柜21502276233424072459250647欧派衣柜18722113214421242201227978欧派木门63482598510651021104726欧派卫浴44355961158880582823欧铂丽839935988928989102536索菲亚品牌22002600250127192730280878司米品牌72082284511081122584-538华鹤品牌16016016324326530944米兰纳品牌212315103志邦橱柜13351487153515761691171322志邦衣柜395726107813661619170889志邦木门117156203399713314金牌厨柜11301413151015541720177252金牌衣柜1203375207229191060141金牌木门963181388521133喜临门不含喜眠151720202168234028373204367喜眠38080010621371309MD含夏图29036745250359661115慕思股份47005500800顾家自有品牌经销30784015443447374463顾家其它品牌经销16691854196818441841顾家直营18820784110152资料来源公司公告山西证券研究所图29欧派家居全部门店各城市等级占比2021图30索菲亚专卖店各城市等级占比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20