本期投资提示：
　　疫后刚需回补+节前年货消费刺激黄金珠宝需求。中国黄金珠宝零售额与社零总额以及GDP变动密切相关，同时表现出更高的弹性。复盘2020年以及2022年疫情期间金银珠宝社零表现，疫情缓和后，黄金珠宝消费由于婚庆场景刚性迎来需求回补，2020年3月及2022年4月疫情缓和后半年内月珠宝零售额环比最大反弹力度达59.51%、69.07%。2022年12月全国疫情防控优化措施陆续落地，新冠乙类乙管，核心一线城市疫情过峰，1月8日北京/上海/广州/深圳地铁客运量已陆续恢复至19年同期52%/56%/59%/89%，线下活跃度回升助力线下消费复苏。2023年春节与疫后恢复周期出现重合，头部珠宝品牌有望迎来消费高峰。
　　渠道资源向头部集中，国货品牌崛起。疫情期间，受线下客流量降低，店铺经营成本上升的影响，黄金珠宝中小品牌进一步出清，线下优质渠道资源进一步向头部品牌集中。根据欧睿数据，中国黄金珠宝市场CR5从2015年14.8%提升到23.7%。23年预计各头部品牌将保持扩张势头，尤其在疫情缓和后有望步入展店快车道，从而触达更广阔消费群体。针对国内品牌相较国际奢侈品牌辨识度低，品牌溢价不足问题，头部品牌在渠道拓展同时将更注重品牌力建设，将中国传统文化元素融入产品设计和品牌宣传，打造产品和品牌差异化，加强品牌力建设。
　　金价看涨预期强化购金需求。自22年11月初以来，由于全球市场动荡、衰退风险上升，市场普遍预期23年美联储加息已进入下半程，年底有概率开启新一轮降息周期，美债收益率和美元指数或见顶回落。此外预计各国央行将普遍调整加息节奏，同时大量买入黄金，支撑黄金需求，金价整体处于倾斜向上状态。1月12日，伦敦现货黄金最高点涨至1902美元/盎司，创半年内新高。金价预期持续上行，黄金投资属性凸显，进一步强化消费者够金需求，同时推动黄金珠宝终端零售价逐步上升，行业有望迎来量价齐升。
　　投资分析意见：短期看，疫后黄金珠宝刚需回补周期与春节传统黄金珠宝消费旺季重合，共同刺激需求上行，各大品牌把握机遇，推出兔年特别产品和折扣活动吸引消费者，我们看好春节期间头部品牌销售额实现强劲增长。中期看，渠道拓展和品牌力建设将成为黄金珠宝品牌在未来竞争中的胜负手，预计头部品牌23年将保持高速展店态势，同时注重品牌力建设，实现品牌提价提升。此外，23年全球经济衰退预期下，美联储和各国央行调整加息节奏，金价上涨预期强，进一步强化购金需求，同时金价上涨提升终端零售价，行业有望迎来量价齐升。推荐：黄金珠宝龙头老凤祥、周大生，建议关注：周大福、迪阿股份。
　　风险提示：①消费需求整体疲软，终端零售不及预期。②加盟渠道拓展不及预期。③疫情反复。
　　

研究报告全文：行业及产商贸零售业2023年01月13日新春贺岁黄金珠宝消费有望迎来行业研兔年开门红究行看好黄金珠宝春节消费专题业点评相关研究本期投资提示最是一年春好处零售电商行业证2023年投资策略2022年12月15日疫后刚需回补节前年货消费刺激黄金珠宝需求中国黄金珠宝零售额与社零总额以及消费恢复性增长基本面有所改善-券GDP变动密切相关同时表现出更高的弹性复盘2020年以及2022年疫情期间金银珠研商业贸易行业2022年三季报业绩前瞻宝社零表现疫情缓和后黄金珠宝消费由于婚庆场景刚性迎来需求回补2020年3月究2022年10月13日报及2022年4月疫情缓和后半年内月珠宝零售额环比最大反弹力度达59516907告2022年12月全国疫情防控优化措施陆续落地新冠乙类乙管核心一线城市疫情过峰证券分析师1月8日北京上海广州深圳地铁客运量已陆续恢复至19年同期52565989赵令伊A0230518100003线下活跃度回升助力线下消费复苏2023年春节与疫后恢复周期出现重合头部珠宝品zhaoly2swsresearchcom牌有望迎来消费高峰研究支持曹敦鑫A0230121070010渠道资源向头部集中国货品牌崛起疫情期间受线下客流量降低店铺经营成本上升caodxswsresearchcom的影响黄金珠宝中小品牌进一步出清线下优质渠道资源进一步向头部品牌集中根据联系人欧睿数据中国黄金珠宝市场CR5从2015年148提升到23723年预计各头部品曹敦鑫862123297818牌将保持扩张势头尤其在疫情缓和后有望步入展店快车道从而触达更广阔消费群体caodxswsresearchcom针对国内品牌相较国际奢侈品牌辨识度低品牌溢价不足问题头部品牌在渠道拓展同时将更注重品牌力建设将中国传统文化元素融入产品设计和品牌宣传打造产品和品牌差异化加强品牌力建设金价看涨预期强化购金需求自22年11月初以来由于全球市场动荡衰退风险上升市场普遍预期23年美联储加息已进入下半程年底有概率开启新一轮降息周期美债收益率和美元指数或见顶回落此外预计各国央行将普遍调整加息节奏同时大量买入黄金支撑黄金需求金价整体处于倾斜向上状态1月12日伦敦现货黄金最高点涨至1902美元盎司创半年内新高金价预期持续上行黄金投资属性凸显进一步强化消费者够金需求同时推动黄金珠宝终端零售价逐步上升行业有望迎来量价齐升投资分析意见短期看疫后黄金珠宝刚需回补周期与春节传统黄金珠宝消费旺季重合共同刺激需求上行各大品牌把握机遇推出兔年特别产品和折扣活动吸引消费者我们看好春节期间头部品牌销售额实现强劲增长中期看渠道拓展和品牌力建设将成为黄金珠宝品牌在未来竞争中的胜负手预计头部品牌23年将保持高速展店态势同时注重品牌力建设实现品牌提价提升此外23年全球经济衰退预期下美联储和各国央行调整加息节奏金价上涨预期强进一步强化购金需求同时金价上涨提升终端零售价行业有望迎来量价齐升推荐黄金珠宝龙头老凤祥周大生建议关注周大福迪阿股份风险提示消费需求整体疲软终端零售不及预期加盟渠道拓展不及预期疫情反复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1疫后刚需回补节前年货消费刺激黄金珠宝需求黄金珠宝消费景气度与宏观经济走势密切相关过往疫情缓和时常伴随刚需快速释放中国黄金珠宝零售额与社零总额以及GDP变动密切相关同时表现出更高的弹性由于黄金珠宝高客单价重体验特点线下是绝对主渠道市场景气度与线下客流关联度高复盘2020年以及2022年疫情期间金银珠宝社零表现疫情扩散线下消费遇冷不可避免导致金银珠宝零售额短期承压疫情缓和后由于黄金珠宝在婚庆场景中具备刚需属性其消费迎来明显需求回补2020年3月及2022年4月国内疫情缓和后半年内月珠宝零售额环比最大反弹力度达59516907图1金银珠宝零售额增幅与GDP同向变动图22020及22年疫情缓和后呈现明显需求回补50403020100-10200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021社会消费品零售总额同比GDP不变价同比金银珠宝零售额同比资料来源Wind申万宏源研究资料来源国家统计局申万宏源研究新冠乙类乙管线下景气复苏行业迎疫后需求回补目前全国疫情防控优化措施落地新冠实施乙管乙类核心一线城市普遍已度过疫情高峰自12月中下旬以来北上广深线下出行持续改善1月8日北京上海广州深圳地铁客运量已陆续恢复至19年同期52565989线下活跃度回升助力线下消费复苏部分地区疫情已处于较低感染阶段头部黄金珠宝品牌腊月1223以来迎来消费强劲复苏元旦表现优于22年同期此外22年钻石镶嵌品类相较黄金类产品受影响更明显目前消费者对于23年消费信心改善叠加镶嵌产品在适婚人群中偏好更高钻石镶嵌品类恢复弹性或阶段性优于黄金品类图3核心一线城市地铁客运量明显反弹图4镶嵌产品在适婚人群中偏好高12060100805060404020030-20-4020-6010020岁以下21-25岁26-39岁社会消费品零售总额当月同比零售额金银珠宝类当月同比钻石铂金黄金其他资料来源Wind申万宏源研究资料来源DeBeers申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评历年春节金银珠宝消费热度高2023春节前置加疫后回补黄金产品有望迎消费高峰受春节节日氛围以及传统观念影响农历腊月正月是传统金银珠宝消费旺季历史数据显示每年2月黄金珠宝市场展现高景气度金银珠宝社零表现普遍优于社零总额呈现春节消费顶峰特点根据北京日报报道1月9日北京各大商圈内黄金珠宝店铺人头攒动生肖兔形象的黄金饰品格外受到消费者青睐我们认为2023年春节与疫后恢复周期出现重合中国传统习俗中逢年过节年货送礼需求叠加疫后黄金珠宝刚需回补春节期间头部珠宝品牌有望迎来消费高峰图5春节金银珠宝消费普遍跑赢社零总额同比表现图6多品牌推出兔年生肖相关黄金饰品120100周大福周大生8060萌妳兔系列月桂兔闪光兔40200-20-40-60老凤祥DR兔NICE系列OURDAY生肖兔系列社会消费品零售总额当月同比零售额金银珠宝类当月同比资料来源Wind申万宏源研究资料来源京东天猫官方旗舰店第31届老凤祥上海首饰博览会申万宏源研究2渠道资源集中国货品牌崛起头部品牌渠道资源进一步集中国潮产品崛起强化品牌力建设疫情期间受线下客流量降低店铺经营成本上升影响黄金珠宝中小品牌进一步出清线下优质渠道资源进一步向头部品牌集中根据欧睿数据中国黄金珠宝市场CR5从2015年148提升到23723年预计各头部品牌将保持扩张势头尤其在疫情缓和后有望步入展店快车道从而触达更广阔消费群体同时针对国内品牌相较国际奢侈品牌辨识度低品牌溢价不足问题头部品牌在渠道拓展同时也将更加注重品牌力的建设通过产品创新和工艺升级将中国传统文化元素融入产品设计和品牌宣传打造产品和品牌差异化加强品牌力建设表1头部品牌持续保持扩张势头单位家20162017201820192020202122H1中国内地-珠128813331393150414901438宝自营中国内地-珠769796924129919362660周大福宝加盟6948中国内地-其122128132185273347他港澳其他市场153148139147152146老凤祥加盟连锁门店2882300933393709427047594867请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评数量自营银楼106165182184180186188加盟店2034226227503367377142644290周大生直营店294276284291258241235直营店236277324420506迪阿股份联营店1425294146直营店577570527454365347潮宏基加盟店241337444541711751中国黄金-16921857253431603721-资料来源公司公告申万宏源研究注中国黄金22年各财报未披露22年门店数量图7头部品牌市占率提升图8各大公司陆续推出国潮产品109周大福传承周大生非凡金87明牌珠宝传家金老凤祥藏金宝6542019年2022年32102018年2021年卡梵--LVMH周大福老凤祥周大生周生生蒂芙尼潮宏基谢瑞麟周生生文化祝福周大生国家宝藏系列豫园股份六福集团迪阿股份金一文化古越金周大福幸福花嫁系列施华洛世奇中国黄金承福金老凤祥凤舞九天系列历峰集团历峰集团浙江明牌珠宝六福珠宝古醇金萃华珠宝皇朝祈福20152021潮宏基臻金珍藏资料来源欧睿申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究3金价看涨预期进一步强化消费者购金需求金价预期持续上行强化消费者够金需求自22年11月初以来由于全球市场动荡衰退风险上升市场普遍预期23年美联储加息已进入下半程芝商所CME利率观察工具FedWatch显示23年3月或是最后一次加息年底有概率进入降息通道美债收益率和美元指数有望见顶回落此外预计各国央行将普遍调整加息节奏同时大量买入黄金支撑需求金价整体处于倾斜向上状态1月12日伦敦现货黄金当日最高点涨至1902美元盎司创半年内新高金价预期持续上行黄金投资属性凸显进一步强化消费者够金需求同时推动黄金珠宝终端零售价逐步上升行业有望迎来量价齐升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评图9伦敦黄金现价创半年新高图10美联储加息预期稳定2100美元盎司50200040190030meetingdate350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575180020232100000000747253000000201700202332200000000140654205000016001020235300000000954863526700150000202361400000000864493659406202372600000018624323087505202392000000669257388226510320231110003321453103221553102202312130226123278320188560800伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率10年资料来源Wind申万宏源研究资料来源CME申万宏源研究图11金价变化影响消费者预期进一步影响金银珠宝零售行情资料来源Wind申万宏源研究4投资分析意见和风险提示表2行业重点公司估值股价当地货币市值亿元EPS元PE行业公司代码2023112当地货币2021A2022E2023E2021A2022E2023E豫园股份600655SH745291099094108887老凤祥600612SH4572239359344392131312黄金珠宝周大生002867SZ1536168112112134141411周大福1929HK16701656067070086212117迪阿股份301177SZ6729269325288382212318黄金珠宝类平均估值市值加权191815资料来源Wind申万宏源研究注标公司为wind一致预期其余采用申万预测2023年1月12日港币兑人民币汇率为086投资分析意见短期看疫后黄金珠宝刚需回补周期与春节传统黄金珠宝消费旺季重合共同刺激需求上行各大品牌把握机遇推出兔年特别产品和折扣活动吸引消费者我们看好春节期间头部品牌销售额实现强劲增长中期看渠道拓展和品牌力建设将成为黄金请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评珠宝品牌在未来竞争中的胜负手预计头部品牌23年将保持高速展店态势同时注重品牌力建设实现品牌提价提升此外23年全球经济衰退预期下美联储和各国央行调整加息节奏金价上涨预期强进一步强化购金需求同时金价上涨提升终端零售价行业有望迎来量价齐升推荐黄金珠宝龙头老凤祥周大生建议关注周大福迪阿股份风险提示消费需求整体疲软终端零售不及预期加盟渠道拓展不及预期疫情反复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想