平安观点：
　　通胀回落速度符合预期，季调后环比首度实现负增长。1月12日，美国劳工统计局公布数据显示，2022年12月CPI同比增长6.5%（预期6.5%，前值7.1%）；季调后环比增长-0.1%（前值0.1%），为加息以来的首次环比负增。核心CPI同比增长5.7%（预期5.7%，前值6.0%），环比增长0.3%（前值0.2%）。通胀继续放缓但幅度未像前两个月超预期，美债收益率震荡调整后仍快速回落，美元指数回落至103以下，美股收涨。
　　核心商品和能源项目驱动通胀回落。12月整体通胀回落速度符合市场预期，主要驱动因素仍是核心商品与能源，分别带动CPI增速下滑0.32和0.45个百分点。随着供给链约束缓解，12月核心商品通胀为2.1%，较上月回落1.5个百分点。其中，二手车贡献最大（同比-8.8%），家具、服饰、教育及通讯用品价格同比亦持续回落。预计将在今年一季度前后降至零附近，达到非通胀时期的平均水平。能源通胀增速为7.3%，较上月回落5.8个百分点，主要受益于全球衰退前景，汽油价格同比下跌0.9%，较上月增速下滑11.7个百分点。
　　住房通胀未见回落，非住房服务通胀意外攀升。12月核心服务通胀攀升至7.1%，持续突破新高。其中，由于租约重置的时滞，住房通胀录得7.5%，较上月增加0.4个百分点。而非住房服务通胀并未延续此前几月的缓慢回落态势，12月同比增速约6.4%，大致与上月持平。或是受到2021年美国疫情峰值的扰动，除医疗服务外，2022年12月交通出行服务、娱乐服务、教育及通讯服务等通胀均呈现不同程度攀升。此前美联储理事库克也提到尽管新冠疫情的影响总体上正在消退，但感染人数的起伏仍将显著影响非住房服务业月度通胀读数的波动性。
　　通胀如期回落支持加息放缓，但分歧仍难以弥合。12月的通胀数据使通胀拐点得到进一步确认，多位美联储官员表态支持加息步伐放缓至25BP，以预留更多时间观察月度数据的变化。但目前市场与美联储仍在终端利率和降息时点上存在分歧。此前12月议息会议中，19位官员中有17位预计联邦基金将在2023年底前超过5%，没有一位与会者认为今年降息是合适的。近期美联储官员的发言也一致坚持今年内不降息，将终端利率水平提高到5%以上。但CME利率期货市场显示，市场预期美联储将在3月停止加息，预计终端利率水平为5%，并在今年11月开启降息周期。
　　市场的乐观预期导致金融条件指数从去年10月中旬开始回落，目前已接近去年5月加息初期的水平，应警惕市场过于乐观的可能性。12月议息会议纪要中，美联储也警告股债市场反弹带来的金融条件的放松将使通胀难以被压低，终端利率可能被迫升得更高。考虑到劳动力市场的紧张以及美联储的抗通胀决心，我们认为美联储仍有可能在2月、3月、5月分别加息25bp，使终端利率水平达到5.25%。美联储与市场预期分歧下债市波动或加大，加息见顶后收益率的下行将更加顺畅，目前可适当逢高布局，期限上则建议对货币政策敏感度较低、包含更多远期利率的长久期债券。
　　降息时点或取决于美联储面临的衰退压力大小和其重建信誉的决心，存在不确定性。目前美联储官员对于降息时点的表述是基于日期的，即承诺在今年不降息，而非数据依赖（data-dependant）的，这样的表述可信度相对较低。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里也曾提到，通胀斗争持续的时间越长，内部的团结可能会变得更加难以维持。如果通胀降至3%，失业率上升到6%，并不能肯定美联储的其他人会依旧如此坚定。
　　但当美联储政策方向变化时，往往会提前与市场进行沟通，可跟踪以下指标：1）美联储表述。会议纪要或美联储官员表态中频繁出现诸如“risk management ”、“balancing risk”、“insurance”之类的词，意味着美联储开始更多考虑衰退风险。2）议息会议的票型。如果利率决议的票型出现分裂，意味着美联储的政策立场开始不那么坚定。3）失业率变化。除了以上直观的指标，失业率也是政策路径的重要变量。目前尽管通胀开始持续回落，但失业率仍在3.5%的历史低位，经济软着陆的前景将使美联储推迟降息时点；反之，衰退压力下美联储或将提前降息。
　　此外，本周美国政府债务余额接近上限，政治风险值得关注。截至1月12日，美国政府债务余额达31.38万亿美元，距离法定债务上限31.42万亿仅有一步之遥。当触及债务上限、无法发行新债时，美国政府将通过特殊措施（extraordinarymeasures）产生额外现金来偿还债务，一旦这些措施用尽，联邦政府将无法履约。美国两党政策中心（BPC）将这一日期称为X日期并进行预测。历史上看，这些特殊措施通常会将X日期推迟三至六个月，时间长短取决于政府赤字规模和税收水平等。考虑到两党分裂格局以及近期众议院新议长选举的混乱，作为两党谈判筹码的债务上限问题可能不会协商顺利，或将引发市场波动和避险交易。在2011年的债务危机中，2011年7月底两党在债务上限的谈判上陷入僵局，并导致标普在8月5日历史首次下调美国主权信用评级。债务危机期间，受避险情绪影响，标普500最大跌幅达到14%，国债收益率也快速下行并持续