出口增速再创年内新低。12月出口同比增速继续下滑，再创年内新低。一是外需仍在下行通道，二是价格对出口的支撑作用减少。1）分国别看，美国对我国出口的拖累作用依旧最大，东盟继续支撑总出口，而中国对欧盟出口增速降幅扩大，继续拖累我国出口。从成员国结构上看，11月东盟出口增速的主要支撑来源于新加坡，从目前已公布的6个东盟成员国数据来看，12月新加坡和越南对东盟出口增速的贡献均有明显回升。2）分商品结构看，能源产品中成品油量价齐升，表现亮眼；出口增速边际走弱幅度较大的是稀土和钢材，12月稀土和钢材量涨价跌，同比增速走弱主要是受价格变动的拖累。
　　内需不振拖累进口，成品油仍是亮点。12月进口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基数走低。而12月进口同比增速维持负增长，主要是受到内需修复不足的拖累。12月作为疫情管控优化调整首月，内需修复不足，原因有二：1）从生产端来看，防控措施优化调整后出现大范围感染，客观上导致企业用工紧张，叠加春节假期临近，制造业企业陆续停工放假，12月制造业景气度有所回落；2）从消费端来看，受2022年两轮疫情影响，居民收入受损，阻碍内需修复。分产品看，工业原料及高新技术产品延续下滑态势，机电产品和高新技术产品进口同比增速已连续10个月保持负增长。值得注意的是，在进口数量高增的支撑下，成品油同比增速成为12月进口的一个结构性亮点。
　　出口增速压力或大于进口。2022年底，出口和进口增速的压力都增大，但出口面临的压力或更大。我们认为今年上半年的出口增速表现可能还会延续弱势，进口同比增速或呈逐步修复态势。一方面，全球需求放缓持续对出口增速施加压力。我们认为今年上半年出口增速的弱表现或仍将持续，中国对东盟的出口或难以扭转出口继续负增长的局面。另一方面，随着国内防控措施优化，国内消费和生产需求潜力有待释放。12月疫情防控措施优化调整后，各大城市经历疫情峰值，国内生产阶段性放缓，进口增速跌入低点。我们认为在国内防控措施优化的背景之下，疫情峰值过后国内需求将逐步复苏。随着国内生产和消费逐渐回暖，进口增速或呈逐步修复态势。
　　风险因素：国内疫情再度反弹，东盟景气度超预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告出口增速压力或大于进口宏观研究TableReportDate2023年1月14日TableReportType专题报告TableSummary出口增速再创年内新低12月出口同比增速继续下滑再创年内新低TableA解运亮uthor宏观首席分析师一是外需仍在下行通道二是价格对出口的支撑作用减少1分国别看执业编号S1500521040002美国对我国出口的拖累作用依旧最大东盟继续支撑总出口而中国对欧联系电话010-83326858盟出口增速降幅扩大继续拖累我国出口从成员国结构上看11月东邮箱xieyunliangcindasccom盟出口增速的主要支撑来源于新加坡从目前已公布的6个东盟成员国数据来看12月新加坡和越南对东盟出口增速的贡献均有明显回升2分商品结构看能源产品中成品油量价齐升表现亮眼出口增速边际走弱幅度较大的是稀土和钢材12月稀土和钢材量涨价跌同比增速走弱主要是受价格变动的拖累内需不振拖累进口成品油仍是亮点12月进口同比降幅有所收窄背后有一部分原因是源于上年同期基数走低而12月进口同比增速维持负增长主要是受到内需修复不足的拖累12月作为疫情管控优化调整首月内需修复不足原因有二从生产端来看防控措施优化调整后1出现大范围感染客观上导致企业用工紧张叠加春节假期临近制造业企业陆续停工放假12月制造业景气度有所回落2从消费端来看受2022年两轮疫情影响居民收入受损阻碍内需修复分产品看工业原料及高新技术产品延续下滑态势机电产品和高新技术产品进口同比增速已连续10个月保持负增长值得注意的是在进口数量高增的支撑下成品油同比增速成为12月进口的一个结构性亮点出口增速压力或大于进口2022年底出口和进口增速的压力都增大但出口面临的压力或更大我们认为今年上半年的出口增速表现可能还会延续弱势进口同比增速或呈逐步修复态势一方面全球需求放缓持续对出口增速施加压力我们认为今年上半年出口增速的弱表现或仍将持续中国对东盟的出口或难以扭转出口继续负增长的局面另一方面随着国内防控措施优化国内消费和生产需求潜力有待释放12月疫情防控措施优化调整后各大城市经历疫情峰值国内生产阶段性放缓进口增速跌入低点我们认为在国内防控措施优化的背景之下疫情峰值过后国内需求将逐步复苏随着国内生产和消费逐渐回暖进口增速或呈逐步修复态势信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素国内疫情再度反弹东盟景气度超预期等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一出口增速再创年内新低3二内需不振拖累进口成品油仍是进口亮点6三出口增速压力或大于进口7风险因素8表目录表112月出口重点商品金额同比增速对比5表212月进口重点商品金额同比增速对比7图目录图112月出口同比增速为-993图2三大目的国中美国拖累作用依旧最大4图32022年东盟在RECP成员国的贡献占比明显增加4图412月的结构性亮点是成品油汽车和船舶5图512月进口同比增速为-756图612月能源类进口表现分化7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一出口增速再创年内新低12月出口同比增速以美元计为-99市场预期-1064前值为-89出口增速继续下滑一是外需仍在下行通道二是价格对出口的支撑作用减少首先分国别看主要目的国的需求变化其中美国的拖累作用依旧最大东盟继续支撑总出口1三大出口目的国中美国拖累作用依旧最大12月对美国出口同比增速为-1951拖累总出口289个百分点从终端消费者需求来看与11月相比12月美国红皮书商业零售周同比的中枢小幅下降而随着美国国内耐用品消费的减弱由耐用品生产需求带来的机电类产品出口增速仍在回落从制造业市场需求来看12月美国ISM制造业PMI录得484仍在收缩区间12月ISM的制造业新订单PMI为452为年内最低值制造业新订单持续走弱拖累对我国产品的进口2对欧盟出口增速降幅扩大继续拖累我国出口对欧盟出口增速从11月的-1063下降至12月的-1750拖累总出口249个百分点从欧盟成员国上看中国对德国和荷兰的出口同比降幅均继续扩大而对法国和意大利的出口同比降幅有所收窄从景气度上看12月欧元区PMI为478比11月的471略有回升但仍然在收缩区间3对东盟出口增速维持正增长继续保持对总出口的支撑东盟已经连续三年成为中国第一大贸易伙伴上年中国与东盟的进出口总值增速高达1512月东盟出口同比增速为748为总出口同比增速贡献131个百分点从成员国结构上看11月东盟出口增速的主要支撑来源于新加坡从目前已公布的6个东盟成员国数据来看新加坡和越南对东盟出口增速的贡献均超过2个百分点图112月出口同比增速为-99出口金额当月同比出口金额当月环比右303025202010151005-100-20-5-10-30-15-40资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2三大目的国中美国拖累作用依旧最大贡献百分比2022-112022-12210-1-2-3-4-5-6资料来源Wind信达证券研发中心其他主要国别为日韩英香港台湾澳大利亚俄罗斯印度加拿大新西兰图32022年东盟在RECP成员国的贡献占比明显增加东南亚贡献日本贡献韩国贡献35新西兰贡献澳大利亚贡献RCEP当月同比302520151050-5资料来源Wind信达证券研发中心RECP含东盟日本韩国新西兰和澳大利亚其次分商品类别来看价格对出口的贡献其中能源产品中成品油量价齐升表现亮眼出口增速边际走弱幅度较大的是稀土和钢材主要是受价格变动的拖累1机电和高新技术产品增速小幅回落但汽车和船舶增速表现较好12月出口增速延续弱势机电和高新技术产品出口增速继续小幅下滑其中机电类产品12月出口同比增速为-1292高新技术产品出口增速为-2580与11月相比出口增速小幅回落其中汽车出口增速仍有韧性船舶出口增速表现亮眼2成品油出口量价齐升表现最为亮眼12月成品油出口金额同比增长20581与上年同期相比成品油量价齐升其中出口数量同比增长13842出口均价同比增长2826但与11月相比成品油的出口均价同比增速已边际收窄请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom43稀土和钢材出口金额增速下降主要是价格变动引起12月稀土出口同比增速为481较上月下降了近40个百分点与上年同期相比稀土量涨价跌因此稀土出口金额增速表现疲弱主要是价格同比走弱12月钢材出口同比增速为-1324较上月下降了1134个百分点与上年同期相比钢材同样呈现量涨价跌态势钢材出口金额的增速变动主要也是价格带来的表112月出口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负按当月金额占比降序排列图412月的结构性亮点是成品油汽车和船舶出口数量同比出口价格同比250200150100500-50-100资料来源Wind信达证券研发中心全年来看2022年全年累计出口增速为706比2021年全年出口增速有所下降1从市场看2022年我国对东盟欧盟等主要贸易伙伴的出口都保持较快增长2从产品看2022年我国工业制品出口增长99拉动整体出口增长94个百分点劳动密集型产品出口保持较快增长太阳能电池锂电池电动载人汽车等绿色低请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5碳产品出口增速均超过60出口新动能快速成长根据最新数据测算当前我国出口国际市场份额为147连续14年居全球首位二内需不振拖累进口成品油仍是亮点12月进口金额美元计价同比增速为-75与11月的-106相比进口同比降幅有所收窄背后有一部分原因是源于上年同期基数走低而12月进口同比增速维持负增长主要是受到内需修复不足的拖累从全年来看2022全年进口金额美元计价同比增速大幅下滑由2021年的3005滑落至114下降2891个百分点这主要是受2022年二季度和四季度两轮疫情拖累图512月进口同比增速为-75进口金额当月环比进口金额当月同比2520151050-5-10-15-20-25资料来源Wind信达证券研发中心整体上看内需修复不足进口增速仍低迷12月进口同比增速维持负增长主要是受内需不振拖累从制造业PMI来看12月制造业PMI录得47已连续三个月位于收缩区间12月作为疫情管控优化调整首月部分城市正经历疫情峰值内需修复不足原因有二1从生产端来看防控措施优化调整后出现大范围感染客观上导致企业用工紧张叠加春节假期临近制造业企业陆续停工放假12月制造业景气度有所回落2从消费端来看受2022年两轮疫情影响居民收入受损城镇居民人均可支配收入同比增速较2021年有明显放缓内需修复受阻分产品看工业原料及高新技术产品延续下滑态势成品油进口受数量高增的支撑在12月进口分项中工业生产需求缩减导致工业原料进口延续下滑态势与上年同期相比煤及褐煤和天然气量价齐跌拖累进口另外12月机电产品和高新技术产品进口同比增速分别为-1947和-2287已连续10个月保持负增长值得注意的是在进口数量增长的支撑下成品油同比增速为2548较11月扩大898个百分点为12月进口的一个结构性亮点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6表212月进口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负按当月金额占比降序排列图612月能源类进口表现分化进口数量同比进口价格同比6050403020100-10-20-30-40资料来源Wind信达证券研发中心三出口增速压力或大于进口2022年底出口和进口增速的压力都增大但出口面临的压力或更大我们认为今年上半年的出口增速表现可能还会延续弱势进口同比增速或呈逐步修复态势一方面全球需求放缓持续对出口增速施加压力今年上半年出口增速的弱表现或仍将持续预计对东盟的出口请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7或难以扭转出口继续负增长的局面一是欧美的OECD综合领先指标持续走弱经济增长放缓二是受上年基数的影响出口增速或将被压低另一方面随着国内防控措施优化国内消费需求潜力有待释放12月疫情防控措施优化调整后各大城市经历疫情峰值国内生产阶段性放缓进口增速跌入低点我们认为在国内防控措施优化的背景之下预计疫情扰动消退后国内需求将逐步复苏随着国内生产和消费逐渐回暖进口增速或呈逐步修复态势风险因素国内疫情再度反弹东盟景气度超预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10