年末CPI触底回升的幅度有限。12月CPI触底回升，但上升幅度有限，2022年全年CPI中枢为1.96%，处于温和区间。即使在春节消费需求带动下，年初通胀或进入上行阶段，但距离3%有较大距离，不必过分担忧。第一，生猪供给持续增加，猪价与同比增速继续回调。自10月份起，猪价同比涨幅高位回落。年底处于肥猪出栏的时期，受非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响，生猪供给持续增加。第二，年末鲜果、鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨。进入12月后，重点监测果蔬的平均批发价波动上升，这背后主要是因为春节临近，居民对果蔬的需求增加导致价格回升。第三，国内成品油价格继续调降，交通通信项再受拖累。12月布伦特原油价格中枢继续回落，国内成品油价格继续下调，交通通信项表现再受拖累。
　　国际油价下行，PPI环比由涨转跌。12月，受国际油价波动和基数效应的影响，PPI同比降幅收窄，环比由涨转向跌。一是受基数影响，PPI同比增速降幅有所收窄。结构上看，生产资料与生活资料表现继续分化。二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降，生产资料价格普遍下行。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格环比下降。三是建筑业景气度仍在高位运行，推升黑色金属和有色金属加工业价格。流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢，伴随新年及春节假期临近，叠加疫后新冠感染人数有所增长，下游开工企业陆续停工放假，对铜铝供给端形成约束，继续支撑金属价格。
　　通胀或迎来小阶段上升，但压力不大。2023开年通胀或将温和上行，但我们认为压力较小。一是今年生猪价格波动幅度或变小，需关注中央收储和投储进度。目前，受生猪供应阶段性增加等因素影响，2023年初国内生猪价格延续回落态势。1月初猪粮比已经低于6：1，进入了下跌的三级预警，但国家发改委指出，预计2023年生猪价格波动幅度会比2022年小一些。二是国际油价反弹幅度有限，短期内消费回暖压力可能不会太大。1月初国际油价整体仍延续下行态势，全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足。此外，市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力，但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大。
　　风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告通胀或迎来小阶段上升但压力不大宏观研究TableReportDate2023年1月13日TableReportType专题报告TableSummary年末CPI触底回升的幅度有限12月CPI触底回升但上升幅度有限TableA解运亮uthor宏观首席分析师2022年全年CPI中枢为196处于温和区间即使在春节消费需求带执业编号S1500521040002动下年初通胀或进入上行阶段但距离3有较大距离不必过分担忧联系电话010-83326858第一生猪供给持续增加猪价与同比增速继续回调自10月份起猪邮箱xieyunliangcindasccom价同比涨幅高位回落年底处于肥猪出栏的时期受非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响生猪供给持续增加第二年末鲜果鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨进入12月后重点监测果蔬的平均批发价波动上升这背后主要是因为春节临近居民对果蔬的需求增加导致价格回升第三国内成品油价格继续调降交通通信项再受拖累12月布伦特原油价格中枢继续回落国内成品油价格继续下调交通通信项表现再受拖累国际油价下行PPI环比由涨转跌12月受国际油价波动和基数效应的影响同比降幅收窄环比由涨转向跌一是受基数影响同PPIPPI比增速降幅有所收窄结构上看生产资料与生活资料表现继续分化二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降生产资料价格普遍下行其中石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业等价格环比下降三是建筑业景气度仍在高位运行推升黑色金属和有色金属加工业价格流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢伴随新年及春节假期临近叠加疫后新冠感染人数有所增长下游开工企业陆续停工放假对铜铝供给端形成约束继续支撑金属价格通胀或迎来小阶段上升但压力不大2023开年通胀或将温和上行但我们认为压力较小一是今年生猪价格波动幅度或变小需关注中央收储和投储进度目前受生猪供应阶段性增加等因素影响2023年初国内生猪价格延续回落态势1月初猪粮比已经低于61进入了下跌的三级预警但国家发改委指出预计2023年生猪价格波动幅度会比2022年小一些二是国际油价反弹幅度有限短期内消费回暖压力可能不会太大1月初国际油价整体仍延续下行态势全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足此外市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素国内疫情形势超预期国际油价变化超预期等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一年末CPI触底回升的幅度有限3二国际油价下行PPI环比由涨转跌6三通胀或迎来小阶段上升但压力不大8风险因素8图目录图1CPI同比涨幅触底回升3图212月猪肉价格继续回落3图312月果蔬贡献对冲猪价贡献4图412月CPI涨幅回升主要受食品烟酒项的影响4图5国内汽油柴油同比涨幅出现小幅回落5图612月交通和通信项环比远低于季节性5图712月消费品和服务CPI均止跌回升6图812月生活和生产资料PPI同比增速的分化仍在继续7图912月生产资料PPI环比变化普遍下降7图10原油相关行业价格下降8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一年末CPI触底回升的幅度有限年末CPI触底回升但幅度有限12月CPI同比增速为18CPI环比增速由上月下降02转为持平2022年全年CPI中枢为196与我们在通胀阶段性低点可能已经过去中的预期基本一致12月CPI开始触底回升在春节带动下即使年初通胀或将进入上行阶段但距离3有较大距离不必过分担忧第一生猪供给持续增加猪价与同比增速继续回调2022年3季度以来猪肉价格处于较高水平自10月份起猪价同比涨幅高位回落年底处于肥猪出栏的时期受前期非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响生猪供给持续增加12月猪肉价格回落至2931元公斤猪肉批发价同比增速为2202图1CPI同比涨幅触底回升CPI当月同比6CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比543210-1资料来源Wind信达证券研发中心图212月猪肉价格继续回落元公斤平均批发价猪肉月平均值36平均批发价猪肉月平均值同比右10034803260304028202602422-2020-4018-60资料来源Wind信达证券研发中心第二年末鲜果鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨在食品烟酒项中果蔬与猪肉的表现分化进入12月后28种重点监测蔬菜的平均批发价波动上升12月鲜菜项CPI环比上涨707种重点监测水果的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3平均批发价格也是波动上升12月鲜果项CPI环比上涨47这两者背后主要是因为春节临近居民对果蔬的需求增加导致价格回升同比上看蔬菜价格对食品烟酒项CPI的拖累程度有所好转较11月改善了035个百分点图312月果蔬贡献对冲猪价贡献11月对CPI同比贡献12月对CPI同比贡献0806056046038040270180210200600500500700600600-02-018-04-06-053资料来源国家统计局信达证券研发中心第三国内成品油价格继续调降交通通信项再受拖累12月布伦特原油价格中枢继续回落跌破90美元桶的关口为8123美元桶同比涨幅回落至965国内成品油价格分别在12月5日和12月19日开启调价窗口下调汽柴油价格此次下调是国内成品油第10次下调价格以三连跌收官因此国内汽油柴油同比涨幅出现小幅回落交通通信项CPI再受拖累从11月的29小幅下降至28图412月CPI涨幅回升主要受食品烟酒项的影响11月当月同比12月当月同比43210-1资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图5国内汽油柴油同比涨幅出现小幅回落2022-112022-12181614121086420资料来源Wind信达证券研发中心图612月交通和通信项环比远低于季节性季节性2017-2019平均12月环比100500-05-10-15资料来源Wind信达证券研发中心总体来看在疫情防控政策优化调整后12月消费品和服务CPI均出现回升12月消费品CPI同比上升至26服务CPI同比上升至06从环比上看消费品CPI环比变化与11月相同环比变化为-01但与2017-2019年的季节性表现相反而服务CPI环比回升略强于季节性随着疫情防控政策优化调整出行及娱乐活动逐步恢复飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格较11月分别环比上涨7758和38在春节临近的影响下家政服务价格也环比上涨10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图712月消费品和服务CPI均止跌回升CPI消费品当月同比CPI服务当月同比右1028614200-2-1资料来源Wind信达证券研发中心二国际油价下行PPI环比由涨转跌12月受国际油价波动和基数效应的影响PPI同比降幅收窄环比由涨转向跌一是受基数影响PPI同比降幅继续收窄受2021年同期基数走低的影响12月PPI同比降幅有所收窄12月工业生产者出厂价格同比增速为-07降幅比11月收窄06个百分点12月PPI环比由11月的01转为-05结构上看生产资料与生活资料表现继续分化生产资料价格同比下降14生活资料价格同比上涨18全年来看2022年工业生产者出厂价格比2021年上涨41工业生产者购进价格上涨61二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降12月国际原油价格大幅下跌环比下降1153国际油价下跌拖累国内油价12月国内一揽子原油价格环比下降257国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降生产资料价格普遍下行其中石油和天然气开采业价格环比下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降35化学纤维制造业环比下降17橡胶和塑料制品业环比下降03三是建筑业景气度仍在高位运行推升黑色金属和有色金属加工业价格12月建筑业PMI录得544维持在扩张区间全国螺纹钢价格环比上涨黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨04另外下游房地产政策利好不断释放流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨11伴随新年及春节假期临近叠加疫后新冠感染人数有所增长下游开工企业陆续停工放假对铜铝供给端形成约束继续支撑金属价格请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图812月生活和生产资料PPI同比增速的分化仍在继续20PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比151050-5-10资料来源Wind信达证券研发中心图912月生产资料PPI环比变化普遍下降11月环比12月环比210-1-2资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图10原油相关行业价格下降212月环比涨跌幅0-2-4-6石油相关行业-8-10资料来源国家统计局信达证券研发中心三通胀或迎来小阶段上升但压力不大年初通胀或将出现阶段性回暖但我们认为压力较小不需要过于担心一是今年生猪价格波动幅度或变小需关注中央收储和投储进度2022年中央储备冻猪肉的工作都集中在上半年进入三季度以来为调节猪价的合理运行进行了投储工作自10月以来猪价高位回落目前受生猪供应阶段性增加等因素影响2023年初国内生猪价格延续回落态势1月初猪粮比已经低于61进入了下跌的三级预警中央可能会视价格变化情况做适当收储但国家发改委指出预计2023年生猪价格波动幅度会比2022年小一些二是国际油价反弹幅度有限短期内消费回暖压力可能不会太大1月初国际油价整体仍延续下行态势原油价格在75-80美元桶附近震荡全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足短期内油价再度大幅上升的空间可能有限此外市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大风险因素国内疫情形势超预期国际油价变化超预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10