■ 2022年经济在曲折中前行，2023年有望迎来复苏且结构优化。年内疫情反弹致内需疲弱，供给冲击、需求收缩、预期转弱的三重压力仍大，消费和地产持续低迷，基建、制造业和出口成为经济增长的主要支撑力，全年GDP增速预计将低于3.0%。展望2023年，伴随防疫模式优化，中国将真正迎来渐进重启的“后疫情时代”，内需修复动能强；但外需景气度向下。中央经济工作会议定调2023年经济将稳中求进，落在经济结构层面将体现为结构优化。
　　■房地产：政策迎来实质性宽松，2023年有望边际企稳。2022年地产供需两端表现惨淡，前11月商品房销售面积同降23.3%，开发投资增速同降9.8%。本轮下行周期时间跨度长、跌幅深，主要受到基本面和政策面的双重影响。年末“三支箭”齐发标志着政策转向实质性宽松，2023年需求端政策的进一步发力将对行业数据的全面提振发挥更关键作用。综合考虑居民当前的信心状况、2022年土地出让和新开工数据，我们判断中性情形下2023年商品房销售面积同比下滑5.7%，投资额同比下滑7.1%；乐观情形下为+1%和-3.8%。
　　基建：逆周期调节作用凸显，2023年继续发挥托举作用。2022年1-11月全口径基建投资规模同增11.65%，领先房地产和制造业等主要投资部门。为应对内需低迷、出口回落及地产下行压力，2022年开启了一轮“适度超前”的基建投资。2023年基建有望继续发挥托举作用，不过财政紧平衡对投资增速形成客观制约，预计2023年基建投资增速约为6%。
　　制造业：投资韧性足，2023年增速或有回落。2022年前11月制造业投资同增9.3%，高技术制造业投资增速达23%。增长韧性源自海外需求旺盛带动出口相关行业扩大生产、基建和新能源车高景气对相关产业链形成支撑、减税降费和贴息贷款等政策提升企业的投资意愿。展望2023年，疫情态势好转将改善供应链不畅和需求偏弱的制约、地缘冲突和高通胀压力凸显我国制造业的产业链完备性和成本优势、高技术制造业将保持中高景气度，预计2023年制造业投资将维持稳健增长；不过考虑到出口动能放缓和PPI低位震荡压制企业利润增长空间，增速或有所回落。
　　■消费：2022年低迷，2023年渐进复苏。2022年1-11月我国社零总额累计下滑0.1%，表现低迷主因内生动能不足及疫情反复扰动。当前我国防疫模式已迎来新阶段，未来疫情影响将逐渐淡化，消费复苏可期，社会整体购买力有望得到增强。同时，消费场景的压制将得到明显缓解，服务消费反弹可期，驱动消费增速回暖。
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研究报告全文：TableYemei0行业研究深度报告2022年12月30日TableTitle1行业研究2023年展望合集东风吹暖终有时结构优化焕新机Tablesummary12022年经济在曲折中前行2023年有望迎来复苏且结构优化年内疫情反弹致内需疲TableAuthor1招商银行研究院弱供给冲击需求收缩预期转弱的三重压力仍大消费和地产持续低迷基建制造业行业研究所和出口成为经济增长的主要支撑力全年GDP增速预计将低于30展望2023年伴随防0755-83182012疫模式优化中国将真正迎来渐进重启的后疫情时代内需修复动能强但外需景气度lifcmbchinacom向下中央经济工作会议定调2023年经济将稳中求进落在经济结构层面将体现为结构优化房地产政策迎来实质性宽松2023年有望边际企稳2022年地产供需两端表现惨淡研究员名单详见前11月商品房销售面积同降233开发投资增速同降98本轮下行周期时间跨度长附录跌幅深主要受到基本面和政策面的双重影响年末三支箭齐发标志着政策转向实质性宽松2023年需求端政策的进一步发力将对行业数据的全面提振发挥更关键作用综合考虑居民当前的信心状况2022年土地出让和新开工数据我们判断中性情形下2023年商品房销售面积同比下滑57投资额同比下滑71乐观情形下为1和-38基建逆周期调节作用凸显2023年继续发挥托举作用2022年1-11月全口径基建投资规模同增1165领先房地产和制造业等主要投资部门为应对内需低迷出口回落及地产下行压力2022年开启了一轮适度超前的基建投资2023年基建有望继续发挥托举作用不过财政紧平衡对投资增速形成客观制约预计2023年基建投资增速约为6制造业投资韧性足2023年增速或有回落2022年前11月制造业投资同增93高技术制造业投资增速达23增长韧性源自海外需求旺盛带动出口相关行业扩大生产基建和新能源车高景气对相关产业链形成支撑减税降费和贴息贷款等政策提升企业的投资意愿展望2023年疫情态势好转将改善供应链不畅和需求偏弱的制约地缘冲突和高通胀压力凸显我国制造业的产业链完备性和成本优势高技术制造业将保持中高景气度预计2023年制造业投资将维持稳健增长不过考虑到出口动能放缓和PPI低位震荡压制企业利润增长空间增速或有所回落消费2022年低迷2023年渐进复苏2022年1-11月我国社零总额累计下滑01表现低迷主因内生动能不足及疫情反复扰动当前我国防疫模式已迎来新阶段未来疫情影响将逐渐淡化消费复苏可期社会整体购买力有望得到增强同时消费场景的压制将得到明显缓解服务消费反弹可期驱动消费增速回暖业务建议本部分有删减招商银行各部如需报告原文请参照文末方式联系研究院TableYemei1行业研究深度报告目录1概览111房地产政策迎来实质性宽松2023年有望边际企稳312基建逆周期调节作用凸显2023年继续发挥托举作用513制造业投资韧性足2023年增速或有回落714消费2022年低迷2023年渐进复苏915景气度回顾与展望11地产与公用事业142房地产行业拐点阵痛期供给侧格局重塑1521回顾2022年地产各项指标大幅下滑11月政策转向实质性宽松1522展望2023年销售跌幅收窄供给侧出清基本完成17221基本面需求端政策力度及效果是影响销售投资表现的最大变量17222行业格局央国企优质民企份额提升建筑企业城投成为市场新进入者193基建设施建设年内或达122023年或达62231回顾2022年投资增速或达12或有上年延迟释放因素2232展望2023年投资增速或达6水利环公或为增长动力234环保垃圾发电与污水处理或已达顶未来建设市场或将快速向运营市场转化2741垃圾焚烧发电产能建设日趋饱和退补新政影响分化2742其他固废处置水泥窑协同产能建设高峰已过锂电回收等回收利用板块或迎发展大潮3043污水处理流域治理市场规模或难增长污水处理市场未来增长点或在于城市提标与农村产能建设315电力23年电力供需维持紧平衡电力投资保持增长趋势36制造业396煤炭稳价政策持续发力2023年价格下跌幅度有限4061回顾保供增产稳价政策下价格高位震荡4062展望供需缺口扩大稳价政策下价格下降幅度有限417钢铁供需结构改善房地产疲弱下2023年价格回升空间有限4271回顾疫情及房地产削弱用钢需求价格先升后降4272展望供需缺口收窄提供价格上升动力但房地产疲弱下回升空间有限448锂供应紧张边际缓解2023年价格回落但仍保持高位震荡4681回顾需求旺盛供给紧张锂盐价格快速上升4682展望供应紧张边际缓解锂盐价格保持高位震荡479化工双重压力难解行业景气度底部徘徊4991回顾成本高企需求低迷企业盈利仍在筑底阶段4992展望周期拐点仍需等待企业盈利修复难度较大5010风电光伏23年风电和光伏行业有望维持高景气度53101风电22年新增并网装机或不及预期23年增速回升明显53102光伏23年集中式放量驱动全球和国内装机需求高涨54103光伏制造上游硅料价格下降带来产业链利润往中下游转移5611汽车整车出口和混动将加速自主品牌崛起进程58敬请参阅尾页之免责声明18TableYemei1行业研究深度报告111新能源汽车传统燃油车将持续被混动和纯电动车取代59112动力电池产能加速扩张需关注结构过剩风险6112通信5G投资峰值即将过去数字经济成为未来方向63121电信运营新兴业务快速增长数字经济成为未来方向63122通信设备国内5G投资峰值即将过去海外5G市场充满机遇6413集成电路行业增速持续放缓资本支出依然高企66131回顾2022年增速放缓市场由缺芯变为过剩66132展望2023年全球半导体下游景气度前低后高6714软件行业增速处于近年低点2023年景气度将明显恢复71141回顾成本端收入端双重挤压软件行业增速处于近年的相对低点71142展望预计2023年软件行业收入端将明显提振成本端可控景气度明显好转7415高端装备国防装备保持高景气度工程机械出口高增长76151国防军工高景气度将持续重点关注航空与军工电子76152工程机械2023年国内市场下行出口占比持续提升7716船舶制造行业整体筑底复苏船型结构性轮动造船厂盈利预期好转80161回顾2022年新造船订单量降价升LNG运输船订单爆发造船厂盈利开始回升80162展望2023年延续震荡筑底油船有望接力增长造船企业盈利水平有望持续改善8217造纸底部拐点到来将逐步开启利润修复85171回顾2022年以来造纸行业收入与成本两头承压85172展望短期行业迎来底部拐点开启利润修复中长期重回上行周期但需谨慎88消费及服务9118生物医药疫情扰动趋弱下积极把握行业成长机遇92181医药制造疫情和政策影响边际趋弱优质创新再出发93182医疗器械疫情促使体外诊断企业分化政策强力推动医疗设备国产替代潮98183医疗服务CXO行业处于快速增长期民营医院和ICL板块受疫情变化影响明显100184生命科学上游行业进入快速发展期紧抓国产替代新机遇10319生猪养殖猪周期分歧加大2023年猪价振幅下降105191回顾2022年猪价大幅震荡Q3季度受二育冲高近期受新冠放开消费疲软大幅下挫105192展望关注2023Q2季度猪价向下拐点全年均价或在盈亏平衡附近10620家电内外双双承压2023年成本端改善幅度大于需求108201回顾2022年内外需求双双遇冷成本压力小幅缓解108202展望2023年国内弱复苏海外继续承压消费分层和品牌出海是长期发展主线10921文化传媒持续近一年的线上头部平台收缩在2022下半年有所企稳线下娱乐由于疫情持续受挫111211线上娱乐头部平台流量在下半年有所企稳或好转111212电影院线2022全国票房受新冠疫情扩散影响同比下滑关注疫情放开后观影的修复情况11222商业连锁政策放松推动短期景气度好转长期关注集中度提升主线115221回顾受疫情冲击2022年景气度低迷115222展望疫情政策转向释放短期需求弹性回归常态化后关注集中度提升主线11523业务建议119敬请参阅尾页之免责声明28TableYemei1行业研究深度报告图目录图1基建制造业出口成为2022年经济增长的主要支撑力2图2房地产开发投资增速4图3全国商品房销售面积单月累计同比4图4施工新开工竣工面积累计同比增速4图5基建行业投资增速全口径6图6专项债发行节奏亿元6图7基建投资细分领域构成变化趋势6图8制造业投资增速7图9制造业PMI多次处收缩区间产需两端承压8图10上游利润占比回落中下游利润占比提升8图11我国出口商品结构1-11月商品金额累计增速8图12社会消费品零售总额增速10图132022年单季度社零总额及增速10图14居民储蓄意愿显著增强10图15美国居民消费复苏情况10图16各行业景气度回顾与展望11图17各行业景气度回顾与展望12图18房地产周期位置15图19本轮房地产放松阶段政策梳理17图20商品房销售面积预测中性情形19图21房地产开发投资预测中性情形19图22大型房企债券价格表现20图232020年销售TOP100企业20图242022年1-11月销售TOP100企业20图252020年新增货值TOP100企业21图262022年1-11月新增货值TOP100企业21图272021年中国基建投资细分领域构成22图28历年中国基建投资细分领域构成变化趋势22图29近五年基建投资增速中枢已下探至4附近23图30未来宏观GDP五年增速中枢水平预测23图31基建投资增速于2015至2017年间迅速换档24图32建筑企业竞标的核心优势与评标人的评标逻辑25图332003-2020年基建投资完成额的资金结构26图34十四五新增产能需求明显减弱27图35我国垃圾焚烧焚烧率27敬请参阅尾页之免责声明38TableYemei1行业研究深度报告图36垃圾发电项目收入来源及退补新政所导致的资金压力传导方式28图37不同退补金额对同一企业经营的影响28图38相同退补金额对不同规模企业经营的影响28图39退补前各省发电收益组成元kWh29图40退补后各省份省级补助增加金额元kWh30图41动力电池退役规模或迅速扩大31图42动力电池需再生利用量或迅速扩大31图43流域治理相关投资规模基本稳定32图44水污染治理行业细分市场结构亿元32图45现行污水排放标准宽于地表水质V类水33图46全国污水排放量占地表水体总量比例34图47我国污水处理工艺统计2020年34图48我国全社会用电量及同比增速情况36图492022年国内单月全社会用电量及同比增速36图50截至10月底全国发电装机容量结构情况37图51火电历史装机规模以及未来三年预测情况37图52全国电网基本建设投资金额及增速情况38图53全国电源工程投资金额及增速情况38图54秦皇岛动力煤长协价格Q5500年度对比41图55秦皇岛动力煤综合交易价格Q5500对比41图56基建投资持续发力42图57房地产拖累整体用钢需求42图58粗钢产量降幅有所收窄43图59进出口持续疲软43图60外需增长放缓43图61中国热轧出口价格处于低位43图62钢材价格指数先升后跌44图63五大钢材价格弱势运行44图64原材料价格处于高位45图65钢企吨钢毛利大幅减少45图662022年电池级碳酸锂价格快速上升46图67中国化工产品价格指数CCPI及油价趋势49图682022年化学原料及化学制品制造业收入50图692022年化学原料及化学制品制造业利润50图70国内主要下游领域需求变化51图71近5年化工产品出口金额情况51图72化工各子行业固定资产投资完成额累计同比51敬请参阅尾页之免责声明48TableYemei1行业研究深度报告图73中国风电新增并网装机容量及增速情况53图74风电单月新增装机容量及同比增速情况53图75国内十四五期间陆风装机规模预测情况54图76国内十四五期间海风装机规模预测54图77国内光伏新增装机容量及增速情况55图78国内集中式和分布式光伏新增装机情况55图792022年1-10月中国光伏组件出口情况55图80全球光伏新增装机规模预测情况55图81光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况57图82中国汽车月度销量及同比变化万辆58图83中国汽车年度销量及同比变化万辆58图84中国乘用车市场不同品牌份额变化59图85中国汽车出口数据及同比变化万辆59图86中国新能源汽车销量及同比万辆59图87中国新能源汽车渗透率变化59图88BEV和PHEV销量及增速万辆60图89中国插电式混合动力汽车竞争格局60图90中国动力电池2015-2022装机量GWh61图91三元与磷酸铁锂电池出货份额变化61图922021年中国动力电池装机量格局62图932022年1-11月中国动力电池装机量格局62图94中国动力电池产能及规划GWh62图95全球动力电池产能及规划GWh62图96国内电信运营业务收入63图97国内电信运营新兴业务收入63图98千兆宽带用户规模快速扩大64图99物联网连接保持高速增长64图100国内电信运营商资本开支65图101国内5G基站建设规模65图102通信设备行业公司营业收入65图103通信设备行业公司归母净利润65图104全球半导体市场营收增速66图105全球半导体市场不同应用领域占比67图106中国主要IC设计厂商平均存货周转天数67图107全球半导体市场增速的季节性特征68图108随着技术进步晶圆厂成本支出激增69图109全球半导体资本支出不断攀升69敬请参阅尾页之免责声明58TableYemei1行业研究深度报告图1102014-2022年我国软件业利润及增速71图1112021-2022年110月软件业利润同比增减71图1122021-2022年1-10月软件业收入及同比增减72图1136月以来疫情反复73图1142014-2022年我国软件业收入及增速73图115软件行业成本端收入端均有望改善74图116软件行业具体细分领域业务机会75图117军工板块营收情况76图118军工板块净利润情况76图119军工子版块近年收入情况亿元77图120军工子板块近年净利润情况亿元77图121十四五期间国防子行业预期平均增速77图1222022年1-11月国内挖掘机销量同比大幅下降78图1232022年房地产新开工面积大幅下降78图1242022年房地产开发投资完成额下滑78图125中国挖掘机出口量高速增长79图126中国工程机械欧洲与南美洲出口占比提升79图127中国工程机械金砖国家出口占比提升79图128历年全球新承接船舶订单情况以修正总吨计80图129集运指数基本回落至疫情前水平81图1302021-2022全球LNG运输船新船订单艘81图131新造船价格自2020年底持续上行82图132造船板价格回落82图133人民币持续贬值82图134集装箱船运力供给增速大于需求增速83图135LNG运输船交付时间分布及供需增速83图136原油和成品油运输指数持续走高84图137油船在手订单运力占比处于历史低位水平84图138文化纸铜板纸双胶纸价格走势85图139包装纸白卡纸箱板瓦楞纸价格走势85图1405月以来白卡纸与木浆现货价格倒挂86图1415月以来双胶纸与木浆现货价格倒挂86图1422022年以来木浆价格不断攀升创历史新高86图1432021年禁废令后国废价格维持高位震荡86图144上半年规模以上纸企利润总额下降46387图145规模以上纸企平均利润率近4年同期最低87图146造纸行业代表性上市公司营业利润变化趋势显著反映周期下行88敬请参阅尾页之免责声明68TableYemei1行业研究深度报告图147纸浆主力期货合约价格回调预示后市走低89图1482018年至今医院总诊疗人次和病床使用率92图149生物医药上下游产业链情况93图150医药制造业营收和利润情况94图1512013-2021国内药品销售情况94图1522016-2021年国产创新药IND申报数95图1532021至今国内创新药投融资情况95图1542018-2022前三季度原料药企业营收情况97图1552018-2022前三季度原料药企业利润情况97图1562017-2021前三季度上市疫苗企业营收情况98图1572017-2021前三季度上市疫苗企业利润情况98图1582018-2022年前三季度医疗器械企业营收情况99图1592018-2022前三季度体外诊断企业营收情况99图1602018-2022年前三季度医疗耗材企业营收情况100图1612018-2022前三季度医疗设备企业营收情况100图1622018-2022年前三季度医疗服务企业营收101图1632018-2022前三季度CXO企业营收情况101图164A股上市CXO企业2019-2022三季报合同负债情况102图1652018-2022年前三季度民营医院营收情况103图1662018-2022前三季度ICL企业营收情况103图167国内主要生命科学上游企业2015-2021年营收情况104图1682015年以来猪价自繁自养成本及盈利元kg106图169本轮猪周期能繁母猪存栏及农业部产能调控要求万头107图170社零与家电零售总额当月同比108图171家电出口金额当月同比108图172家电主要原材料价格109图173中国出口集装箱运价综合指数CCFI109图174美元兑人民币汇率109图175中国网民网络视频直播用户数亿111图176流媒体细分行业用户数亿111图177短视频平台抖音快手微视MAU亿112图178在线视频平台MAU亿112图179全国电影年度票房及同比亿元113图180近两年节日档期票房相比疫情前水平增速113图181全国电影单月票房及同比亿元113图182进口票房及占比亿114图183商业连锁是受疫情影响的重灾区当月同比115敬请参阅尾页之免责声明78TableYemei1行业研究深度报告图1842023年复苏力度与消费者购买能力和意愿相关116图185商业连锁细分赛道的市场规模和CR5市场份额117图186中国大住宿类酒店总数117图187各线城市酒店连锁化率117图188零售企业数字化转型计划118图189零售企业数字化转型阶段118表目录表12023年政策放松假设18表2中国农村用水量标准35表3中国建制村人口数量35表4油船供需增速表84表5未来3年新增规划产能白卡纸有过剩可能89表62022年海外计划上映大片部分汇总114表7餐饮行业细分赛道市场规模与供应链管理难度118附录附录1行业研究员名单120敬请参阅尾页之免责声明88TableYemei1行业研究深度报告1概览2022年中国经济在曲折中前行强预期与弱现实反复博弈全年GDP增速预计将低于30国内疫情反弹致内需疲弱供给冲击需求收缩预期转弱的三重压力仍然较大叠加俄乌冲突美联储加息致海外环境动荡不安展望2023年中国经济有望穿越迷雾迎来复苏疫情防控措施优化将促进经济活动正常化中国真正迎来后疫情时代内需修复动能强而美国衰退渐行渐近外需景气度或将明显回落中美经济周期错位特征仍将延续中央经济工作会议定调2023年经济将稳中求进稳在于稳增长的同时实现高质量发展进在于提振信心被摆在了突出位置我们认为稳中求进落在经济结构层面将体现为结构优化会议突出强调了扩大内需战略消费将在扩内需中发挥基础作用2022年疫情对消费的掣肘持续存在消费倾向回落消费场景受限伴随防疫模式优化经济活动向常态化回归能够改善社会整体购买力同时消费场景的压制将得到明显缓解服务消费反弹可期驱动消费增速回暖而投资有望在扩内需中发挥关键作用2022年基建和制造业投资成为稳增长的主要抓手政策托举下实现高增长2023年基建有望继续发挥稳增长作用助力经济修复企稳二十大报告提出要加快建设制造强国中央经济工作会议再强调制造业重点产业链上核心技术和零部件薄弱环节攻关考虑到新动能行业发展空间广阔企业盈利预期修复我们预计2023年制造业投资将维持韧性增速或在高基数下有所回落地产方面2022年面临供需双弱的局面年内房企信用违约频发居民购房信心不足销售与投资持续低迷2022年末三支箭齐发标志着政策转向实质性宽松2023年边际向好趋势明确需求端政策可期基本面将有所回暖不过2023年内需向上而外需向下出口依赖度高的行业投资增速将有所回落综上经济复苏叠加结构优化2023年我国GDP增长目标可能设定在5以上敬请参阅尾页之免责声明1122TableYemei1行业研究深度报告图1基建制造业出口成为2022年经济增长的主要支撑力2022年1-11月主要数据累计同比增速基建投资117制造业投资93出口金额91社会消费品零售-01房地产投资-98-15-10-5051015资料来源wind招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明2122TableYemei1行业研究深度报告11房地产政策迎来实质性宽松2023年有望边际企稳2022年房地产供需两端表现惨淡1-11月商品房销售面积同比下滑233开发投资增速同比下跌98在房地产20年发展历程的三轮大周期中本轮下行周期时间跨度长跌幅深主要是同时受到基本面和政策面的双重影响基本面供需两端共振下行投资端房企信用风险快速蔓延房企资金紧张减少投资支出部分已售项目甚至出现烂尾风险需求端居民谨慎预期未来收入且担忧房企交付能力导致延迟购买本轮政策调整节奏缓慢2016年中央经济工作会议提出房住不炒以来政策主旋律由松转紧2020年三道红线和贷款集中度的要求进一步加速了房企出清直到2022年11月政策才开始迎来实质性宽松尽管供需数据在2021年就已经明显承压2023年房地产低迷状态预计将明显缓解销售投资收缩至中低个位数下滑2022年11月房地产政策出现实质性宽松信贷债券股权融资三箭齐发有助于缓解房企的资金紧张局面投资意愿边际好转不过融资端放松的政策意图在于保交楼避免烂尾引发民生问题以及房地产降杠杆平稳过渡重在托底2023年需求端政策的进一步发力对行业数据的全面提振将发挥更关键作用因城施策框架下需关注各地限购限贷放松的进度综合考虑居民当前的信心状况2022年土地出让和新开工数据我们判断中性情形下2023年商品房销售面积同比下滑57投资额同比下滑71乐观情形下为1和-38中长期看随着我国劳动年龄人口减少城镇化率提升速度放缓叠加房住不炒的政策基调我们认为房地产的需求中枢将逐渐下移后续周期的上行空间较为有限房地产对于整体经济的拉动力度将逐步减弱敬请参阅尾页之免责声明3122TableYemei1行业研究深度报告图2房地产开发投资增速40332房地产开发投资增速3527930234251982016116215105959969707010445100-5-98-10-15月1120082009201020112012201320142015201620172018201920202021年2022资料来源国家统计局招商银行研究院图3全国商品房销售面积单月累计同比图4施工新开工竣工面积累计同比增速1107090605070403050201030010-10-20-10-30-40-30-50-502020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-082022-042020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-062022-082022-102020-02房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比累计同比单月同比房屋施工面积累计同比资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明4122TableYemei1行业研究深度报告12基建逆周期调节作用凸显2023年继续发挥托举作用2022年基建投资成为中国经济增长的主要支撑点2022年1-11月全口径基建投资规模同比增长1165领先房地产和制造业等主要投资部门其中交运储邮水利公环电热燃水三大板块的投资增速分别为63126189实际上基建投资原本在2018年已经完成了下台阶2018-2021年均增速仅222022年增速的陡峭上行主要是为了应对内需低迷出口回落以及房地产下行压力从而开启了一轮适度超前的基建投资Q1的146万亿专项债提前下达和12万亿专项债结转资金Q2专项债的快节奏发行Q3的07万亿政策性开发性金融工具对各季度的基建投资形成了有力带动2023年基建将继续发挥托举作用但财政紧平衡对增速形成客观制约1基建正增长仍有动力为了实现中央经济工作会议稳字当头稳中求进的总体目标我们预计基建大概率将继续发挥其托举作用项目储备上2022年发改委项目审批额及新开工项目计划投资额都处于历史同期高位预计2023年将加大项目建设推进力度加速形成实物工作量22023年基建增长将受到财政紧平衡压力的客观制约2023年财政支出将继续支持基建投资但力度可能会弱于2022年一是财政收入端结转结余及利润上缴的空间或明显收缩房地产下行背景下土地出让收入也面临压力二是财政支出可能更加倾向民生领域从而挤出基建投资总体而言我们判断2023年基建投资增速约为6除了总量增长2023年基建领域还存在两大结构性趋势首先是筹资主体将向中央倾斜中央经济工作会议强调保障财政可持续和地方政府债务风险可控结合当前地方资金收入紧缺的局面我们认为2023年基建投资的责任将更多由中央承担准财政工具或将进一步发力并通过转移支付支持地方政府其次是资金投向行业分布上铁路运输电力热力的投资比重降低而水利环公等市政类项目比重提升若是区分新旧基建2023年水利交通农业农村基础设施等传统基建仍为主体而信息基础设施融合基础设施创新基础设施等新兴基建则有望获得更高关注度敬请参阅尾页之免责声明5122TableYemei1行业研究深度报告图5基建行业投资增速全口径基础设施投资增速4542240353022725212203185173201571371491511710653334185020月1120082011200920102012201320142015201620172018201920202021年2022资料来源国家统计局招商银行研究院图6专项债发行节奏亿元图7基建投资细分领域构成变化趋势2019年2020年交运储邮水利公环电热燃水2021年2022年交运储邮增速水利公环增速电热燃水增速45000基建投资增速40000398312500004035000300002000003025000200001500002015000100000121010000650005000000月月月月月月月月月月月月0-10123456789101211资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明6122TableYemei1行业研究深度报告13制造业投资韧性足2023年增速或有回落2022年前11月制造业投资同比增长932021年全年为135其中高技术制造业投资实现同比增长23制造业的增长韧性主要源自于12022年海外需求提供支撑汽车产业链原材料纺服玩具等行业在出口拉动下持续扩大生产2基建超前投资新能源车的高景气对相关产业链形成支撑3减税降费工艺改造类项目的贴息贷款等财政政策提升了企业的投资意愿但疫情反复PMI多次落入收缩区间企业盈利预期承压也对2022年的制造业投资形成了制约图8制造业投资增速制造业投资增速高技术制造业投资增速35307318302662692522022223018517720161135135151159593108142485310-22月-51120212008200920102011201220132014201520162017201820192020年2022资料来源国家统计局招商银行研究院我们判断2023年制造业投资将实现稳健增长但增速有所回落积极的因素在于疫情态势好转后2022年制约制造业的供应链不畅和需求偏弱都有望获得改善进而提振企业投资意愿国际地缘冲突能源危机和高通胀压力凸显我国制造业的产业链完备性和成本优势高技术制造业保持中高景气度其持续投资仍将对整体板块形成拉动作用但制约因素同样存在2023年出口增速大概率回落出口依赖度高的行业有可能收缩其资本开支PPI低位震荡压制企业利润增长空间结构上2023年制造业投资可关注以下两条主线一是二十大报告中强调的国家安全和自主可控战略半导体计算机高端装备医药生物精细化工等行业有望获得更多的政策支持同时绿色转型数字升级等领域符合我国产业发展方向也有望获得长期支持二是PPI-CPI剪刀差收敛态势叠加内需回暖我们预计利润将进一步向中下游行业聚集电气机械仪器仪表等中游设备制造业和食品饮料等下游消费品制造业将迎来盈利修复带来企业投资能力的提升敬请参阅尾页之免责声明7122TableYemei1行业研究深度报告图9制造业PMI多次处收缩区间产需两端承压图10上游利润占比回落中下游利润占比提升制造业PMI新订单指数生产指数上游资源及原材料中游设备制造下游消费制造6054484505250403055015025025014954964849494492304846474201524410424002022-062022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-01资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院图11我国出口商品结构1-11月商品金额累计增速资料来源海关总署招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明8122TableYemei1行业研究深度报告14消费2022年低迷2023年渐进复苏2022年1-11月我国社零总额累计下滑01表现低迷主要是因为内生动能不足以及受到疫情反复扰动内生动能方面国内居民储蓄意愿增强而消费倾向减弱政府部门由于财政收入压力而节俭开支企业部门也在减少支出以应对潜在的盈利压力整体消费信心在底部徘徊疫情的反复加剧了消费的下探幅度3-5月和10-11月的社零单月同比负增长由于12月国内奥密克戎感染人数大幅增加我们预计当月社零也将延续负增长2023年消费市场预计将渐进复苏112月26日关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案标志着国内防疫模式已迎来新阶段工作重心将从防控感染后置到医疗救治上我们认为政策调整将直接影响消费复苏的节奏短期内新冠感染人数大幅增加将冲击商品流通体系和居民出行意愿消费市场面临阵痛期但随着国内医疗系统应对能力的提升免疫人群的扩大以及个人防护经验的完善未来疫情影响预计将逐渐淡化消费复苏可期2除防疫政策之外消费市场的复苏也将受到居民收入预期和消费意愿的影响2022年三季度居民人均可支配收入累计增速已有改善政府部门税收收入随着经济渐进重启也将迎来改善企业部门的担忧情绪可能逐渐缓解社会整体购买力将有所增强但是疫情已经延续三年消费者信心跌至历史低位我们预计修复仍需时日2023年服务消费向上弹性大疫情反复之下出行限制对服务消费形成沉重打击2022年前三季度餐饮旅游院线票房的收入同比下滑46272262参考海外经验出行限制解除后服务消费将迎来显著反弹2023年我国也有望呈现类似的复苏路径商品消费方面粮油食品烟酒等必选商品有望继续获得稳健表现房地产相关品类建筑材料家具家电等在地产下行背景下预计修复能力有限2023年新能源汽车补贴政策的退出将对汽车类消费品带来压力敬请参阅尾页之免责声明9122TableYemei1行业研究深度报告图12社会消费品零售总额增速图132022年单季度社零总额及增速社会消费品零售总额增速社零总额万亿元同比增速253511233420321611151881852108159110145131120125106107104102059080104-11100102109-2-01-3-510-39-46-4-1010298-596-62022Q12022Q22022Q3资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院图14居民储蓄意愿显著增强图15美国居民消费复苏情况更多消费更多储蓄更多投资10090807060504030201002021Q12022Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22017Q1资料来源wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明10122TableYemei1行业研究深度报告15景气度回顾与展望图16各行业景气度回顾与展望2023年景气度展望行业大类一级行业二级行业景气度衡量指标2022年景气度详细情况同比2022年趋势受2022年土拍新开工大幅下滑的影响商品房供应面积不足或将带动房地产开发销售面积低2023年销售持续下行不过在2022年低基数情况下2023年大概率为小个位数负增长房地产虽然物业管理为房地产开发下游行业但随着不断有房屋竣工交付在管物业管理营业收入中面积规模持续扩大仍维持一定的景气度不过受房屋竣工面积下滑影响营收转为低速增长地产及公用基建投资增速受2022年高基数影响2023年基建投资或将放缓且幅度与可能性或均事业建筑业建筑施工高房地产建安支出将高于房地产行业带来的建筑施工市场需求的复苏新增订单情况污水处理与垃圾发电两大重点方向建设需求已日趋饱和未来将迎来运营环保环境治理中营业收入市场高峰期2022年全球光伏新增装机规模在230GW左右预计2023年中国欧洲等电力光伏发电光伏新增装机容量高市场装机需求保持旺盛驱动全球装机规模达到270GW以上在严控产能和价格管控的政策调节下2023年煤炭价格将较2022年保持煤炭煤炭开采价格中相对稳定2023年行业仍然维持供需双弱的格局钢材价格或在供需结构调整下较钢铁普通钢铁价格低2022年有所回暖但仍取决于房地产和基建等建筑用钢需求修复的速度2022年下游新能源车需求旺盛锂盐在2023年供给增加价格可能从上游资源有色金属能源金属锂价格高高位回落但仍然保持在相对高位上OPEC超预期减产2023年国际油价仍将高位震荡上游高景气行情有油气开采利润总额高望延续石油2022年价格传导较为顺利但受疫情影响下游需求不振价差难以走油品制造汽柴油裂解价差中阔2023年经济活动逐步恢复价差存在上行空间成本压力略有缓解但边际量不大叠加产能扩张尚未见顶利润改善幅基础化工利润总额低度有限化工2022年受原料成本及需求不振的双重影响行业迎来低谷期2023年需合成材料利润总额低求迎来复苏的情况下边际改善预期较为强烈上游原料2022年整体受基建高景气与房地产低景气的复合影响整体表现趋平2023年传统基建受到高基数效应影下增速或将放缓而新增保障性建筑材料结构材料水泥价格指数中租赁住房等释放出新的市场需求由于占比过低很难在短期内重新支撑起上游需求上游硅料硅片景气度走平甚至向下中下游电池片和组件景气度向上产业链各环节产能光伏制造产业链随着硅料产能逐步释放硅料价格势必开启下行周期硅电力设备光伏制造产业链产能利用率价中片大尺寸扩张步入尾声结构性产能过剩压力凸显产业链偏中下游的电格毛利率等数据池片和组件环节在上游价格回落情况下盈利存在较大修复机会2017年传统燃油车达到销量峰值2817万辆随着近年来新能源汽车占比传统汽车整车销量和市占率低不断攀升传统燃油车销量逐年下滑预计2022年销量为2000万辆同比下滑12预计2023年传统燃油车将继续保持下滑趋势汽车展望2023年预计新能源汽车年销量将达到850万辆其中新能源乘用车新能源整车渗透率高销量预计超过800万辆同比增速预计回落至30景气度相比2022年有所下降中游材料不断扩产2023年新能源汽车销量增速回落景气度相对2022锂电材料动力电池装机量高年有所下调储能产能扩张和动力电动力电池厂商不断扩产2023年将是产能集中释放之年或存在产能结中游制造锂电池制造高池装机量构性过剩风险景气度相对2022年有所下调电信运营营业收入中5G和千兆网络套餐升级电信运营保持平稳增长2023年国内电信运营商资本开支向下海外5G市场保持一定增长整体通信通信设备景气度与2022年持平其中华为中兴海外5G市场份额有所下通信设备制造营业收入中降参与爱立信诺基亚三星5G供应链体系的中国通信设备供应商有望实现更高增长机会根据半导体库存周期及半导体制造产能利用率推测半导体制造厂产能电子集成电路低23年5月起半导体需求将逐步反弹利用率22年前高后低23年前低后高2022年软件开发行业利润下降主要是企业进行较多研发储备导致成本软件及服务软件开发经营利润低增加疫情影响导致需求较为疲弱预计2023年将开始将进入业绩释放期敬请参阅尾页之免责声明11122