本文是A股结构研究系列报告的第二篇，聚焦于A股的行业结构研究。主要探讨如何以盈利预测为基础构建行业景气度，并建立A股的行业结构比较框架。
　　行业结构比较的意义：行业结构比较是对不同的行业板块进行比较，以发现哪些行业存在获取超额收益的机会。近些年来，随着中国经济增速放缓，A股市场整体收益空间有限，而行业分化愈发严重。A股行业如何配置、结构性机会如何把握，已成为A股投资中的关键问题。要有效进行行业配置，就需要建立一套统一的行业投资分析框架，能够对不同行业进行统一的评判。
　　■行业景气度：行业景气度是建立行业比较框架的核心。行业景气度，顾名思义，表示某个行业的景气程度，即行业的兴盛和繁荣程度。我们可以用行业经营指标来衡量行业景气度，例如行业营收增速、利润增速、盈利能力等。
　　行业结构比较的历史经验：A股行业长期以来的收益主要是由行业景气度驱动。一年时间维度下，行业的收益与当年的行业景气指标基本是正相关的。以一年为维度，不论市场牛熊、板块轮动、或者产业变迁，均没有改变A股行业收益由景气驱动这一本质。
　　■行业景气度分析：如何预判行业景气度是行业比较的关键，可以从宏观、中观、微观3个层面对行业景气度进行预判，本文以盈利预测为基础构建行业景气度。尽管每一个分析师的评价都不完全准确，但大量分析师收集的信息汇总起来，结果是相当丰富和深入的，可能是上市公司角度信息源的“天花板”。而分析师盈利预测数据，是其研究成果的浓缩和精华。
　　■行业景气度因子：选择净利润增速和净资产收益率（ROE），作为衡量行业景气度的关键指标。并构建了2类行业景气度关键因子：行业景气度水平因子，代表行业景气度的水平是在高位还是低位；行业景气度变化因子，代表景气度在上行还是下行。总体来看，行业景气度关键因子对于多数申万一级行业是有效的。
　　行业比较框架：综合行业景气度、行业估值、行业拥挤度，建立行业比较框架。从2-3年的长期投资角度看，排除掉衰退期的行业，投资低估值的行业更适合。而拥挤度能够反映高景气行业的过热风险，更合适中期维度。
　　■策略实证：根据行业比较框架，我们构造了5个行业策略，其中以行业景气度为核心，结合行业拥挤的策略表现最优，年化超额收益率接近12%，月度胜率超过60%。根据本文策略，2023年1月3日推荐配置行业为：电力设备、汽车、农林牧渔

研究报告全文：TableYemei0行内偕作资本市场专题研究院人工智能实验室2023年1月4日A股结构研究系列二根据盈利预测进行A股行业比较Tablesummary1本文是A股结构研究系列报告的第二篇聚焦于A股的行业结构研究主要探TableAuthor1讨如何以盈利预测为基础构建行业景气度并建立A股的行业结构比较框架赵宇行业结构比较的意义行业结构比较是对不同的行业板块进行比较以发现哪资本市场研究员些行业存在获取超额收益的机会近些年来随着中国经济增速放缓A股市场0755-83195811整体收益空间有限而行业分化愈发严重A股行业如何配置结构性机会如何zhyucmbchinacom把握已成为A股投资中的关键问题要有效进行行业配置就需要建立一套统一的行业投资分析框架能够对不同行业进行统一的评判李秋霞行业景气度行业景气度是建立行业比较框架的核心行业景气度顾名思智能科学研发义表示某个行业的景气程度即行业的兴盛和繁荣程度我们可以用行业经营信息技术部人工智能实验室指标来衡量行业景气度例如行业营收增速利润增速盈利能力等0755-89271052行业结构比较的历史经验A股行业长期以来的收益主要是由行业景气度驱annielqxcmbchinacom动一年时间维度下行业的收益与当年的行业景气指标基本是正相关的以一年为维度不论市场牛熊板块轮动或者产业变迁均没有改变A股行业收益余若潇由景气驱动这一本质系统研发行业景气度分析如何预判行业景气度是行业比较的关键可以从宏观中信息技术部人工智能实验室观微观3个层面对行业景气度进行预判本文以盈利预测为基础构建行业景气028-88613529度尽管每一个分析师的评价都不完全准确但大量分析师收集的信息汇总起ry796cmbchinacom来结果是相当丰富和深入的可能是上市公司角度信息源的天花板而分徐洁馨析师盈利预测数据是其研究成果的浓缩和精华智能科学研发行业景气度因子选择净利润增速和净资产收益率作为衡量行业景ROE信息技术部人工智能实验室气度的关键指标并构建了2类行业景气度关键因子行业景气度水平因子代0755-89271053表行业景气度的水平是在高位还是低位行业景气度变化因子代表景气度在上jiexinxcmbchinacom行还是下行总体来看行业景气度关键因子对于多数申万一级行业是有效的行业比较框架综合行业景气度行业估值行业拥挤度建立行业比较框刘东亮架从2-3年的长期投资角度看排除掉衰退期的行业投资低估值的行业更适招商银行研究院合而拥挤度能够反映高景气行业的过热风险更合适中期维度资本市场研究所所长策略实证根据行业比较框架我们构造了5个行业策略其中以行业景气度0755-82956697为核心结合行业拥挤的策略表现最优年化超额收益率接近12月度胜率超liudongliangcmbchinacom过60根据本文策略2023年1月3日推荐配置行业为电力设备汽车农林牧渔感谢实习生吴晓青对本文的贡献敬请参阅尾页之免责声明TableYemei0资本市场专题目录一行业结构比较的意义与经验3一行业结构比较的意义3二行业景气度3三行业结构比较的历史经验3二如何分析行业景气度6一预判行业景气度的方法6二构建行业景气度关键因子7三行业比较框架与策略实证11一行业比较框架11二行业配置策略14三策略实证及最新配置建议15118TableYemei0资本市场专题图目录图1全市场当年盈利增速分组与当年涨幅3图2全市场当年营收增速分组与当年涨幅3图3全市场当年ROE分组与当年涨幅4图4全市场当年ROE变化率分组与当年涨幅4图5年度盈利增速排名与对应年度的涨跌幅排名关系图5图6电力设备行业盈利预测增速与股价绝对走势7图7电子行业盈利预测增速与股价绝对走势8图8医药生物行业预测ROE与股价绝对走势8图9汽车行业盈利预测增速与股价绝对走势9图10有色金属行业预测ROE与股价绝对走势9图11行业投资框架图11图12银行行业指数与估值12图13食品饮料行业指数与估值12图14电力设备行业指数与估值13图152015年至2022年策略3净值图15图162022年策略3净值图15表目录表1因子构造表10表2策略回测表14表32022年策略3历史行业配置表16218TableYemei0资本市场专题在A股结构研究系列报告的第一篇中我们将A股结构划分为风格结构与行业结构两类并探讨了A股的市值风格结构本文是该系列的第二篇主要探讨如何以盈利预测为基础构建行业景气度并建立A股的行业结构比较框架大部分投资者最关心股票半年到一年期的投资收益因此本文主要关注从半年到一年维度的中期投资视角未来将逐步拓展至短期和长期视角本文主要分为三部分第一部分阐述行业结构比较的意义和历史经验发现行业景气度是影响A股行业收益的关键第二部分将通过盈利预测分析行业景气度第三部分以行业景气度为基础结合行业估值与行业拥挤度建立行业比较框架构建投资策略并进行实证研究一行业结构比较的意义与经验一行业结构比较的意义行业结构指的是各个不同行业板块同一行业板块的股票由于公司的主营业务类似公司间的基本面也天然具有相似性因此其股价表现存在较强的相关性行业结构比较是对不同的行业板块进行比较以发现哪些行业存在获取超额收益的机会近些年来随着中国经济增速放缓A股市场整体收益空间有限而行业分化愈发严重例如最近一年申万一级行业中收益最高和最低的行业收益差距接近50A股行业如何配置结构性机会如何把握已成为A股投资中的关键问题我们经常会看到各种各样的行业推荐从消费到新能源从金融地产到TMT各自都有看好的理由但是互相之间难以比较哪个行业更好缺乏评判的框架体系因此要有效进行行业配置就需要建立一套统一的行业投资分析框架能够对不同行业进行统一的评判二行业景气度行业景气度是建立行业比较框架的核心行业景气度顾名思义表示某个行业的景气程度即行业的兴盛和繁荣程度我们可以用行业经营指标来衡量行业景气度例如行业营收增速利润增速盈利能力等从直观逻辑上而言企业盈利对股票收益至关重要因为企业盈利能直接或通过估值变化间接影响股票的价格盈利能力强成长性好的公司往往能够跑赢市场行业板块其实就是同一行业的公司的组合因此如果某个行业内的公司的盈利能力强成长性好也就是行业景气度高这样的行业往往能够跑赢市场三行业结构比较的历史经验复盘A股的历史经验我们也可以发现A股行业长期以来的收益主要是由行业景气度驱动我们复盘了反映行业景气的指标与股价的关系这些指标包括盈利增速及其变化率营收增速及其变化率ROE及其变化率可以看318TableYemei0资本市场专题到一年时间维度下行业的收益与当年的行业景气指标基本是正相关的景气指标越高的行业收益也越高也就是说以一年为维度不论市场牛熊板块轮动或者产业变迁均没有改变A股行业收益由景气驱动这一本质选择一年维度进行考察主要考虑2个方面一方面企业通常以一个自然年度作为经营周期和财务周期另一方面一年时间接近本文的中期投资视角图1全市场当年盈利增速分组与当年涨幅资料来源WIND招商银行研究院图2全市场当年营收增速分组与当年涨幅资料来源WIND招商银行研究院418TableYemei0资本市场专题图3全市场当年ROE分组与当年涨幅资料来源WIND招商银行研究院图4全市场当年ROE变化率分组与当年涨幅资料来源WIND招商银行研究院以上考察了每个单独年份行业景气指标与行业收益的关系进一步地我们考察各年度平均的行业景气度与行业收益率的关系具体而言以盈利增速作为行业景气度的代表统计从2015年以来申万一级行业年度盈利增速排名均值与年度涨跌幅排名均值的关系可以发现历年盈利增速均值排名靠前的行业涨跌幅排名往往更为靠前而历年盈利增速均值靠后的行业涨跌幅518TableYemei0资本市场专题往往更为落后因此从行业视角看如果能够持续投资高景气的行业长期来看投资收益将领先市场图5年度盈利增速排名与对应年度的涨跌幅排名关系图资料来源WIND招商银行研究院可见不管是从直观逻辑出发还是考察历史经验数据都表明中期维度下刻画行业景气度是进行行业结构比较的首要问题也就是如何寻找并配置景气度高的行业当然以上逻辑和经验有个前提如果我们要投资于未来景气度高的行业就需要预判行业的景气度二如何分析行业景气度一预判行业景气度的方法既然如何预判行业景气度是行业比较的关键那么接下来我们将聚焦如何预判行业的景气度通常可以从3个层面出发对行业景气度进行预判本文以盈利预测为基础构建行业景气度1宏观层面类似于美林时钟在不同的宏观经济环境下各行业景气度是不同的因此可以通过预测宏观经济环境来判断行业景气度2行业中观层面每个行业都有自己的特征产业链上下游等因此可以通过分析行业的供需和竞争格局来判断行业景气度例如消费者购房之后会增加对家电的购买需求因此房地产销量就成为家电销量的前瞻指标而家电销量提升就意味着家电行业景气度提升618TableYemei0资本市场专题3分析师盈利预测的微观层面过去几年A股经历了快速的机构化和国际化进程价值投资理念深入人心行业和上市公司基本面的重要性愈发凸显行业分析师长期对上市公司进行跟踪调研分析聚焦在某一个行业对行业及上市公司进行深入研究行业分析师可能是市场上对行业和公司基本面最为了解的群体之一尽管每一个分析师的评价都不完全准确但大量分析师收集的信息汇总起来结果是相当丰富和深入的可能是上市公司角度信息源的天花板行业分析师对上市公司的研究结论既包括主观判断也包括相对客观的盈利预测投资评级和目标价等其中盈利预测数据是对上市公司未来的营业收入净利润等财务指标进行预测因为上市公司财务报告有一套规范的标准所以财务指标是相对最为客观的因此盈利预测数据是最适合进行跨行业比较的其他的结论包括主观判断投资评级目标价等每个机构和分析师的标准都不尽相同也容易受到个人偏好的影响不太适合进行跨行业比较可以说分析师盈利预测数据是其研究成果的浓缩和精华市场上提供盈利预测数据的机构中朝阳永续是最具代表性的机构之一是覆盖范围最广覆盖质量最高的数据供应商之一本文将使用朝阳永续数据库作为盈利预测的数据源以2022年11月为例据朝阳永续统计在2022年11月1日到2022年11月30日期间全市场共有128家机构发布了18108份研究报告报告涉及1917家A股上市公司二构建行业景气度关键因子将分析师对每个公司的盈利预测加权就可以汇总成行业经营指标预测例如行业营收增速利润增速盈利能力等这些指标可以反映行业景气度但为了更细致的刻画行业景气度需要回答3个问题1行业的景气度用哪些指标衡量2行业的景气度是在高位还是低位3行业的景气度在上行还是下行首先选择净利润增速和净资产收益率ROE代表行业景气度行业财务指标有很多例如衡量行业成长性的指标主要包括营业收入增速和净利润增速衡量盈利能力的指标包括净资产收益率ROE总资产收益率ROA毛利率净利率等从投资的角度来说最终的目标是获取利润企业的净利润增长率是直接反映盈利增长的指标获取利润的同时还要考虑投入的资本净资产收益率ROE是直接衡量投入资本回报水平的指标因此在上述诸多指标中我们最终选择净利润增速和净资产收益率ROE作为衡量行业景气度的关键指标其次为了回答第2和第3个问题我们基于分析师盈利预期数据构建了2类行业景气度关键因子包括718TableYemei0资本市场专题第1类因子行业景气度水平因子包括预测净利润增速与预测ROE指标代表行业景气度的水平是在高位还是低位第2类因子行业景气度变化因子是第1类因子的短期变化代表景气度在上行还是下行相比于行业景气度在高位还是低位行业景气度在上行还是下行也是值得关注的因为分析师普遍具有乐观倾向分析师盈利预测的绝对水平往往是高估的不准确的而景气度上行下行是一个动态的过程当分析师上调或者下调盈利预测说明分析师发现了影响公司业绩的新信息能更准确及时地反映分析师对行业景气的预期总体来看行业景气度关键因子对于多数申万一级行业是有效的预测的行业景气度与行业走势之间是高度相关的以下列举了一些行业的预测景气度与走势之间的关系如电力设备电子医药汽车有色金属等行业这些行业都是有代表性的主流大权重行业且属于不同板块图6电力设备行业盈利预测增速与股价绝对走势资料来源朝阳永续招商银行研究院818TableYemei0资本市场专题图7电子行业盈利预测增速与股价绝对走势资料来源朝阳永续招商银行研究院图8医药生物行业预测ROE与股价绝对走势资料来源朝阳永续招商银行研究院918TableYemei0资本市场专题图9汽车行业盈利预测增速与股价绝对走势资料来源朝阳永续招商银行研究院图10有色金属行业预测ROE与股价绝对走势资料来源朝阳永续招商银行研究院1018TableYemei0资本市场专题以上是构造行业景气度关键因子的逻辑实际在构造具体因子时要复杂一些分析师盈利预测最长到未来3年也就是说分析师会对未来1年2年3年分别进行盈利预测因此对每一种因子来说对应未来不同的预测年度可以相应构造出多个因子例如预测ROE因子包括未来第1年ROE未来第2年ROE未来第3年ROE具体见下表表1因子构造表因子类型因子编号因子因子计算口径1第1年ROE第1年年报净利润预测值最新公布年报净资产2第2年ROE第2年年报净利润预测值最新公布年报净资产3第3年ROE第3年年报净利润预测值最新公布年报净资产41年净利润增速第1年年报净利润预测值与最近公布年报净利润同比增速52年净利润增速第2年年报净利润预测值与最近公布年报净利润复合同比增速63年净利润增速第3年年报净利润预测值与最近公布年报净利润复合同比增速第1类因子7第1-2年净利润增速第2年年报净利润预测值与第1年年报净利润预测值同比增速8第2-3年净利润增速第3年年报净利润预测值与第2年年报净利润预测值同比增速9第1-3年净利润增速第3年年报净利润预测值与第1年年报净利润预测值复合同比增速10第1年净利润相比去年同期增速第1年年报净利润预测值去年同期第1年年报净利润预测值-111第2年净利润相比去年同期增速第2年年报净利润预测值去年同期第2年年报净利润预测值-112第3年净利润相比去年同期增速第3年年报净利润预测值去年同期第3年年报净利润预测值-113第1年净利润相比3个月前变化第1年年报净利润预测值3个月前第1年年报净利润预测值-114第2年净利润相比3个月前变化第2年年报净利润预测值3个月前第2年年报净利润预测值-1第2类因子15第3年净利润相比3个月前变化第3年年报净利润预测值3个月前第3年年报净利润预测值-116因子1-9相比1个月前变化当前因子值-1个月前因子值资料来源招商银行研究院在选择因子时我们尽量选择未来第23年预测数据而不是第1年因为第1年预测数据容易受短期波动或者情绪影响而第23年预测数据更多的反映了分析师对上市公司长期基本面的看法根据这个原则在每一类因子中选择一个最具有代表性的最终选择的景气度水平因子包括第3年ROE第1-3年净利润增速第3年净利润相比去年同期增速景气度变化因子第3年ROE相比1个月前变化2年净利润增速相比1个月前变化第2年净利润相比3个月前变化三行业比较框架与策略实证一行业比较框架构建了行业景气度关键因子后我们就可以以行业景气度为核心结合行业估值以及行业拥挤度建立行业比较框架行业景气度是行业比较的关键问题但是只依靠行业景气度是不够的如果某个行业景气度很高但是估值或者拥挤度也很高说明市场可能已经对这个行业的高景气进行了充分定价价格已经完全反映了行业景气甚至价格已经透支了未来这种情况下这个行业未来的收益可能不高因此进行行业投资时除了行业景气度外还需要结合行业估值和行业拥挤度对行业进行综合判断1118TableYemei0资本市场专题图11行业投资框架图资料来源招商银行研究院首先我们使用上述行业景气度关键因子等权加权构建行业综合景气度用来代表分析师对行业景气的集体判断其次结合行业的估值水平根据一般股票投资的规律盈利和估值共同决定了股价PEPSPE在行业比较中我们发现行业的估值水平高低对于行业未来的收益指引作用有限原因在于第一经济发展过程中产业结构在不断发生变化行业都有生命发展周期包括幼稚期成长期成熟期衰退期有些行业在蓬勃发展欣欣向荣而有些行业则在衰落因此行业的估值低未来可能更低行业估值高未来可能更高例如银行行业的估值从07年顶峰一路向下第二部分行业能够保持长期持续发展这些行业的估值有均值回归的特征但是回归的时间往往长达数年因此从2-3年的长期投资角度看排除掉衰退期的行业投资低估值的行业是适合的但是在半年到一年的中期角度投资低估值行业不是明智的选择因为行业可能正在走下坡路而估值较高的行业可能在未来一段时间景气度持续向上估值保持在高位甚至更高未来仍可能有超额收益例如2020年的食品饮料和2021年的新能源行业1218TableYemei0资本市场专题图12银行行业指数与估值市盈率TTM指数点位右轴704500604000350050300040250030200015002010001050000195195195195195195195195195000000000000000000000000000---------------------------556778990112334556778990112000000001111111111111112222000000000000000000000000000222222222222222222222222222资料来源WIND招商银行研究院图13食品饮料行业指数与估值市盈率TTM指数点位右轴60350005030000250004020000301500020100001050000022468022468022468022468022468021000011000011000011000011000011-------------------------------7888888999999000000111111222222111111111111122222222222222222200000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222资料来源WIND招商银行研究院注虚线框中为2020年下半年行业估值处于高位但指数持续上涨的过程1318TableYemei0资本市场专题图14电力设备行业指数与估值市盈率TTM指数点位右轴701600060140001200050100004080003060002040001020000022468022468022468022468022468021000011000011000011000011000011-------------------------------7888888999999000000111111222222111111111111122222222222222222200000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222资料来源WIND招商银行研究院注虚线框中为2022年下半年至2021年行业估值处于高位但指数持续上涨的过程最后结合行业的拥挤度拥挤度能够反映高景气行业的过热风险更合适中期维度当一个行业进入极高拥挤时市场一致乐观预期大量非理性交易使股价偏离正常状态未来的超额收益将是有限的这种交易和情绪层面的起落往往在数个月内发生更加契合中期投资拥挤度指标主要是用于提示市场交易层面的下行风险直观上看股价大幅上涨且成交量剧烈放大或者价涨量缩等都预示可能存在交易拥挤股价大幅上涨伴随成交量剧烈放大说明短期大量投资者涌入做多而价涨量缩也就是在股价上涨的过程中成交量逐渐下降代表市场分歧逐渐减小市场形成一致看多预期因此判断一个行业是否高拥挤可以采用以下判断标准过去1个月换手率极高且股价上涨表示短期大量投资者涌入做多或者过去2个月成交额收盘价相关系数极低且股价上涨表示价涨量缩市场形成一致看多预期使用1个月和2个月的原因是因为我们的策略是月频策略这样在时间频率上与策略保持一致而价涨量缩考察的时间要略长因此用2个月二行业配置策略为了实际应用行业比较框架并对行业比较框架进行实证回测我们根据框架构造了5个行业策略具体如下策略1仅使用行业综合景气度排名每月初选取排名最高的5个行业策略2在策略1的基础上增加了行业拥挤度使用行业综合景气度排名每月初选取排名最高的5个行业再剔除其中的高拥挤行业如果剔除高1418TableYemei0资本市场专题拥挤行业后行业数量过少小于3个则在不拥挤的行业中重新选择景气度最高的5个行业策略3与策略2类似同时考虑行业景气度和拥挤度使用行业综合景气度排名每月初选取排名最高的5个行业再剔除其中的高拥挤行业如果剔除高拥挤行业后行业数量过少小于3个说明高景气行业大部分都拥挤则不剔除高拥挤行业仍然选择行业景气度最高的5个行业策略4兼顾行业景气度和估值将行业综合景气度排名和估值排名等权加权每月初选取最终排名最高的5个行业估值排名的计算方式是先计算每个行业过去5年pb分位数再对所有行业排名估值分位数越低排名越高策略5仅使用估值每月初选取估值排名最高的5个行业估值排名计算方式与策略4一致三策略实证及最新配置建议我们对策略进行了历史回测回测时间区间为2015年1月至2022年11月配置标的为申万一级行业指数对比基准为全部申万一级行业指数等权平均从结果看仅使用行业景气度的策略1相对基准年化超额收益率超过9效果较好表22015年至2022年策略回测结果策略号策略内容年化收益率年化超额夏普比率月度胜率策略1仅行业景气度行业景气度最高的5个行业11559470526667行业景气度拥挤度选择行业景气度最高的5个行业剔除高拥挤行业如剔除后行策略2业数3则在不是高拥挤的行业中选择景136111530586237气度最高的5个行业行业景气度拥挤度选择行业景气度最高的5个行业剔除高拥挤行业如剔除后行策略3业数3则说明高景气行业大部分都拥140411960596452挤则不剔除高拥挤行业仍然选择行业景气度最高的5个行业行业景气度估值使用行业景气度排名和策略42940860245484估值排名两者等权后排名最高的5个行业策略5仅估值选择相对估值最低的5个行业-087-2960084301资料来源招商银行研究院策略2和策略3以行业景气度为核心构建拥挤度作为辅助指标在景气度的基础上考虑剔除高拥挤行业这样兼顾了高景气和防风险策略2和策略3结果非常接近都要好于策略1年化超额收益率接近12月度胜率超过60策略2和3的区别在于策略2不管什么情况下都不配置高拥挤行业更加注重控制风险而策略3在高景气行业大部分拥挤时仍然配置高景气行业更加注重景气从结果来看策略3的收益率略高于策略2而收益风险比略低于策略2结果与策略构建逻辑是一致的策略4和策略5使用了估值指标从结果来看都不好只用估值的策略5甚至跑输了基准1518TableYemei0资本市场专题图152015年至2022年策略3净值图相对基准超额右轴策略净值基准净值35218316251412211508106040502001111111100000000--------56789012111112220000000022222222资料来源招商银行研究院图162022年策略3净值图相对基准超额右轴策略净值基准净值120081006080040600204002-0020-004212345678901100000000011------------122222222222222222222222000000000000222222222222资料来源招商银行研究院策略3在2022年的行业配置情况可以参见下表1618TableYemei0资本市场专题表32022年策略3历史行业配置表时间行业配置202201有色金属基础化工商贸零售交通运输202202电力设备有色金属交通运输机械设备202203电力设备有色金属电子医药生物基础化工202204电力设备有色金属煤炭食品饮料202205农林牧渔电力设备国防军工电子有色金属202206农林牧渔国防军工电力设备有色金属202207有色金属钢铁农林牧渔202208商贸零售通信有色金属202209有色金属社会服务国防军工202210电力设备有色金属农林牧渔汽车商贸零售202211电力设备汽车社会服务农林牧渔国防军工资料来源招商银行研究院根据最优策略32023年1月3日推荐配置行业为电力设备汽车农林牧渔1718TableYemei0资本市场专题免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇1818