11月规模以上工业增加值当月同比2.2%；社会消费品零售总额当月同比-5.9%；城镇固定资产投资额累计同比5.3%，其中制造业投资累计同比9.3%，全口径基建投资累计同比11.7%，房地产投资累计同比-9.8%。
　　外需下行叠加国内疫情冲击，11月经济供需两端双双下探。在供给端，工业和服务业生产增速大幅下滑，失业率有所上升；在需求端，出口增速超预期转负，消费和房地产投资收缩加剧。不过，基建投资增速高位上行，制造业投资增速虽边际放缓但保持韧性，对经济形成托举。
　　一、供给：生产下探，就业承压
　　工业生产进一步走弱。11月规上工业增加值同比增速连续第二个月放缓，下降2.8pct至2.2%，为今年5月份以来的最低水平，拖累累计同比增速下降0.2pct至3.8%。供需因素共同拖累工业生产。一方面，国内疫情大面积反弹对部分工业企业生产及供应链修复形成冲击；另一方面，国内需求显著承压，外需下半年以来亦快速回落，
　　分三大门类看，上游采矿业当月同比增速上升1.9pct至5.9%，主要由于寒冬来临，供暖需求上升，煤炭、石油、天然气等开采业增速上升；中游制造业和下游电热燃水业当月同比增速分别下降3.2pct和5.5pct至2.0%和-1.5%。
　　分行业看，大多数行业生产放缓，高技术制造业当月同比增速大幅下降8.6pct至2.0%，是年内的最低水平。基建投资拉动下，机械制造业维持高速增长，工业增加值同比增长12.4%，在所有行业中表现最好。受促消费政策退坡、消费收缩加剧、以及供应链冲击等供需因素拖累，汽车制造业生产大幅放缓，同比增速下降13.8pct至4.9%。
　　服务业生产陷入收缩。服务业生产指数当月同比增速连续第三个月下行，本月下降2.0pct至-1.9%，在4月份之后再度陷入收缩区间，拖累累计同比增速下降0.2pct至-0.1%。其中，现代服务业如信息技术服务和金融业增速加快，同比增幅分别上升1.0pct和0.9pct至10.2%和7.3%；但道路和航空运输、住宿、餐饮等行业受疫情影响，景气度持续下降。
　　前瞻地看，短期内工业和服务业生产修复或受疫情显著扰动，但“阵痛”过后，增长动能有望明显增强。
　　就业压力在疫情冲击下加剧。11月城镇调查失业率上行0.2pct至5.7%，城镇新增就业66万人，低于2020和2021年同期水平。1-11月，平均调查失业率达5.6%，高于全年目标上限（5.5%），城镇累计新增就业1,145万人，考虑到年底新增就业季节性下行和疫情冲击，实现全年1,200万人的新增就业目标难度加大。从结构上看，外来务工人员就业压力较大，31个大城市和外来户籍人口的调查失业率均较快上行；青年失业率边际回落但仍处17.1%的较高水平。前瞻地看，短期内受疫情扰动，失业率或边际上行，但未来随着经济内生动能增强，就业形势有望明显改善。
　　二、固定资产投资：供给冲击叠加地产拖累
　　11月全国固定资产投资同比增速下行3.6pct至0.7%，拖累累计同比增速下行0.5pct至5.3%；季调环比-0.87%，显著放缓。其中，房地产投资加速下滑，对固定资产投资拖累加剧；制造业投资增速小幅放缓，基建投资增速小幅回升，两者仍对房地产下行形成对冲，持续支撑固定资产投资。
　　（1）房地产：销售跌幅扩大，投资收缩加剧
　　商品房销售降幅继续扩大。11月全国商品房销售面积同比-33.3%，销售金额同比-32.2%，降幅分别较上月扩大10.0pct、8.5pct；环比增速分别为3.2%、3.8%，显著弱于季节性水平；平均单价同比增速回升2.2pct至1.6%。商品房线下销售场景持续受疫情冲击，“930”系列利好政策提振效果总体有限，居民信心修复仍需时日。
　　房地产投资收缩加剧。11月当月同比下降19.9%，降幅较10月扩大3.9pct，拖累累计同比增速进一步下行1.0pct至-9.8%。一是建安投资或受疫情冲击加速下滑。11月房屋新开工、施工面积和竣工面积同比降幅分别大幅扩张15.8pct、20.1pct、10.8pct至-50.8%、-52.6%、-20.2%。二是土地购置费或延续低迷。土地购置面积和土地成交价款同比降幅分别扩大5.5pct、1.0pct至-58.5%、-50.8%，持续处于大幅收缩区间。
　　房地产开发资金加速下滑。11月房企到位资金同比降幅扩大9.4pct至-35.4%，拖累1-11月累计同比下行1.0pct至-25.7%。一方面，商品房销售持续走弱，住户端资金来源未见改善。其中，定金及预收款降幅延续大幅收缩，同比下降30.4%，个人按揭贷款同比降幅扩大10.4pct至41.8%；另一方面，房企信用压力边际上升，国内贷款和自筹资金降幅较10月分别扩大12.2pct、18.1pct至-30.5%、-38.8%。
　　前瞻地看，随着中央和地方需求端刺激政策效果显现，需求缓慢修复或带动存量项目销售。但短期内，支持房企融资16条政策出台对房地产投资的支撑效果有限，叠加疫情冲击下房企新开工、施工、竣工以及土地市场持续低迷，房地产投资仍将承压。
　　（2）基建：持续发力，托底经济
　　基建投资增速边际上行。11月全口径基建投资同比增长13.9%，增速较上月上升1.1pct，处于年内高位，带动累计同比增速小幅提升0.3pct至11.7%。从结构上看，电热燃水业累

研究报告全文：快评号外第500期2022年12月16日疫情阵痛加剧2022年11月经济数据点评11月规模以上工业增加值当月同比22社会消费品零售总额当月同比-59城镇固定资产投资额累计同比53其中制造业投资累计同比93全口径基建投资累计同比117房地产投资累计同比-98外需下行叠加国内疫情冲击11月经济供需两端双双下探在供给端工业和服务业生产增速大幅下滑失业率有所上升在需求端出口增速超预期转负消费和房地产投资收缩加剧不过基建投资增速高位上行制造业投资增速虽边际放缓但保持韧性对经济形成托举一供给生产下探就业承压工业生产进一步走弱11月规上工业增加值同比增速连续第二个月放缓下降28pct至22为今年5月份以来的最低水平拖累累计同比增速下降02pct至38供需因素共同拖累工业生产一方面国内疫情大面积反弹对部分工业企业生产及供应链修复形成冲击另一方面国内需求显著承压外需下半年以来亦快速回落分三大门类看上游采矿业当月同比增速上升19pct至59主要由于寒冬来临供暖需求上升煤炭石油天然气等开采业增速上升中游制造业和下游电热燃水业当月同比增速分别下降32pct和55pct至20和-15分行业看大多数行业生产放缓高技术制造业当月同比增速大幅下降86pct至20是年内的最低水平基建投资拉动下机械制造业维持高速增长工业增加值同比增长124在所有行业中表现最好受促消费政策退坡消费收缩加剧以及供应链冲击等供需因素拖累汽车制造业生产大幅放缓同比增速下降138pct至491快评号外第500期2022年12月16日服务业生产陷入收缩服务业生产指数当月同比增速连续第三个月下行本月下降20pct至-19在4月份之后再度陷入收缩区间拖累累计同比增速下降02pct至-01其中现代服务业如信息技术服务和金融业增速加快同比增幅分别上升10pct和09pct至102和73但道路和航空运输住宿餐饮等行业受疫情影响景气度持续下降前瞻地看短期内工业和服务业生产修复或受疫情显著扰动但阵痛过后增长动能有望明显增强就业压力在疫情冲击下加剧11月城镇调查失业率上行02pct至57城镇新增就业66万人低于2020和2021年同期水平1-11月平均调查失业率达56高于全年目标上限55城镇累计新增就业1145万人考虑到年底新增就业季节性下行和疫情冲击实现全年1200万人的新增就业目标难度加大从结构上看外来务工人员就业压力较大31个大城市和外来户籍人口的调查失业率均较快上行青年失业率边际回落但仍处171的较高水平前瞻地看短期内受疫情扰动失业率或边际上行但未来随着经济内生动能增强就业形势有望明显改善二固定资产投资供给冲击叠加地产拖累11月全国固定资产投资同比增速下行36pct至07拖累累计同比增速下行05pct至53季调环比-087显著放缓其中房地产投资加速下滑对固定资产投资拖累加剧制造业投资增速小幅放缓基建投资增速小幅回升两者仍对房地产下行形成对冲持续支撑固定资产投资1房地产销售跌幅扩大投资收缩加剧商品房销售降幅继续扩大11月全国商品房销售面积同比-333销售金额同比-322降幅分别较上月扩大100pct85pct环比增速分别为3238显著弱于季节性水平平均单价同比增速回升22pct2快评号外第500期2022年12月16日至16商品房线下销售场景持续受疫情冲击930系列利好政策提振效果总体有限居民信心修复仍需时日房地产投资收缩加剧11月当月同比下降199降幅较10月扩大39pct拖累累计同比增速进一步下行10pct至-98一是建安投资或受疫情冲击加速下滑11月房屋新开工施工面积和竣工面积同比降幅分别大幅扩张158pct201pct108pct至-508-526-202二是土地购置费或延续低迷土地购置面积和土地成交价款同比降幅分别扩大55pct10pct至-585-508持续处于大幅收缩区间房地产开发资金加速下滑11月房企到位资金同比降幅扩大94pct至-354拖累1-11月累计同比下行10pct至-257一方面商品房销售持续走弱住户端资金来源未见改善其中定金及预收款降幅延续大幅收缩同比下降304个人按揭贷款同比降幅扩大104pct至-418另一方面房企信用压力边际上升国内贷款和自筹资金降幅较10月分别扩大122pct181pct至-305-388前瞻地看随着中央和地方需求端刺激政策效果显现需求缓慢修复或带动存量项目销售但短期内支持房企融资16条政策出台对房地产投资的支撑效果有限叠加疫情冲击下房企新开工施工竣工以及土地市场持续低迷房地产投资仍将承压2基建持续发力托底经济基建投资增速边际上行11月全口径基建投资同比增长139增速较上月上升11pct处于年内高位带动累计同比增速小幅提升03pct至117从结构上看电热燃水业累计同比增速进一步上升07pct至196水环公共业维持高速增长累计同比增速小幅下降10pct至116交运仓邮业累计同比增速上升15pct至78连续四个月上行新增专项债的增量发行使用及银行信贷等社会配套融资是基建投3快评号外第500期2022年12月16日资增速高位上行的主要支撑根据专项债的发行使用节奏10月增发的4279亿专项债大部分在11月拨付使用11月企业中长贷显著回暖PSL余额增加3675亿元或部分用于重大项目建设但疫情冲击下项目施工进度受到干扰高频数据显示沥青装置水泥磨机和钢厂高炉开工率均环比下降前瞻地看年底基建投资增速或边际放缓实物工作量的完成进度或进一步放缓但全年基建投资或将实现两位数以上的高速增长3制造业增速放缓韧性较强制造业投资增速边际放缓当月同比增速下降07pct至62累计同比小幅下降04pct至93一方面受内外需求收缩加剧以及企业利润下滑的压制制造业企业预期全面转弱投资意愿不足但另一方面高技术制造业保持高速增长制造业补链强链设备更新改造和技术升级加速推进制造业投资仍受支撑高技术制造业累计同比增速小幅下降06pct至230较制造业整体增速高出137pct中游设备制造业投资增速小幅下降但仍处高位其中汽车制造业和计算机通信和其他电子设备制造业投资累计同比增速分别下降05pct和09pct至123和199前瞻地看受预期走弱需求收缩和盈利下降的影响年底制造业投资增速或进一步放缓预计全年增速9左右三消费冲击加剧内生动能不足叠加疫情冲击消费加速下滑11月社会消费品零售总额降幅扩大54pct至-59拖累累计同比增速较前值下降07pct至-01季调环比015显著弱于季节性水平商品消费快速下行服务消费持续收缩商品零售同比增速下降61pct至-56环比-55分商品类别来看一是可选消费品全部陷入收缩服装鞋帽和通讯器材收缩加剧二是地产相关消费品持续大幅4快评号外第500期2022年12月16日收缩建材家电同比分别为-10-173疫情散发持续影响汽车消费场景恢复汽车消费同比增速较10月大幅下降81pct至-42陷入负增长服务方面餐饮收入同比跌幅小幅扩大03pct至-84但环比增速82与去年同期持平按消费场景看疫情对线下物流的冲击影响了网上消费11月网上商品和服务零售额同比增速大幅放缓144pct至04前瞻地看全国疫情扩散叠加居民收入预期和消费信心明显改善尚需时日短期内消费或仍较为低迷但未来随着经济常态化推进服务消费有望带动整体消费反弹四前瞻阵痛后复苏总体上看在外需加速回落和全国疫情反弹的影响下11月经济供需两端均受到较大冲击但冲击程度弱于今年4月前瞻地看疫情冲击或导致短期内我国经济阵痛加剧之后内生动能有望随着经济活动正常化增强参考海外经验主要经济体经济重启后供需两端均明显承压在供给端劳动短缺和供应链紊乱或加剧在需求端消费难以快速修复至疫前趋势水平今年底到明年一二季度我国经济仍面临较大不确定性之后料将迎来显著反弹评论员谭卓王欣恬刘阳张冰莹5快评号外第500期2022年12月16日附录图1三驾马车全面转弱图2大城市与外来人口失业率上升城镇调查失业率城镇调查失业率31个大城市外来户籍人口7067656260575550451234567890121234567890100000000011100000000011-----------------------11111111111122222222222222222222222222222222220000000000000000000000022222222222222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院注2021年各月为两年平均增速图3工业生产增速继续下滑图4服务业生产陷入收缩资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5房地产投资收缩加剧图6房地产开发到位资金收缩加剧资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院注2021年各月为两年平均增速6快评号外第500期2022年12月16日图7基建投资保持高增长图8电热燃水业投资增速进一步上行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院注2021年各月为两年平均增速图9制造业投资边际放缓图10高技术制造业投资增速边际放缓资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院注2021年各月为两年平均增速图11消费同比大幅下降拖累累计同比增速转负图12商品和餐饮消费均陷入收缩资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院注2021年各月为两年平均增速7