研究报告全文：行内偕作快评号外第499期研究院资产负债管理部纽约分行2022年12月15日美联储或提前追上通胀曲线2022年11月美国CPI数据点评11月美国CPI通胀71预期73较前值回落06pct核心CPI通胀60预期61较前值回落03pct一能源食品稳步回落能源项CPI通胀在基数效应影响下连续第五个月回落环比亦在下跌与国际油价走势相一致11月能源项同比增速131较前值回落45pct对CPI通胀贡献为10pct连续第五个月下跌环比增速-16较前值回落34pct食品通胀连续第三个月回落在商品分项持续回落的基础上服务分项亦开始回落食品项同比增速106较前值回落03pct对CPI通胀贡献14pct环比增速05较前值回落01pct从分项动能看服务项环比增速快速回落商品项环比增速则基本持平前值前瞻地看随着欧美衰退渐行渐近原油价格加速回落预计年内能源通胀将在基数影响下低位震荡随着户外餐饮分项见顶回落食品通胀或将加速回落二核心商品通胀超预期回落的主要驱动核心商品通胀延续超预期回落环比连续两个月大幅下跌11月核心商品同比增速37较前值回落14pct对CPI通胀贡献08pct环比增速-05较前值回落01pct二手车价格环比-29较前值再下行05pct连续第五个月为负连续第二个月跌幅超2是核心商品通胀乃至整个CPI通胀超预期回落的主要贡献项新车价格环比涨幅跌至0家具价格则小幅反弹前瞻地看近2个月核心商品通胀的回落速度历史罕见美联储加息对需求的压制得到充分展现后续商品通胀的回落斜率预计将有所放缓1行内偕作快评号外第499期研究院资产负债管理部纽约分行2022年12月15日三核心服务同比增速再创新高环比增速连续下行核心服务通胀再创新高但环比增速连续下行核心服务通胀68较前值提升01pct对CPI通胀贡献39pct环比增速04较前值再回落01pct从分项看主要服务分项环比增速均在外因影响下回落房租项环比小幅回落01pct至06医疗项环比小幅回落01pct至-07前者受房价见顶回落影响后者则主要受1-2年前医保分项数据影响交通服务项环比较前值回落09pct至-01主因是汽车及其零部件价格回落导致的租赁维修服务价格回落部分服务分项环比动能仍然强劲服务业平均时薪环比增速亦在走强这与美国强劲的用工需求相呼应指向服务通胀内生动能仍强随着美国经济内生动能趋弱劳动力市场大概率将相应转冷服务通胀回落的斜率和广度或相应加大前瞻地看随着房租分项加速回落和就业市场逐步冷却核心服务分项或接力核心商品分项驱动美国通胀进一步下行四影响及前瞻美联储或提前追上通胀曲线商品通胀超预期回落连续第二个月令美国CPI通胀数据大幅低于预期美联储加息步伐首次确认放缓12月加息50bp明年预计仍将加息2次合计加息幅度为50bp加息周期高点或位于475若通胀持续快速回落美联储政策利率将于明年一季度成功追上通胀曲线实际利率由负转正对美国经济收缩作用加剧美国经济衰退及美联储货币政策转向的时点或相应提前资本市场对11月CPI通胀数据反应积极美股三大指数全面收涨美元指数下跌09至104美国国债利率全线下降2年期-14bp5年期-13bp10年期-10bp30年期-4bp收益率曲线则急剧变陡10y-2y和30y-5y收益率差值分别走阔了5bp和10bp市场预期美联储转鸽终点利率定价从498下降至485隔夜利率变化则指向2行内偕作快评号外第499期研究院资产负债管理部纽约分行2022年12月15日2023-2024年降息幅度的增加美元流动性宽松当前境内外美元短期资金供给充裕流动性非常宽松价格方面12月14日境内美元同业拆放参考利率ciror1M4373M5266M5421Y565境外3个月以上成交价格略有下行评论员谭卓王天程李芸徐冉子附录图111月美国CPI通胀超预期回落图2核心商品和能源分项是环比增速主要拖累资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3原油价格下跌带动能源分项环比下行图4户外餐饮分项环比增速亦开始回落资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3行内偕作快评号外第499期研究院资产负债管理部纽约分行2022年12月15日图5二手车分项连续2个月超预期回落图6核心服务部分分项环比动能韧性仍强资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图7工资-价格螺旋仍在相对高位图8新签租约价格持续下行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4