研究报告全文：快评号外第497期2022年12月10日CPI通胀延续回落PPI通胀低位企稳2022年11月物价数据点评11月CPI同比增长16市场预期16较前值再回落05pct核心CPI同比增长06与前值持平PPI同比增长-13市场预期-15持平前值一CPI通胀延续回落11月CPI通胀回落幅度符合市场预期食品项是主要拖累项一是猪肉项同比在基数效应影响下显著回落二是鲜菜价格大幅下行CPI环比增速较上月回落03pct至-02核心CPI同比06仍持平前值环比增速-02显著低于季节性水平食品项通胀较前值大幅回落33pct至37对CPI通胀贡献较前值回落06pct至07pct受基数效应影响猪肉对CPI通胀贡献较前值回落01pct至05pct食品项环比增速大幅转负较前值下行09pct至-08一是猪价出现见顶迹象环比增速较前值大幅回落101pct至-07二是鲜菜价格跌幅扩大环比增速再下行38pct至-83鲜果蛋类水产品分项环比增速分别录得1513-11其他食品分项价格变动则相对较小非食品项通胀11持平前值对CPI通胀贡献仍为09pct各分项通胀均与前值近乎持平从环比动能看非食品项CPI环比连续第三个月为0但结构分化核心CPI环比较前值回落03pct至-02大幅低于季节性水平房租教育文化与娱乐生活用品及服务均为拖累项但交通工具用燃料项CPI环比增速转正录得20此前已连续4个月为负燃料项环比转正主要受油价阶段性止跌影响核心CPI环比大幅走弱则说明内需仍未恢复1快评号外第497期2022年12月10日前瞻地看防疫政策优化调整或支撑12月CPI通胀小幅回升至2附近核心CPI环比动能或在内需提振下由显著低于季节性转为小幅高于季节性二PPI通胀低位企稳11月PPI通胀-13持平前值结束了连续12个月的下行PPI环比增速较前值小幅回落01pct至01主要大宗商品价格与上月相比均无显著波动生产资料通胀较前值小幅回升02pct至-23环比增速较上月回升01pct至0生活资料通胀较上月小幅回落02pct至20环比增速较上月回落04pct至01生产资料通胀仍受基数效应压制生活资料通胀则反映11月需求仍相对偏弱从产业链看中游PPI同比下游上游但上游PPI环比下游中游整体格局与上月相同上中下游通胀均在低位环比增速比起上月亦未有提升反映11月工业生产基建开工仍受疫情扰动分行业看原油PPI同比有色煤炭黑色石油PPI环比煤炭有色黑色同比格局仍有基数效应主导环比格局则与上游大宗商品价格走势基本相符受原油价格阶段性止跌影响原油采掘业PPI环比转正但煤炭有色和黑色系PPI环比动能均在疫情扰动影响下显著走弱前瞻地看防疫政策优化调整和地产三支箭将支撑煤炭有色黑色等分项价格上行但国际油价快速回落将对原油和天然气分项构成一定压制预计12月PPI通胀将见底反弹至0附近11月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄CPI通胀仍在快速回落但PPI通胀已经见底基数效应仍为主导因素需求未见根本性改善利润仍将向下游传导前瞻地看PPI通胀回升斜率将大于CPI通胀CPI-PPI通胀剪刀差或进一步收敛评论员谭卓王天程2快评号外第497期2022年12月10日附录图111月核心CPI环比动能大幅走弱图2食品项带动CPI通胀快速回落CPI食品与非食品非食品猪肉食品除猪肉CPI同比353025201615020510050900-05-10-15135791135791000001000001------------111111222222222222222222000000000000222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图311月猪价小幅回落图4多个食品分项环比走弱能繁母猪头数与猪价生猪存栏能繁母猪平均批发价猪肉月平均值6060005050004040003387303000万头2020001010000015151515151515151511010101010101010101-------------------3445566778899001122111111111111122222200000000000000000002222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5燃料项环比走强旅游项环比走弱图6PPI通胀低位企稳资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3快评号外第497期2022年12月10日图7上中下游PPI通胀均落至低位图8主要分项同比增速仍受基数效应主导资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9除铝以外主要大宗商品价格均环比下行图10CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄主要大宗商品价格走势月环比铝环比钢环比煤环比原油环比2520151050-5-10-15-20-251234567890121234567890100000000011100000000011-----------------------11111111111122222222222222222222222222222222220000000000000000000000022222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4