硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。随着硅料产能释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的产业链价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。在此背景下，全球光伏需求有望持续向好，新增装机有望维持高增，我们预计全球2023年装机将超350GW，同比提升超40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下，2023年光伏胶膜总需求量分别为37.6/38.8/39.9亿平米，2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平。
　　N型组件放量带动POE胶膜需求攀升，POE粒子成产业链紧缺环节。POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能，双面PERC组件的问世带动POE胶膜渗透率提升；N型组件正面PID现象更严重，需要使用抗PID性能更高的POE胶膜，TOPCon、HJT等N型组件放量对POE胶膜需求快速攀升。根据我们测算，2023年EVA粒子预计维持供需紧平衡；POE粒子生产被海外垄断，国产化存在诸多难点，目前全球光伏级POE粒子供给约30-40万吨左右，远小于POE粒子需求，2023年POE粒子预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。
　　技术红利和POE粒子短缺背景下，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。TOPCon组件使用的POE胶膜需要根据TOPCon电池的特点进行配方以及加工工艺的改进，HJT电池片的TCO非晶/微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感，需要使用具有更高技术壁垒的UV光转胶膜，头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势，率先实现N型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。由于胶膜层面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张，POE粒子短缺背景下，胶膜企业的粒子保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升，胶膜行业盈利中枢有望上移。
　　投资建议：推荐福斯特、海优新材、赛伍技术、激智科技。福斯特：光伏胶膜行业龙头，产品+供应链+成本优势显著，有望凭借强POE粒子保供能力享超额收益。海优新材：产能快速扩张，目标成为行业二供，出货高增带来高业绩弹性。赛伍技术：率先开发成功HJT组件UV光转胶膜，技术红利有望带来显著超额收益。激智科技：光伏胶膜新进入者，侧重POE胶膜进行差异化竞争。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期、光伏级EVA和POE粒子产量释放进度超预期等。

研究报告全文：光伏行业深度报告硅料降价N型放量POE紧缺带动胶膜量利齐升2023年01月13日硅料降价刺激光伏装机高增长带动胶膜需求高增长随着硅料产能释放推荐维持评级2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈且硅料产能释放带来的产业链价格下降有望刺激下游业主的装机意愿在此背景下全球光伏需求有望持续向好新增装机有望维持高增我们预计全球2023年装机将超350GW同比提升超TableAuthor40光伏装机高增带动对胶膜需求高增保守中性乐观预期下2023年光伏胶膜总需求量分别为376388399亿平米2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平N型组件放量带动POE胶膜需求攀升POE粒子成产业链紧缺环节POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能双面PERC组件的问世带动POE胶膜渗透率提升N型组件正面PID现象更严重需要使用抗PID性能更高的POE分析师邓永康胶膜TOPConHJT等N型组件放量对POE胶膜需求快速攀升根据我们测执业证书S0100521100006电话15601863256算2023年EVA粒子预计维持供需紧平衡POE粒子生产被海外垄断国产化邮箱dengyongkangmszqcom存在诸多难点目前全球光伏级POE粒子供给约30-40万吨左右远小于POE粒子需求2023年POE粒子预计面临紧缺或成为产业链卡脖环节技术红利和POE粒子短缺背景下光伏胶膜行业盈利中枢有望上移TOPCon组件使用的POE胶膜需要根据TOPCon电池的特点进行配方以及加工工艺的改进HJT电池片的TCO非晶微晶对紫外光酸及湿热环境更为敏感需要使用具有更高技术壁垒的UV光转胶膜头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势率先实现N型组件胶膜的出货和应用从而享有超额收益由于胶膜层分析师方竞面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张POE粒子短缺背景下胶膜企业的粒子执业证书S0100521120004保供能力重要性凸显掌握粒子的二线企业议价能力提升胶膜行业盈利中枢有电话021-60876734望上移邮箱fangjingmszqcom分析师郭彦辰投资建议推荐福斯特海优新材赛伍技术激智科技福斯特光伏胶执业证书S0100522070002膜行业龙头产品供应链成本优势显著有望凭借强POE粒子保供能力享超电话021-60876734额收益海优新材产能快速扩张目标成为行业二供出货高增带来高业绩弹邮箱guoyanchenmszqcom分析师朱碧野性赛伍技术率先开发成功HJT组件UV光转胶膜技术红利有望带来显著超执业证书S0100522120001额收益激智科技光伏胶膜新进入者侧重POE胶膜进行差异化竞争电话021-60876734邮箱zhubiyemszqcom风险提示光伏装机需求不及预期光伏级EVA和POE粒子产量释放进度研究助理林誉韬超预期等执业证书S0100122060013电话021-60876734邮箱linyutaomszqcom重点公司盈利预测估值与评级相关研究股价EPS元PE倍1海外充电桩系统01电动车高景气延续代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E快充大势所趋出海加速-20230112603806福斯特7204165164272444426推荐2工商业储能系列01峰谷电价差持续拉688680海优新材21010300212945709922推荐大利好工商业储能发展-20230111603212赛伍技术3318039062163865320推荐3电力设备及新能源周报20230108特斯拉降价有望拉动需求新型电力系统构建扎实推300566激智科技27790450231606111917推荐进-20230108资料来源Wind民生证券研究院预测4新能源及电力设备行业点评顶层设计明注股价为2023年1月11日收盘价确新能源革命坚定不移-20230107本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究电力设备及新能源目录1光伏装机高增长带动胶膜需求高增长311光伏胶膜是光伏组件的重要配件312硅料降价刺激光伏需求增长新增装机有望维持高增313光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长52N型组件放量背景下POE粒子或成紧缺环节621N型组件放量促进对POE需求快速攀升622EVA粒子预计维持供需紧平衡1223POE粒子面临紧缺或成为产业链卡脖环节143受益于技术壁垒和POE紧缺胶膜盈利有望提升1631N型组件的胶膜封装具有技术壁垒1632POE粒子保供重要性凸显行业盈利中枢有望上移164投资建议1941福斯特胶膜龙头强POE粒子保供能力享超额收益1942海优新材产能扩张迅速有望带来高业绩弹性2043赛伍技术率先开发成功HJT组件转光胶膜2144激智科技胶膜新进入者侧重POE胶膜差异化竞争225风险提示25插图目录27表格目录27本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究电力设备及新能源1光伏装机高增长带动胶膜需求高增长11光伏胶膜是光伏组件的重要配件光伏胶膜是光伏组件的重要封装材料光伏胶膜是用在光伏组件上的封装材料约占光伏组件成本的4-8其包裹电池片起保护作光伏组件的运营寿命标准是25年光伏封装胶膜的透光率收缩率剥离强度耐化等性能指标对组件的运营至关重要如果在电站运营期间胶膜黄变龟裂将导致电池失效报废直接影响组件的发电效率因此尽管胶膜成本绝对价值不高但是直接决定光伏组件产品质量使用寿命等图1晶硅组件示意图图2光伏组件成本结构占比电池片硅胶接线盒焊带背板玻璃胶膜铝边框制造费用资料来源海优新材招股说明书民生证券研究院资料来源2022年光伏焊带市场产业链与竞争格局民生证券研究院12硅料降价刺激光伏需求增长新增装机有望维持高增硅料产能逐步释放进入降价周期刺激下游装机需求增长光伏行业需求持续高涨而硅料的扩产周期长于下游的硅片电池与组件由此产生的供需错配导致硅料价格自2021年初开始呈现上行趋势在2022年初小幅回调后继续上行根据PVinfolink报价2022年8月底硅料均价涨至303元kg与2021年初的84元kg相比上涨261随着硅料新增产能的释放硅料价格于2022年11月底开始进入下行周期根据PVinfolink的12月底最新报价多晶硅致密料价格下跌至240元kg最低价已跌破200元kg我们预计2023年底国内硅料名义产能将达到2404万吨到2025年底我国多晶硅的总产能可达到300万吨全球总产能也将到达350万吨以上硅料降价带动硅片电池片组件等环节均有不同程度降价产业链中枢价格持续下行有望刺激下游光伏装机高增长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究电力设备及新能源图3多晶硅致密料价格走势元kg350300250200150100500202101202208202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202102资料来源PVinfolink民生证券研究院表1全球TOP10硅料企业产能产量情况万吨地点技术路线2020产量2021产量2021产能2022E产能四川永祥中国三氯氢硅法86210941823硅烷法04076354江苏中能中国三氯氢硅法7197105105新疆大全中国三氯氢硅法77288668115新特能源中国三氯氢硅法657828172德国三氯氢硅法595866Wacker美国三氯氢硅法091622东方希望中国三氯氢硅法46615韩国三氯氢硅法01010505OCI马来西亚三氯氢硅法26628335亚洲硅业中国三氯氢硅法2122195Hemlock美国三氯氢硅法161781818天宏瑞科中国硅烷法0551371818全球前十合计万吨48759537051032全球万吨521642774116全球前十占比93939189资料来源CPIA民生证券研究院全球光伏需求持续向好新增装机有望持续高增根据IEA的预测2022年全球光伏新增装机量在250-260GW之间增速在50左右展望2023年随着硅料产能的持续释放硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈且硅料产能释放带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿总体来看目前国内招标提速南美中东等地集中式电站等待起量欧洲由于俄乌纷争与能源危机等因素对可再生能源的需求持续升温根据集邦咨询的预测2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间在此基础上我们预计全球2023年装机将超350GW同比提升超40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究电力设备及新能源图4全球新增装机预测GW图5中国欧洲美国年度新增装机预测GW全球新增装机GW全球YOY中国美国欧洲40060中国YOY美国YOY欧洲YOY160200300140150401202001001008020605010040020000-50201120122013201420152016201720182019202020212023E2022E资料来源CPIAIEA全球光伏民生证券研究院资料来源CPIAIEA全球光伏民生证券研究院13光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长市场空间广阔按照112的容配比单GW组件所需胶膜面积950万平计算得到保守中性乐观预期下即330340350GW的新增装机预期下2023年全球光伏胶膜总需求量分别为376388399亿平米2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平胶膜市场需求增长快速表2全球光伏胶膜需求和市场规模测算2022E2023E2024E2025E保守中性乐观保守中性乐观新增装机预期GW230240250330340350460580容配比1212121212121212组件需求量GW276288300396408420552696单GW胶膜需求亿平00950095009500950095009500950095胶膜需求量亿平262227362853762387639952446612资料来源Wind民生证券研究院测算图6全球光伏胶膜需求有望快速增长胶膜需求量亿平yoy8060506040403020201000202020212022E2023E2024E2025E资料来源CPIA民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究电力设备及新能源2N型组件放量背景下POE粒子或成紧缺环节21N型组件放量促进对POE需求快速攀升光伏胶膜主要包括EVA胶膜POE胶膜以及EPE胶膜光伏胶膜根据使用材料的不同可以分为EVA胶膜POE胶膜以及EPE胶膜等其中EVA胶膜POE胶膜分别以EVA树脂POE树脂为主要原材料EPE胶膜则是EVAPOEEVA结构是由POE和EVA树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型胶膜根据CPIA2021年透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜EPE胶膜的市占率分别为5223914图7不同胶膜类型对比图82021年不同类型胶膜市占率23EVA胶膜POE胶膜EPE胶膜透明EVA胶膜白色EVA胶膜EVA9POE胶膜EVAPOEPOE14EPE胶膜52其他EVA2资料来源海优新材招股说明书民生证券研究院资料来源CPIA民生证券研究院EVA胶膜是PERC时代主流被广泛应用于PERC电池组件的封装EVA全称乙烯-醋酸乙烯酯共聚物EVA胶膜具有便宜高透光率粘结性好等优点被广泛应用于PERC电池组件的封装白色EVA胶膜比透明EVA胶膜增加了钛白粉等白色填料的预处理具有高反射率使用在电池片下侧可使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面从而有效地提高组件效率同时抗湿热老化及紫外老化能力较强能够有效抑制背板老化龟裂因此被应用于PERC组件的下层表3各种胶膜优缺点及适用范围类别优点缺点适用范围普通EVA胶膜便宜高透光率粘结性好反射率较低抗PID性能较差PERC组件上层高反射率提高发电功率抗湿热老化及白色EVA胶膜价格较高单面PERC组件下层紫外老化能力较强水汽隔绝率高高体积电阻率抗PID价格较高粘结力低交联反应速POE胶膜双面PERC组件下层N型组件性强率慢层压时易滑移兼具POE的高阻水性抗PID性能以技术含量高价格较高助剂易析EPE胶膜双面PERC组件下层N型组件及EVA的高良率和层压效率出资料来源全球光伏民生证券研究院POE胶膜相比EVA胶膜具有明显优势此前因价格高以及单面PERC组件本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究电力设备及新能源对胶膜性能要求容忍度高而推广受阻POE胶膜优势如下1抗PID性能强PID现象又称电势诱导衰减现象指组件在长期高电压作用下使得封装材料之间存在漏电流玻璃中的纳电子向电池片表面扩散大量电荷聚集在电池表面使电池表面钝化效果恶化从而导致组件功率下降在潮湿环境下EVA分解的醋酸和玻璃表面接触产生钠离子更易产生PID现象而POE胶膜不含醋酸根抗PID性能更强2水汽隔绝率高潮湿环境下水汽透过硅胶或背板进入组件内部会导致组件内部受到腐蚀POE为非极性材料不能和水分子形成氢键水汽透过率更低3体积电阻率高POE胶膜的绝缘性能更好体积电阻率更高从而能有效延缓组件衰减因此POE胶膜在性能上较EVA胶膜存在明显优势但由于POE粒子价格绝大部分时间高于EVA粒子价格并且P型组件尤其是单面P型组件对胶膜材料的性能要求相对不高市场上仍是EVA胶膜占主流表4光伏级EVA和POE材料的主要性能对比指标EVAPOE化学结构密度096gcm088gcm极性极性非极性PH77水汽透过率20-40g天2-5g天紫外稳定性弱强交联速率快慢玻璃化转变温度20-70资料来源全球光伏民生证券研究院图9EVA粒子价格走势元吨350003000025000200001500010000500002021-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102019-01资料来源wind民生证券研究院双面PERC组件问世促进POE胶膜渗透率提升双面组件由于背面可以吸收地面反射光和空间散射光相比单面组件有5-30的发电增益近年来市占率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究电力设备及新能源持续提升根据CPIA2023年预计单双面组件市场占比基本相当双面PERC电池背面为场钝化和局部铝层覆盖如果使用EVA胶膜封装EVA分解的醋酸易与背面玻璃接触产生纳离子更易导致PID现象POE胶膜具有水汽隔绝率高体积电阻率高抗PID性强的优势可以有效避免双面组件的PID现象由于POE胶膜的成本较高且在应用过程中存在技术难点胶膜企业推出共挤工艺的EPE胶膜EPE胶膜兼具POE的高阻水性抗PID性能以及EVA的高良率和层压效率POEEPE胶膜被广泛应用于双面PERC电池渗透率随双面组件市占率的增长而提升图10晶澳双玻组件较单玻组件的单位发电增益图11双面组件市占率持续提升发电量kWh发电量增益350025双面组件单面组件300020100250020001580150010601000550040002002018201920202021资料来源华夏能源网民生证券研究院资料来源CPIA民生证券研究院N型电池组件已具备量产经济效益份额有望快速提升根据集邦新能源网EnergyTrend预计2023年N型电池片有效产能将达到180GW占比进一步提升至257其中TOPCon具有一定性价比产业内当前扩产较为激进据集邦咨询统计截至目前TOPCon已建产能达348GW2022年在建产能约673GW从目前公布的项目来看2023年产能可达100GW占N型总产能的56HJT方面多家厂商进行布局2022年HJT行业扩产有望达20-30GW其中印度REC48GW设备订单已给迈为隆基也开始建设HJT研发和中试线2022年以来华润电力华晟新能源隆基股份宝馨科技等公司纷纷披露建设GW级异质结电池项目发布HJT扩产计划目前已披露光伏异质结潜在招标超20GW本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究电力设备及新能源图122021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势BSFPERCTOPConHJTMWTIBC100806040200202120222023E2025E2027E2030E资料来源CPIA民生证券研究院主流厂商加速布局TOPCon2022年前三季度晶科安徽一期二期各8GWTOPCon海宁8GW高效电池片项目先后投产尖山二期11GW高效电池片项目也已经开工预计到今年年底公司TOPCon产能将达到25GW钧达股份在剥离原汽车零部件业务后更加聚焦光伏产业目前滁州一期8GWTOPCon产能进展顺利二期有望于2023年投产届时产能将达到16GW目前钧达股份滁州18GWTOPCon产能已建成投产8GW另外10GW产能已开工建设此外2022年10月钧达与淮安市涟水县政府签订26GWN型电池片项目合作协议产能扩张再提速截至目前公司建成及规划中的生产基地有3处规划年产能535GW表5国内部分光伏企业TOPCon产能及规划不完全统计单位GW2021年产2022E2023E已有产能规公司项目地点备注能产能产能划宁晋13GW高效电池项目建设周期预计7个月另23年规划15GW产晶澳-036565能技术路线未完全确定浙江海宁092022年1月4日投产8GW全年规划16GW考虑合肥二期尖山二晶科浙江尖山81140期越南等地规划产能安徽合肥888一期8GW已于Q3建成达产二期10GW正在建设中预计2023年上钧达安徽滁州81818半年达产安徽淮安1326一期13GW计划2022年底前开工建设2023年投产一道浙江衢州166江苏常州05天合10江苏宿迁8江苏泰州368中来24山西太原8山西项目一期8GW预计2022年底投产通威四川眉山1515资料来源各公司公告民生证券研究院整理N型电池组件对胶膜提出了更高要求将带动POE胶膜需求快速攀升相较于P型电池N型电池的特性使得对封装胶膜提出了更高诉求包括1N型电池组件正负极与P型电池相反氧化铝钝化层位于电池正表面由于组件发电主要依赖于正面效率因此N型电池组件的PID现象更明显2N型电池组件的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究电力设备及新能源正面细栅用银铝浆对水汽更为敏感对胶膜阻水性要求更高POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能因此N型电池多用POE胶膜进行封装N型组件量产将带动对POE胶膜的需求快速攀升图13N型电池片结构资料来源全球光伏民生证券研究院POE粒子需求将随POE胶膜需求攀升而快速增长目前各类型组件的封装方式如下1PERC组件双玻正面EVA背面EPE单玻双面EVA胶膜封装2TOPCon组件2022年量产的TOPCcon绝大部分采用双面POE胶膜封装由于POE粒子紧缺2023年双玻TOPCon采用正面POE背面EPE封装是在满足封装性能要求的前提下具有较高性价比的方案同时也不排除采用双面EPE或者正面POE背面EVA封装的可能性单玻TOPCon预计采用正面POE背面EVA封装3HJT组件目前双玻HJT采用双面POE胶膜封装2023年不排除采用双面EPE胶膜封装的可能性随着TOPCon组件和HJT组件的放量对POE胶膜的需求快速攀升由于粒子成本在胶膜成本中占比约80从而带动对POE粒子的需求快速增长情形1假设双玻TOPCon组件采用POEEPE胶膜封装单玻TOPCon组件采用POEEVA胶膜封装HJT组件采用双面POE胶膜封装根据2023年新增装机330340350GW的预期按照112的容配比单GW组件所需胶膜950万平单平米胶膜克重490g计算假设2023年PERCTOPConHJT组件分别占比67303双玻渗透率49-53测算得2023年保守中性乐观预期下EVA粒子需求分别为137140144万吨POE粒子需求分别为485052万吨表6情形1EVA和POE粒子需求测算2022E2023E2024E2025E保守中性乐观保守中性乐观新增装机预期GW230240250330340350460580容配比1212121212121212组件需求量GW276288300396408420552696单GW胶膜需求亿平00950095009500950095009500950095本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究电力设备及新能源光伏胶膜需求量亿平262227362853762387639952446612PERC组件占比9797976767675035TOPCon组件占比4443030304050HJT组件占比0003331015PERC组件出货量GW266278290265273281276244TOPCon组件出货量GW101011119122126221348HJT组件出货量GW00012121355104双玻渗透率4143454950535560EVA胶膜占比7271705858564535EPE胶膜占比1819202424263541POE胶膜占比1010101818182025胶膜克重g平米490490490490490490490490EVA粒子需求占比8484837474736862POE粒子需求占比1616172626273239EVA粒子需求万吨10781121116313661404143617581993POE粒子需求万吨2072202344784955198121247资料来源民生证券研究院测算情形2由于POE粒子供应紧张假设双玻TOPCon组件13采用双面EPE胶膜封装23采用POEEPE胶膜封装单玻TOPCon组件采用POEEVA胶膜封装HJT组件12采用双面EPE胶膜封装12采用双面POE胶膜封装在其他条件不变的情况下测算得2023年保守中性乐观预期下EVA粒子需求分别为145149152万吨POE粒子需求分别为404144万吨表7情形2EVA和POE粒子需求测算2023E2024E2025E保守中性乐观EVA胶膜占比5858564535EPE胶膜占比3031324153POE胶膜占比1212121313EVA粒子需求占比7878787370POE粒子需求占比2222222730EVA粒子需求万吨14451486152018722263POE粒子需求万吨398413435697977资料来源民生证券研究院测算情形3由于POE粒子供应紧张假设双玻TOPCon组件12采用POEEVA胶膜封装12采用POEEPE胶膜封装单玻TOPCon组件采用POEEVA胶膜封装HJT组件12采用双面EPE胶膜封装12采用双面POE胶膜封装在其他条件不变的情况下测算得2023年保守中性乐观预期下EVA粒子需求分别为143145149万吨POE粒子需求分别为414547万吨表8情形3EVA和POE粒子需求测算2023E2024E2025E保守中性乐观EVA胶膜占比6665645650本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究电力设备及新能源EPE胶膜占比1817182426POE胶膜占比1718182025EVA粒子需求占比7876767267POE粒子需求占比2224242834EVA粒子需求万吨14291451148718522155POE粒子需求万吨4144484687171085资料来源民生证券研究院测算22EVA粒子预计维持供需紧平衡EVA粒子生产具有较长的建设与调试期设备方面EVA粒子生产所需要的设备大多数来自海外压缩机与高压管等设备需要定制而设备的交付时间在15-2年左右且EVA粒子的生产技术基本来自巴塞尔埃克森美孚等海外企业国内项目需要海外技术人员指导因此项目开工到开车需要约三年时间工艺方面由于光伏级EVA的VA含量较高反应装置压力较大且温度较高容易产生安全隐患所以调试时间较长从能够生产EVA到产出光伏级EVA需要约一年的调试时间总的来说新增产能需要近四年时间才能够有合格产品产出图14EVA粒子从开工到开车所需步骤资料来源民生证券研究院技术路线受限产能扩张进度较慢EVA粒子主要生产工艺包括管式法和釜式法管式法和釜式法的区别在于聚合反应器管式法的优势在于可以大规模生产LDPE及VA含量低于30的EVA树脂一般机械性能好发泡性能较差投资成本较低釜式法的优势在于反应温度和压力更加均匀更适合生产高VA含量热熔胶产品EVA树脂的VA含量一般在5-40光伏料VA含量在28-33对VA含量要求较高因此规模化生产难度更高目前能够规模化生产光伏级EVA树脂的主要工艺是巴塞尔管式法埃克森釜式法埃尼釜式法由于埃克森美孚逐渐取消了技术授权新产能基本采用巴塞尔管式技术导致设备的供需紧张产能扩张进展放缓表9国内现有EVA产能及工艺企业名称投产时间产能万吨工艺光伏级EVA产量万吨年北京有机19954埃尼釜式法产发泡电缆膜料北京华美20106杜邦釜式法产发泡电缆膜料燕山石化201120埃克森管式法产发泡电缆膜料本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究电力设备及新能源扬子巴斯夫200520巴塞尔管式法可产光伏料联泓新科201515埃克森釜式法12万吨宁波台塑201610埃尼釜式法可产光伏料江苏斯尔邦201730巴塞尔管式法釜式法28-29万吨延长榆林202130巴塞尔管式法可产光伏料扬子石化202110巴塞尔釜式法可产光伏料中化泉州202110埃克森釜式可产光伏料浙江石化2021底30巴塞尔管式法27-28万吨中科炼化2022Q110巴塞尔釜式法可产光伏料天利高新2022Q320巴塞尔管式法可产光伏料资料来源各公司公告卓创资讯民生证券研究院表10国内规划投产EVA产能及工艺不完全统计生产企业产能万吨工艺投产进度古雷石化30埃克森管式法2023H1投产宝丰能源25巴塞尔管式法2023Q3投产盛虹炼化60105巴塞尔管式釜式2024Q4-2025Q4投产裕龙石化2040巴塞尔管式釜式2024联泓石化20巴塞尔管式2024浙石化40巴塞尔管式釜式2024宁夏煤业10埃克森釜式2025资料来源各公司公告卓创资讯民生证券研究院光伏级EVA粒子供应有限2023年全球范围内预计供给160万吨左右1国内方面2022年增量主要来自浙石化30万吨光伏级EVA粒子产能稳定生产中科炼化天利高新分别投产1020万吨EVA粒子产能以及联泓新科宁波台塑技改分别扩产328万吨EVA粒子产能2023年增量主要来自古雷石化宝丰能源分别投产3025万吨EVA粒子产能2海外方面韩华道达尔台聚TPC等光伏EVA产品供应基本稳定增量主要看韩国乐天LG化学等考虑到设备调试工艺探索以及外企体质问题增量不会很大预计20222023年光伏级EVA粒子供给分别为129160万吨表11光伏级EVA粒子产能万吨20212022E2023E企业产能产能光伏料产量产能光伏料产量扬子巴斯夫2020142014联泓新科1215111512宁波台塑72106106斯尔邦3030283028延长榆林303083012扬子石化10102104中化泉州10102105浙江石化3030223028中科炼化101104天利高新20208古雷石化30宝丰能源25本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究电力设备及新能源国内合计万吨179221581270107韩华道达尔2424212421台湾台聚1818111811TPC新加坡18186186韩国乐天14443448LG化学10105105泰国TPI16161161日本东洋曹达78781781海外合计万吨1078137848137853合计EVA供给万吨129160资料来源卓创资讯民生证券研究院测算2023年EVA粒子预计维持供需紧平衡2023年350GW的光伏装机预期下由于POE粒子紧缺N型组件的封装更接近上述情形2和情形3即使用部分EPEEVA胶膜替代POE胶膜对N型组件进行封装对应EVA粒子需求为149-152万吨测算得2023年EVA粒子的供求比约为1052023年光伏级EVA粒子预计维持供需紧平衡状态表12光伏级EVA粒子供求比计算2022E2023E证券代码中性乐观中性乐观EVA粒子供给万吨129129160160EVA粒子需求万吨112116149152EVA粒子供求比115111107105资料来源民生证券研究院测算23POE粒子面临紧缺或成为产业链卡脖环节POE生产被跨国公司垄断2021年全球范围内的POE产能约200万吨其中更侧重于乙烯基弹性体的POE产能约158万吨目前POE粒子的生产厂商均是海外厂商主要包括陶氏ExxonLG三井等其中陶氏是最大的POE生产厂商全球POE产能占比接近一半产能遍布美国西班牙泰国沙特各国表13POE粒子产能汇总万吨生产商装置地点产能商品名投产时间技术路线可产产品类型Dow美国德州20EngageAffinity19932004InsiteCGCPOEPOPDow美国路易斯安那16EngageAffinity20032006InsiteCGCPOEPOPOBCDow西班牙塔拉戈纳55Versify等2004InsiteCGC丙烯基弹性体Dow泰国马塔府20EngageAffinity2008InsiteCGCPOEPOPDow沙特萨达拉20Engage2016InsiteCGCPOEExxon美国路易斯安那8ExactExceed19912005ExxpolPOEExxon美国路易斯安那35Vistamax2004Exxpol丙烯基弹性体Mitsui新加坡裕廊岛20Tafmer20032010专有茂金属催化剂POEPOPEPDMSSNCSK-SKSolumer韩国蔚山232015NexlenePOELLDPESABICJVSABICFortifyLG韩国大山28Lucene20092016专有茂金属催化剂POEBorealis荷兰赫仑3Queo2013专有茂金属催化剂POEPOP资料来源华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究电力设备及新能源POE生产存在高壁垒国产化最早要等到2024年POE生产主要有三个方面的难点和壁垒1-烯烃供应目前我国尚未实现高碳烯烃量产POE的主流路线是1-辛烯而国内1-辛烯的工业化刚起步2催化剂的开发催化剂是烯烃配位聚合技术的核心POE的生产对催化剂的耐热性共聚活性共单体插入能力共聚物分子量大小及分布都提出了要求3聚合工艺POE生产主流采用高温溶液聚合工艺亦是一大难点目前国内诸如万华化学茂名石化斯尔邦京博石化等多家企业开始尝试POE粒子国产化生产部分企业已经建立了中试线但大规模量产仍需等待按照各企业公示的计划最快的POE项目量产投产也要等到2024年表14POE粒子国产化进展企业中试进展产能规划万吨产品类型计划投产时间万华化学千吨级已建成220C8C6C42024茂名石化1000吨年已建成5C8C6C4待定斯尔邦800吨年已建成50待定京博石化650吨年已建成5C8C4待定惠生新材料3吨年已建成10待定天津石化10C8C62024卫星化学1000年已建成10C8C6C4待定浙江石化220待定资料来源公司公告民生证券研究院光伏级POE粒子供应有限全球仅有30-40万吨左右产能POE粒子的下游应用领域包括汽车光伏发泡线缆家电以及包装等2021年全球POE粒子下游应用领域中汽车占比最高约为38光伏占比增长快速成为第二大应用领域占比约24目前全球光伏级POE粒子基本被陶氏LG三井沙比克等国外企业垄断供给有限2022年全球光伏级POE粒子产能约30万吨左右其中陶氏和LG各为188万吨左右三井和沙比克供应较少2023年我们预计陶氏LG沙比克等企业会增加少量光伏级POE粒子供应2023年全球光伏级POE粒子供应量约为41万吨左右表15光伏级POE粒子供给万吨企业2022E2023E陶氏1825LG810三井33沙比克13合计光伏级POE粒子供给万吨3041资料来源SMM民生证券研究院测算2023年POE粒子面临紧缺或成为产业链卡脖环节我们预计2023年光伏级POE粒子供应约41万吨左右1假设双玻TOPCon组件全部采用POEEPE封装单玻TOPCon组件采用POEEVA封装HJT组件采用双面POE胶膜封装情形下需要49-52万吨POE粒子预计POE粒子存在8-11万吨缺口2用部分EPEEVA胶膜替代封装的情形下即13的双玻TOPCon组件采用双面本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究电力设备及新能源EPE胶膜替代封装或者12的双玻TOPCon组件采用POEEVA替代封装12的HJT组件采用双面EPE胶膜替代封装的情形下需要43-47万吨POE粒子预计POE粒子仍存在2-6万吨左右缺口表162023年POE粒子供需缺口测算万吨TOPCon组件双玻POEEPE封13双玻TOPCon组件EPEEPE12双玻TOPCon组件POEEVA装单玻POEEVA封装HJT组封装12HJT组件双面EPE封装封装12HJT组件双面EPE封装件双面POE封装中性乐观中性乐观中性乐观POE粒子需求万吨495519413435448468POE粒子缺口万吨8510903253858资料来源民生证券研究院测算3受益于技术壁垒和POE紧缺胶膜盈利有望提升31N型组件的胶膜封装具有技术壁垒N型组件对封装胶膜提出了新要求具有技术壁垒TOPCon组件具有电池结构更复杂使用的硅片更薄单位银浆耗量更低等特性对封装的胶膜提出了新要求TOPCon组件使用的POE胶膜需要根据TOPCon电池的特点进行配方以及加工工艺的改进因此具有一定技术壁垒相比于P型电池片HJT电池片的TCO非晶微晶对紫外光酸及湿热环境更为敏感极易引起电池片功率衰减甚至失效需要使用具有更高技术壁垒的UV光转胶膜将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光解决TCO膜层和非晶硅膜层吸收紫外线降低电池电流的问题增加异质结HJT电池发电功率并提高可靠性头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势率先实现N型组件胶膜的出货和应用从而享有超额收益头部以及二线胶膜企业在胶膜行业的技术积淀时间长率先量产PERC组件封装的POE胶膜和EPE胶膜在N型组件胶膜的生产过程中也更有望利用积累的技术优势率先开发成功并量产N型组件使用的POE胶膜和EPE胶膜在一定时期内享有技术红利带来的超额收益32POE粒子保供重要性凸显行业盈利中枢有望上移胶膜层面的粒子供需比装机层面的粒子供需更紧张胶膜企业的POE粒子保供能力重要性凸显根据我们测算2023年主要胶膜企业预期出货46亿平左右胶膜高于装机层面40亿平的胶膜需求2023年胶膜层面粒子需求量约224万吨远超过EVAPOE粒子共201万吨的供应量测算得胶膜层面粒子供求比约09远低于装机层面粒子供求比在粒子紧缺尤其是POE粒子紧缺的情况下胶膜企业的粒子尤其是POE粒子保供能力显得尤为重要本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究电力设备及新能源图152023年胶膜企业预期出货量高于装机层面胶膜需求量单位亿平福斯特斯威克海优新材赛伍技术鹿山新材天洋新材明冠新材激智科技江西纬科百佳50403020100装机需求量胶膜企业预期出货量资料来源民生证券研究院测算表172023年胶膜层面和装机层面粒子供求比测算EVA粒子供应量万吨160POE粒子供应量万吨41粒子总供应量万吨201胶膜企业层面胶膜企业出货量预期亿平457粒子需求量万吨2239粒子供求比胶膜层面090装机层面中性3762胶膜需求量亿平乐观399中性1881粒子需求量万吨乐观1995中性107粒子供求比装机层面乐观101资料来源民生证券研究院测算POE粒子供应紧张掌握粒子的二线企业议价能力提升行业盈利中枢有望上移由于龙头福斯特市占率约50胶膜行业的定价权通常由龙头掌握龙头根据盈利预期定价二线企业跟随定价在POE粒子紧张的情况下尽管龙头企业凭借优秀的供应链管理能够锁定大部分粒子供应但二线企业也有望通过多年经营的供应链获得一定量的POE粒子供应从而获得一定的议价能力胶膜行业的盈利中枢有望上移本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究电力设备及新能源图162021年胶膜行业市占率图17福斯特毛利率稳定在20-30福斯特斯威克海优新材天洋新材35福斯特斯威克25海优新材15赛伍技术其他520172018201920202021资料来源CPIA民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究电力设备及新能源4投资建议41福斯特胶膜龙头强POE粒子保供能力享超额收益光伏胶膜行业龙头市占率超50产品供应链成本优势显著福斯特胶膜业务的优势包括1产品结构优化高附加值的POE类胶膜占比有望不断提升2全球化供应链体系原材料粒子约80来自于海外POE粒子保供能力强3经营优化规模效应打造低成本优势毛利率保持领先二三线企业5-10pct4营运资金实力强在粒子涨价趋势下可提前采购粒子锁定价格降低原材料成本图18福斯特营业收入和归母净利润情况图192021年福斯特各项业务营业收入占比营业收入亿元归母净利润亿元营收yoy归母净利yoy15080胶膜6090100背板4050电子材料20太阳能发电系统0032019202020212022Q1-Q31资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院背板产销双增长感光干膜有望成为第二增长极多种新材料蓄势待放公司背板业务以自主研发的含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板为主此外还有复合型光伏背板以及针对双面组件的透明背板等2021年公司背板销量6822万平米同比增长19实现营收726亿元同比增长30公司感光干膜业务已成功切入国内头部PCB企业深南电路景旺电子等2021年感光干膜产量106亿平方米销量103亿万平方米未来随着新建产能的释放和产能利用率的提高出货量有望进一步增长成为公司的第二增长曲线此外公司持续推进挠性覆铜板FCCL铝塑膜等业务投资建议公司是胶膜行业龙头POE粒子紧张情况下保供能力强并能实现超额收益我们预计2022-2024年公司营收为183269312亿元归母净利润为223641亿元对应1月11日收盘价PE为44x26x23x维持推荐评级风险提示市场开拓不及预期原材料价格持续高位国际贸易摩擦风险表18福斯特盈利预测与财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12858183342685031160增长率532426465161本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究电力设备及新能源归属母公司股东净利润百万元2197218736244119增长率404-04657137每股收益元165164272309PE44442623PB79685444资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月11日收盘价42海优新材产能扩张迅速有望带来高业绩弹性专注光伏胶膜研发优势显著高品质胶膜结构占比高公司研发实力强劲核心团队主要来自于上海交大高分子材料专业领先推出白色EVA胶膜和EPE胶膜随着N型组件对胶膜提出了新要求公司有望继续发挥研发优势推出适合N型组件的胶膜受益于N型组件放量同时公司不断优化产品结构提高高附加值产品占比2021年公司胶膜销售25亿平其中白色EVA胶膜和POE类胶膜占比达50左右高于行业平均水平图20海优新材营业收入和归母净利润情况图212021年海优新材胶膜产品结构营业收入亿元归母净利润亿元营收yoy归母净利yoy50300普通EVA胶膜402003020100白色EVAEPE10POE胶膜002019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院产能快速扩张目标成为行业二供出货高增有望带来高业绩弹性公司顺应组件厂出于供应链安全考虑扶持二供的诉求积极扩产目标成为行业二供2022H1公司发行可转债募资建设盐城年产2亿平米光伏封装胶膜项目一期及上饶年产15亿平米光伏封装材料项目一期此外公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目一期上饶年产20000万平光伏胶膜项目一期着重新增白色增效EVA胶膜及POE胶膜产能公司产能快速扩张有望促进出货高增带来高业绩弹性表19海优新材积极募资扩产时间募资方式扩产项目20211IPO募资年产17亿平米高分子特种膜技术改造项目年产2亿平方米光伏封装胶膜项目一期20226可转债募资上饶海优威应用薄膜有限公司年产15亿平米光伏封装材料项目一期年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目一期2023定向增发募资上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000万平光伏胶膜生产项目一期资料来源公司公告民生证券研究院加强原材料管理和成本控制盈利能力有望提高公司胶膜单平售价略高于福本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20