事件：2023年1月11日，中航电测公告正在筹划发行股份购买资产（成飞集团的100%股权）事项，公司股票将自1月12日（周四）开市起停牌，预计在不超过10个交易日（2月2日前）内披露相关交易方案。本次重大资产整合是航空工业集团国企改革行动的重要一步，将对军工板块带来积极作用。我们具体分析如下：
　　中航电测筹划发行股份购买成飞集团100%股权，成飞集团整体上市可期。1）方案：航空工业集团持有成飞集团100%股份，是控股股东、实控人。目前中航电测已和航空工业集团签署了《股权收购意向协议》，中航电测拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，后续双方将签订正式的《股权收购协议》。2）标的资产：成飞集团成立于1998年，是我国航空装备研制生产和出口的主要基地，是国际一流的民机大部件供应商，国家重点优势企业。2021年，成飞集团实现营收567.3亿元，YoY+34.3%。成飞集团作为我国最重要的航空装备主机厂之一，涉及有人机、无人机等多个领域业务，本次筹划实现整体上市，或将带动相关产业链的进一步发展升级。
　　国企改革提质上量，航空板块改革力度较大。航空工业集团在国企改革领域处于领头羊地位，截至2020年底，集团资产证券化率超过70%，近年来改革动作较多、力度较大、方式丰富。1）改革事件推进：a）2022年6月，中航电子拟换股吸并中航机电，实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，进一步提升航空工业机载系统综合实力，截至2022年12月30日，相关方案已获中国证监会核准。b）2023年1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%股权，昌飞集团、哈飞集团成为中直股份的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。中直股份聚焦整合两大集团的直升机资产，股权关系与业务发展脉络更加清晰，未来综合实力或有望显著增强。2）改革方式丰富：2022年，国资委强调要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市；要求提高央企控股公司上市质量，打造一批上市旗舰龙头。a）2022年6月，中无人机成功登陆科创板，IPO募资44亿元；b）2022下半年，中航光电三期股权激励、中航沈飞二期股权激励、中航西飞首期股权激励相继落地。资产注入、并购重组、股权激励等成为国企改革的重要方式。同时，我们认为，改革更深层次的是企业治理的优化，或将在中长期带来利润率的提升。
　　投资建议：国防军工行业内生需求旺盛，“十四五”以来装备列装发展加速，供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。同时，国企改革的加速推进，也有助于企业资产的优化和治理的改善。建议关注成飞集团产业链标的和有国企改革潜力公司：
　　成飞产业链：1）材料：华秦科技、中航高科、西部超导、中简科技、光威复材、宝钛股份；2）锻造：三角防务、中航重机；3）机加：利君股份、通达股份、爱乐达；4）发动机：航发动力、航发控制；5）机载系统及相关：中航电子、新雷能、中航光电、紫光国微、智明达、国博电子、雷电微力等。
　　国企改革潜力：目前市值较小（<100亿元），或上市公司体外有较多资产的国企有：【中电科集团】四创电子、国睿科技、国博电子；【航空工业】洪都航空；【兵器工业】光电股份、北方股份等。【中船集团】久之洋等。
　　风险提示：交易存在不确定性；方案审批风险等。
　　

研究报告全文：国防军工行业点评航空工业筹划重大资产整合成飞集团有望整体上市2023年01月13日事件2023年1月11日中航电测公告正在筹划发行股份购买资产成推荐维持评级飞集团的100股权事项公司股票将自1月12日周四开市起停牌预计在不超过10个交易日2月2日前内披露相关交易方案本次重大资产整合是航空工业集团国企改革行动的重要一步将对军工板块带来积极作用我们TableAuthor具体分析如下中航电测筹划发行股份购买成飞集团100股权成飞集团整体上市可期1方案航空工业集团持有成飞集团100股份是控股股东实控人目前中航电测已和航空工业集团签署了股权收购意向协议中航电测拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100股权后续双方将签订正式的股权收购协议2标的资产成飞集团成立于1998年是我国航空装备分析师尹会伟研制生产和出口的主要基地是国际一流的民机大部件供应商国家重点优势企执业证书S0100521120005电话010-85127667业2021年成飞集团实现营收5673亿元YoY343成飞集团作为我国邮箱yinhuiweimszqcom最重要的航空装备主机厂之一涉及有人机无人机等多个领域业务本次筹划实现整体上市或将带动相关产业链的进一步发展升级研究助理孔厚融执业证书S0100122020003国企改革提质上量航空板块改革力度较大航空工业集团在国企改革领域电话010-85127664处于领头羊地位截至2020年底集团资产证券化率超过70近年来改革动邮箱konghourongmszqcom作较多力度较大方式丰富1改革事件推进a2022年6月中航电子拟换股吸并中航机电实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合进一步提研究助理赵博轩执业证书S0100122030069升航空工业机载系统综合实力截至2022年12月30日相关方案已获中国证电话010-85127668监会核准b2023年1月9日中直股份披露重大资产重组预案拟发行股邮箱zhaoboxuanmszqcom份购买昌飞集团100哈飞集团100股权昌飞集团哈飞集团成为中直股份的全资子公司昌飞哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地从事多款直相关研究升机的研制及销售中直股份聚焦整合两大集团的直升机资产股权关系与业务1中直股份600038SH事件点评披露重发展脉络更加清晰未来综合实力或有望显著增强2改革方式丰富2022大资产重组预案推动直升机资产整体上市-年国资委强调要继续加大优质资产注入上市公司力度稳妥探索符合条件的多20230110板块上市公司分拆上市要求提高央企控股公司上市质量打造一批上市旗舰龙2国防军工1月展望报告1月日历效应或失效当前配置机会正好-20230109头a2022年6月中无人机成功登陆科创板IPO募资44亿元b20223国防军工行业2023年度策略2023展望下半年中航光电三期股权激励中航沈飞二期股权激励中航西飞首期股权激半程中的转折分化中的新生-20221220励相继落地资产注入并购重组股权激励等成为国企改革的重要方式同时4国防军工行业动态报告C919适航取证提我们认为改革更深层次的是企业治理的优化或将在中长期带来利润率的提升速中长期或将重塑航空产业格局-202209投资建议国防军工行业内生需求旺盛十四五以来装备列装发展加速195国防军工行业点评航空机载板块公告合并供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力当前行业需求确定仍处于高预案近千亿龙头呼之欲出-20220612景气周期同时国企改革的加速推进也有助于企业资产的优化和治理的改善建议关注成飞集团产业链标的和有国企改革潜力公司成飞产业链1材料华秦科技中航高科西部超导中简科技光威复材宝钛股份2锻造三角防务中航重机3机加利君股份通达股份爱乐达4发动机航发动力航发控制5机载系统及相关中航电子新雷能中航光电紫光国微智明达国博电子雷电微力等国企改革潜力目前市值较小100亿元或上市公司体外有较多资产的国企有中电科集团四创电子国睿科技国博电子航空工业洪都航空兵器工业光电股份北方股份等中船集团久之洋等风险提示交易存在不确定性方案审批风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评国防军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2