投资建议
　　2022年12月中证军工下跌5.2%（11月下跌6.1%），跑输上证综指3.2ppt；跑输沪深300指数5.7ppt；跑输创业板指5.2ppt。2022年，军工板块走出深“V”行情，1~4月经历较深回调，5~7月持续走强，8~10月较为震荡，11~12月再次回调。展望2023年1月，我们认为：“日历效应”或失效，军工板块调整基本结束，当前配置机会正好。推荐“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化等。
　　理由
　　基本面向好，行业仍处于高景气周期。1）供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，努力向“建军一百年奋斗目标”迈进，行业仍处于高景气周期。2）2022年，行业估值和业绩均出现了分化，而2023年行业中期调整或加速部分领域的需求释放，总体情况将好于2022年。具体观点可参考2022.12.20发布的报告《2023展望：半程中的转折；分化中的新生》。
　　“小核心、大协作”积极推进，近期变化较多。2022年四季度，多家公司通过新设或参股公司的方式延伸产业链：1）10月11日，华秦科技与图南股份等设立沈阳华秦航发科技，承接航发集团部分外协任务，“小核心、大协作”趋势更加明朗。2）11月29日，中航光电与洪都航空设立中航光电互连科技（南昌），提升在航空EWIS领域的竞争力。3）12月26日，图南股份拟投资子公司图南智造建设航空用中小零部件自动产线，提升在航空发动机领域的配套能力。我们认为，行业内公司通过纵向延伸产业链布局业务，打开中长期的成长空间。
　　关注改革催化与新兴领域变化。1）2022年，行业内有超过8家央企公告或实施股权激励，改革持续兑现。2）12月9日，全球首架C919交付东方航空，国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步，中长期或将重塑航空产业格局。3）12月24日，中直股份公告重大资产重组，进一步整合直升机业务，在国企改革三年行动收官之际，央企围绕高质量发展的行动值得期待。4）随着“十四五”后期行业产能紧张的情况逐渐缓解，富有弹性的军贸市场或将打开行业新的成长空间。
　　建议关注
　　维持“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变，同时尤其建议关注制导装备产业链，建议关注：
　　1）新材料：宝钛股份、华秦科技、菲利华、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技、光启技术、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、智明达、中航光电、航天电器、振华科技、振华风光、睿创微纳、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、国博电子、复旦微电、臻镭科技、盛路通信、新劲刚、亚光科技、七一二等；3）中游：航发控制、中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图、中国卫星、铖昌科技等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。
　　风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等

研究报告全文：国防军工1月展望报告1月日历效应或失效当前配置机会正好2023年01月09日投资建议推荐维持评级2022年12月中证军工下跌5211月下跌61跑输上证综指32ppt跑输沪深300指数57ppt跑输创业板指52ppt2022年军工板块走出深TableAuthorV行情14月经历较深回调57月持续走强810月较为震荡1112月再次回调展望2023年1月我们认为日历效应或失效军工板块调整基本结束当前配置机会正好推荐制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链优选有国产化替代逻辑和平台型公司同时建议关注主机厂治理改善军贸需求变化等理由分析师尹会伟基本面向好行业仍处于高景气周期1供需共振下的内生增长是业绩兑执业证书S0100521120005现的核心驱动力当前行业需求确定努力向建军一百年奋斗目标迈进行电话010-85127667业仍处于高景气周期22022年行业估值和业绩均出现了分化而2023年邮箱yinhuiweimszqcom行业中期调整或加速部分领域的需求释放总体情况将好于2022年具体观点研究助理孔厚融可参考20221220发布的报告2023展望半程中的转折分化中的新生执业证书S0100122020003小核心大协作积极推进近期变化较多2022年四季度多家公司电话010-85127664通过新设或参股公司的方式延伸产业链110月11日华秦科技与图南股份邮箱konghourongmszqcom等设立沈阳华秦航发科技承接航发集团部分外协任务小核心大协作趋势研究助理赵博轩更加明朗211月29日中航光电与洪都航空设立中航光电互连科技南昌执业证书S0100122030069提升在航空EWIS领域的竞争力312月26日图南股份拟投资子公司图南电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom智造建设航空用中小零部件自动产线提升在航空发动机领域的配套能力我们认为行业内公司通过纵向延伸产业链布局业务打开中长期的成长空间关注改革催化与新兴领域变化12022年行业内有超过8家央企公告或相关研究实施股权激励改革持续兑现212月9日全球首架C919交付东方航空1国防军工行业2023年度策略半程中的转折分化中的新生-20221220国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步中长期或将重塑航空产业格2国防军工8月展望报告中报季正式来临局312月24日中直股份公告重大资产重组进一步整合直升机业务在行情或可以更乐观一些-20220731国企改革三年行动收官之际央企围绕高质量发展的行动值得期待4随着十3国防军工行业2022年中期策略基本面四五后期行业产能紧张的情况逐渐缓解富有弹性的军贸市场或将打开行业新行稳致远下半年行情拾阶而上-2022071的成长空间34国防军工7月展望报告市场因素影响增建议关注大中报预期渐强结构化行情主导-202207维持制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料11两个赛道的推荐逻辑不变同时尤其建议关注制导装备产业链建议关注5国防军工6月展望报告改革催化行情演绎基本面逻辑仍是主导因素-202206081新材料宝钛股份华秦科技菲利华西部超导抚顺特钢钢研高纳图南股份隆达股份中航高科光威复材中简科技光启技术西部材料等2信息化新雷能紫光国微盟升电子智明达中航光电航天电器振华科技振华风光睿创微纳国光电气左江科技全信股份国睿科技国博电子复旦微电臻镭科技盛路通信新劲刚亚光科技七一二等3中游航发控制中航重机航宇科技派克新材三角防务爱乐达铂力特等4主机厂航发动力中航沈飞中航西飞洪都航空中直股份内蒙一机中国船舶等5卫星应用航天宏图中科星图中国卫星铖昌科技等6无人机纵横股份中无人机航天彩虹等风险提示产能扩充不及预期产品交付不确定性行业政策发生变化等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告国防军工目录1日历效应复盘今年或有不同321月展望板块调整基本结束结构化机会确定432022年12月复盘中证军工跑输大盘32ppt531板块行情12月下跌52交易活跃度有所下降532估值位置当前PETTM低于近3510年中枢733个股表现12月新兴装备北方导航涨幅居前2022年新股表现总体较好834北上资金12月增持海兰信减持复旦微电94海外观察波音与空客11月订单量均环比增加115风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告国防军工1日历效应复盘今年或有不同年度看2019年国防军工行业迎来拐点中证军工指数上涨2202020年进入快速增长期中证军工指数上涨6792021年是十四五开局之年基本面持续变化中证军工指数上涨1432022年板块结构化行情明显深V走势中证军工指数全年下跌257具体看板块14月经历了较深回调1月1日4月26日跌幅达到40757月恢复上涨4月27日7月31日上涨381810月较为震荡1112月经历了持续回调但回调与基本面关联性较小更多的是市场原因和资金层因素月度看20212022年的1月军工指数都出现下跌呈现出明显的日历效应但我们认为2023年1月或与过去两年情况不同不会出现单边下跌的情形原因主要有1当前行业基本面稳健2估值从历史中枢或历史分位角度看均处于低位32023年在行业整体增速上或比2022年要好市场从年初开始信心逐渐恢复图1绝对涨跌幅中证军工指数20102022年月度及年度涨跌幅2022年12月下跌52月份涨跌幅2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-52-0714547-61-19-42-1651-82202-160-23十一月-6113489-2134-390615-12245-114-29-41十月11954-46-36-113-482419809-31-3914136九月-48-111-51-534138-46-1081985321-14361八月-461555837-513622-174606022-63111七月17502845141-29-11-728066-10810165六月900630-05-874078-155111-156-90118-86五月96148-07-25-100-145-0934369184-19-70-61四月-127-4787-71-09-57-67182-06-5890-85-69三月-105-100-907694-11142154-78-74-86-43-05二月54-2743196-2008-6072-16571179674一月-180-743932-5842-2526735177-03-18-11中证军工指数-257143679220-272-184-238448593432-56-343234年度涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数单月收涨蓝色说明中证军工指数单月收跌图2相对涨跌幅中证军工指数20102022年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅2022年12月跑输57ppt月份涨跌幅ppt2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-57-2995-23-10-2523-62-207-3723-90-20十一月-15915032-0628-39-5506-132218-633531十月19745-70-55-31-93-0194-15-16-22-31-15九月20-124-03-571034-24-5915012-19-5049八月-2415632470113-17-56660577-2199七月871291574939-48-2775-0669-563446六月-0626-47-59-11-0982-7910700-25103-10五月781080448-112-160-1332470119-21-1035四月-78-6225-8128-52-4809-11-3921-7514三月-27-46-2621125-122421-63-07-18-38-24二月50-24595039-11-3631-0562484350一月-104-10162-32-11918-429589112-54-0293中证军工年度-41195407-141-19-401-12539276509-131-93359相对涨跌幅ppt资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告国防军工21月展望板块调整基本结束结构化机会确定回顾2022年行情军工板块市场表现与基本面出现较大背离14月超跌后深V反转57月板块持续走强连续3个月收涨89月中证军工指数连续下跌8月下跌469月下跌48在疫情反复影响经济复苏的背景下市场情绪不高1112月板块再次经历回调但行业基本面向好需求持续景气展望2023年1月我们认为军工板块调整基本结束当期位置重点公司配置机会较大建议重点关注推荐制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道尤其持续重点推荐制导装备及航空发动机产业链优选有国产化替代逻辑和平台型公司同时建议关注主机厂治理改善军贸需求变化无人机等细分领域看1看好具备国产化替代核心竞争力双重逻辑的细分领域如特种芯片紫光国微特种电源新雷能等2军机导弹产业链核心标的盟升电子智明达短期业绩或承压但基本面趋势较好2023年业绩或有预期差以及远火产业链长盈通北方导航等受到市场关注3军工集团国企中的航天电器中航沈飞二期中航西飞股权激励均在2022年11月落地改善潜力较大4发动机过去三年在持续加速增长基于中长期角度看具有较大发展潜力航发动力航发控制中航重机航宇科技等公司市场关注度较高图32022年深V走势预计2023年结构性机会较大120流动性降价预期等导致波动较大回归基本面后市场认可度提升中报预期渐强悲观1003Q20业绩披露完毕情绪充分消化估值行业迎来上涨创历史新低后反弹十四五装备采购大幅增长驱动8060国产大飞机卫星互联网主题性机会40200-202019-12-312020-01-172020-02-122020-02-282020-03-172020-04-022020-04-212020-05-122020-05-282020-06-152020-07-032020-07-212020-08-062020-08-242020-09-092020-09-252020-10-212020-11-062020-11-242020-12-102020-12-282021-01-142021-02-012021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-09-032021-09-232021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-212022-03-092022-03-252022-04-142022-05-052022-05-232022-06-092022-06-272022-07-132022-07-292022-08-162022-09-012022-09-202022-10-132022-10-312022-11-162022-12-022022-12-20中证军工沪深300上证指数创业板指资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告国防军工32022年12月复盘中证军工跑输大盘32ppt31板块行情12月下跌52交易活跃度有所下降2022年12月行情12月中证军工指数下跌52上证指数下跌20沪深300指数上涨05创业板指上涨01中证军工跑输大盘32ppt跑输沪深300指数57ppt跑输创业板指52ppt2022年有两次换手高峰资金属性更偏向中长期投资2020年以来军工板块经历了6个交易活跃高峰分别在2020年2月2020年78月2020年12月2021年1月2021年78月2022年3月和2022年8月其中市场于2020年78月创下2016年以来活跃度新高连续9周周交易总额超过1000亿元换手率也达到历史较高水平2021年11月2022年1月市场活跃度较高连续13周周交易总额超过1000亿元换手率较高但已经低于上一次峰值2022年2月下旬至3月中旬活跃度短暂增高连续4周周交易总额超过1000亿元后回落6月6日8月26日连续12周周交易总额超过1000亿元但换手率较为稳定912月换手率有所下降值得注意的是2020年以来军工行业换手率总体呈下降趋势反映出1更多的军工企业上市2投资军工资金属性的变化即更加注重长期成长性图42022年12月中证军工指数月度换手率环比下降74ppt板块活跃度下降551008044603340222011000-202020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-02中证军工指数换手率中证军工指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告国防军工月度比较12月行业涨跌幅排名223112022年12月行业下跌46在SW一级行业中涨跌幅排名2231全市场中11个行业上涨20个行业下跌具体看食品饮料108美容护理103社会服务65涨幅居前煤炭-109房地产-91建筑装饰-70跌幅居前22022年行业下跌253在SW一级行业中涨跌幅排名2631全市场中2个行业上涨29个行业下跌具体看煤炭109综合106上涨电子-365建筑材料-261传媒-261跌幅居前图52022年12月行业涨跌幅国防军工排名2231图62022年行业涨跌幅国防军工排名2631-15-9-33915-45-35-25-15-5515食品饮料108煤炭109美容护理103综合106社会服务65社会服务-22商贸零售36交通运输-34传媒23美容护理-67综合23商贸零售-71纺织服饰15银行-105农林牧渔14建筑装饰-110银行11房地产-112家用电器10农林牧渔-114轻工制造09石油石化-139交通运输-05纺织服饰-147非银金融-07食品饮料-151计算机-16通信-156医药生物-26公用事业-164建筑材料-34基础化工-191电力设备-40轻工制造-200通信-41汽车-201基础化工-44有色金属-203电子-45医药生物-203钢铁-46机械设备-207国防军工-46家用电器-209公用事业-46非银金融-213环保-51环保-228机械设备-55钢铁-238石油石化-58国防军工-253有色金属-59电力设备-254汽车-64计算机-255建筑装饰-70传媒-261房地产-91建筑材料-261煤炭-109电子-3652022年12月SW一级行业指数涨跌幅2022年SW一级行业指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告国防军工周度比较12月涨跌排名波动较大从SW一级行业涨跌幅排名看行业周度涨跌排名在2022年波动较大全年50周中不考虑春节假期与国庆假期的两周共有10周排进前10名共有19周排名在620区间内共有21周排名在2131区间内12月的5周分列282926201位前4周周度涨跌排名相对靠后第5周波动较大图72021年以来行业月度涨跌幅排名靠近两端图82022年以来行业周度涨跌幅排名较为均衡20210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221100111122233244445457666778881010910101013131414141215141515171720202121212223232024252222262626242426272725282830303030272531292828303029352021年以来国防军工板块月度涨跌幅排名2022年以来国防军工板块周度涨跌幅排名资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日32估值位置当前PETTM低于近3510年中枢截至2022年12月30日民生军工成份PETTM剔除负值为469x1纵向看当前位置低于近3年56x5年53x10年65x中枢2历史分位看当前位置处于近123510年34212112711月底所处位置是40262514912月位置较11月有所下降图9军工成份股去除造船企业当前PETTM低于近3510年中枢200PETTM160120804002017-01-042021-05-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04军工成份股去除造船企业近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告国防军工33个股表现12月新兴装备北方导航涨幅居前2022年新股表现总体较好2022年12月跑赢行业涨幅居前的公司是新兴装备244北方导航169烽火电子142日发精机128西部材料113等跑输行业跌幅居前的公司是兴图新科-159智明达-151四川九洲-145航天彩虹-138海兰信-135等2022全年跑赢行业涨幅居前的公司是铖昌科技2908新股202266上市臻镭科技1074新股2022127上市盛路通信580华秦科技536新股202237上市复旦微电388等跑输行业跌幅居前的公司是科思科技-625凤凰光学-590富吉瑞-588宏达电子-554睿创微纳-525等图102022年12月跑赢行业前15家公司图112022年12月跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1002933SZ新兴装备3133672442961688081SH兴图新科166122-159-1072600435SH北方导航11617281692212688636SH智明达1055533-151-993000561SZ烽火电子915491421943000801SZ四川九洲65667-145-944002520SZ日发精机715641281804002389SZ航天彩虹2062051-138-865002149SZ西部材料1648031131655300065SZ海兰信132957-135-836001270SZ铖昌科技12201364991516002268SZ卫士通3052582-133-827300719SZ安达维尔113289821347600685SH中船防务2082096-127-758688311SH盟升电子812934731258000534SZ万泽股份141706-127-759688066SH航天宏图8551587691219600151SH航天机电821169-123-7110300762SZ上海瀚讯1328286411610003009SZ中天火箭395613-122-7011002111SZ威海广泰1005336011111300159SZST新研23335-114-6212300123SZ亚光科技595965911112002544SZ普天科技1681146-113-6113603308SH应流股份21314555610713600501SH航天晨光110474-112-6114300354SZ东华测试3825295510614600150SH中国船舶2239965-112-6015600855SH航天长峰1235545410615688297SH中无人机4493033-107-55资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日图122022年跑赢行业前15家公司图132022年跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1001270SZ铖昌科技12201364290831651688788SH科思科技361382-625-3672688270SH臻镭科技11601267107413322600071SH凤凰光学211594-590-3333002446SZ盛路通信968725808383688272SH富吉瑞194147-588-3304688281SH华秦科技285026605367934300726SZ宏达电子4411818-554-2975688385SH复旦微电69844653886465688002SH睿创微纳3721659-525-2686300799SZ左江科技130413303876446300095SZ华伍股份90377-521-2637300395SZ菲利华55027882605177002985SZ北摩高科4511497-512-2558688070SH纵横股份4233702525108300159SZST新研23335-505-2489603261SH立航科技3452702234809002651SZ利君股份65676-504-24610688439SH振华风光1189237818744410688511SH天微电子284227-477-22011688295SH中复神鹰432388518143911300922SZ天秦装备137215-465-20712688066SH航天宏图855158717843512300474SZ景嘉微5462481-461-20413300629SZ新劲刚25646616742413002268SZ卫士通3052582-454-19614300416SZ苏试试验3021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