投资要点：
　　经济复苏下的港股投资价值：港股的负债端是一个全球资金定价的环境，而在资产端，防控措施调整背景下，经济复苏成2023主旋律。基建投资延续高增速，制造业韧性较强，地产预期逐步企稳，消费迎来困境反转，互联互通标的不断扩容，带来更多港股投资机遇，同时，南向资金加速涌入港股市场，港股流动性不断改善。
　　互联网、医药及消费三大港股集中的行业景气度提升：数字经济“十四五”规划出台，互联网长期景气度持续，作为数字化引领者，互联网为数字经济持续赋能。在医药行业方面，“十四五”规划纲要出台，推动医药卫生行业改革和现代化发展，高质量发展意见推进行业层次提升，目标建设制药强国。同时，我国港股医药上市公司研发费用逐年递增。最后，在政策的积极引导下，消费潜力将不断释放，促进消费持续恢复，消费行业有望迎来反弹。
　　指数估值处于低位。恒生科技、恒生香港上市生物科技R、SHS科技龙头、SHS消费龙头指数当前市净率、市销率均处于上市以来较低水平。投资于恒生科技、SHS科技龙头、恒生香港上市生物科技R、SHS消费龙头指数相对投资于个股具有明显的优势。
　　港股投资标的优选：汇添富基金成立于2005年2月，目前已发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。截至2022年三季度，汇添富旗下共有12只港股指数基金。其中。沪港深地区产品布局最全，宽基、行业主题和风格策略类均有布局。恒生科技ETFQD（513260.SH）、港股生物科技ETF（513280.SH）、互联网ETF（159729.SZ）、科技龙头ETF（159723.SZ）以及汇添富中证沪港深消费龙头A（013129.OF）为其管理规模较大、流动性较好的几只港股指数基金。
　　风险提示：海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治变化超预期；全球疫情变化超预期；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
　　

研究报告全文：2023年01月12日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001工具化产品视角把握港股历史性投资机遇liy19ghzqcomcn投资要点经济复苏下的港股投资价值港股的负债端是一个全球资金定价的环境而在资产端防控措施调整背景下经济复苏成2023主旋律基建投资延续高增速制造业韧性较强地产预期逐步企稳消费迎来困境反转互联互通标的不断扩容带来更多港股投资机遇同时南向资金加速涌入港股市场港股流动性不断改善互联网医药及消费三大港股集中的行业景气度提升数字经济十四五规划出台互联网长期景气度持续作为数字化引领者互联网为数字经济持续赋能在医药行业方面十四五规划纲要出台推动医药卫生行业改革和现代化发展高质量发展意见推进行业层次提升目标建设制药强国同时我国港股医药上市公司研发费用逐年递增最后在政策的积极引导下消费潜力将不断释放促进消费持续恢复消费行业有望迎来反弹指数估值处于低位恒生科技恒生香港上市生物科技RSHS科技龙头SHS消费龙头指数当前市净率市销率均处于上市以来较低水平投资于恒生科技SHS科技龙头恒生香港上市生物科技RSHS消费龙头指数相对投资于个股具有明显的优势港股投资标的优选汇添富基金成立于2005年2月目前已发展成为长期业绩亮眼产品布局完善业务领域全面资产管理规模居前的大型基金公司截至2022年三季度汇添富旗下共有12只港股指数基金其中沪港深地区产品布局最全宽基行业主题和风格策略类均有布局恒生科技ETFQD513260SH港股生物科技ETF513280SH互联网ETF159729SZ科技龙头ETF159723SZ以及汇添富中证沪港深消费龙头A013129OF为其管理规模较大流动性较好的几只港股指数基金风险提示海外经济衰退风险超预期全球货币政策变化超预期国际地缘政治变化超预期全球疫情变化超预期若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1宏观环境经济复苏下的港股投资价值511港股和A股的驱动因素差异512负债端美国加息逐步放缓513资产端国内经济预期向好614互联互通加速推进港股投资标的不断扩容92行业机会关注港股集中的三大行业1121互联网数字经济战略驱动行业长期发展11211数字经济战略驱动互联网长期发展空间广阔11211中概股回归持续更多优质互联网公司有望纳入12212细分领域维持高景气度为互联网带来核心增量1322医药改革创新持续推进后疫情时代机遇不断15221十四五规划推动行业发展再上台阶15222生物制药创新加速研发成果丰收1623消费困境反转线下复苏确定性较高173港股代表指数分析1931代表指数基本信息1932行业市值分布和特征20321综合性指数20322港股行业指数20323沪港深指数2133指数历史表现2334指数估值处于较低位2535投资指数好于投资个股264港股指数基金投资专家汇添富基金275风险提示28请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1港股与A股的驱动因素差异5图2恒生指数估值与美债收益率6图3中国采购经理指数PMI6图4IMF预测2023年各国GDP增速6图5基础设施建设投资完成额累计同比8图6工业中长期贷款余额同比及制造业固定资产投资完成额累计同比8图7社会消费品零售总额月度累计同比9图8Wind一致预测社会消费品零售额总额同比9图9全国主要城市地铁客运量万人次9图10港股通持股市值及股数占港股总股数比重10图11港股通月度成交金额亿元10图122020年底-2021年底各类互联网应用用户规模和增速12图132014-2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入亿美元14图142021年中国自主研发游戏海外市场收入前100类型收入占比14图152018-2021短视频用户规模万人14图162018-2021短视频网民使用率百分比14图172021年中国主要上市游戏企业元宇宙布局情况15图182021年中国元宇宙各领域主要企业布局领域15图19港股医药上市公司研发费用逐年递增16图20近年来我国创新药IND数量快速提升17图21国内出行航班数快速上行19图22电影票房数据反映线下消费复苏19图23代表指数与宽基指数走势对比23图24区间回报指数VS宽基指数24图25SHS科技龙头与互联网主题指数走势对比24图26恒生香港上市生物科技R与医药主题指数走势对比24图27SHS消费龙头与消费主题指数走势对比25图28代表指数市净率当前处于较低分位25图29代表指数市销率当前处于较低分位25图30投资恒生科技指数好于投资个股26图31投资SHS科技龙头指数好于投资个股26图32投资恒生香港上市生物科技R指数好于投资个股26图33投资SHS消费龙头指数好于投资个股26图34汇添富基金旗下产品规模分布27图35汇添富基金旗下产品数量分布27表1进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施7表2关于个人住房贷款利率政策动态调整长效机制通知主要内容8表3沪深股通和港股通标的范围调整前后对比10表4数字经济十四五规划主要内容11表5中概股上市相关事件梳理13表6全民健康保障工程详细内容15表7港股医药上市公司研发支出排名前十16表8中央及各地疫情影响下促进消费的政策18请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告表9代表指数基本信息19表10港股全市场恒生指数和恒生科技指数的总市值亿元总流通市值亿元20表11港股全市场恒生指数和恒生科技指数恒生一级行业分布20表12香港上市生物科技成分股行业分布情况21表13香港上市生物科技成分股市值流动性占比情况21表14沪港深500指数vsA股港股行业分布排名前1021表15代表指数行业分布22表16代表指数行业分布22表17代表指数市值分布23表18代表指数各估值及百分位26表19汇添富基金旗下港股指数基金基本信息28表20汇添富港股指数基金产品矩阵28请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1宏观环境经济复苏下的港股投资价值11港股和A股的驱动因素差异港股和A股的驱动因素差异来自于负债端港股的资产端为人民币资产负债端为美元资产而A股的资产端和负债端都是人民币资产该差异导致的结果则是港股除受国内经济影响外还会受到美元周期的影响图1港股与A股的驱动因素差异资料来源国海证券研究所整理12负债端美国加息逐步放缓港股的负债端是一个全球资金定价的环境2022年10月以前港股的下跌与美国加息有着不可分割的关系而目前美国加息已进入下半程港股负债端迎来边际利好也即美国无风险利率的变动会影响汇率在联汇制下香港金融管理局会通过调节港币供应量来维持汇率稳定继而货币供应量又带动了港币利率的变动并进一步传导至香港各类资产的价格因此当美国快速加息时吸引全球资本流入美国美元走强资金撤离新兴市场恒生指数的估值会下降请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图2恒生指数估值与美债收益率2045184016351430122510208156410205000左轴恒生指数pettm右轴美国国债收益率10年资料来源Wind国海证券研究所美联储加息节奏放缓美元未来上行空间有限当前美国经济趋于衰退美国10年期3年期国债收益率曲线以及美国10年期2年期国债收益率曲线均已出现倒挂同时美国加息周期步入下半程美联储在连续四次加息75个基点之后2022年12月首度加息50个基点加息节奏放缓已被证实在此背景下受美国经济预期和加息预期双重拖累美元上行空间有限走弱概率增加流入香港市场资金有望增加这将助力推升香港资产价格包括股票市场价格港股的负债端也正发生着有利的边际变化13资产端国内经济预期向好防控措施调整背景下经济复苏或成2023主旋律2022年下半年以来随着多地疫情散发在动态清零的政策下国内经济发展受到一定制约但随着2022年12月国务院发布疫情防控新十条防控措施的进一步优化令市场对经济增长的信心回升2022年12月PMI触底创疫情以来新低但服务业经营预期指数升至2021年8月来新高同时IMF预测2023年中国的GDP增长率将达到444远超欧美和日本韩国等发达国家图3中国采购经理指数PMI图4IMF预测2023年各国GDP增速5355245135024914847046-145-244-32021-052021-092022-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-112022-032022-052022-072022-092022-112020-03资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国际货币基金组织国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告表1进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施涉及范围核心描述具体内容按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街科学精准划分风险区域道乡镇等区域或采取各种形式的临时封控进一步缩小核酸检测范围减少频次对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规定进行核酸检测其他人员愿检尽检除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明进一步优化核酸检测不查验健康码重要机关大型企业及一些特定场所可由属地自行确定防控隔离政策措施不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检感染者科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治隔离第67天连续2次核酸检优化调整隔离方式测Ct值35解除隔离居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离也可自愿选择集中隔离第5天核酸检测阴性后解除隔离落实高风险区快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封各地药店要正常运营不得随意关停不得限制群众线上线下购买退热止保障群众基本购药需求咳抗病毒治感冒等非处方药物各地要坚持应接尽接原则聚焦提高60-79岁人群接种率加快提升80岁加快推进老年人新冠病毒疫苗及以上人群接种率作出专项安排优化接种服务细化科普宣传发动全接种社会力量参与动员老年人接种各地可采取激励措施调动老年人接种疫苗的积极性发挥基层医疗卫生机构网底和家庭医生健康守门人的作用摸清辖区内医疗保障加强重点人群健康情况摸底及患有心脑血管疾病慢阻肺糖尿病慢性肾病肿瘤免疫功能缺陷等疾分类管理病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况推进实施分级分类管理非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业将保障基本医疗服务和社会正常运转人员纳入白名单管理相关人员做好个人防护疫苗接保障社会正常运转和基本医疗种和健康监测保障正常医疗服务和基本生活物资水电气暖等供给尽力服务维护正常生产工作秩序及时解决群众提出的急难愁盼问题切实满足疫情处置期间群众基本生活需求严禁以各种方式封堵消防通道单元门小区门确保群众看病就医紧急避险等外出渠道通畅推动建立社区与专门医疗机构的对接机制为独居老强化涉疫安全保障人未成年人孕产妇残疾人慢性病患者等提供就医便利强化对封控生活保障人员患者和一线工作人员等的关心关爱和心理疏导各地各校要坚决落实科学精准防控要求没有疫情的学校要开展正常的线下进一步优化学校疫情防控工作教学活动校园内超市食堂体育场馆图书馆等要正常开放有疫情的学校要精准划定风险区域风险区域外仍要保证正常的教学生活等秩序资料来源国家卫健委国海证券研究所基建投资延续高增速制造业韧性较强基建固定投资完成额累计同比维持在较高水平2022年11月累计同比增速达到1165创2021年5月以来新高作为稳增长的重要抓手我们预计基建投资在2023年仍将保持较高水平同时2022年前三季度工业中长期贷款余额同比延续高增长制造业投资完成额累计同比有所滑落但依旧维持在10左右制造业增长相对坚挺请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图5基础设施建设投资完成额累计同比图6工业中长期贷款余额同比及制造业固定资产投资完成额累计同比404030302020101000-10-10-202016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102016-02-30-20工业中长期贷款余额同比制造业固定资产投资完成额累计同比-30资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所地产预期逐步企稳消费迎来困境反转2022年11月份以来房地产政策暖风频吹房地产信贷融资债券融资和股权融资相继放开一个月内三支箭相关举措全部推出2023年1月5日人民银行银保监会发布关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知进一步支持刚性住房需求2023年1月6日住建部表示对购买第一套住房的通过首付比首套利率等手段大力支持对购买第二套住房的要合理支持多项支持政策下我们预计2023年地产行业整体经营有望逐渐企稳改善表2关于个人住房贷款利率政策动态调整长效机制通知主要内容内容范围具体内容自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估评估期规定2023年一季度各城市的首套住房商业性个人住房贷款利率政策将根据2022年9月11月当地新建商品住宅销售价格环比和同比是否连续3个月下降来决定对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限地方政府按下调政策照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限人民银行分支机构银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3恢复机制个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限资料来源银保监会国海证券研究所从历史看消费受疫情阶段性影响较大在2020年一季度和2022年一季度武汉疫情和上海疫情集中爆发时期社会销售品零售额同比下滑幅度均触底但随着疫情逐步得到控制以零售和餐饮收入为代表的分项改善较为迅速随着2023年初全国各省份感染陆续过峰人员流动逐步恢复社零复苏预期较为明确根请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告据Wind一致预测社会消费品零售总额同比增速在2023年将快速回升至6左右图7社会消费品零售总额月度累计同比图8Wind一致预测社会消费品零售额总额同比401001430801260201040108206004-10-2022022-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-11-202019-02-400-30-6020192020202120222023E2024E-2左轴社会消费品零售总额当月同比-4左轴社会消费品零售总额商品零售当月同比-6右轴社会消费品零售总额餐饮收入当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图9全国主要城市地铁客运量万人次120010008006004002000北京上海广州深圳成都资料来源Wind国海证券研究所14互联互通加速推进港股投资标的不断扩容互联互通标的不断扩容带来更多港股投资机遇12月19日中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围本次互联互通标的扩容有助于推动外资流入在岸市场提高南北向资金交易的活跃性新增标的将增加港股中小市值公司交易活跃度给香港市场带来更多的流动性支持有利于低估的优质港股资产实现价值回归提供更多优质港股的投资机会请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告表3沪深股通和港股通标的范围调整前后对比沪深股通标的港股通标的上证180与上证380的成分股上交所及深交所上市的AH股中的A股恒生综合大型股指数的成份股调整前深证成份指数及深证中小创新恒生综合中型股指数的成份股指数的成份股且成份股定期AH股上市公司的H股调整考察截止日前六个月A股日均市值不低于人民币60亿元在现行港股通股票标的基础上纳入恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司股票即属市值50亿人民币及以上且符于恒生综合大型股指数恒生综合合一定流动性标准等条件的上中型股指数市值50亿元港币及证A股指数深证综合指数成以上的恒生综合小型股指数成份股调整后份股的在港主要上市外国公司根据现上海证券交易所深圳证券交行规定纳入港股通易所上市的AH股公司的A将沪港通下港股通标的范围扩大至股与深港通下港股通一致即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股资料来源中国证券监督管理委员会上海证券交易所国海证券研究所南向资金加速涌入港股市场港股流动性不断改善沪深港股通持股市值近年稳步上升截止2022年年底持股市值约为223万亿元是2017年3月的46倍沪深港股通股数占港股总股数比例也不断提高从2017年末的382提升至2022年末的824内资通过港股通持有的股票范围更加广泛流动性不断改善为港股投资提供更多进入和退出的机会图10港股通持股市值及股数占港股总股数比重图11港股通月度成交金额亿元350009700030000860007250005000640002000051500043000320001000021000500010002019-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11深市港股通沪市港股通左轴系统持股市值亿元右轴占港股总股数比例资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告2行业机会关注港股集中的三大行业21互联网数字经济战略驱动行业长期发展211数字经济战略驱动互联网长期发展空间广阔数字经济十四五规划出台互联网长期景气度持续2022年1月国务院印发了十四五数字经济发展规划总结了十三五时期我国数字经济发展成效并提出十四五时期我国数字经济发展的目标主要任务保障措施等为各地区各部门提供了行动指南规划指出2020年我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值GDP比重达到78数字经济为经济社会持续健康发展提供了强大动力面对新形势新挑战要把握数字化发展新机遇拓展经济发展新空间推动我国数字经济健康发展互联网行业实现了数字与实体经济的交融在数字经济战略的强劲驱动力下有着广阔的发展空间表4数字经济十四五规划主要内容到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达发展目标到10展望2035年数字经济将迈向繁荣成熟期数字经济发展基础产业体系发展水平位居世界前列加快建设信息网络基础设施推进云网协同和算网融合发展有序推进基础设优化升级数字基础设施施智能升级强化高质量数据要素供给加快数据要素市场化流通创新数据要素开发利用充分发挥数据要素作用机制加快企业数字化转型升级全面深化重点产业数字化转型推动产业园区和产大力推进产业数字化转型业集群数字化转型培育转型支撑服务生态增强关键技术创新能力提升核心产业竞争力加快培育新业态新模式营造加快推动数字产业化繁荣有序的产业创新生态提高互联网政务服务效能提升社会服务数字化普惠水平推动数字城乡持续提升公共服务数字化水平融合发展打造智慧共享的新型数字生活健全完善数字经济治理体系强化协同治理和监管机制增强政府数字化治理能力完善多元共治新格局着力强化数字经济安全体系增强网络安全防护能力提升数据安全保障水平切实有效防范各类风险加快贸易数字化发展推动数字丝绸之路深入发展倡导构建和平安有效拓展数字经济国际合作全开放合作有序的网络空间命运共同体加强统筹协调和组织实施加大资金支持力度提升全民数字素养和技能实保障措施施试点示范强化监测评估资料来源国务院国海证券研究所作为数字化引领者互联网为数字经济持续赋能互联网行业在大数据云计算人工智能等方面掌握关键的技术优势和卓越的创新力量同时具备可以直达消费者的数字化工具提高供需匹配效率根据中国互联网络信息中心的数据显示2020年底至2021年底我国各类个人互联网应用用户规模呈普遍增长态势互联网广泛渗透至基础应用商务交易网络娱乐公共服务等多领域催生了新的经济形态其中在线医疗在线办公的用户规模较2020年底增长高达8308万123亿增长率分别为387357作为数字化建设的引领者互联网请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告承担着为经济转型赋能的重要职责互联网公司也将在数字经济战略中发挥更大作用图122020年底-2021年底各类互联网应用用户规模和增速120000501000004080000306000020400002000010002020年底用户规模万2021年底用户规模万增长率资料来源中国互联网络信息中心国海证券研究所211中概股回归持续更多优质互联网公司有望纳入美国股市监管日渐收紧中概股回归趋势持续自1992年华晨汽车在纽交所挂牌上市中国企业赴美上市序幕拉开然而自2020年瑞幸咖啡财务造假事件后中概股信任危机出现2020年12月18日美国外国公司问责法签署生效法案要求若外国发行人连续3年不能满足美国公众公司会计监督委员会PCAOB对会计师事务所的检查要求禁止其证券在美国交易随后美国证券交易委员会陆续将中概股上市公司纳入预摘牌名单截至2022年5月4日该名单已累计波及128只中概股尽管日前中美双方监管机构正保持良好沟通两国相关部门高层释放积极信号对后续合作保持乐观态度但是美国股市监管收紧不确定性增大的背景下中概股回归的趋势仍在持续互联网行业在中概股中占有较高比重更多优质互联网企业有望回归并为港股互联网板块带来新的投资机会请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告表5中概股上市相关事件梳理时间事件1992年华晨汽车在美国纽约股票交易所挂牌上市成为第一家在境外上市的中国企业2000年新浪网易搜狐先后登陆纳斯达克上市2005年百度在纳斯达克上市融资109亿美元2014年阿里巴巴登陆纽交所集资21767亿美元同年京东也在纳斯达克上市2018年包含爱奇艺拼多多等43家中国企业赴美上市2019年瑞幸咖啡登陆纳斯达克以18个月的时间创下中企赴美上市最快纪录2020年2-5月瑞幸咖啡承认财务造假22亿中概股信任危机出现美国外国公司问责法签署生效核心为若外国发行人连续3年不能满足美国公众公司会2020年12月18日计监督委员会PCAOB对会计师事务所的检查要求禁止其证券在美国交易在港交所第二上市的美国中概股已有10家分别是阿里巴巴网易京东集团百胜中国华2020年12月31日住集团再鼎医药宝尊电商中通快递万国数据新东方中国发布网络安全审查办法修订草案征求意见稿其中提出掌握超100万用户信息2021年7月平台赴国外上市须审查2021年12月2日美国证券交易委员会公布最终实施规则落实外国公司问责法美国证券交易委员会将5家中概股上市公司纳入预摘牌名单具体包括百济神州百胜2022年3月8日中国再鼎医药盛美半导体和黄医药彭博报道称美国公众公司会计监督委员会日前表示该委员会正与中国监管部门保持积极沟2022年3月15日通近期已多次举行会谈双方致力于达成一份合作协议国务院金融稳定发展委员召开的专题会议上指出关于中概股目前中美双方监管机构保持了2022年3月16日良好沟通已取得积极进展正在致力于形成具体合作方案中国政府继续支持各类企业到境外上市2022年3月16日哔哩哔哩港股盘后发布公告争取自愿转换至在香港联合交易所有限公司主板双重主要上市2022年4月22日知乎正式在港上市成为香港首家双重主要上市的中概互联网公司2022年5月4日美国证券交易委员会公布的预摘牌名单累计波及128只中概股2022年5月23日滴滴发布公告称将推进ADS从纽约证券交易所退市资料来源网信办中国经济周刊金融界新浪科技腾讯新闻南方日报中国经营报新华网每日经济新闻经济观察报券商中国证券时报瑞恩资本财联社红星新闻贝壳财经中国证券网网易财经国海证券研究所212细分领域维持高景气度为互联网带来核心增量游戏大航海时代来临国内游戏公司已具备精品化输出能力近年来中国游戏公司在游戏开发运营等方面具备精品化输出能力2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入高达18013亿美元是2014年的586倍其中自美国市场的收入占比为3258其次为日本韩国收入占比分别为1854和719从近三年数据看三地区的合计占比逐年下降其他地区占比逐年上升可见我国游戏公司正积极探索海外的新兴市场与此同时优质的游戏公司不断推陈出新由中国自主研发的游戏已然覆盖策略角色扮演射击等多种类型同时积极引入游戏引擎实时渲染等领先技术追求极致的游戏体验大大地增强了我国游戏公司对外输出产品时的针对性和竞争力游戏大航海时代已然来临游戏公司的精品化输出成为互联网行业高质量发展不容小觑的推动力量请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图132014-2021年中国自主研发游戏海外市场实图142021年中国自主研发游戏海外市场收入前际销售收入亿美元100类型收入占比剧情互动其他20080卡牌类19157118070博彩类16032760放置类14036750120模拟经营类策略类含38110040SLG8030多人在线战术竞技414060MOBA5102040消除类20105810020142015201620172018201920202021射击类1296角色扮演类销售收入增长率APRGMMOPRG1346资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所短视频转入存量竞争内容驱动高质量增长近年来短视频迅速发展用户规模逐年增长截至2021年12月短视频用户规模已达到934亿人网民使用率高达905接近饱和的市场环境下短视频赛道逐步从流量竞争转为存量竞争逐步向规范化发展与精细化运营转型行业内部优胜劣汰加速创作门槛逐步提升平台内容渗透入生活人文教育时尚影视等诸多领域并不断深耕优质的内容成为核心竞争力依托短视频形成的流量价值互联网将通过更加高质量的视频内容实现持续增长同时与实体经济形成深度融合为农副产品文旅产业等传统行业注入新的增长动力实现高质量协同发展图152018-2021短视频用户规模万人图162018-2021短视频网民使用率百分比100000100900009080000807000070600006050000504000040300003020000201000010002018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所元宇宙未来值得期待龙头已开始布局元宇宙的概念在全球掀起热潮龙头企业纷纷致力于布局元宇宙业务根据伽马数据统计约40的中国上市游戏企业已然开始着手元宇宙布局腾讯早在2012年就收购了EpicGames499的股权在2020年参与了元宇宙第一股Roblox的G轮融资积极探索元宇宙的无限可能在2021年8月百度率先推出落地的元宇宙产品希攘试图打造身份认同跨越虚拟与现实的多人互动虚拟世界互联网龙头企业纷纷开始元宇宙相关的前瞻性战略布局从底层架构场景内容前端设备等多方面抢占市场先机未来有望成为互联网行业的重要发展驱动请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图172021年中国主要上市游戏企业元宇宙布局情图182021年中国元宇宙各领域主要企业布局领域况其他UGC有元宇宙布物联网局上市游戏企业云服务39云计算5G云游戏无元宇宙布AI局上市游戏企业XR6105101520资料来源伽马数据国海证券研究所资料来源伽马数据国海证券研究所22医药改革创新持续推进后疫情时代机遇不断221十四五规划推动行业发展再上台阶十四五规划纲要出台推动医药卫生行业改革和现代化发展2021年是我国十四五规划开局之年一系列医药行业政策密集出台2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要正式发布提出要全面推进健康中国建设纲要中明确未来将构建强大公共卫生体系建立健全统一的国家公共卫生应急物资储备体系深化医药卫生体制改革推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革发展高端医疗设备健全全民医保制度稳步建立长期护理保险制度积极发展商业医疗保险推动中医药传承创新促进中药新药研发保护和产业发展深入开展爱国卫生运动打造全民健康保障工程表6全民健康保障工程详细内容疾病预防控制启动中国疾病预防控制中心二期项目依托现有疾控机构建设15个左右区域公共卫生中心升级改造20个左右国家重大传染病防控救治基地20个左右国家紧急医学救援基地国家医学中心加强国家心血管呼吸肿瘤创伤儿科等医学中心建设聚焦重大病种打造若干引领国内具有全球影响力的高水平医学中心和医学创新转化中心区域医疗中心支持高水平医疗机构在外出就医多医疗资源薄弱的省份建设一批区域医疗中心建成河北河南山西辽宁安徽福建云南新疆等区域医疗中心县级医院推动省市优质医疗资源支持县级医院发展力争新增500个县级医院含中医院达到三级医院设施条件和服务能力中医药发展打造20个左右国家中医药传承创新中心20个左右中西医协同旗舰医院20个左右中医疫病防治基地100个左右中医特色重点医院形成一批中医优势专科资料来源中华人民共和国发改委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告高质量发展意见推进行业层次提升目标建设制药强国作为十四五纲要的细化国家药品监督管理局于2021年12月30日发布了十四五国家药品安全及促进高质量发展规划以提高药品监管能力和药品安全保障水平为目标从产业高质量发展疫苗监管中药传承创新专业人才队伍建设和技术支撑能力入手力争在2035年医药产业高质量发展取得明显进展产业层次显著提高药品创新研发能力达到国际先进水平优秀龙头产业集群基本形成中药传承创新发展进入新阶段基本实现从制药大国向制药强国跨越222生物制药创新加速研发成果丰收我国医药上市公司研发费用逐年递增截至2021年12月31日港股上市医药企业共74家该年度用于研发的费用达26179亿元同比增速为2238从个股来看部分港股十分重视研发投入的重要性百济神州在2021年的研发投入接近百亿复星医药的研发支出总额占营业收入比例达到1275图19港股医药上市公司研发费用逐年递增资料来源Wind国海证券研究所表7港股医药上市公司研发支出排名前十证券代码证券简称研发支出合计亿元研发支出总额占营收比例6160HK百济神州9538125692196HK复星医药497512752607HK上海医药25039971877HK君实生物206951401513HK丽珠医药152312632359HK药明康德9424116185HK康希诺生物-B90521050874HK白云山8791279969HK诺诚健华-B73370259995HK荣昌生物-B7114993资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告创新药IND申报数量快速增长研发投入已见成效近年来作为药品供给端的创新药研制在项目数量和研究的多样性上均取得较大的提升根据医药魔方的公开数据2012年国内首次提交IND的创新药共106款2021年则达到了644款同比增速达4670随着未来十四五期间医药创新领域鼓励程度的加大我们预计创新药的申报数量将持续快速增长图20近年来我国创新药IND数量快速提升资料来源医药魔方国海证券研究所23消费困境反转线下复苏确定性较高中央及各地陆续出台政策刺激消费消费行业反弹确定性较高2022年4月25日国务院办公厅发布国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见明确提出要应对疫情影响促进消费有序恢复发展随后国务院发布关于印发扎实稳住一揽子政策措施的通知从6方面提出33项举措统筹疫情防控与社会经济发展今年以来各地方政府根据当地实际情况制定具体行动方案与政策措施上海广东广西等地积极出台促消费政策在政策的积极引导下我们预计我国居民的消费潜力将不断释放促进消费持续恢复消费行业有望迎来反弹请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告表8中央及各地疫情影响下促进消费的政策出台时间出台机构政策名称主要内容为综合施策释放消费潜力促进消费持续恢复提出以下意见应对疫情国务院办公厅关于进一影响促进消费有序恢复发展全面创新提质着力稳住消费基本盘完2022年4月国务院办公厅步释放消费潜力促进消费善支撑体系不断增强消费发展综合能力持续深化改革全力营造安全持续恢复的意见放心诚信消费环境强化保障措施进一步夯实消费高质量发展基础疫情要防住经济要稳住发展要安全这是党中央的明确要求国务院国务院关于印发扎实稳从财政政策货币金融政策稳投资促消费等政策保粮食能源安全政2022年5月国务院住经济一揽子政策措施的策保产业链供应链稳定政策保基本民生政策等方面提出33项举措通知以高效统筹疫情防控和经济社会发展2023年1月上海市上海市委首次季度工作会要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需及时出台促消费的政策举措议加大消费活动策划组织推动标志性商圈首发经济线上线下消费消费场景创新等一起发力要加大力度扩投资抓紧梳理在建项目在手项目在谈项目加快谈成一批落地一批开工一批同时加大项目储备和前期准备力度发挥重大项目的牵引带动作用在确保安全的前提下倒排节点加快进度带动各个项目跑出加速度要全力营造市场化法治化国际化一流营商环境加强制度创新系统集成升级迭代2023年1月广东省广东省委经济工作会议积极探索中国式现代化的广东路径坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念服务和融入新发展格局着力推动高质量发展更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全以粤港澳大湾区建设为牵引全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长2023年1月广西省强商贸扩内需促消费行动启动实施筑基础强主体活市场畅流通惠民生优环境方案六大行动31项具体措施加快完善现代流通体系进一步释放消费潜力积极服务和融入全国统一大市场进一步振兴全区商贸业到2025年建成或改造提升一批城市商圈购物中心商贸服务中心专业市场物流配送中心等消费基础设施高效流通城乡融合的商业体系基本形成流通数字化和绿色转型成效明显全区社会消费品零售总额突破1万亿元实物商品网上零售额达到1200亿元消费新业态新模式加快发展持续提升消费对经济发展的基础性作用资料来源中国政府网中华人民共和国中央人民政府广东省人民政府新民网国海证券研究所随着疫情防护的优化我国居民的主动消费意愿显著提升从居民出行来看2022年年底以来国内航班的计划航班数与执行航班数增速明显提升叠加后续春运客运热度居民出行数据预期将持续优化从消费意愿来看以电影票房数据为例2022年12月全国单月电影票房收入为1562亿元观影人次达到3388万人次相较11月分别环比上升175和12725随着春节档的临近全国票房收入有望进一步提升2023年居民出行和消费意愿的修复有助于全国居民消费的逐步恢复请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图21国内出行航班数快速上行图22电影票房数据反映线下消费复苏资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所3港股代表指数分析31代表指数基本信息恒生指数HSIHI恒生科技HSTECHHI为综合性指数具有代表性且成分股行业分布集中在互联网医药和消费领域因此除恒生科技指数外我们在各细分领域选取SHS互联网930625CSI沪港深500H30455CSISHS科技龙头931524CSI恒生香港上市生物科技RHSHKBIOTHISHS消费龙头931663CSI指数进行后续分析各代表指数基本信息如下表9代表指数基本信息指数全称指数代码发布日期基点日期投资范围纯港股但不包括外国公司合订证券及股票名称以B结尾的生恒生指数HSIHI196911241964731物科技公司与科技网络金融科技云端电子商贸及数码业务相关的纯港恒生科技HSTECHHI202072720141231股涉及互联网基础设施互联网技术与软件互联网信息服务互联中证沪港深互联网指数930625CSI20154212012629网平台运营互联网内容生产以及其它互联网主题相关的沪深A股和港股中证沪港深500指数H30455CSI2014112820041231沪港深交易所上市的互联互通范围内的沪股通深股通和港股通沪深A股和港股中选取市值较大市占率较高研发投入较多的科中证沪港深科技龙头指数931524CSI202071620141114技领域龙头公司恒生香港上市生物科技指HSHKBIOTHI2019121620131231业务与生物科技相关的港股数股息累计指数沪深A股与港股中选取市值较大市占率较高经营状况良好的消中证沪港深消费龙头指数931663CSI201531320141231费领域龙头公司资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告32行业市值分布和特征321综合性指数恒生指数为港股综合类指数成分股市值占港股全市场的60以上恒生科技定位聚焦在港股科技成长方向以港股全市场为基础对比综合性指数与全市场的市值流通市值发现恒生指数成分股总市值为3012万亿元占港股全市场市值的6485而恒生科技指数成分股总市值相对恒生指数较少成分股总市值为1116万亿元定位在港股科技成长方向对标国内的科创创业类指数表10港股全市场恒生指数和恒生科技指数的总市值亿元总流通市值亿元港股全市场恒生指数恒生科技总市值总流通市值总市值总流通市值总市值总流通市值46457523228540301287413574081115740677924资料来源Wind国海证券研究所统计日期截至2023年1月9日从指数恒生以及行业分布情况看恒生指数成分股市值集中在金融业资讯科技业非必要性消费行业整体行业分布与港股全市场股票行业分布一致恒生科技成分股市值集中在资讯科技业非必需性消费行业较恒生指数更聚焦表11港股全市场恒生指数和恒生科技指数恒生一级行业分布港股全市场恒生指数恒生科技总市值亿元数量只总市值亿元数量只总市值亿元数量只金融业HS13055262269365331138511资讯科技业HS896246240900101997562218非必需性消费HS68910763729135113885936能源业HS219992772049544地产建筑业HS39919651319596313必需性消费HS1643671201389007电讯业HS166146171293782医疗保健业HS291270221681555354093公用事业HS13918178619245综合企业HS5640124430882工业HS201738293349674122652原材料业HS11626513775621资料来源Wind国海证券研究所统计日期截至2023年1月9日322港股行业指数香港上市生物科技指数部署集中在香港市场的医疗板块是代表性的医疗医药指数成分股均属于恒生一级行业中的医疗保健业行业成分股中53只成分股属于恒生二级行业中的药品及生物科技13只成分股属于恒生二级行业中的医疗保健设备和服务请务必阅读正文后免责条款部分20