疫情修复催化整体宏观环境投资机遇
　　《进一步优化防控工作的二十条措施》和《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施》的出台有助于疫情防范的规范化和经济复苏，我们认为整体宏观环境有望进一步优化，消费、医药等行业边际复苏确定性较高。且在当前流动性边际下行，通胀水平边际下行的环境中，宏观驱动逻辑下TMT行业有望获得超额收益。
　　政策与公共环境共同推动互联网与医药卫生板块扩张
　　数字经济战略驱动叠加常态化监管，我们认为互联网板块发展前景广阔。以游戏、短视频、电商直播和社区团购、元宇宙为代表的细分行业景气度高。目前互联网细分领域的估值处于历史较低水平，修复空间较大，具备较高的配备价值。国家及各相关部门依次出台了一系列利好医药卫生行业的政策，提出要全面推进健康中国建设。
　　国证港股通科技指数估值处于较低位，处于良好配置时点
　　国证港股通科技指数成分股行业属性鲜明，聚焦医药生物、电子、传媒相关行业，相比主流宽基指数和其他科技主题指数均体现出了优秀的收益表现。同时，指数当前的市净率、市销率均处于上市以来较低水平，且成分股基本面稳健，投资性价比较高。
　　国证港股通科技指数优质标的——工银瑞信国证港股通科技ETF（159636）
　　其拥有场内交易的投资配置便利，对应联接基金的低申购下限和低赎回下限更有利于中小投资者参与投资。该基金今年下半年以来份额迅速增长，拥有充足的交易流动性。
　　港股通科技ETF不受QDII额度限制和在美上市公司退市影响。
　　目前很多QDII基金的额度不够，溢价率较高。而港股通科技ETF由于没有QDII约束，折价率基本在0%附近，价格和净值基本一致，可以规避溢价率的风险。
　　风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。未来指数估值存在不确定性。
　　

研究报告全文：2022年12月16日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001经济复苏叠加美元走弱精选优质港股科技标的liy19ghzqcomcn国证港股通科技ETF159636投资价值分析投资要点疫情修复催化整体宏观环境投资机遇进一步优化防控工作的相关报告二十条措施和进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施的港股互联网2022年中期策略思考穿越迷雾出台有助于疫情防范的规范化和经济复苏我们认为整体宏观环境柳暗花明陈梦竹2022-06-21有望进一步优化消费医药等行业边际复苏确定性较高且在当前流动性边际下行通胀水平边际下行的环境中宏观驱动逻辑下TMT行业有望获得超额收益政策与公共环境共同推动互联网与医药卫生板块扩张数字经济战略驱动叠加常态化监管我们认为互联网板块发展前景广阔以游戏短视频电商直播和社区团购元宇宙为代表的细分行业景气度高目前互联网细分领域的估值处于历史较低水平修复空间较大具备较高的配备价值国家及各相关部门依次出台了一系列利好医药卫生行业的政策提出要全面推进健康中国建设国证港股通科技指数估值处于较低位处于良好配置时点国证港股通科技指数成分股行业属性鲜明聚焦医药生物电子传媒相关行业相比主流宽基指数和其他科技主题指数均体现出了优秀的收益表现同时指数当前的市净率市销率均处于上市以来较低水平且成分股基本面稳健投资性价比较高国证港股通科技指数优质标的工银瑞信国证港股通科技ETF159636其拥有场内交易的投资配置便利对应联接基金的低申购下限和低赎回下限更有利于中小投资者参与投资该基金今年下半年以来份额迅速增长拥有充足的交易流动性港股通科技ETF不受QDII额度限制和在美上市公司退市影响目前很多QDII基金的额度不够溢价率较高而港股通科技ETF由于没有QDII约束折价率基本在0附近价格和净值基本一致可以规避溢价率的风险风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差未来指数估值存在不确定性国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1疫后复苏背景下港股布局正当时511国内疫情防控措施优化关注疫后复苏机会512互联网数字经济驱动下行业景气度提升8121数字经济战略驱动互联网长期发展空间广阔8122政策底信号初现行业有望步入常态化监管阶段9123中概股回归持续更多优质互联网公司有望纳入11124细分领域维持高景气度有望为互联网带来核心增量1213医药改革创新持续推进后疫情时代机遇不断14131十四五规划推动行业发展再上台阶14132生物制药创新加速研发成果丰收15133医药商业上市连锁药店迎来机遇期1614当下市场环境和宏观驱动逻辑1815投资指数基金可充分捕捉上涨机会192标的指数国证港股通科技指数987008CNI1921标的指数基本信息1922指数细分行业分布2023指数成分股市值分布2024指数业绩表现对比2125指数估值处于较低位2226指数成分股分析2327投资指数好于投资个股243指数投资标的工银瑞信国证港股通科技ETF159636244基金公司工银瑞信基金2741管理经验丰富业务发展均衡2742ETF产品种类全面投资选择多样285基金经理赵栩刘伟琳286风险提示30请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图12020年底-2021年底各类互联网应用用户规模和增速9图22014-2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入亿美元12图3中国自主研发游戏海外市场收入前100类型收入占比12图42018-2021短视频用户规模万人13图52018-2021短视频网民使用率百分比13图62019-2021年电商直播用户规模万人13图7中国主要上市游戏企业元宇宙布局情况202114图8中国元宇宙各领域主要企业布局领域2021单位个14图9A股港股医药上市公司研发费用逐年递增15图10近年来我国创新药IND数量快速提升16图11连锁及单体药店门店数量变化17图12头部药店销售额集中度变化17图13线上及线下药店市场规模变化18图14线上及线下药店市场规模占比18图15药店O2O市场份额变化18图16M1及M2同比变化19图17CPI及PPI同比变化19图18国证港股通科技指数成分申万一级行业分布20图19指数细分板块申万一级对应走势20图20港股通科技指数成分股市值分布21图21港股通科技指数与宽基指数走势对比22图22区间回报港股通科技指数VS宽基指数22图23港股通科技指数估值当前处于较低分位23图24港股通科技指数估值当前处于较低分位24图25投资港股通科技指数好于投资个股24图26港股通科技ETF基金规模与份额26图27港股通科技ETF基金业绩与成交额26图28工银瑞信基金旗下产品规模分布27图29工银瑞信基金旗下产品数量分布27表1进一步优化防控工作的二十条措施5表2进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施7表3数字经济十四五规划主要内容8表4近期监管释放相关积极信号梳理10表5国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见主要内容10表6中概股上市相关事件梳理11表7全民健康保障工程详细内容14表82021年港股医药上市公司研发支出排名前十15表9十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见主要内容17表10TMT行业12月宏观驱动因子18表11国证港股通科技指数基本信息19表12港股通科技ETF成分市值分布21表13港股通科技指数前十大权重股票23表14港股通科技ETF产品基本要素25请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告表15港股通科技ETF的费率25表16港股通科技ETF基金认购费率26表17港股通科技ETF年化收益与信息比率27表18工银瑞信基金旗下ETF一览28表19基金经理赵栩的在管产品29表20基金经理刘伟琳的在管产品30请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1疫后复苏背景下港股布局正当时11国内疫情防控措施优化关注疫后复苏机会中央定调统筹疫情防控和经济发展最大程度减少疫情对经济的影响11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施强调按照疫情要防住经济要稳住发展要安全的要求高效统筹疫情防控和经济社会发展最大程度保护人民生命安全和身体健康最大限度减少疫情对经济社会发展的影响表1进一步优化防控工作的二十条措施涉及范围核心结论具体内容对密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调整为5天集密接5天集中隔离3天居中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出集中隔离医学观察的第家隔离1235天各开展1次核酸检测居家隔离医学观察第13天各开展1高风险人员次核酸检测隔离不判定密接的密接及时准确判定密切接触者不再判定密接的密接高风险地区外溢人员7天居将高风险区外溢人员7天集中隔离调整为7天居家隔离期间赋码管理家隔离不得外出在居家隔离第1357天各开展1次核酸检测将风险区由高中低三类调整为高低两类最大限度减少管控人员原则上将感染者居住地以及活动频繁且疫情传播风险较高的工作地和活动地高风险区一般以单元楼栋等区域划定为高风险区高风险区一般以单元楼栋为单位划定不得随意为单位划定扩大高风险区所在县市区旗的其他地区划定为低风险区高风险区连续5天未发现新增感染者降为低风险区符合解封条件的高风险区要及时解封对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由7天集中隔离或7天居家隔离调风险区域管理高风险岗位人员5天居家监整为5天居家健康监测期间赋码管理第135天各开展1次核酸检测测非必要不外出确需外出的不前往人员密集公共场所不乘坐公共交通工具没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位重点人员开展核酸检测不得扩大核酸检测范围一般不按行政区域开展全员核非疫情地区不扩大核酸检测酸检测只在感染来源和传播链条不清社区传播时间较长等疫情底数不清范围时开展制定规范核酸检测的具体实施办法重申和细化有关要求纠正一天两检一天三检等不科学做法取消入境航班熔断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整放宽入境限制为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明对于入境重要商务人员体育团组等点对点转运至免隔离闭环管理区闭环泡泡开展商务训练比赛等活动期间赋码管理不可离开管理区入境团队设立闭环泡泡中方人员进入管理区前需完成新冠病毒疫苗加强免疫接种完成工作后根据风险大小采取相应的隔离管理或健康监测措施入境限制明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值35对解除集中隔离时核酸检入境核酸检测CT值35测Ct值3540的人员进行风险评估如为既往感染居家隔离期间三天两检赋码管理不得外出对入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出入境人员在第一入境点完成隔离后入境人员隔离调整为53目的地不得重复隔离集中隔离医学观察的第1235天各开展1次核酸检测居家隔离医学观察第13天各开展1次核酸检测请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告制定分级分类诊疗方案不同临床严重程度感染者入院标准各类医疗机构加强医疗资源建设发生疫情和医务人员感染处置方案做好医务人员全员培训做好住院床位和重症床位准备增加救治资源制定加快推进疫苗接种的方案加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率特别是有序推进新冠病毒疫苗接老年人群加强免疫接种覆盖率加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫种苗研发依法依规推进审批医疗保障做好供应储备满足患者用药需求尤其是重症高风险和老年患者治疗需求加快新冠肺炎治疗相关药物重视发挥中医药的独特优势做好有效中医药方药的储备加强急救药品和储备医疗设备的储备摸清老年人有基础性疾病患者孕产妇血液透析患者等群体底数制定强化重点机构重点人群保健康安全保障方案优化对养老院精神专科医院福利院等脆弱人群集中护场所的管理各地要进一步健全疫情多渠道监测预警和多点触发机制面向跨省流动人员落实四早要求减少疫情规开展落地检发现感染者依法及时报告第一时间做好流调和风险人员管模和处置时间控严格做到早发现早报告早隔离早治疗避免战线扩大时间延长决不能等待观望各行其是疫情处置地方党委和政府要落实属地责任严格执行国家统一的防控政策严禁随意加大一刀切层层加码问题封校停课停工停产未经批准阻断交通随意采取静默管理随意封控整治力度长时间不解封随意停诊等各类层层加码行为加大通报公开曝光力度对造成严重后果的依法依规严肃追责各地要建立生活物资保障工作专班及时制定完善生活必需品市场供应封闭小区配送区域联保联供等预案做好重要民生商品储备全面摸排社区常住人口基础信息掌握空巢独居老年人困境儿童孕产妇基础病患者等重点人员情况建立重点人员清单疫情期间需求清单优化封闭区域终加强封控隔离人员服务保端配送明确生活物资供应专门力量在小区内划出固定接收点打通配送障最后一米指导社区与医疗机构药房等建立直通热线小区配备专车做好服务衔接严格落实首诊负责制和急危重症抢救制度不得以任何理由推诿拒诊保障居民治疗用药等需求做好封控隔离人员心理疏导加大对老弱病残等特殊群体的关心帮助力度解决好人民群众实际困难优先安排校园转运隔离核酸检测流调溯源环境消毒生活物资保障等工作提升学校疫情应急处置能力支持学校以快制快处置疫情逐一排查校园随意封控封控时间过长长时间不开展线下教学生活保障跟不上优化校园疫情防控措施师生员工家属管控要求不一致等突出问题并督促整改整治防控不力和过度防疫问题各级教育部门设立投诉平台和热线电话及时受理转办和回应建立接诉即办机制健全问题快速反应和解决反馈机制及时推动解决师生活保障生急难愁盼问题各地联防联控机制要成立专班摸清辖区包括民营企业在内的企业和工业园区底数一企一策一园一策制定疫情防控处置预案建立从企业园区管理层到车间班组一线职工的疫情防控全员责任体系细化全环节全流程落实企业和工业园区防控措疫情防控台账严格返岗人员涉疫风险核查确认健康后方可返岗加强对施关键岗位关键工序员工的生活防疫和轮岗备岗保障完善第三方外包人员管理办法严格社会面人员出入管理发生疫情期间要全力保障物流通畅不得擅自要求事关产业链全局和涉及民生保供的重点企业停工停产落实好白名单制度发生疫情的地方要及时精准划定风险区域对不在高风险区的外地人员评估风险后允许其离开避免发生滞留返程途中做好防护发生较多人员滞留的地方专门制定疏解方案出发地与目的地加强信息沟通和协作配合分类有序做好滞留人员疏解在有效防止疫情外溢的前提下稳妥安排交通运输民航国铁等单位要积极给予交通运力保障目的地要增强大局意识不得拒绝接受滞留人员返回并按照要求落实好返回人员防控措施既要避免疫情外溢也不得加码管控资料来源国家卫健委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告2022年12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组公布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以下简称新十条聚焦优化强调精准基于病毒特点和疫情形势结合近期各地疫情应对实践经验和面临的突出问题对当前防控提出了10条针对性优化措施包括对风险区划定和管理核酸检测隔离方式保障群众就医购药需求老年人疫苗接种重点人群健康管理社会正常运转涉疫安全保障和学校疫情防控等表2进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的十条措施涉及范围核心描述具体内容按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街科学精准划分风险区域道乡镇等区域或采取各种形式的临时封控进一步缩小核酸检测范围减少频次对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规定进行核酸检测其他人员愿检尽检除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明进一步优化核酸检测不查验健康码重要机关大型企业及一些特定场所可由属地自行确定防控隔离政策措施不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检感染者科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治隔离第67天连续2次核酸检优化调整隔离方式测Ct值35解除隔离居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离也可自愿选择集中隔离第5天核酸检测阴性后解除隔离落实高风险区快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封各地药店要正常运营不得随意关停不得限制群众线上线下购买退热止保障群众基本购药需求咳抗病毒治感冒等非处方药物各地要坚持应接尽接原则聚焦提高60-79岁人群接种率加快提升80岁加快推进老年人新冠病毒疫苗及以上人群接种率作出专项安排优化接种服务细化科普宣传发动全接种社会力量参与动员老年人接种各地可采取激励措施调动老年人接种疫苗的积极性发挥基层医疗卫生机构网底和家庭医生健康守门人的作用摸清辖加强重点人群健康情况摸底及医疗保障区内患有心脑血管疾病慢阻肺糖尿病慢性肾病肿瘤免疫功能缺陷分类管理等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况推进实施分级分类管理非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业将医务人员公安交通物流商超保供水电气暖等保障基本医疗服务和社会正常运转人员保障社会正常运转和基本医疗纳入白名单管理相关人员做好个人防护疫苗接种和健康监测保障服务正常医疗服务和基本生活物资水电气暖等供给尽力维护正常生产工作秩序及时解决群众提出的急难愁盼问题切实满足疫情处置期间群众基本生活需求严禁以各种方式封堵消防通道单元门小区门确保群众看病就医紧急避险等外出渠道通畅推动建立社区与专门医疗机构的对接机制为独居老强化涉疫安全保障人未成年人孕产妇残疾人慢性病患者等提供就医便利强化对封控生活保障人员患者和一线工作人员等的关心关爱和心理疏导各地各校要坚决落实科学精准防控要求没有疫情的学校要开展正常的线下进一步优化学校疫情防控工作教学活动校园内超市食堂体育场馆图书馆等要正常开放有疫情的学校要精准划定风险区域风险区域外仍要保证正常的教学生活等秩序资料来源国家卫健委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告一系列政策持续出台疫情防范与经济复苏双管齐下整体宏观环境有望进一步优化港股标的集中的TMT医药等赛道的边际复苏确定性较高12互联网数字经济驱动下行业景气度提升121数字经济战略驱动互联网长期发展空间广阔数字经济十四五规划出台互联网长期景气度持续2022年1月国务院印发了十四五数字经济发展规划总结了十三五时期我国数字经济发展成效并提出十四五时期我国数字经济发展的目标主要任务保障措施等为各地区各部门提供了行动指南规划指出2020年我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值GDP比重达到78数字经济为经济社会持续健康发展提供了强大动力面对新形势新挑战要把握数字化发展新机遇拓展经济发展新空间推动我国数字经济健康发展互联网行业实现了数字与实体经济的交融在数字经济战略的强劲驱动力下有着广阔的发展空间表3数字经济十四五规划主要内容到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达到发展目标10展望2035年数字经济将迈向繁荣成熟期数字经济发展基础产业体系发展水平位居世界前列加快建设信息网络基础设施推进云网协同和算网融合发展有序推进基础设施智能优化升级数字基础设施升级充分发挥数据要素作用强化高质量数据要素供给加快数据要素市场化流通创新数据要素开发利用机制加快企业数字化转型升级全面深化重点产业数字化转型推动产业园区和产业集群大力推进产业数字化转型数字化转型培育转型支撑服务生态增强关键技术创新能力提升核心产业竞争力加快培育新业态新模式营造繁荣有加快推动数字产业化序的产业创新生态提高互联网政务服务效能提升社会服务数字化普惠水平推动数字城乡融合持续提升公共服务数字化水平发展打造智慧共享的新型数字生活健全完善数字经济治理体系强化协同治理和监管机制增强政府数字化治理能力完善多元共治新格局着力强化数字经济安全体系增强网络安全防护能力提升数据安全保障水平切实有效防范各类风险加快贸易数字化发展推动数字丝绸之路深入发展倡导构建和平安全开有效拓展数字经济国际合作放合作有序的网络空间命运共同体加强统筹协调和组织实施加大资金支持力度提升全民数字素养和技能实施试点保障措施示范强化监测评估资料来源国务院国海证券研究所作为数字化引领者互联网为数字经济持续赋能互联网行业在大数据云计算人工智能等方面掌握关键的技术优势和卓越的创新力量同时具备可以直达消费者的数字化工具提高供需匹配效率根据中国互联网络信息中心的数据显示我国各类个人互联网应用用户规模呈普遍增长态势互联网广泛渗透至基础应用商务交易网络娱乐公共服务等多领域催生了新的经济形态其中在线医疗在线办公的用户规模较2020年底增长高达8308万123亿增长率分别为387357作为数字化建设的引领者互联网承担着为经济转型赋能的重要职责互联网公司也将在数字经济战略中发挥更大作用请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图12020年底-2021年底各类互联网应用用户规模和增速120000501000004080000306000020400002000010002020年底用户规模万2021年底用户规模万增长率资料来源中国互联网络信息中心国海证券研究所122政策底信号初现行业有望步入常态化监管阶段近期监管陆续释放相关积极信号行业有望实施常态化监管根据国海证券海外团队的观点政策冲击拐点或许已然来到互联网行业正迈入常态化监管时代2022年1月18日国家发改委等发布关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见指出以互联网平台为主要载体的平台经济在我国经济社会发展全局中不容忽视的地位强调遵循市场规律优化平台经济发展环境随后国务院印发十四五市场监管现代化规划的通知表明要引导平台经济有序竞争3月16日国务院金融稳定发展委员会强调红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展4月29日中央政治局会议明确提出促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管监管方面陆续释放积极信号为下一阶段的互联网行业监管定调从严监管向常态化监管的转变有望激发行业创造力和生命力带来新的发展机遇请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告表4近期监管释放相关积极信号梳理出台时间出台机构政策名称具体内容平台经济是以互联网平台为主要载体以数据为关键生产要素以新一代信息技术为核心驱动力以网络信息基础设施关于推动平台经济为重要支撑的新型经济形态近年来我国平台经济快速发国家发改委2022年1月18日规范健康持续发展的展在经济社会发展全局中的地位和作用日益突显坚持发等若干意见展和规范并重坚持两个毫不动摇遵循市场规律着眼长远兼顾当前补齐短板强化弱项适应平台经济发展规律建立健全规则制度优化平台经济发展环境引导平台经济有序竞争完善平台经济相关市场界定市场国务院关于印发十四支配地位认定等分析框架推动完善平台企业数据收集使用2022年1月27日国务院五市场监管现代化规管理消费者权益保护等方面的法律规范强化平台内部生划的通知态治理督促平台企业规范规则设立数据处理算法制定等行为关于平台经济治理有关部门要按照市场化法治化国际国务院金融化的方针完善既定方案坚持稳中求进通过规范透明刘鹤主持国务院金融2022年3月16日稳定发展委可预期的监管稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工委会议研究当前形势员会作红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展提高国际竞争力中共中央政治局召开中共中央政要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常2022年4月29日会议分析研究当前经治局态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施济形势和经济工作资料来源国务院发改委金融稳定发展委员会新华网国海证券研究所平台经济新规出台规范平台经济规范健康持续发展2022年1月发布的国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见充分肯定了近年来我国平台经济快速发展的态势及其在经济社会发展全局中的日益凸显的地位和作用同时对进一步推动平台经济规范健康持续发展提出建设性意见意见奠定了平台经济的发展基调从构筑国家竞争新优势的战略高度出发要求坚持发展和规范并重坚持两个毫不动摇遵循市场规律着眼长远兼顾当前补齐短板建立健全规则制度优化平台经济发展环境表5国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见主要内容主题主要内容健全完善规则制度完善治理规则健全制度规范推动协同治理提升监管能力和水平完善竞争监管执法加强金融领域监管探索数据和算法安全监管改进提高监管技术和手段优化发展环境降低平台经济参与者经营成本建立有序开放的平台生态加强新就业形态劳动者权益保障增强创新发展能力支持平台加强技术创新提升全球化发展水平鼓励平台企业开展模式创新赋能经济转型发展赋能制造业转型升级推动农业数字化转型提升平台消费创造能力保障措施加强统筹协调强化政策保障开展试点探索资料来源国家发改委市场监管总局中央网信办工业和信息化部人力资源社会保障部农业农村部商务部人民银行税务总局国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告123中概股回归持续更多优质互联网公司有望纳入美国股市监管日渐收紧中概股回归趋势持续自1992年华晨汽车在纽交所挂牌上市中国企业赴美上市序幕拉开然而自2020年瑞幸咖啡财务造假事件后中概股信任危机出现2020年12月18日美国外国公司问责法案签署生效法案要求若外国发行人连续3年不能满足美国公众公司会计监督委员会PCAOB对会计师事务所的检查要求禁止其证券在美国交易随后美国证券交易委员会陆续将中概股上市公司纳入预摘牌名单截至2022年5月4日该名单已累计波及128只中概股尽管日前中美双方监管机构正保持良好沟通两国相关部门高层释放积极信号对后续合作保持乐观态度但是美国股市监管收紧不确定性增大的背景下中概股回归的趋势仍在持续互联网行业在中概股中占有较高比重更多优质互联网企业有望回归并为港股互联网板块带来新的投资机会表6中概股上市相关事件梳理时间事件1992年华晨汽车在美国纽约股票交易所挂牌上市成为第一家在境外上市的中国企业2000年新浪网易搜狐先后登陆纳斯达克上市2005年百度在纳斯达克上市融资109亿美元2014年阿里巴巴登陆纽交所集资21767亿美元同年京东也在纳斯达克上市2018年包含爱奇艺拼多多等43家中国企业赴美上市2019年瑞幸咖啡登陆纳斯达克以18个月的时间创下中企赴美上市最快纪录2020年2-5月瑞幸咖啡承认财务造假22亿中概股信任危机出现美国外国公司问责法案签署生效核心为若外国发行人连续3年不能满足美国公众2020年12月18日公司会计监督委员会PCAOB对会计师事务所的检查要求禁止其证券在美国交易在港交所第二上市的美国中概股已有10家分别是阿里巴巴网易京东集团百胜中2020年12月31日国华住集团再鼎医药宝尊电商中通快递万国数据新东方中国发布网络安全审查办法修订草案征求意见稿其中提出掌握超100万用户2021年7月信息平台赴国外上市须审查2021年12月3日美国证券交易委员会公布最终实施规则落实外国公司问责法案美国证券交易委员会将5家中概股上市公司纳入预摘牌名单具体包括百济神州2022年3月10日百胜中国再鼎医药盛美半导体和黄医药彭博报道称美国公众公司会计监督委员会日前表示该委员会正与中国监管部门保持积2022年3月15日极沟通近期已多次举行会谈双方致力于达成一份合作协议国务院金融稳定发展委员召开的专题会议上指出关于中概股目前中美双方监管机构保2022年3月16日持了良好沟通已取得积极进展正在致力于形成具体合作方案中国政府继续支持各类企业到境外上市哔哩哔哩港股盘后发布公告争取自愿转换至在香港联合交易所有限公司主板双重主要上2022年3月16日市2022年4月22日知乎正式在港上市成为首家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司2022年5月4日美国证券交易委员会公布的预摘牌名单累计波及128只中概股2022年5月23日滴滴发布公告称将推进ADS从纽约证券交易所退市资料来源网信办中国经济周刊金融界新浪科技腾讯新闻南方日报中国经营报新华网每日经济新闻经济观察报券商中国证券时报瑞恩资本财联社红星新闻贝壳财经中国证券网Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告124细分领域维持高景气度有望为互联网带来核心增量游戏大航海时代来临国内游戏公司已具备精品化输出能力近年来中国游戏公司在游戏开发运营等方面具备精品化输出能力2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入高达18013亿美元是2014年的495倍其中自美国市场的收入占比为3258其次为日本韩国收入占比分别为1854和719从近三年数据看三地区的合计占比逐年下降其他地区占比逐年上升可见我国游戏公司正积极探索海外的新兴市场与此同时优质的游戏公司不断推陈出新由中国自主研发的游戏已然覆盖策略角色扮演射击等多种类型同时积极引入游戏引擎实时渲染等领先技术追求极致的游戏体验大大地增强了我国游戏公司对外输出产品时的针对性和竞争力游戏大航海时代已然来临游戏公司的精品化输出成为互联网行业高质量发展不容小觑的推动力量图22014-2021年中国自主研发游戏海外市场实际图3中国自主研发游戏海外市场收入前100类型收销售收入亿美元入占比剧情互动其他20080卡牌类19157118070博彩类16032760放置类14036750120模拟经营类策略类含38110040SLG8030多人在线战术竞技414060MOBA5102040消除类20105810020142015201620172018201920202021射击类1296角色扮演类销售收入增长率APRGMMOPRG1346资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所资料来源中国音数协游戏工委国海证券研究所短视频转入存量竞争内容驱动高质量增长近年来短视频迅速发展用户规模逐年增长截至2021年12月短视频用户规模已达到934亿人网民使用率高达905接近饱和的市场环境下短视频赛道逐步从流量竞争转为存量竞争逐步向规范化发展与精细化运营行业内部优胜劣汰加速创作门槛逐步提升平台内容渗透入生活人文教育时尚影视等诸多领域并不断深耕优质的内容成为核心竞争力依托短视频形成的流量价值互联网将通过更加高质量的视频内容实现持续增长同时与实体经济形成深度融合为农副产品文旅产业等传统行业注入新的增长动力实现高质量协同发展请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图42018-2021短视频用户规模万人图52018-2021短视频网民使用率百分比100000100900009080000807000070600006050000504000040300003020000201000010002018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所疫情周期性反弹直播电商和社区团购遇良机直播电商近年来迅速发展截至2021年底用户规模已突破464亿人在直播电商模式下产品场地商家的链条得以重构用户与主播之间距离感的减弱催生对产品的信任用户转化率大幅提升疫情的周期性反弹为直播电商和社区团购带来新的发展机遇缩小了居民的活动范围降低了线下购物的频率为直播电商的蓬勃发展带来了机遇图62019-2021年电商直播用户规模万人500004500040000350003000025000200001500010000500002019年12月2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月资料来源Wind国海证券研究所元宇宙未来值得期待龙头已开始布局元宇宙的概念在全球掀起热潮龙头企业纷纷致力于布局元宇宙业务根据伽马数据统计截至2021年底约40的中国上市游戏企业已然开始着手元宇宙布局腾讯早在2012年就收购了EpicGames499的股权在2020年参与了元宇宙第一股Roblox的G轮融资积极探索元宇宙的无限可能在2021年8月百度率先推出落地的元宇宙产品希攘试图打造身份认同跨越虚拟与现实的多人互动虚拟世界互联网龙头企业纷纷开始元宇宙相关的前瞻性战略布局从底层架构场景内容前端设备等多方面抢占市场先机未来有望成为互联网行业的重要发展驱动请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图7中国主要上市游戏企业元宇宙布局情况2021图8中国元宇宙各领域主要企业布局领域2021单位个其他UGC有元宇宙布物联网局上市游戏企业云服务39云计算5G云游戏无元宇宙布AI局上市游戏企业XR6105101520资料来源伽马数据国海证券研究所资料来源伽马数据国海证券研究所13医药改革创新持续推进后疫情时代机遇不断131十四五规划推动行业发展再上台阶十四五规划纲要出台推动医药卫生行业改革和现代化发展2021年是我国十四五规划开局之年一系列医药行业政策密集出台2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要正式发布提出要全面推进健康中国建设纲要中明确未来将构建强大公共卫生体系建立健全统一的国家公共卫生应急物资储备体系深化医药卫生体制改革推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革发展高端医疗设备健全全民医保制度稳步建立长期护理保险制度积极发展商业医疗保险推动中医药传承创新促进中药新药研发保护和产业发展深入开展爱国卫生运动打造全民健康保障工程表7全民健康保障工程详细内容疾病预防控制启动中国疾病预防控制中心二期项目依托现有疾控机构建设15个左右区域公共卫生中心升级改造20个左右国家重大传染病防控救治基地20个左右国家紧急医学救援基地国家医学中心加强国家心血管呼吸肿瘤创伤儿科等医学中心建设聚焦重大病种打造若干引领国内具有全球影响力的高水平医学中心和医学创新转化中心区域医疗中心支持高水平医疗机构在外出就医多医疗资源薄弱的省份建设一批区域医疗中心建成河北河南山西辽宁安徽福建云南新疆等区域医疗中心县级医院推动省市优质医疗资源支持县级医院发展力争新增500个县级医院含中医院达到三级医院设施条件和服务能力中医药发展打造20个左右国家中医药传承创新中心20个左右中西医协同旗舰医院20个左右中医疫病防治基地100个左右中医特色重点医院形成一批中医优势专科资料来源中华人民共和国发改委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告高质量发展意见推进行业层次提升目标建设制药强国作为十四五纲要的细化国家药品监督管理局于2021年12月30日发布了十四五国家药品安全及促进高质量发展规划以提高药品监管能力和药品安全保障水平为目标从产业高质量发展疫苗监管中药传承创新专业人才队伍建设和技术支撑能力入手力争在2035年医药产业高质量发展取得明显进展产业层次显著提高药品创新研发能力达到国际先进水平优秀龙头产业集群基本形成中药传承创新发展进入新阶段基本实现从制药大国向制药强国跨越132生物制药创新加速研发成果丰收我国医药上市公司研发费用逐年递增截至2021年12月31日港股上市医药企业共74家该年度用于研发的费用达26179亿元同比增速为2238从个股来看部分港股十分重视研发投入的重要性百济神州在2021年的研发投入接近百亿复星医药的研发支出总额占营业收入比例达到1275图9A股港股医药上市公司研发费用逐年递增300120港港股250100股研研发发20080支支出出合15060同计比10040增亿速元502000港股研发支出合计港股研发支出同比增速资料来源Wind国海证券研究所表82021年港股医药上市公司研发支出排名前十证券代码证券简称研发支出合计亿元研发支出总额占营业收入比例6160HK百济神州9538125692196HK复星医药497512752607HK上海医药25039971877HK君实生物206951401513HK丽珠医药152312632359HK药明康德9424116185HK康希诺生物-B90521050874HK白云山8791279969HK诺诚健华-B73370259995HK荣昌生物-B7114993资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告创新药IND申报数量快速增长研发投入已见成效近年来作为药品供给端的创新药研制在项目数量和研究的多样性上均取得较大的提升根据医药魔方的公开数据2012年国内首次提交IND的创新药共106款2021年则达到了644款同比增速达4670随着未来十四五期间医药创新领域鼓励程度的加大我们预计创新药的申报数量将持续快速增长图10近年来我国创新药IND数量快速提升700644600我国500441创新药400IND298数300量236201个20014613313512510610002012201320142015201620172018201920202021国产化药国产生物药进口化药进口生物药资料来源医药魔方国海证券研究所133医药商业上市连锁药店迎来机遇期政策推动行业连锁化数字化发展上市连锁药店集中受益商务部在十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见中指出以推动供给侧结构性改革为主线以数字化智能化集约化国际化为发展方向到2025年培育形成1-3家超五千亿元5-10家超千亿元的大型数字化综合性药品流通企业5-10家超五百亿元的专业化多元化药品零售连锁企业100家左右智能化特色化平台化的药品供应链服务企业药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98以上药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65以上药品零售连锁率接近70在政策引导下我们预计未来医药批发零售销量有望进一步向大型连锁药店集中并通过数字化手段实现降本增效请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告表9十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见主要内容模块主要内容鼓励药品批发零售企业优化网点布局实现网点布局与区域发展完善城乡药品流通功相适应药品供应能力与药品需求相匹配以县域为中心乡镇为能重点村为基础继续加快农村药品供应网络建设支持大中型药品批发企业结合城市医疗资源调整和分级诊疗体系建设加强智能化自动化物流技术和智能装备的升级应用探索省内外着力提升药品流通能分仓建设和多仓运营鼓励第三方医药物流发展推动药品冷链物级流规范发展推进互联网药品流通支持药品流通企业与电子商务平台融合稳步发展数字化药品发展推广网订店取网订店送等零售新模式引导线上线下流通规范发展支持药品流通企业跨地区跨所有制兼并重组培育大型现代药品持续优化流通行业结流通骨干企业鼓励中小企业品质化精细化多元化发展支持构药品零售连锁企业专业化多元化发展推动药品流通企业面向国际国内两个市场开展形式多样的国际交促进对外交流合作流和投资合作支持中药类产品开展海外注册积极发展中医药服务贸易资料来源商务部国海证券研究所龙头加大开店步伐集中度和连锁化率持续提升药店连锁化率持续提升2020年连锁药店门店占比达到565但相比2025年70的连锁率目标仍有较大提升空间从集中度看头部药店销售额占比也在持续提升百强药店的销售额集中度从2016年的3775提升至2020年的5080其中TOP10药店份额提升最为明显5年来提升了1261个百分点TOP11-20药店提升了433个百分点除此以外其他药店市场份额均有不同下滑强者恒强的格局进一步凸显在国家推进药店连锁化和并购重组的背景下我们预计集中度和连锁化率还将进一步提升为上市头部药店的进一步扩张提供了机遇图11连锁及单体药店门店数量变化图12头部药店销售额集中度变化60607050556040505030452040401035300302010200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020左轴零售连锁药店门店数量万家0左轴零售单体药店门店数量万家TOP1-10TOP11-20TOP21-50TOP51-100TOP100以下右轴连锁药店占比20162020资料来源Wind国海证券研究所资料来源中国药店国海证券研究所线上药店加速发展通过O2O与实体药店实现互补线上药店近年来规模提升迅速2020年占比较2016年提升了1773个百分点考虑到线上和线下药店用户人群监管重点和销售品类上有一定错位未来两者互补趋势大于竞争加之监管明确鼓励药品流通企业与电子商务平台融合发展推广网订店取网请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告订店送等零售新模式引导线上线下规范发展当前药店O2O市场份额绝对值仍处于低位截止2021年7月占整个药店市场比重仍不到5但在快速提升过程中在政策支持下我们预计O2O将成为线上线下融合发展的重要桥梁促进线上及线下药店共同发展图13线上及线下药店市场规模变化图14线上及线下药店市场规模占比800010010080806000606040004040200020200002016201720182019202020162017201820192020左轴线上市场规模亿元左轴线下市场规模亿元线下占比线上占比右轴线下增速右轴线上增速资料来源中国药店国海证券研究所资料来源中国药店国海证券研究所图15药店O2O市场份额变化40353025201510资料来源中康CMH国海证券研究所14当下市场环境和宏观驱动逻辑电子传媒在流动性通胀上的暴露是负向的说明在这两个宏观要素下行时候有超额收益当前流动性边际下行通胀水平边际下行宏观驱动逻辑下TMT行业有望获得超额收益表10TMT行业12月宏观驱动因子12月betabeta经济扩散通胀边际流动性边际利率边际电子256-2192-4967-3163传媒-1248-1286-1153856资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图16M1及M2同比变化图17CPI及PPI同比变化M1同比M2同比CPI当月同比PPI全部工业品当月同比20143014121512251010208108156564410200205-2-5000-42020-082021-112019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082019-08资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所15投资指数基金可充分捕捉上涨机会投资于行业指数而非细分领域个股有利于捕捉整体上涨机会通过投资广泛覆盖的行业指数有利于降低由于行业个股或细分领域基本面变化或外部事件扰动带来的大幅波动并可率先捕捉到细分行业边际改善带来的回暖机会和超额收益2标的指数国证港股通科技指数987008CNI21标的指数基本信息国证港股通科技指数指数代码987008CNI由在香港交易所上市的规模较大经营质量较好的30只龙头公司股票组成指数以2014年12月31日为基日1000点位基点发布日期为2021年3月8日表11国证港股通科技指数基本信息指数全称国证港股通科技指数指数代码987008CNI发布日期20210308基点日期20141231样本空间成份股有30只1样本空间在香港交易所上市并满足以下条件的股票1具备互联互通标的资格2公司最近一年无重大违规财务报告无重大问题3公司最近一年经营无异常无重大亏损4考察期内股价无异常波动样本选取方法5公司主营业务属于科技相关领域包括互联网电子通信设备生物科技医疗器械大数据云服务新能源设备等6公司近两年营业收入复合增长率大于10或近一年研发费用占营业收入比例大于52选样方法首先剔除最近一年日均成交金额排名位于后10的股票然后选取最近一年日均总市值排名最高的前30名股票构成指数样本股资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告22指数细分行业分布港股通科技指数成分股行业属性鲜明聚焦电子传媒和医药相关行业目前港股通科技指数共有30只成分股其中13只属于申万一级行业分类中的医药生物行业7只属于电子行业3只属于传媒行业从成分股对应申万一级行业来看市值分布前三的行业构成了港股通科技指数7503的权重图18国证港股通科技指数成分申万一级行业分布计算机3电力设备6社会服务医药生物1629传媒23电子23资料来源Wind国海证券研究所统计日期截至2022年12月9日长期趋势来看生物医药和电子板块近年来均取得了不错的收益长期配置价值显现图19指数细分板块申万一级对应走势30252015100500生物医药电子资料来源Wind国海证券研究所统计日期截至2022年12月9日23指数成分股市值分布港股通科技指数的流通市值分布与指数沪深300相似在中市值大市值上分布均匀沪深300指数成分股权重3933以上恒生指数成分股权重6974请务必阅读正文后免责条款部分20