我们在资产配置系列报告中分别从胜率、赔率、宏观驱动多角度对行业排名进行刻画。
　　胜率策略：自2015年初至2022年12月末，胜率相对收益年化9.95%，信息比1.32，超额最大回撤8.41%。胜率策略在一月推荐行业排名前6名的包括通信、家电、电力设备及新能源、汽车、机械和煤炭。
　　动态平衡策略。我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2022年12月末，动态平衡策略绝对年化收益18.82%，相对年化收益13.91%，信息比2.08，相对最大回撤5.6%。模型在一月推荐行业为通信、家电、机械、交通运输、汽车、国防军工。
　　宏观驱动策略自2016年以来综合模型超额年化收益率4.87%,超额波动率6.99%，信息比率0.7，最大回撤9.60%。IC均值4.75%,ICIR16.63%，年化换手3.42倍。模型在一月份推荐的行业包括农林牧渔、电子、汽车、建材、家电、医药。
　　12月份行业拥挤度因子触发拥挤提示增加，其中纺织服装行业在五个因子上均有触发，建筑、轻工制造、纺织服装、食品饮料、综合行业在组合因子上有触发。
　　风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
　　

研究报告全文：2023年1月3日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001年度收官行业配置策略均贡献显著超额收益liy19ghzqcomcn证券分析师熊颖瑜S0350522030002xiongyyghzqcomcn行业配置月度报告20231投资要点我们在资产配置系列报告中分别从胜率赔率宏观驱动多角度对相关报告行业排名进行刻画行业配置胜率策略月度跟踪202212宏观驱动模型捕捉市场反弹李杨熊颖瑜胜率策略自2015年初至2022年12月末胜率相对收益年化2022-11-30995信息比132超额最大回撤841胜率策略在一月推荐行业排名前6名的包括通信家电电力设备及新能源汽车机行业配置胜率策略月度跟踪202211械和煤炭市场偏向赔率定价平衡策略表现突出杨仁文2022-10-31动态平衡策略我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略自2015年初至2022年12月末动态平衡策略绝对年化行业配置胜率策略月度跟踪202210收益1882相对年化收益1391信息比208相对最大回撤经济增长驱动显著重视消费配置价值杨仁文56模型在一月推荐行业为通信家电机械交通运输汽车2022-10-01国防军工行业配置胜率策略月度跟踪202209宏观驱动策略自2016年以来综合模型超额年化收益率487超额流动性持续驱动市场向赔率偏移杨仁文波动率699信息比率07最大回撤960IC均值475ICIR2022-09-021663年化换手342倍模型在一月份推荐的行业包括农林牧渔电子汽车建材家电医药行业配置胜率策略月度跟踪202208流动性要素提升市场重回赔率定价杨仁文12月份行业拥挤度因子触发拥挤提示增加其中纺织服装行业在五2022-08-01个因子上均有触发建筑轻工制造纺织服装食品饮料综合行业在组合因子上有触发行业配置胜率策略月度跟踪202207宏观驱动要素改变行业拥挤程度加剧杨仁文风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发2022-07-01展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式行业配置胜率策略月度跟踪可能存在误差市场存在一定的波动性风险2022065月胜率与赔率齐头并进杨仁文2022-06-01行业配置胜率策略月度跟踪202205当下宏观赔率和胜率驱动行业的边际变化杨仁文2022-05-01国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1市场回顾411主要市场特征412策略收益表现回顾513宏观赔率胜率策略行业配置特征514胜率策略表现情况615动态平衡策略表现情况616宏观驱动策略表现62行业配置动态平衡策略跟踪73行业配置胜率策略跟踪831行业配置最新观点832策略月度跟踪833胜率策略历史跟踪94行业配置赔率策略跟踪105行业配置宏观驱动策略跟踪1051上个月模型表现1052最近一期宏观因子扩散指标情况1153行业最新截面分析1354历史模型表现146行业拥挤度提示157风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1近两个月各行业绝对收益单位4图21月最新截面胜率赔率宏观驱动行业排名5图312月胜率赔率宏观驱动行业排名5图4最新截面1月胜率赔率排名7图5动态平衡策略绝对收益单位倍7图6动态平衡策略相对收益单位倍7图7胜率模型1月截面8图8胜率策略12月绝对收益净值单位倍9图9胜率策略12月超额收益单位倍9图10胜率策略绝对收益单位倍9图11胜率策略相对收益单位倍9图12赔率策略绝对收益单位倍10图13赔率策略相对收益单位倍10图14截至12月行业得分因子大小与实际收益大小11图15宏观因子重要性边际变化12图16组合中行业对宏观因子的响应1月13图17组合中行业被宏观因子的解释比例1月13图1812月份各行业对宏观因子响应14图1911月份各行业对宏观因子响应14图20动态综合模型回测表现14图21动态综合模型分年度超额收益14图22单因子和组合因子在12月有无触发16表1市场主要指数涨跌幅4表2策略收益表现回顾5表3不同策略排名靠前行业展示5表4模型上月持仓以及整体组合收益情况表头排名不代表收益排序10表5近期宏观因子边际变化情况11表6宏观因子对不同行业解释贡献比例方差分解12请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1市场回顾11主要市场特征12月整体A股市场波动中小盘跌幅明显全年中小盘呈现震荡走势12月沪深300指数收益率为048中证500收益率-474中证1000收益率-468创业板收益率006表1市场主要指数涨跌幅沪深300中证1000中证500创业板单月涨跌幅048-468-474006资料来源Wind国海证券研究所数据统计区间为2022年12月1日至2022年12月30日12月部分板块获取正向收益中信一级行业中收益为正的行业有食品饮料消费者服务传媒商贸零售家电等中信一级行业中收益为负的行业有煤炭房地产建筑汽车钢铁等图1近两个月各行业绝对收益单位资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告12策略收益表现回顾2022年初至今动态平衡宏观驱动策略均贡献显著超额收益超额收益分别为52和93表2策略收益表现回顾绝对收益超额收益12月2022年历史年化收益12月2022年历史年化收益胜率策略-01-173147-05-43100动态平衡策略-30-91188-1052139宏观驱动策略25-60107469349资料来源Wind国海证券研究所13宏观赔率胜率策略行业配置特征我们将不同策略排名靠前的行业特征展示在下图表3不同策略排名靠前行业展示动态平衡策略胜率策略宏观驱动策略第一名通信通信农林牧渔第二名家电家电电子第三名机械电力设备及新能源汽车第四名交通运输汽车建材第五名汽车机械家电第六名国防军工煤炭医药资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日图21月最新截面胜率赔率宏观驱动行业排名图312月胜率赔率宏观驱动行业排名资料来源Wind国海证券研究所统计截至11月29日资料来源Wind国海证券研究所统计截至11月29日请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告14胜率策略表现情况在报告行业配置研究胜率篇因子动量中我们重点讨论通过因子动量构建行业配置胜率模型我们通过四个不同维度的因子动量刻画行业胜率包括趋势动量财报景气度动量预期动量以及交易行为动量自2015年初至2022年12月末胜率相对收益年化995信息比132超额最大回撤841最新截面胜率策略排名前6名的行业包括通信家电电力设备及新能源汽车机械和煤炭15动态平衡策略表现情况在报告行业配置研究寻找胜率与赔率的平衡中我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略自2015年初至2022年11月末动态平衡策略绝对年化收益1882相对年化收益1391信息比208相对最大回撤56最新一期推荐行业为通信家电机械交通运输汽车国防军工16宏观驱动策略表现在报告行业配置宏观篇边际驱动的逻辑中我们主要从中长期的视角分析宏观经济因素是如何驱动行业价格变化的逻辑我们将其拆分为两个变化第一个是宏观因子本身重要性的变化第二是宏观因子传导到行业上的敏感性大小以及方向会发生变化自2016年以来综合模型超额年化收益率487超额波动率699信息比率07最大回撤960IC均值475ICIR1663年化换手342倍模型在一月份推荐的行业包括农林牧渔电子汽车建材家电医药请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告2行业配置动态平衡策略跟踪胜率赔率最新截面如下考虑胜率赔率平衡后推荐的行业为通信家电机械交通运输汽车国防军工相比上一期推荐行业加入国防军工调出电力设备及新能源图4最新截面1月胜率赔率排名资料来源Wind国海证券研究所上月动态平衡策略绝对收益-300跑输基准超额收益为-104自2015至2022年12月末策略年化绝对收益1882年化相对收益1391信息比率为208相对最大回撤仅为56图5动态平衡策略绝对收益单位倍图6动态平衡策略相对收益单位倍资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告3行业配置胜率策略跟踪31行业配置最新观点最新截面胜率策略排名前6名的行业均为通信家电电力设备及新能源汽车煤炭机械相比上一期推荐行业加入家电调出交通运输图7胜率模型1月截面资料来源Wind国海证券研究所32策略月度跟踪12月胜率策略12月绝对收益-013超额收益-053请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图8胜率策略12月绝对收益净值单位倍图9胜率策略12月超额收益单位倍资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日33胜率策略历史跟踪胜率策略自2015年初至2022年12月末历史累计绝对收益与相对收益如下图所示胜率相对收益年化995信息比132超额最大回撤841图10胜率策略绝对收益单位倍图11胜率策略相对收益单位倍资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日资料来源Wind国海证券研究所统计截至12月30日请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告4行业配置赔率策略跟踪12月赔率策略跑输基准超额收益为-137图12赔率策略绝对收益单位倍图13赔率策略相对收益单位倍资料来源Wind国海证券研究所统计截至11月29日资料来源Wind国海证券研究所统计截至11月29日5行业配置宏观驱动策略跟踪51上个月模型表现截至12月30日模型在12月取得超额收益460各行业在11月底的得分大小排序与12月份实际收益呈现出正相关关系模型在12月份相对基准收益表现较好表4模型上月持仓以及整体组合收益情况表头排名不代表收益排序第一第二第三第四第五第六相对胜率绝对胜率月度超额收益2022年12月电子食品饮料农林牧渔传媒建材消费者服务66676667460资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图14截至12月行业得分因子大小与实际收益大小30电子食品饮料农林牧渔25传媒建材24消费者服务医药房地产20家电计算机轻工制造汽车基础化工通信15银行电力设备及新能源机械建筑石油石化10商贸零售交通运输非银行金融纺织服装因子排序越大越好有色金属5国防军工煤炭钢铁0-15-10-5051015月度收益资料来源Wind国海证券研究所数据截至时间2022年12月30日52最近一期宏观因子扩散指标情况表5近期宏观因子边际变化情况自变量经济扩散通胀边际流动性边际利率边际202111302022142-284191202112311745516-166-12320221281712125076-66320222281625-210-099-45020223311547-605351-09520224291281-0971810902022531962361505-1692022630585208-017-1022022729923201209-15620228311117-325309-02620229301466-418313-055202210311344-529186-004202211301326-81803945420221230974-754-092503资料来源Wind国海证券研究所最近一期扩散指标显示经济扩散指标下行通胀边际下行流动性边际收缩利率因子持续上行通过下图方差分解可知当前流动性是相对最重要的宏观驱动要素其重要性为9128请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图15宏观因子重要性边际变化120100806040200经济扩散通胀边际流动性边际利率边际上一截面最新截面资料来源Wind国海证券研究所上一截面为11月29日最新截面为12月30日我们将各个行业在模型中被不同宏观因素所解释的贡献比例展示如下表6宏观因子对不同行业解释贡献比例方差分解1月方差分解方差分解经济扩散通胀边际流动性边际利率边际主要驱动因素石油石化833038335217经济煤炭194159201047流动性有色金属186260465469利率电力及公用事业148087104045经济钢铁6121369862057通胀基础化工074003011002经济建筑000002007061利率建材000002007061利率轻工制造5583692301080利率机械041051010071利率电力设备及新能源020006042230利率国防军工441380413283经济汽车184098205358利率商贸零售196185357419利率消费者服务446454865192流动性家电1017410263405经济纺织服装240873590157通胀医药559053583617利率食品饮料819804888081流动性农林牧渔184005342559利率银行111224089582利率非银行金融136319424058流动性请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告房地产062012002034经济交通运输0150491461022利率电子076133328562利率通信088351454339流动性计算机135287067497利率传媒541094554322流动性资料来源Wind国海证券研究所53行业最新截面分析当前我们根据模型最新预测行业相对收益率在横截面上进行排序选取排名靠前的行业等权配置作为我们最新一期组合模型在1月份推荐的行业包括农林牧渔电子汽车建材家电医药通过将每个行业在时间序列上对过去60期的宏观扩散指标做向量自回归模型我们可以得到不同行业对宏观因子的响应大小beta行业预期收益实际上反映了宏观因子的边际变化以及行业对不同宏观因子的响应大小方向我们将组合中的行业对不同宏观因子的暴露按照滞后一期系数以及滞后多期平均系数进行展示图16组合中行业对宏观因子的响应1月图17组合中行业被宏观因子的解释比例1月资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告我们将过去两个月的行业对各宏观因子的beta展示如下图图1812月份各行业对宏观因子响应图1911月份各行业对宏观因子响应资料来源Wind国海证券研究所数据截至时间2022年资料来源Wind国海证券研究所数据截至时间2022年12月30日11月29日54历史模型表现综合模型超额年化收益率487超额波动率699信息比率07最大回撤960IC均值475ICIR1663年化换手342倍整体换手较低我们采用指数移动平均的方法对综合因子进行平滑模型在分年度回测中表现比较稳健除了2016年之外每年的超额收益都为正图20动态综合模型回测表现图21动态综合模型分年度超额收益年份超额收益超额波动率信息比率最大回撤2016-264467-056612201725246605431020188406361326172019116361119032120203068250379602021253952027906202293376312226530资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所统计截至2022年12月30日请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告6行业拥挤度提示行业拥挤度因子刻画未来资产标的发生回撤的风险程度当行业出现拥挤交易时资金大量涌入该行业从而推高行业内成份股的价格使股价偏离正常走势状态此时行业内换手率增加股价和成交额升高波动率放大成份股关联性增强形成同涨同跌现象我们将用四个定量的因子刻画行业的拥挤度来分析各行业的交易过热情况在后续行业配置策略中进行规避我们以量价为基础构建四个行业交易拥挤度因子价格乖离成交量加权上涨交易额占比领涨牵引流通市值换手率12月份行业拥挤度因子触发拥挤提示增加其中纺织服装行业在五个因子上均有触发建筑轻工制造纺织服装食品饮料综合行业在组合因子上有触发各因子触发提示情况如下请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图22单因子和组合因子在12月有无触发单因子和组合因子在12月有无触发价格乖离成组合因子剔除行业名称上涨交易额占比领涨牵引流通市值换手率组合因子交量加权换手率石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工2022125相对2022125相建筑2022-12-05胜率高对胜率较高建材2022-12-052022122胜轻工制造2022-12-05率较高机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售2022-12-01消费者服务2022-12-082022-12-022022-12-15家电2022-12-022022-12-152022-12-082022127胜率纺织服装2022-12-152022-12-022022-12-132022-12-052022-12-06较高2022128胜率较医药2022-12-13高2022127相对胜2022129相食品饮料2022-12-132022-12-142022-12-09率较高对胜率较高农林牧渔银行2022-12-232022-12-012022-12-052022122胜率较非银行金融高房地产2022127胜率较交通运输2022-12-08高电子通信计算机传媒2022125胜综合2022-12-05率较高综合金融2022-12-06资料来源Wind国海证券研究所统计截至2022年12月30日请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告7风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司金融工程小组介绍李杨金融工程及金融产品首席分析师8年证券投资研究经验复旦大学本硕曾先后就职于方正证券银河基金易方达基金熊晓湛金融工程分析师5年卖方金融工程工作经验爱丁堡大学硕士目前主要负责可转债固收策略衍生品研究熊颖瑜金融工程分析师年金融行业工作经验中国人民大学本硕目前主要负责量化资产配置选股研究6分析师承诺李杨熊颖瑜本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分