“春季躁动”指的是股票市场一般在1月至2月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。A股市场上的“春季躁动”行情主要体现在2月份上涨，2月上涨概率是全年最高的。自2000年至2022年，万得全A指数2月份上涨概率达到78%，远高于其他月份，其次是11月，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低。
　　从行情背后的逻辑来看，驱动春季躁动行情的原因，一是春节前后流动性环境比较宽松，同时2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。
　　2023年开年第一周，市场表现亮眼，港股更是录得超过6%的涨幅。展望后市，我们对A股市场乐观看多。作为和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，PPI同比已于去年10月转负，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。随着短期负面因素的逐渐消退，我们认为去年10月底判断市场底部反转的逻辑依然成立。结构上看，一季度可以关注大盘价值的修复行情，二季度及以后市场风格或将重回中小盘成长风格。另一方面，从过去十年的经验来看，无论是牛熊转换还是风格切换，A股在一月份（年初）变盘的概率极大。
　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等
　　

研究报告全文：TableSummary春季躁动行情特征与2023展望专题策略报告策略研究方正证券研究所证券研究报告2023110分析师TABLEANALYSISINFO燕翔春季躁动指的是股票市场一般在1月至2月会有较大概率的登记编号S1220521120004阶段性上涨行情本质上是日历效应的一种A股市场上的春季躁动行情主要体现在2月份上涨2月上涨概率是全年最高分析师许茹纯的自2000年至2022年万得全A指数2月份上涨概率达到登记编号S122052201000678远高于其他月份其次是11月各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低分析师朱成成登记编号S1220522010005从行情背后的逻辑来看驱动春季躁动行情的原因一是春节前后流动性环境比较宽松同时2月和11月上涨概率较高背后分析师金晗存在着事件驱动的影响每年2月份之后是3月份的两会11登记编号S1220522090002月之后是每年的中央经济工作会议都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议使得市场容易产生政策预期联系人TableAuthor沈重衡年开年第一周市场表现亮眼港股更是录得超过的20236涨幅展望后市我们对股市场乐观看多作为和企业盈利TABLEREPORTINFOA状况关联度最为密切的宏观经济指标PPI同比已于去年10月转负当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期随着短期负面因素的逐渐消退我们认为去年月底判断市场底部反转10的逻辑依然成立结构上看一季度可以关注大盘价值的修复行情二季度及以后市场风格或将重回中小盘成长风格另一方面从过去十年的经验来看无论是牛熊转换还是风格切换A股在一月份年初变盘的概率极大风险提示宏观经济不及预期地缘政治风险历史经验不代表未来疫情扩散可能影响经济等1敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告1春季躁动A股的日历效应股票市场的日历效应CalendarEffect是指股价变化与特定的日期发生了显著的相关关系在特定的日期内出现了规律性或者较大概率的高回报或者低回报最著名的日历效应是美国股市早期出现的一月效应即美国股票市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高且在统计上显著春季躁动是另一种日历效应表现形式指的是股票市场一般在1月至2月会有较大概率的阶段性上涨行情回顾历史经验A股市场上的春季躁动行情一般发生在2月而且即使从全年来看2月的上涨概率也是最高的自2000年至2022年万得全A指数2月份上涨概率达到78远高于其他月份各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低上涨概率其次高的就是11月从2000年至2022年万得全A指数在11月上涨的概率有70从行情背后的逻辑来看2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响每年2月份之后是3月份的两会11月之后是每年的中央经济工作会议都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议使得市场容易产生政策预期同时春季行情在一定程度上也是全年行情的晴雨表2月如果下跌全年下跌的概率也较大如前所述2月份一般是全年上涨概率最大的月份上涨的概率高达7成以上如果连2月份都出现较大幅度的下跌一般全年大概率都是下跌的2000年以来万得全A在2月份一共出现过三次较大幅度下跌另外两次微幅收跌环比基本持平分别是2001年2月下跌60vs全年下跌242016年2月下跌27vs全年下跌132018年2月下跌49vs全年下跌28也就是说春季躁动受到市场关注的原因不仅是因为其上涨概率较大更重要的是春季行情是全年行情的晴雨表从统计规律的角度对全年的股票走势给予了一定的判断参考图表1万得全A在2月份上涨的概率最高上涨概率标准差右轴90127880701070616052525252528484848504364030420210001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind方正证券研究所2春季躁动行情特征概括回顾2010年以来的春季行情春季躁动现象出现的概率还是较大的一般来讲一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的而2月的上涨概率最大具体以1-2月累计涨幅来看近十年来A股春季行情表现大多较为温和例如2011年2013年2015年和2017年年初万2敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告得全A指数累计涨幅均在10以内不过部分年份如2010年2016年以及2022年万得全A指数累计出现了不小的跌幅另外像2012年2019年万得全A的累计涨幅均在10以上从春季行情的驱动逻辑来看主要有以下几方面原因一是春节前后流动性比较充裕二是经济数据和企业盈利数据阶段性空白使得市场预期较为分散盈利上行的逻辑尚未证伪三是中央经济会议和两会的政策期待其中尤其值得注意的是近十年来春季行情出现大跌的年份往往存在系统性的利空因素如2016年的两次熔断2020年的新冠疫情以及去年的俄乌冲突和美联储加息升级而大涨年份如2012年2019年均有降准降息等力度较大的宽松政策催化图表22010年至2022年万得全A1-3月涨跌幅对比年份是否有春季躁动1-2月涨跌幅1月涨跌幅2月涨跌幅3月涨跌幅催化剂上调准备金2010-6-933股指期货获批两融试点连续加息提准20113-250大宗商品价格历史最高2011年底降准2012年初再降20121137-7温总理提股市信心论郭树清多次表态力挺蓝筹扩容Qfii2013651-5国务院新国五条严控房地产保险资金放行投资创业板20140-11-3汇改后人名币汇率首度连续大跌201582619年初降准降息2016-30-28-316两次熔断定增新规TLF2017303-1央行上调公开市场操作利率海外暴跌2018-32-50中小创连续业绩暴雷一开年央行宣布全面降准2019213188宽信用大超预期2020000-7新冠疫情爆发2021000-3年初北方疫情反复美债利率上行2022-7-93-8美联储加息升级俄乌冲突爆发资料来源Wind方正证券研究所注春季躁动定义为1-2月份上涨的现象正收益用粗体表示从春季躁动行情的板块结构性表现来看图表3和图表4分别报告了2010年以来春季行情中表现最好和最差的前五大行业从2010年到2022年一共13年的春季行情中1-2月份累计涨跌幅计算机钢铁煤炭这几个行业进入涨幅榜前五次数较多3敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表32010年以来春季行情中表现最好的前五大行业年份行业名称2010传媒社会服务综合计算机环保2011家用电器建筑材料汽车机械设备国防军工2012有色金属家用电器煤炭非银金融房地产2013国防军工环保美容护理传媒医药生物2014计算机电力设备社会服务综合通信2015计算机传媒通信纺织服饰电子2016煤炭银行食品饮料石油石化农林牧渔2017钢铁家用电器国防军工有色金属建筑材料2018钢铁社会服务银行家用电器房地产2019非银金融电子计算机农林牧渔通信2020电子计算机通信医药生物电力设备2021石油石化基础化工有色金属银行农林牧渔2022煤炭有色金属石油石化银行综合资料来源Wind方正证券研究所注行业表现统计均为各年度1-2月份累计涨跌幅最左边为表现最好行业依次递推图表42010年以来春季行情中表现最差的前五大行业年份行业名称2010石油石化煤炭钢铁非银金融基础化工2011医药生物计算机传媒食品饮料煤炭2012通信美容护理环保医药生物公用事业2013食品饮料煤炭有色金属钢铁房地产2014煤炭美容护理非银金融建筑装饰房地产2015银行非银金融煤炭公用事业建筑材料2016计算机机械设备传媒电力设备综合2017传媒农林牧渔计算机纺织服饰综合2018环保综合电力设备国防军工机械设备2019社会服务公用事业建筑装饰纺织服饰美容护理2020交通运输社会服务煤炭钢铁银行2021国防军工非银金融计算机通信商贸零售2022传媒国防军工电子医药生物食品饮料资料来源Wind方正证券研究所注行业表现统计均为各年度1-2月份累计涨跌幅最左边为表现最差行业依次递推从近十年春季行情的板块轮动特征来看一般板块表现发生轮动的概率较大而出现延续以及反转的概率相对较小对于延续轮动反转三个特征我们做如下定义以去年底领涨板块为例延续是指去年表现最好的五个行业今年1-2月整体表现仍在前五行列反转是指去年表现最好的五行业今年1-2月整体表现在最差的五个行业之列其他情况视为轮动从近十年春季行情的板块轮动特征来看一般板块表现发生轮动的概率较大而出现延续以及反转的概率相对较小换句话说前一年底表现最好的板块在来年春季行情中表现继续居前或者表现出现大幅反转垫底的概率相对都不大大概率上是会出现行情在别的板块轮动进行4敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表52010年以来春季行情中板块轮动特征分布占比年份去年底领涨板块去年底领跌板块特征延续轮动反转延续轮动反转20100802008020201120404001000201220602008020201320602008020201420800604002015080200802020160604004060201740600404020201840600406002019204040080202020406002080020210802020602020224060020800资料来源Wind方正证券研究所注以去年底领涨板块为例延续指去年表现最好的五个行业今年1-2月整体表现仍在前五行列反转指去年表现最好的五行业今年1-2月整体表现在最差的五个行业之列其他情况视为轮动32023年春季躁动行情值得期待虽然去年12月中下旬以来受疫情债市流动性冲击海外市场下跌等一些负面因素扰动市场出现了一些调整但开年第一周股市表现一扫阴霾表现亮眼港股更是录得6以上的涨幅图表62023年开年第一周主要股指表现876543210资料来源Wind方正证券研究所展望后市我们对A股市场乐观看多作为和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标PPI同比已于去年10月转负从目前PPI的位置来看当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期后续无论是L型还是V型复苏左侧的基本面主跌浪目前都已经结束我们认为去年10月底判断市场底部反转的逻辑依然成立5敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表7PPI同比与A股非金融ROE走势PPI当月同比全部A股非金融ROETTM右轴15161410125108064-52-1002002200420062008201020122014201620182020资料来源Wind方正证券研究所结构上看一季度可以关注大盘价值的修复行情不过从中期来看我们认为从2021年开始的风格切换是一个新的转折中小盘成长占优可能是未来3-5年中期维度A股市场的风格特征二季度及以后市场风格或将重回中小盘成长风格另一方面从过去十年的经验来看无论是牛熊转换还是风格切换A股在一月份年初变盘的概率极大6敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于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