根据经典期权定价模型Black-Scholes（B-S）模型，期权价格为执行价格、标的资产现价、无风险利率、到期日以及波动率的函数。隐含波动率（Implied Volatility，IV）是指将期权价格带入B-S模型后反推出的波动率数值。通过加权不同期限以及不同执行价格的期权的IV可得到波动率指数，例如著名的被称为“恐慌指数”的VIX指数。
　　一般认为波动率指数反映了市场对未来风险的预期。以VIX指数为例，在市场经历较大的震荡或调整时（如2008年全球金融危机以及2020年新冠疫情爆发），VIX通常会在极短的时间内飙升（参见图表1）。同时，由于VIX指数在正常情况下一般保持在低位（20%左右），因此当VIX处于高位时往往是美股较好的买点。我们将2000年以来的VIX指数从小到大分为10组，分别计算不同VIX水平下标普500未来5日、10日、20日以及60日的涨跌幅。可以发现，VIX较高的组别（如G8、G9和G10）所对应的标普500未来收益率显著高于其他组别，而且这一关系在不同时间区间上均成立（参见图表2-5）。
　　从A股目前已上市的股指期权来看，挂钩50ETF的期权成交最为活跃。和前文类似地，我们计算了不同50ETFIV水平所对应的上证50指数未来5日、10日、20日以及60日的涨跌幅。但不同的是，50ETFIV与上证50的未来收益率之间并未呈现出VIX指数与标普500未来收益率之间的单调关系，反而最低（最高）的50ETFIV所对应的为未来收益率最高（最低）。
　　我们认为，这种不同的原因可能在于美股整体上呈现“慢牛急熊”，VIX飙升基本发生在市场大幅回撤的阶段，故VIX高点对应较高的股票资产买点；而A股的IV与市场涨跌间的关系并不明显，熊市（2020年新冠疫情爆发、2015年高点回撤）和牛市（2015年上半年、2018年和2019年年初）都有过短期内的大幅上升
　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
　　

研究报告全文：TableSummary择时隐含波动率告诉了我们什么市场速评策略研究方正证券研究所证券研究报告202319分析师TABLEANALYSISINFO燕翔根据经典期权定价模型Black-ScholesB-S模型期权价格为登记编号S1220521120004执行价格标的资产现价无风险利率到期日以及波动率的函数隐含波动率ImpliedVolatilityIV是指将期权价格带分析师许茹纯入B-S模型后反推出的波动率数值通过加权不同期限以及不登记编号S1220522010006同执行价格的期权的IV可得到波动率指数例如著名的被称为恐慌指数的VIX指数分析师朱成成登记编号S1220522010005一般认为波动率指数反映了市场对未来风险的预期以VIX指数为例在市场经历较大的震荡或调整时如2008年全球金融分析师金晗危机以及2020年新冠疫情爆发VIX通常会在极短的时间内登记编号S1220522090002飙升参见图表1同时由于VIX指数在正常情况下一般保持在低位20左右因此当VIX处于高位时往往是美股联系人TableAuthor沈重衡较好的买点我们将2000年以来的VIX指数从小到大分为10组分别计算不同VIX水平下标普500未来5日10日20TABLEREPORTINFO日以及60日的涨跌幅可以发现VIX较高的组别如G8G9和G10所对应的标普500未来收益率显著高于其他组别而且这一关系在不同时间区间上均成立参见图表2-5从A股目前已上市的股指期权来看挂钩50ETF的期权成交最为活跃和前文类似地我们计算了不同50ETFIV水平所对应的上证50指数未来5日10日20日以及60日的涨跌幅但不同的是50ETFIV与上证50的未来收益率之间并未呈现出VIX指数与标普500未来收益率之间的单调关系反而最低最高的50ETFIV所对应的为未来收益率最高最低我们认为这种不同的原因可能在于美股整体上呈现慢牛急熊VIX飙升基本发生在市场大幅回撤的阶段故VIX高点对应较高的股票资产买点而A股的IV与市场涨跌间的关系并不明显熊市2020年新冠疫情爆发2015年高点回撤和牛市2015年上半年2018年和2019年年初都有过短期内的大幅上升风险提示宏观经济不及预期地缘政治风险历史经验不代表未来疫情扩散可能影响经济等1敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评图表1CBOE波动率与标普500指数走势CBOE波动率标普500右轴100600080500040006030004020002010000020002003200620092012201520182021资料来源Wind方正证券研究所图表2不同水平VIX对应的标普500未来5个图表3不同水平VIX对应的标普500未来10个交易日涨跌幅均值交易日涨跌幅均值06100508040603040202010000G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表4不同水平VIX对应的标普500未来20个图表5不同水平VIX对应的标普500未来60个交易日涨跌幅均值交易日涨跌幅均值2565204153102051000G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评图表650ETFIV与上证50指数走势50ETFIV上证50右轴60450050400040350030300020250010200001500201520162017201820192020202120222023资料来源Wind方正证券研究所图表7不同水平50ETFIV对应的上证50未来5图表8不同水平50ETFIV对应的上证50未来个交易日涨跌幅均值10个交易日涨跌幅均值15201010050000-10-05-10-20G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表9不同水平50ETFIV对应的上证50未来图表10不同水平50ETFIV对应的上证50未来20个交易日涨跌幅均值60个交易日涨跌幅均值386241200-2-1-4-2-6-3-8G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4