投资要点：
　　维持增持。圆通2022全年业绩高增长，符合预期。考虑非经收益，小幅上调2022年净利预测至39亿元（原38），维持2023/2024年净利预测43/49亿元。维持目标价26.23元，相当于2024年18倍PE。
　　全年业绩高增长，符合预期。公司公告预计2022全年归母净利39亿元，同比大增86%；扣非净利近38亿元，完全符合我们预测。公司21Q4率先盈利能力显著修复，2022年行业竞争阶段趋缓，叠加公司数字化转型降本增效显现，虽疫情影响扩大，盈利能力仍逆势稳健。（1）收入：全年+19%。市场份额加速追赶；价格策略保持稳健。（2）成本：单票同比平稳，数字化转型效应对冲疫情与油价等成本压力。
　　Q4旺季规模不经济减弱，克服疫情影响而保持盈利能力。在高基数与疫情双重影响下，公司22Q4净利率仍实现同比平稳。其中，双十一旺季季节性提价良好，且旺季峰值回落将长期改善规模不经济，叠加油价下降与通行费减免，估算旺季盈利表现超预期。12月疫情导致短期承压。待影响逐步消减且消费复苏，业绩有望继续稳健增长。
　　航空货代业务景气或逐步回归新常态。疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算2022下半年公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。
　　风险因素。疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输工业TableMainInfoTableTitleTableInvest圆通速递600233评级增持上次评级增持业绩高增符合预期Q4盈利逆势平稳目标价格2623上次预测2623公圆通速递业绩快报点评当前价格1989司岳鑫分析师202301110755-23976758更交易数据yuexingtjascomTableMarket新证书编号S088051403000652周内股价区间元1476-2218报总市值百万元68448本报告导读总股本流通A股百万股34413441告流通股股百万股圆通公告2022年业绩快报全年业绩高增长符合预期其中Q4盈利逆势同比稳定BH00流通股比例100预计2023年公司将受益疫后消费复苏继续深化数字化转型打造长期竞争优势日均成交量百万股1612投资要点日均成交值百万元32614TableSummary维持增持圆通2022全年业绩高增长符合预期考虑非经收益TableBalance资产负债表摘要小幅上调2022年净利预测至39亿元原38维持20232024年净股东权益百万元25512利预测4349亿元维持目标价2623元相当于2024年18倍PE每股净资产741全年业绩高增长符合预期公司公告预计2022全年归母净利39亿市净率27净负债率-2480元同比大增86扣非净利近38亿元完全符合我们预测公司21Q4率先盈利能力显著修复2022年行业竞争阶段趋缓叠加公司TableEpsEPS元2021A2022E数字化转型降本增效显现虽疫情影响扩大盈利能力仍逆势稳健Q10120251收入全年19市场份额加速追赶价格策略保持稳健2Q2009026证Q3010021券成本单票同比平稳数字化转型效应对冲疫情与油价等成本压力Q4036042Q4旺季规模不经济减弱克服疫情影响而保持盈利能力在高基数全年067114研与疫情双重影响下公司22Q4净利率仍实现同比平稳其中双十究TablePicQuote报一旺季季节性提价良好且旺季峰值回落将长期改善规模不经济叠52周内股价走势图加油价下降与通行费减免估算旺季盈利表现超预期12月疫情导圆通速递上证指数告致短期承压待影响逐步消减且消费复苏业绩有望继续稳健增长32航空货代业务景气或逐步回归新常态疫情影响导致过去两年全球22航空货运高景气且公司顺势积极开拓国际业务公司航空与货代毛111利贡献占比提升超一成随着航空货运景气回落估算2022下半年-9公司航空与货代业务利润贡献有所缩减符合预期考虑未来高景气-20或逐步回归新常态公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响2022-012022-052022-092023-01风险因素疫情影响消费下行监管政策国际货运市场周期风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3490745155535556046368962绝对升幅-8-418-1229191314相对指数-7-1030经营利润EBIT19532391496654346197--2222108914TableReport相关报告净利润归母17672103392742904927-61987915全年业绩高增确定Q4旺季表现可期每股净收益元06206711412514320221018每股股利元012014026028032Q2逆势盈利修复超预期全年高增长确定20220908TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E1-2月业绩同比大增盈利修复超预期经营利润率565393909020220310净资产收益率10393134131135Q4业绩同比大增催化盈利乐观预期投入资本回报率1778811410811420220112EVEBITDA223175127113101行业竞争阶段趋缓盈利有望恢复增长市盈率32730617816314220211119股息率0607131416请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage圆通速递600233TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230111财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3490745155535556046368962工业营业成本3175341440470735335960856税金及附加103132157177203运输销售费用100141166175203管理费用9971051119313181503EBIT19532391496654346197公允价值变动收益8736296462532TableStock投资收益0-29-29-29-29圆通速递600233财务费用-1330-30-21-65营业利润22022767507855376343所得税355579106611631332少数股东损益8184848484净利润17672103392742904927评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产56658879177512075122751上次评级增持其他流动资产13261836217724582804长期投资291254254254254目标价格2623固定资产合计1074814291182762081022345上次预测2623无形及其他资产67357041727675117746资产合计2642934222480115435458831当前价格1989流动负债862910137170522000920605非流动负债2851026102610261026股东权益1712922604294123273436549投入资本IC927621440343123961942756TableWebsite公司网址现金流量表wwwytonetcnNOPLAT16391890392342934895折旧与摊销10141501127117461746流动资金增量-531-222374457628资本支出-5128-5406-5400-4400-3400公司简介自由现金流-3006-223616920963869TableCompany经营现金流22243369552864487256公司是国内领先的综合性快递物流运投资现金流1713-6737-5400-4400-3400营商以快递服务为核心围绕客户需融资现金流-283348238744952-1856现金流净增加额11031455887230002000求提供代收货款仓配一体等物流延伸财务指标服务公司以自营的枢纽转运中心和扁成长性平的终端加盟网络为基础积极拓展终收入增长率121294186129141EBIT增长率-221224107794140端网点优化网络建设不断提升网络净利润增长率5919186792148覆盖广度和密度提高时效水平提升利润率服务质量为客户提供最具性价比的快毛利率9082121117118EBIT率5653939090递服务净利润率5147737171收益率净资产收益率ROE10393134131135总资产收益率ROA6761827984投入资本回报率ROIC17788114108114运营能力存货周转天数11111应收账款周转天数1715151515总资产周转周转天数254245280309300净利润现金含量126160141150147TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入111075偿债能力1m资产负债率3373263773873683m净负债率-228-239-286-290-335估值比率12mPE327306178163142PB3829242119-13-8-338131823EVEBITDA223175127113101PS1814131210股息率0607131416周内价格范围TableRange521476-2218市值百万元68448股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29184657-3905-2316344425-5573-2514223020-7241-2711171512-8909-29-131011-10576-319-12244-34-13-1052022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万圆通速递价格涨幅收入增长率净资产收益率圆通速递相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage圆通速递600233图1圆通快递业务量保持较高增速与行业接近图2圆通当前份额稳居快递业头部90中通韵达圆通申通百世顺丰圆通行业7030502530201015快递业务量增速-10105-300快递公司年度市场份额变化情况年月820152017201920142016201820202021-20200120200320200520200720200920201120220120220320220520220720220912021-012021-032021-052021-072021-092021-112022数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注2021年为较2019年同期两年复合增速2022年1-2月为同比增速备注百世未公布2021Q4数据中通百世未公布2022年1月数据其中行业同比增速为国家邮政局预测值图3圆通过去数月单票收入稳定图4预计圆通2022Q4单票价格将季节性提升韵达圆通申通201820192020202120223545件31件4027352330251920151510圆通单票快递收入元快递月度单票收入元月月月月月月月月月月月月月0710010203040506080911122020-012020-032020-092021-052021-112022-012022-072020-052020-072020-112021-012021-032021-072021-092022-032022-052022-0912数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究WindWind图5圆通自2021Q4起单票净利显著提升图6圆通2022年盈利能力修复良好圆通单票净利润圆通归母净利率030025020件015010单位元0050002020Q12020Q22020Q32022Q32019Q22019Q32019Q42020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22019Q1数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究图7圆通2022Q3盈利表现再超预期图8过去两年航空货代业务持续高景气未来或回归常态归母净利润YOY其他航空货代快递14002501101200200901000150708001006005050单位百万元400030200-50100-100-1020182019202020212022H12019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22019Q32019Q42020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q32019Q1数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage圆通速递600233本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4