事件：圆通速递发布2022年度业绩快报，2022年公司归母净利润39.2亿（+86%），扣非归母净利润37.8亿（+83%）；其中22Q4归母净利11.5亿（同比持平），扣非归母净利润11.0亿（-6.3%），业绩再超市场预期（wind一致预期）。
　　疫情对公司四季度需求冲击较大。我们测算2022Q4公司件量48.1亿单（同比-3%），仍好于行业平均增速，其中10-12单月增速分别为0.5%、-6.7%、0.8%。疫情对四季度快递需求产生极大影响，10-11月疫情封控，12月从业人员阳性感染缺工。
　　2022Q4单票利润再提升，疫情影响下彰显优秀经营能力。2022Q4公司单票净利0.24元，环比Q3提升2分。我们对航空、货代、税返、增值税免税等进行剔除测算，21Q4/22Q3/22Q4核心快递净利润分别为0.15/0.19/0.21元，四季度单票快递盈利同比、环比均录得增长。分析环比变化：Q4单票价格因旺季略高于Q3，同时Q4单票成本面临旺季成本与防疫支出压力，公司主要依托精细化、数字化管理有效降低疫情冲击，另外规模效应、油价下降、通行费减免10%均有贡献，总体公司在疫情干扰下仍实现了较好的成本管控，彰显优秀经营能力。
　　告别疫情不顺的2022，迎接格局分化的2023。2022年公司季度业绩持续超市场预期，在疫情反复冲击下体现了网络的稳定性、总部的经营能力。我们认为管理团队和数字化变革对于圆通的影响仍未被市场充分定价。同时2022年行业生态发生变化，行业整体价格实现了稳定，头部品牌份额出现波动，高质量发展趋势与分化趋势显现。展望2023年，需求复苏与格局进一步分化将是行业主要变化特征。我们测算行业件量大概率修复至两位数增长，圆通经营稳健，竞争优势明显，份额有望持续增长，估值迎来修复；同时公司价格策略平稳，成本持续下降（产能利用率提升、油价下降），看好公司作为通达系龙头，份额与盈利双提升路径。
　　投资建议：
　　公司数字化转型卓有成效，战略定位、管理能力卓越，彰显龙头气质。行业进入高质量发展期，我们看好公司持续的数字化能力建设，对加盟商的赋能带来网络的竞争优势，对客户的赋能带来用户粘性和溢价，公司份额有望保持提升趋势，业绩端稳健增长。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，龙头将充分受益份额与盈利提升。基于公司网络竞争优势，业绩持续超预期，我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为48.2/57.9亿元，对应现股价PE为14.1/11.7倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

研究报告全文：公司动态分析圆通速递2023年01月10日公司动态分析圆通速递600233SH证券研究报告Q4业绩再超预期看好公司估值上修快递投资评级买入-A事件圆通速递发布2022年度业绩快报2022年公司归母净利润392亿86扣非归母净利润378亿83其中22Q4维持评级归母净利115亿同比持平扣非归母净利润110亿-636个月目标价291元业绩再超市场预期wind一致预期股价2023-01-091974元交易数据总市值百万元6793172疫情对公司四季度需求冲击较大我们测算2022Q4公司件量481流通市值百万元6793172亿单同比-3仍好于行业平均增速其中10-12单月增速分总股本百万股344132别为05-6708疫情对四季度快递需求产生极大影响流通股本百万股34413210-11月疫情封控12月从业人员阳性感染缺工12个月价格区间14762218元股价表现2022Q4单票利润再提升疫情影响下彰显优秀经营能力2022Q4圆通速递沪深300公司单票净利024元环比Q3提升2分我们对航空货代22税返增值税免税等进行剔除测算21Q422Q322Q4核心快递净12利润分别为015019021元四季度单票快递盈利同比环比2-8均录得增长分析环比变化Q4单票价格因旺季略高于Q3同时-18Q4单票成本面临旺季成本与防疫支出压力公司主要依托精细-282022-012022-052022-082022-12化数字化管理有效降低疫情冲击另外规模效应油价下降资料来源Wind资讯通行费减免10均有贡献总体公司在疫情干扰下仍实现了较好升幅1M3M12M的成本管控彰显优秀经营能力相对收益-88-103334绝对收益-84-49166孙延分析师告别疫情不顺的2022迎接格局分化的20232022年公司季度SAC执业证书编号S1450520040004sunyan1essencecomcn业绩持续超市场预期在疫情反复冲击下体现了网络的稳定性相关报告总部的经营能力我们认为管理团队和数字化变革对于圆通的影圆通速递Q3业绩再超预2022-10-17响仍未被市场充分定价同时2022年行业生态发生变化行业整期竞争优势持续体现圆通速递深度报告数字化2022-10-14体价格实现了稳定头部品牌份额出现波动高质量发展趋势与转型展露锋芒网络优势大分化趋势显现展望2023年需求复苏与格局进一步分化将是行有可为业主要变化特征我们测算行业件量大概率修复至两位数增长圆通速递2022中报点评盈2022-08-26利坚实行稳致远圆通经营稳健竞争优势明显份额有望持续增长估值迎来修圆通速递业绩持续超预期2022-07-08复同时公司价格策略平稳成本持续下降产能利用率提升引领电商快递高质量发展油价下降看好公司作为通达系龙头份额与盈利双提升路径圆通速递Q1盈利能力领2022-04-27先龙头实力持续兑现投资建议公司数字化转型卓有成效战略定位管理能力卓越彰显龙头气质行业进入高质量发展期我们看好公司持续的数字化能力建设对加盟商的赋能带来网络的竞争优势对客户的赋能带来用户粘性和溢价公司份额有望保持提升趋势业绩端稳健增长中长期视角看线上渗透率持续提升背景下行业是大空间的成长赛道行业格局逐公司动态分析圆通速递步清晰后龙头将充分受益份额与盈利提升基于公司网络竞争优势业绩持续超预期我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为482579亿元对应现股价PE为141117倍维持买入-A评级风险提示行业需求复苏不及预期行业价格竞争缓解不及预期油价人工租金等刚性成本上升等TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入349070451550535545622703711459净利润1766821034391794819157929每股收益元051061114140169每股净资产元4986578149181043盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍385323173141117市净率倍4030242119净利润率5147737781净资产收益率10393140153162股息收益率0708151822ROIC219204267434507数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析圆通速递财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入349070451550535545622703711459成长性减营业成本317525414402468639542702615938营业收入增长率121294186163143营业税费10341321158218352094营业利润增长率-21286781220204销售费用10031406171416811921净利润增长率59191863230202管理费用997410514133891494517075EBITDA增长率-176298632176168研发费用437324704682741EBIT增长率-3072051096223205财务费用-134300-300-250-240NOPLAT增长率55232773232202资产减值损失-09-426---投资资本增长率318358-24329-400加公允价值变动收益87436411001000800净资产增长率325316239131140投资和汇兑收益01-286-143-143-143营业利润2217728514507756196574587利润率加营业外净收支-154-845-287150100毛利率9082125128134利润总额2202327669504896211574687营业利润率646395100105减所得税35465794100981205014639净利润率5147737781净利润1766821034391794819157929EBITDA营业收入8687119120123EBIT营业收入57539499104资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数8789816249货币资金4672961280137559168746261017流动营业资本周转天数-37-29-31-29-30交易性金融资产992627511214271962222853流动资产周转天数8985111125144应收帐款1612318489270552328835723应收帐款周转天数1714151515应收票据-----存货周转天数10100预付帐款16851976254124723342总资产周转天数251242251238235存货5117328029001074投资资本周转天数101105896748其他流动资产1157316381139771517914578可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10393140153162长期股权投资29142536253625362536ROA7064100120117投资性房地产51886178617861786178ROIC219204267434507固定资产9686412575211398510221890451费用率在建工程1061217153171531715317153销售费用率0303030303无形资产3871541721401783863637094管理费用率2923252424其他非流动资产2345122514217542061619668研发费用率0101010101资产总额264292342223405146417544511665财务费用率0001-010000短期债务1753427684---四费营业收入3228292727应付帐款4906149890719266340193445偿债能力应付票据-----资产负债率337326295226280其他流动负债1969223800318352075538114负债权益比509484419292389长期借款-----流动比率100125196274257其他非流动负债284910264157831023911792速动比率100124195272257负债总额8913511163811954394395143351利息保障倍数-148728021-16825-24686-30978少数股东权益38624549576176359754分红指标股本2842931598343613436134361DPS元014015030036043留存收益164588216722245480281153324198分红比率268245266260257股东权益175157230585285603323149368314股息收益率0708151822现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润1847721875391794819157929EPS元051061114140169加折旧和摊销1104116013133101331013310BVPS元4986578149181043资产减值准备09426---PEX385323173141117公允价值变动损失-874-36411001000800PBX4030242119财务费用5941315-300-250-240PFCF-303-398112717463投资收益-01286143143143PS1915131110少数股东损益809841121218732119EVEBITDA89116806445营运资金的变动3255524146-1553934873CAGR394400339394400经营活动产生现金流量34910406817878948728108934PEG1008050403投资活动产生现金流量-33313-712674841663-4175ROICWACC2120264249融资活动产生现金流量1007445044-7351-18204-12489REP1115171011资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析圆通速递公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司动态分析圆通速递免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将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