2022Q4实现归母/扣非净利润分别为11.5亿、11.1亿，对应单票净利0.24元、0.23元，受益于2022H2继续全面推进全面数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，2023年公司单票运输+分拣成本有望下降3分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。2023年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。
　　▍事件：圆通速递公布2022年业绩快报：公司全年营业收入同比增长18.6%至535.5亿，实现归母/扣非净利润分别为39.2亿、37.8亿，同增86.3%、82.7%。在收入端基本同比持平背景下，2022Q4实现归母/扣非净利润分别为11.5亿、11.1亿，对应单票净利分别为0.24元、0.23元，2022H2继续全面推进数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。
　　▍料2022年圆通航空及货代业务贡献净利润或2.4亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21元左右，表现优秀。继续全面推进数字化转型、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。2022年圆通速递实现归母/扣非净利润同增86.3%、82.7%分别为39.2亿、37.8亿，料全年公司航空及货代业务贡献净利润或2.4亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21元左右，表现优秀。其中Q4公司单票归母/扣非净利分别为0.24元、0.23元，料单票收入环比增长8分左右，单票运输+分拣成本环比增长3~4分，则单票净利环比增长2分。料Q4公司精细化管理进一步提升装载率和人工效能，叠加通行费降低10%的利好（我们测算Q4通行费降低10%有望为公司带来单票5%左右的利润增厚）。2023年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能。
　　▍我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。2022年圆通件量同增6.7%至175亿件，经济承压&防控反复扰动背景下增长韧性凸显。假设2023年电商渗透率26.5%、2023年客单均价同比-3%，我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。高油价和件量递增削弱了2022年公司数字化&精细化降本的努力，随着油价同比下降和件量增速恢复，2023年公司单票运输+分拣成本有望下降3分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。
　　▍头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。快递头部玩家资本开支高点已过，行业逐步转向高质量发展。市场部分投资者对2019年~2020年惨烈价格战仍心有余悸，但从近半年快递发展历程来，我们认为无需过度悲观，关键在于头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。2022M1-9公司资本开支36.1亿元，同比下降14.9%，其中Q3资本开支12.9亿，同比下降29.1%，资本开支明显放缓。经过近两年的大额资本开支，公司持续推动车辆、自动化设备和分拨中心的自有化，预计2022年Capex或50亿以内，2023年有望进一步收窄。料未来将更加精准的优化网络结构，网点管家、客户管家、管理驾驶舱等数字化手段细化总部、网点、个人在运营环节管理和运营的颗粒度，有望持续提升公司综合竞争力。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行；局部疫情反复扰动；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。
　　▍投资策略：2022Q4实现归母/扣非净利润分别为11.5亿、11.1亿，对应单票净利分别为0.24元、0.23元，2022H2继续全面推进数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。2023年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。我们维持公司2022/23/24年EPS预测至1.09/1.31/1.46元，预计公司2023年实现净利润45~46亿，参照行业可比公司中通快递、韵达股份给与2022年25XPE，对应公司未来一年目标价调整为约33.0元，维持“买入”评级。

研究报告全文：高确定性逻辑持续兑现圆通速递600233SH2022年业绩快报点评2023110中信证券研究部核心观点2022Q4实现归母扣非净利润分别为115亿111亿对应单票净利024元023元受益于2022H2继续全面推进全面数字化转型精细化能力进一步提升公司高确定性逻辑持续兑现我们预计2023年快递行业件量同比增长13左右圆通有望领先行业增速24pcts件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化2023年公司单票运输分拣成本有望下降3分左右料足以覆盖航空货代周期的扰动我们预计2023年公司有望实现4546亿净利润扈世民2023年圆通速递将进一步深化数字化转型赋能加盟网络创新营销体系物流和出行服务行网点管家客户管家等细化管理颗粒度加速末端赋能高确定性逻辑持业首席分析师续兑现S1010519040004事件圆通速递公布2022年业绩快报公司全年营业收入同比增长186至5355亿实现归母扣非净利润分别为392亿378亿同增863827在收入端基本同比持平背景下2022Q4实现归母扣非净利润分别为115亿111亿对应单票净利分别为024元023元2022H2继续全面推进数字化转型精细化能力进一步提升公司高确定性逻辑持续兑现料2022年圆通航空及货代业务贡献净利润或24亿左右剔除此项影响同期快递主业对应单票净利021元左右表现优秀继续全面推进数字化转型加速末端赋能高确定性逻辑持续兑现2022年圆通速递实现归母扣非净利润同增863827分别为392亿378亿料全年公司航空及货代业务贡献净利润或24亿左右剔除此项影响同期快递主业对应单票净利021元左右表现优秀其中Q4公司单票归母扣非净利分别为024元023元料单票收入环比增长8分左右单票运输分拣成本环比增长34分则单票净利环比增长2分料Q4公司精细化管理进一步提升装载率和人工效能叠加通行费降低10的利好我们测算Q4通行费降低10有望为公司带来单票5左右的利润增厚2023年圆通速递将进一步深化数字化转型赋能加盟网络创新营销体系网点管家客户管家等细化管理颗粒度加速末端赋能我们预计2023年快递行业件量同比增长13左右圆通有望领先行业增速24pcts件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化我们预计2023年公司有望实现4546亿净利润2022年圆通件量同增67至175亿件经济承压防控反复扰动背景下增长韧性凸显假设2023年电商渗透率2652023年客单均价同比-3我们预计2023年快递行业件量同比增长13左右圆通有望领先行业增速24pcts高油价和件量递增削弱了2022年公司数字化精细化降本的努力随着油价同比下降和件量增速恢复2023年公司单票运输圆通速递600233SH分拣成本有望下降3分左右料足以覆盖航空货代周期的扰动我们预计2023年公司有望实现4546亿净利润评级买入维持当前价1974元头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑我们预计2023年快递龙头单目标价3300元票价格有望同比持平或略增快递头部玩家资本开支高点已过行业逐步转向总股本3441百万股高质量发展市场部分投资者对年年惨烈价格战仍心有余悸但从流通股本3441百万股20192020总市值679亿元近半年快递发展历程来我们认为无需过度悲观关键在于头部玩家经营策略近三月日均成交额319百万元转向兼顾件量和利润双重考虑我们预计2023年快递龙头单票价格有望同比持52周最高最低价22181476元平或略增2022M1-9公司资本开支361亿元同比下降149其中Q3资近1月绝对涨幅-840本开支129亿同比下降291资本开支明显放缓经过近两年的大额资本近6月绝对涨幅010开支公司持续推动车辆自动化设备和分拨中心的自有化预计2022年Capex近12月绝对涨幅1746或50亿以内2023年有望进一步收窄料未来将更加精准的优化网络结构网点管家客户管家管理驾驶舱等数字化手段细化总部网点个人在运营环节管理和运营的颗粒度有望持续提升公司综合竞争力证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明圆通速递年业绩快报点评600233SH20222023110风险因素宏观经济增速下行局部疫情反复扰动竞争加剧油价人工成本持续上涨投资策略2022Q4实现归母扣非净利润分别为115亿111亿对应单票净利分别为024元023元2022H2继续全面推进数字化转型精细化能力进一步提升公司高确定性逻辑持续兑现我们预计2023年快递行业件量同比增长13左右圆通有望领先行业增速24pcts件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化我们预计2023年公司有望实现4546亿净利润2023年圆通速递将进一步深化数字化转型赋能加盟网络创新营销体系网点管家客户管家等细化管理颗粒度加速末端赋能高确定性逻辑持续兑现我们维持公司20222324年EPS预测至109131146元预计公司2023年实现净利润4546亿参照行业可比公司中通快递韵达股份给与2022年25XPE对应公司未来一年目标价调整为约330元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3490745155543186240369725营业收入增长率YoY1229201512净利润百万元17672103375845125004净利润增长率YoY619792011每股收益EPS基本元051061109131146毛利率98111212净资产收益率ROE1031931145015291495每股净资产元499658754859974PE388933181514PB401304265233205PS197152126110099EVEBITDA222415561033855755资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202319请务必阅读正文之后的免责条款和声明2圆通速递年业绩快报点评600233SH20222023110利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3490745155543186240369725货币资金467361287321844010952营业成本3175341440482315511861638存货517397106119毛利率9082112117116应收账款13581627205223452589税金及附加103132159183204其他流动资产25724809499250025096销售费用100141163187209流动资产865512637144621589318755销售费用率0303030303固定资产968612575153391719818573管理费用9971051130414981673长期股权投资291254247238233管理费用率2923242424无形资产38504126436845064639财务费用1330000其他长期资产39474631461548184732财务费用率0001000000非流动资产1777421585245702676028176研发费用4432394550资产总计2642934222390324265346931研发费用率0101010101短期借款1753276819715770投资收益029101010应付账款42964365591766757173EBITDA32474640698984489564其他流动负债25793004358940434225营业利润22182851466056296235流动负债862910137114781129511398营业利润率635631858902894长期借款00000营业外收入1424161820其他长期负债2851026107510931127营业外支出29109646780非流动性负债2851026107510931127利润总额22022767461255806175负债合计891311164125521238912525所得税355579738893988股本711986986986986所得税率161209160160160资本公积937912963129631296312963少数股东损益8184116175183归属于母公司所1712922604259082951733476归属于母公司股有者权益合计17672103375845125004东的净利润少数股东权益386455571747930净利率股东权益合计51476972721751623058264803026434406负债股东权益总2642934222390324265346931计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润18482187387446875187增长率折旧和摊销11041601249330443572营业收入121294203149117营运资金的变化520-2001386889342营业利润-21286634208108其他经营现金流19479-31-47-80净利润59191786201109经营现金流合计34914068772285739021利润率资本支出-5213-5559-5456-5211-4956毛利率9082112117116投资收益0-29101010EBITDAMargin93103129135137其他投资现金流1882-15391192525净利率5147697272投资现金流合计-3331-7127-5328-5176-4921回报率权益变化03841000净资产收益率10393145153149负债变化16391515-749-1376-544总资产收益率676196106107股利支出-426-474-474-927-1065其他其他融资现金流-205-378212420资产负债率337326322290267融资现金流合计10074504-1201-2279-1589现金及现金等价所得税率16120916016016011671446119311192512股利支付率物净增加额268225247236241资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5